張鳳嬌

江門市粵南供水消防工程有限公司

隨著中國市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展，企業(yè)如果想要增加自身的經(jīng)營規(guī)?；蛘邤U大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以達到進一步的發(fā)展壯大或者提高，可以采用企業(yè)合并方法來達到這種目標。在中國企業(yè)合并已經(jīng)有了超過三十多年的發(fā)展史，同時在中國當前經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型階段，企業(yè)合并也是我國經(jīng)濟新舊動力轉(zhuǎn)換、供給側(cè)改革中的一個手段，由于企業(yè)合并的最終目標就是要達到企業(yè)強強聯(lián)合，實現(xiàn)合作共贏，所以企業(yè)合并在中國仍然具有非常廣闊的發(fā)展前景。而企業(yè)合并將會有助于企業(yè)以相對低廉的經(jīng)營成本進行規(guī)模的進一步擴大或者多樣化發(fā)展，從而增加企業(yè)知名度，降低競爭風險，增強企業(yè)市場的核心競爭力。因為企業(yè)并購時利用對其他企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的并購，能夠很好地減少企業(yè)擴大規(guī)?；驍U展領(lǐng)域的成本，并充分運用并購協(xié)同效應(yīng)增強企業(yè)的盈利能力和競爭力。因為企業(yè)并購作為一個系統(tǒng)性工作，涉及了投資、融資等復(fù)雜環(huán)節(jié)，在并購過程中可能形成不少財務(wù)風險，如果不能適時采用切實舉措進行預(yù)防，將直接影響企業(yè)并購過程以及產(chǎn)生的效益。所以，有必要對企業(yè)并購中形成的財務(wù)風險因素以及具體預(yù)防措施做出細致剖析。

一、企業(yè)合并財務(wù)風險的種類

（一）合并前期的定價風險

并購前期價格風險是并購企業(yè)對被并購企業(yè)的價格判斷后對被并購企業(yè)的價格給予判斷時的經(jīng)營風險。因為并購企業(yè)對被并購企業(yè)的價格判斷和被并購企業(yè)真實價格的差異會對企業(yè)造成很大的經(jīng)營風險，特別是當并購企業(yè)對被并購企業(yè)的判斷價格超過被并購企業(yè)真實價格時，將會使得并購企業(yè)受到很大的損失，甚至會造成并購?fù)顿Y的錯誤。所以價格是企業(yè)并購財務(wù)風險管理的第一考量要素。因此價格風險一般分為：(1)財務(wù)報告方面的價格風險。這包括并購企業(yè)如何對被并購企業(yè)的財務(wù)報告作出正確的判斷。被并購企業(yè)想要取得更高的價值通常會修改財務(wù)報告，所以做好對財務(wù)報告的研究是合理判斷并購價值的依據(jù)。(2)價值評估。價值評估是企業(yè)并購的主要方法，利用價值評估能夠?qū)ζ髽I(yè)并購提出正確的價值，不過實際中企業(yè)出于私利，常常不能如實反映自身的實際情況，因此使得評價結(jié)果失真。

（二）并購融資風險

1.內(nèi)部融資風險。內(nèi)部融資一直是民營企業(yè)獲取融資的主要途徑，特別是對于中小企業(yè)的融資大多是通過對內(nèi)投資取得。不過在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)條件下，民營企業(yè)的對內(nèi)投資也面臨著較大的隨意性，比如以往依賴民間貸款方式經(jīng)營的中小企業(yè)由于受到政府稅收政策調(diào)整以及民間資金緊張等因素的沖擊，而使得對內(nèi)投資出現(xiàn)斷層，進而降低了資金來源的可持續(xù)性。

2.對外投資風險。由于中國融資渠道的日益完善，民營企業(yè)獲取境外投資的渠道更加多元化，比如發(fā)行股票、債券和銀行信貸等。不過境外投資可能面臨的問題也是不容忽視的。

（三）并購支付風險

付款是進行企業(yè)并購的關(guān)鍵步驟，不同的付款手段將產(chǎn)生不同類型的損失。綜合分析各種付款方式也會產(chǎn)生相應(yīng)的危害：現(xiàn)金支付雖然操作簡便，不過這無疑會加大企業(yè)的資金負擔，當然除非企業(yè)的現(xiàn)金流十分充裕的前提下才能選擇這個形式；新股付款，可以合理的減輕企業(yè)融資負擔，達到風險共擔，不過企業(yè)發(fā)放的新股也會對企業(yè)的融資帶來一定的壓力，提高企業(yè)融資的成本。

（四）并購財務(wù)整合風險

合并整合的風險，大多是出現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部整合完畢以后，所發(fā)生的企業(yè)財務(wù)統(tǒng)一規(guī)劃中。這主要由于企業(yè)內(nèi)部在整合的過程中，由于原有的財務(wù)管理工作模式等因素必然會改變，這樣其在具體的管理工作中或許會由于協(xié)調(diào)不緊密等而產(chǎn)生的風險。包括整合企業(yè)的會計核算體系差異所導致的風險。企業(yè)在整合之前或許會采用截然不同的會計管理模式，這樣如果形成整合必然會需要被整合企業(yè)變更會計核算體系，而企業(yè)變更會計管理模式或許會由于不適應(yīng)而導致發(fā)生會計結(jié)果不正確的問題。

二、企業(yè)合并產(chǎn)生財務(wù)風險的具體原因

（一）合并決策前缺乏準確評估

企業(yè)并購活動中，當并購方評價目標企業(yè)時，往往會因為對目標企業(yè)的價值沒有正確判斷而出現(xiàn)估值錯誤，從而產(chǎn)生價格損失。造成并購方案進行前不正確估值的原因大致有兩個方面：

1.受目標企業(yè)價格沖擊。上市企業(yè)可能因受證券市場的各種因素限制，采用股價對其企業(yè)的估值做出評定，這個方法可能具有一些不正確性。因為目前中國證券市場還不完善，各相關(guān)機制也沒有完善，企業(yè)股價還沒有充分體現(xiàn)企業(yè)的運營情況，從而很可能存在股票價格比正常的要貴的情形，因此合并方可能會因此產(chǎn)生估值損失。

2.對目標企業(yè)的價值判斷的過度選擇，對判斷的正確性造成干擾。由于大部分企業(yè)處于并購階段，更重視對并購企業(yè)的經(jīng)營過程以及當前階段的價值判斷，沒有重視并購以后對合并方企業(yè)估值會帶來什么樣變化，甚至并購以后合并方企業(yè)估值會發(fā)生什么樣的改變，從而造成企業(yè)判斷不正確問題。

（二）合并期間存在信息不一致現(xiàn)象

企業(yè)的合并會涉及兩家甚至多家企業(yè)的信息整合，需要實現(xiàn)其的信息統(tǒng)一，這也是企業(yè)整合的基礎(chǔ)步驟，在整合過程中需要花費大量的人力物力去收集信息，判斷信息以及整合信息。如果目標企業(yè)是非上市企業(yè)，更會出現(xiàn)很多未正常披露的信息需要整合，其中更會出現(xiàn)口徑不一，實際與賬面不一致，使得產(chǎn)生了信息不一致的情況，包括了事前信息不統(tǒng)一、事后信息不統(tǒng)一，其中事前信息不統(tǒng)一會導致逆向選擇現(xiàn)象，而需要著重注意事后信息的不一致，事后信息涉及合并雙方可能由于隱蔽信息產(chǎn)生的道德風險，具體包括了企業(yè)行為和認知兩個方面，行為上的不一致會形成企業(yè)故意隱瞞企業(yè)存在的不良信息，而認知不一致則形成企業(yè)雙方之間對統(tǒng)一信息上的認知差異，這都會對目標企業(yè)的并購價值確定產(chǎn)生一定的影響，也會影響雙方對合并價格的順利統(tǒng)一，從而對企業(yè)的并購計劃的決策產(chǎn)生偏差，進而造成財務(wù)風險。

（三）合并期間存在融資風險

企業(yè)并購中涉及巨大的資金風險，即資金來源風險。一般情形下，企業(yè)并購是一個發(fā)展和建設(shè)階段，需要企業(yè)擁有足夠的資本支持。為了確保整合順利，企業(yè)必須在短時間內(nèi)籌措到足夠的現(xiàn)金，為整合項目順利開展提供保證。根據(jù)資金來源，可以把資金損失分成兩種，即國內(nèi)投資損失和對外投資損失。內(nèi)部融資屬于企業(yè)最主要的融資獲取方法，尤其針對銀行而言，內(nèi)部融資十分關(guān)鍵。但在當前的新常態(tài)經(jīng)營環(huán)境中，企業(yè)內(nèi)部融資將面對著更多不確定因素。如銀行以往常常利用民間貸款實現(xiàn)投資，當前受政府調(diào)控壓力，民間融資更加緊張，這也容易造成企業(yè)的投資機會出現(xiàn)風險，導致資金來源不平衡。在中國融資領(lǐng)域逐步完善進程中，產(chǎn)生出越來越多的對外融資模式，包括銀行信貸、證券發(fā)行、國債發(fā)行等，同時受股權(quán)、債務(wù)等方面的不穩(wěn)定因素沖擊，對外投資仍存在很大挑戰(zhàn)。

企業(yè)并購價值確認以后，差異化地選擇付款方式會把有關(guān)并購消息傳達給股東，如果選用不合適的付款方式，可能會加大并購方的財務(wù)風險。企業(yè)并購?fù)ǔ２捎靡韵聝深惛犊钚问剑謩e為現(xiàn)金形式與股權(quán)形式。采用現(xiàn)金形式付款，并購方能夠迅速實現(xiàn)合并過程，可以高效推進今后的企業(yè)整合和資源整合，降低并購過程的各種不穩(wěn)定的風險；采用股份方式進行償付，一般是指并購過程合并者采用增發(fā)股份或是新發(fā)股份對目標企業(yè)股份進行置換，以此實現(xiàn)并購目的。采用這種方式進行償付，將會稀釋股份的凈資產(chǎn)。但由于證券發(fā)行牽扯到復(fù)雜的程序，其成本很高，如果投機者獲取消息，或因此通過套利謀求收益，將加大合并各方的權(quán)益風險。

三、新經(jīng)濟政策下企業(yè)在合并中財務(wù)風險防范策略

（一）對目標企業(yè)準確估價

企業(yè)并購過程中，要合理決定投資形式、付款方式等，就必須以并購價值為基準，所以為了確保企業(yè)并購工作的有序開展，要首先科學、合理的制定企業(yè)并購價值。同時為了確保企業(yè)并購價值具有較高真實性、準確度，就必須認真全面地收集有關(guān)信息，并選用科學、合理的價值評定方法。要一方面有效地保證并購價值的正確性，另一方面又要對目標企業(yè)所涉及的各種數(shù)據(jù)信息進行細致分析，以保證價值評估所依據(jù)的數(shù)據(jù)信息具備較高可靠性。企業(yè)并購過程中，并購企業(yè)不可僅單純地依靠目標企業(yè)外部發(fā)布信息，還需要針對信息中心可能存在的不真實或者隱瞞部分，及時做出正確反應(yīng)，識別目標企業(yè)提供信息的真實度和有效性，防止目標企業(yè)內(nèi)部采用不合規(guī)手法對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和信息進行修改，從而影響價值評估準確度。

另外，還要對價值估值方法做出合理選擇。估計合并價值的方法有許多，大致可以分為價格法、成本法，以及收益法。其中成本法的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)參考是企業(yè)資產(chǎn)負債表，相對于其他兩種方式，此法在評價過程中，通過分別對每一項資產(chǎn)重新計量其價值，使每一個資產(chǎn)對企業(yè)價值的貢獻充分地體現(xiàn)出，該方式對評價結(jié)果有較好的客觀真實基礎(chǔ)。企業(yè)價值評定中的收益法，是指通過將預(yù)測收益率資產(chǎn)化和貼現(xiàn)，以確認評判對象價格的評定方法。收益法所采用的方法分為股利計算法以及現(xiàn)金流量計算法，通常情形下，處在成熟期和成長期的一些企業(yè)在估值判斷上可以使用收益分析法。但針對風險很大、運營情況不穩(wěn)定、閑置資本過多、利潤具有周期性特征而陷入困局中的部分企業(yè)，不適宜采用收益法進行價格判斷。

（二）增強財務(wù)風險管控意識，增強信息對等交流

1.加強員工的財務(wù)風險控制能力。企業(yè)的管理人員要提高對企業(yè)并購過程中的財務(wù)風險意識，全面掌握企業(yè)并購所產(chǎn)生的財務(wù)風險類型等，以及在具體的執(zhí)行中要選用恰當?shù)挠媰r方式。因此，在目標企業(yè)正在破產(chǎn)清算的階段時則要采用重置成本法進行重新定價。此外，企業(yè)管理者在實施并購之前也必須確定并購的成本限制。

2.加強合并企業(yè)內(nèi)部的溝通。企業(yè)應(yīng)全面掌握被合并企業(yè)的市場情況，掌握該企業(yè)所屬產(chǎn)品的生命周期情況，特別要對產(chǎn)品的平均利潤等做出適當?shù)呐袛唷?/p>

3.提高對被并購企業(yè)財務(wù)資料的認識。并購企業(yè)在進行并購時必須深入到被并購企業(yè)內(nèi)部加以認識，并有目的的對企業(yè)的財務(wù)資料加以識別，避免企業(yè)出現(xiàn)虛增盈余的現(xiàn)象。

（三）提升預(yù)算管理水平，提高企業(yè)風險控制能力

1.加強資金管理，以避免在企業(yè)內(nèi)部發(fā)生短期的流動性風險。企業(yè)整合的過程就是建設(shè)和融資的過程，如果確定整合，企業(yè)必須進行一定的資金投入，而整合項目的數(shù)量一般較多，所以要求企業(yè)及時建立起合理的預(yù)算體系，一定要確定籌集資金的期限必須優(yōu)先于整合支付的期限，并且必須確保整合項目的按時落實，防止由于整合資源的占用而干擾了企業(yè)的正常運營行為。

2.提高企業(yè)抗風險水平。進一步提高企業(yè)的抗風險力量，一定要從提升企業(yè)的資產(chǎn)負債率入手。由于一般企業(yè)合并時必然會應(yīng)用一定的債務(wù)，因此可以同時提升企業(yè)的資產(chǎn)負債率，以提高企業(yè)的抗風險水平，有利于提升企業(yè)獲得再融資的實力。

（四）合理選擇融資渠道和合并支付方式

在整合項目實施以前，應(yīng)首先正確估計整合所需的資金量，對項目預(yù)算表做出科學合理設(shè)計，并對資金籌集和實際運用方案做出合理安排。合并企業(yè)要建立合理的投資組合，首先應(yīng)貫徹資金成本最低原則，合理比較自有資金、債務(wù)融資成本和股權(quán)融資，并對三者邊際投入與邊際回報做出全面研究。此外，政府還要保證債務(wù)資金、股權(quán)資本與自有資金有適當?shù)姆峙浔壤?，以確保政府財務(wù)管理中發(fā)揮其杠桿作用。合并企業(yè)必須明確未來資本流量流動性所面臨的薄弱點，對企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)做出合理調(diào)整，并合理調(diào)整中長期負債與短期融資，確定適當?shù)谋嚷?，以有效防止債?wù)風險。

并購期間，并購企業(yè)應(yīng)正確判斷企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成和財務(wù)狀況，根據(jù)企業(yè)實際狀況，對并購因素做出全面考慮，確定最合適的交易形式。如果企業(yè)資產(chǎn)足夠并能在企業(yè)并購以后可以保持充裕的現(xiàn)金流，則可以采用現(xiàn)金形式。另一個不同類型的現(xiàn)金支付，是對被并購方債務(wù)的履行，同步使用現(xiàn)金方式。除了簡單明了的現(xiàn)金支付，目標企業(yè)也可以采取其他多種方式進行支付：1.目標企業(yè)通過對外投資獲得資金進行支付，需考慮投資資金涉及的中長期投資項目的資金來源，是否有利于企業(yè)合并的短期以及中長期運營；2.目標企業(yè)通過借債形式獲得資金進行支付，并購各方要優(yōu)先選擇在各領(lǐng)域方面表現(xiàn)出色且持有比例重要的企業(yè)，同時對控制權(quán)具體變動區(qū)域做出深入分析，確保并購各方實現(xiàn)優(yōu)勢互補；3.目標企業(yè)通過購股形式獲得資金進行支付，采用此方法進行支付，并不需要繳納大量現(xiàn)款，從而對合并企業(yè)現(xiàn)金情況沒有產(chǎn)生影響，而合并以后目標企業(yè)股份也沒有失去其原來的所有者權(quán)利。

四、結(jié)語

企業(yè)并購能夠幫助企業(yè)獲得業(yè)務(wù)擴大、資源整合、協(xié)同效應(yīng)的好處，但并購也是考驗企業(yè)財務(wù)能力的過程，這期間也可能觸及各種財務(wù)管理問題。在新的經(jīng)濟政策下，企業(yè)必須乘著新經(jīng)濟政策的紅利，同時要意識到各種可能出現(xiàn)的財務(wù)危機，包括在合并前期的定價風險，合并期間的并購融資風險和支付風險，以及在合并后期的財務(wù)整合風險，分析其產(chǎn)生的具體原因：不僅是因為在合并決策前缺乏準確評估，也因為在合并期間由于信息不一致，以及融資和支付過程中的風險產(chǎn)生等，多舉措進行財務(wù)風險防范，在合并前期對目標企業(yè)準確估價，選擇合適的目標企業(yè)，并提前防范，提升預(yù)算管理水平，提高企業(yè)風險控制能力；在合并期間增強財務(wù)風險管控意識，增強信息對等交流，通過合理選擇融資渠道和合并支付方式防范各種財務(wù)風險，在合并后期建立風險監(jiān)控機制，提高決策質(zhì)量，以促進企業(yè)財務(wù)工作在新經(jīng)濟政策下的發(fā)展。