曹井雪

在更多的外資公募獲準(zhǔn)擴大其在中國的資管規(guī)模以后，中國公募基金行業(yè)正在為即將到來的激烈市場競爭做準(zhǔn)備。中國公募基金行業(yè)的規(guī)模目前約為27.3萬億元。

外資公募積極尋求中國財富管理領(lǐng)域的機會，主要基于中國財富領(lǐng)域的廣闊空間以及金融市場的進(jìn)一步開放。中國銀保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，中國居民儲蓄存款余額超過120萬億元——這通常被認(rèn)為是財富管理的豐厚沃土。

約三年前，中國政府放開了公募基金的外資持股比例限制。此后，包括貝萊德、富達(dá)、路博邁，以及摩根士丹利華鑫、聯(lián)博基金等在內(nèi)的八家外資公募陸續(xù)獲批。外資公募的加入，會帶來更具競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)，然而，也可能帶來市場競爭的加劇。

3月3日，美國聯(lián)博集團(tuán)子公司聯(lián)博香港有限公司100%控股的聯(lián)博基金獲得了中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)。至此，我國外資獨資公募已增至8家。其中，聯(lián)博基金、貝萊德基金、路博邁基金、富達(dá)基金和施羅德基金屬于外資資管巨頭直接申請設(shè)立的公募基金公司；泰達(dá)宏利基金、上投摩根基金以及摩根史丹利（華鑫基金屬于合資公募轉(zhuǎn)外商獨資公募）。

雖然2020年4月，中國正式取消對證券公司、公募基金管理公司的外資持股比例限制，但上述八家外資公募中，除了2021年獲批的貝萊德，另外7家的動作都是在2022年下半年以來完成的。

2022年4月26日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》（以下簡稱“意見”），支持優(yōu)質(zhì)境外機構(gòu)設(shè)立基金公司或擴大持股比例，鼓勵行業(yè)積極借鑒境外先進(jìn)資產(chǎn)管理經(jīng)驗和有益業(yè)務(wù)模式。這或許直接刺激了更多外資公募入局中國。目前，仍有多家外資公募在排隊等待入場。據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，范達(dá)集團(tuán)旗下范達(dá)基金正在向證監(jiān)會申請公募牌照，目前已通過受理，等待監(jiān)管反饋中。

業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，外資公募看好中國市場，中國居民的巨額儲蓄或是原因之一。據(jù)中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，中國居民儲蓄存款余額超過120萬億元——這通常被認(rèn)為是財富管理的豐厚沃土，特別是隨著中國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，中國有望迎來居民大財富時代。中國不斷開放的金融政策也鼓勵了外資的行動。

這些都有望為這一行業(yè)注入新的發(fā)展動力。這同時也意味著競爭。

外資公募積極進(jìn)軍之際，內(nèi)資公募格局正在悄然經(jīng)歷著變化，擴張的步伐正在放緩。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2022年末，公募基金行業(yè)的總規(guī)模為26.03萬億元，對比2021年底的25.56萬億元，增長不足4%；進(jìn)入2023年，發(fā)行略有加快，但仍屬低位增長。

這一數(shù)據(jù)相比此前的幾年，規(guī)模擴張的步伐明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，公募基金行業(yè)規(guī)模分別為13.03萬億、14.77萬億、19.89萬億、25.56萬億，年均復(fù)合增長率超過25%。這是市場競爭加劇的重要表現(xiàn)。不妨再看另外一組數(shù)據(jù)?！都t周刊》依據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的公募基金數(shù)量與總份額數(shù)據(jù)所測算的平均單只基金規(guī)模來看，中國公募基金行業(yè)單只公募基金的發(fā)行規(guī)模從2021年4月的24.61億元，逐步下降至2022年底的22.64億元，2023年1月略有回升至23.37億元，也僅僅與過往三年數(shù)據(jù)持平，且仍處于2021年以來的下降通道。

這一數(shù)據(jù)，至少說明，公募基金資金募集的難度在上升。

從基金發(fā)行規(guī)模來看，2022年基金發(fā)行規(guī)模也只有1480.27億份，創(chuàng)下了2018年熊市以來的新低。對此，上海證券基金評價研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千指出：“統(tǒng)計2022年新發(fā)基金數(shù)量，排在歷史第二，僅次于2021年?？梢?，基金公司仍然有著積極的新產(chǎn)品發(fā)行意愿，但投資者的基金投資積極性卻有所回落。”

不過從頭部基金公司來看，它們卻一改此前快速發(fā)行新基金“攻城略地”的風(fēng)格，反而出現(xiàn)了主動收縮發(fā)行數(shù)量的情況，目前規(guī)模排在首位的易方達(dá)基金2022年新發(fā)基金的總量為35只，而2021年這一數(shù)字達(dá)到了67只。規(guī)模排在第二位的廣發(fā)基金和第三位的華夏基金也不例外，廣發(fā)新發(fā)基金數(shù)量從66只減少至37只，華夏基金從94只減少至56只。

當(dāng)然，基金規(guī)模也和資本市場尤其是股市有直接關(guān)系，畢竟整體看2022年的資本市場都是處于一個深度調(diào)整的狀態(tài)，公募基金規(guī)模因此縮水或是常態(tài)。

對于去年的發(fā)行情況，某基金公司也對《紅周刊》坦言：“去年A股市場動蕩不安，市場博弈情緒加大，短線熱點散亂，基民的賺錢效應(yīng)大打折扣，也間接影響了基金的發(fā)行熱情和首募規(guī)模?！?/p>

可見，賺錢效應(yīng)弱是其中的核心問題，據(jù)統(tǒng)計，在剔除新發(fā)基金后，去年主動權(quán)益類基金的平均收益率只有-16.9%。而隱藏在這一問題背后的，是公募基金在投資領(lǐng)域面臨的熱門賽道擁擠的情況，去年，基金經(jīng)理扎堆重倉的新能源等板塊下跌就印證了這一點，iFind新能源指數(shù)的跌幅高達(dá)30.24%。

雖然經(jīng)歷了去年的調(diào)整，但今年賽道擁擠的情況依舊存在。當(dāng)前指數(shù)處于3300點左右的位置，與五年前同期基本持平，但是與當(dāng)時相比，板塊的估值卻出現(xiàn)了較大的差異，在31個申萬一級行業(yè)中，有20個行業(yè)的估值都高于5年的水平，占比約65%。像計算機、電子、商貿(mào)零售、汽車、醫(yī)藥生物等機構(gòu)資金高配的“熱門賽道”，估值悉數(shù)提升。

但從2018年至2021年，熱門賽道估值迅速提升給基金帶來的超額收益，從而促進(jìn)行業(yè)規(guī)模迅速擴張的故事，如今恐怕難以重演，在這種環(huán)境下，任何資金的介入，都將帶來更為激烈的市場競爭，即使外資公募規(guī)模當(dāng)前在內(nèi)地公募基金中的占比還微不足道。

當(dāng)然，金錢永不眠，在前幾年熱門賽道熄火的情況下，資金未來或許在某個領(lǐng)域形成新的抱團(tuán)方向，或是低估、或是新的政策扶持方向等等。

公募基金未來將呈現(xiàn)怎樣的競爭生態(tài)更加值得關(guān)注。外資是競爭者還是會與國內(nèi)公募形成合力，都值得關(guān)注。

而在未來的競爭中，內(nèi)外資公募又在市場中分別具備哪些優(yōu)勢和劣勢呢？

對于外資公募而言，公司股東通常是海外具有更長歷史積淀的投資公司，例如施羅德基金的股東為“英國百年資管機構(gòu)”施羅德投資集團(tuán)、上投摩根基金的股東為“美國最大金融服務(wù)機構(gòu)之一”摩根大通集團(tuán)?！斑@些海外股東曾經(jīng)歷過多次牛熊切換，更注重對尾部風(fēng)險的控制；在資產(chǎn)配置、投資理念、投后管理、交易流程等方面會有更為先進(jìn)的方法，可以給予對應(yīng)公募基金更好的投研支持。”劉亦千指出：“但由于國內(nèi)外的市場環(huán)境不同，投資方法本土化也需要時間來驗證?！?/p>

以成立最早、目前有歷史業(yè)績可循的外資公募貝萊德基金為例，截至3月8日收盤，公司2021年9月7日成立的首只產(chǎn)品貝萊德中國新視野混合的回撤幅度還在20%以上，而2022年1月21日成立的貝萊德港股通遠(yuǎn)景視野和2022年8月31日成立的貝萊德先進(jìn)制造一年持有混合成立以來也都是負(fù)收益。不過一年或兩年的考察周期內(nèi)，短期因素對于業(yè)績的影響更為顯著，而隨著時間的推移。以貝萊德為代表的外資公募在中國市場的長期戰(zhàn)績還值得持續(xù)關(guān)注。畢竟1、2年的業(yè)績和百年的投資史比起來太過短暫。

對于外資公募的進(jìn)入，頭部公司華夏基金直言：有機遇也有挑戰(zhàn)。公司表示：“受益于中國資本市場對外開放的加快，越來越多外資管理機構(gòu)得以進(jìn)入中國市場開展日益豐富的資產(chǎn)管理服務(wù)，這一方面為國內(nèi)投資者帶來更多先進(jìn)的投資管理理念，給投資者更多的選擇，另一方面也給國內(nèi)資產(chǎn)管理機構(gòu)帶來更多挑戰(zhàn)，如何在與外資機構(gòu)的同臺競技中展現(xiàn)我們的優(yōu)勢和特色，如何取長補短，借鑒學(xué)習(xí)外資管理機構(gòu)的優(yōu)秀經(jīng)驗，更好地為客戶提供服務(wù)，是境內(nèi)資產(chǎn)管理機構(gòu)必須認(rèn)真思考的問題?！?/p>

而某百億基金公司也對《紅周刊》表示：“相比于外資公募，內(nèi)地公募基金公司普遍存在缺乏國際視野和全球資產(chǎn)配置經(jīng)驗，外資機構(gòu)在跨境投資和全球資產(chǎn)配置方面都有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，可借助跨境投資工具豐富完善產(chǎn)品線，目前內(nèi)地公募基金公司產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，外資機構(gòu)的特色化產(chǎn)品布局，更利于差異化業(yè)務(wù)探索，不斷擴大業(yè)務(wù)規(guī)模?！?/p>

而內(nèi)資公募的股東在投資經(jīng)驗上稍遜一籌，但是他們扎根A股市場，也具備難以替代的本土優(yōu)勢。劉亦千分析：“內(nèi)資公募管理人的股東公司包括許多種類，包括銀行、券商、信托、保險、期貨、互聯(lián)網(wǎng)金融、地產(chǎn)、個人、私募等，不同股東給予的支持各有側(cè)重，例如銀行股東通常提供管理人渠道支持，券商更多的是提供投研支持。相比外資公募而言，內(nèi)資公募基金坐擁本土資源，有著更為強勁的渠道優(yōu)勢?！?/p>

此外，華夏基金也指出：“歷經(jīng)二十余年的發(fā)展，尤其是經(jīng)過2019年以來三年多的高速發(fā)展期，大部分內(nèi)資基金公司已經(jīng)建立起了較為完善的產(chǎn)品線，在對中國市場的投資上也有著豐富的經(jīng)驗和業(yè)績口碑，在渠道的建設(shè)以及對國內(nèi)投資者偏好的認(rèn)識上也有較為深厚的積累。這些都是我們的優(yōu)勢?！?/p>

值得注意的是，劉亦千強調(diào)：“從目前的內(nèi)、外資公募情況來看，本質(zhì)上沒有區(qū)別。外資公募基金的員工也幾乎都是中國人為主，其他員工或具有本土背景，或在國內(nèi)具有豐富的工作經(jīng)驗、對中國本土市場極為了解；僅參股的股東為外資企業(yè)。另外，通常來說股東單位能夠給予多大力度的支持并非明朗之事，因此內(nèi)外資公募在A股市場的最終競爭力還是落在公募產(chǎn)品本身的收益獲取能力、收益穩(wěn)定性以及風(fēng)險控制能力上。”

當(dāng)前除了收益率這一核心的競爭力外，借鑒海外的經(jīng)驗來看，降低費率也是基金公司搶占市場份額、提高競爭力的關(guān)鍵因素。國泰君安證券在研報中指出：“（海外）頭部公司主要競爭優(yōu)勢在于提供指數(shù)產(chǎn)品，規(guī)模效應(yīng)下更低的指數(shù)基金費率是核心。貝萊德等領(lǐng)先機構(gòu)指數(shù)產(chǎn)品均勝在低于行業(yè)的平均費率?！?/p>

實際上降低管理費率早已在國內(nèi)市場燃起火苗，隨著《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》發(fā)布，降低費用、給投資者讓利勢必將會成為未來公募管理人發(fā)力的主要趨勢。為解決“基金賺錢基民不賺錢”痛點，2022年已有多家基金公司申報了讓利型基金，即通過降低管理費、基金規(guī)模與費用收取成反比、持基期限與費用成反比等多種途徑實現(xiàn)基金管理人與投資者共同承擔(dān)收益風(fēng)險，實現(xiàn)雙贏。正面你輸、反面我贏的這種局面也有望慢慢改變。

今年，基金降低費率的腳步也未停歇，3月就有東興未來價值混合和鵬華豐尚定期開放兩只基金公告降低了管理費率，前者是靈活配置型基金，管理費率由1.5%/年降低至1.0%年，后者為債券型基金，管理費率由0.6%/年調(diào)低至0.3%/年，此外，后者還將托管費率從0.2%/年調(diào)低至0.1%/年。

從過往的費率調(diào)整公告來看，近年來降低費率的產(chǎn)品主要為貨幣型和債券型等固收類產(chǎn)品，對于它們而言，費率的降低就直接意味著收益率的提高，其規(guī)模擴張效果往往立竿見影，此外國內(nèi)頭部基金也曾帶領(lǐng)指數(shù)型基金掀起過費率價格戰(zhàn)。而在降低費率的產(chǎn)品中，主動權(quán)益類產(chǎn)品的數(shù)量則較少。對此，上述百億基金公司表示：“如果是指數(shù)類基金這類工具化，在其他公司降低費率時會考慮對標(biāo)降低費率，但如果是主動型權(quán)益類產(chǎn)品，那就必須將投研價值考慮在內(nèi)?！?/p>

但是據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，歐美主動權(quán)益類基金的年管理費率為0.5%～0.92%，而國內(nèi)平均水平則高達(dá)1.5%。還有不少基金高于這一水平，根據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，當(dāng)前我國公募基金中，目前費率最高的中郵核心競爭力，其采用浮動費率管理費最高能達(dá)到3%，此外，有LOF等產(chǎn)品的費率也達(dá)到了2%。在倡導(dǎo)長期投資的背景下，高費率也將影響投資者的利益，國內(nèi)主動權(quán)益類基金尚存在很大的降低費率的空間。

除了降低費率，基金公司未來也需要在產(chǎn)品設(shè)計方面更加用心。劉亦千指出：“在新發(fā)產(chǎn)品設(shè)計方面，避免追漲殺跌式地發(fā)行蹭熱度、賺規(guī)模的‘偽熱門’產(chǎn)品；應(yīng)站在投資者長遠(yuǎn)利益角度發(fā)行產(chǎn)品，發(fā)行代表中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)主題基金來分享中國經(jīng)濟增長的紅利?！比A夏基金表示，近年來推出了多只持有期產(chǎn)品來助力投資者分享資本市場的長期紅利。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）