賀天瑞

市場(chǎng)即將進(jìn)入二季度，政策層面近期在逐漸釋放利好，且隨著年報(bào)、季報(bào)數(shù)據(jù)的落實(shí)，市場(chǎng)一方面可以確認(rèn)業(yè)績和估值，另一方面可以建立新的預(yù)期。高成長性仍然是市場(chǎng)永恒不變的追逐，在市場(chǎng)全面回暖之際，不妨重點(diǎn)關(guān)注和配置某些具有高成長性潛力的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

華立科技（301011）是國內(nèi)商用游藝設(shè)備的發(fā)行與運(yùn)營綜合服務(wù)商龍頭企業(yè)。公司集游藝設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和運(yùn)營于一體，同時(shí)將業(yè)務(wù)范圍拓展至終端游樂場(chǎng)運(yùn)營及IP卡牌，行業(yè)地位突出，產(chǎn)業(yè)鏈完整，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

華立科技的主營業(yè)務(wù)分為產(chǎn)品銷售和運(yùn)營服務(wù)兩大板塊。產(chǎn)品銷售板塊包括游戲游藝設(shè)備和動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品，運(yùn)營服務(wù)板塊包括設(shè)備合作運(yùn)營和游樂場(chǎng)運(yùn)營。公司業(yè)務(wù)覆蓋游戲游藝產(chǎn)業(yè)鏈的全流程，且各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)之間相互聯(lián)結(jié)，相互協(xié)同，構(gòu)成公司業(yè)務(wù)的有機(jī)整體。

游藝設(shè)備業(yè)務(wù)：公司的業(yè)績基石

首先看華立科技的游藝設(shè)備業(yè)務(wù)，這是公司的基石業(yè)務(wù)。雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但華立科技通過三大策略實(shí)現(xiàn)了差異化路徑。

我國游戲游藝設(shè)備行業(yè)參與企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，且代表性龍頭市占率較低。基于對(duì)行業(yè)的判斷，華立采取“優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+設(shè)備合作運(yùn)營+拓展海外市場(chǎng)”策略：

①公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品技術(shù)含量，設(shè)備平均銷售單價(jià)逐年提升；

②公司開展設(shè)備合作運(yùn)營業(yè)務(wù)，與下游設(shè)備運(yùn)營商共同經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)雙贏；

③疫情恢復(fù)驅(qū)動(dòng)歐美市場(chǎng)需求量擴(kuò)大，公司憑借龍頭產(chǎn)品，加快海外銷售擴(kuò)張。

浙商證券分析師姚天航指出，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，游藝設(shè)備銷售作為公司營業(yè)收入的主要來源，2018年貢獻(xiàn)了79.19%的業(yè)績，截至2022年H1，該部分業(yè)務(wù)占比下降至46.10%。2019以來，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整，一方面調(diào)整游藝設(shè)備結(jié)構(gòu)，淘汰部分技術(shù)含量低、同質(zhì)化嚴(yán)重、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈、毛利率偏低的產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

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另一方面，公司著重發(fā)力動(dòng)漫IP衍生品業(yè)務(wù)，推出《奧特曼融合激戰(zhàn)》、《寶可夢(mèng)加傲樂》、《我的世界地下城AR?CADE》等IP卡牌，動(dòng)漫IP衍生品迅速放量。截至2022年H1，公司動(dòng)漫IP衍生品收入占營收比為22.40%。2020至2022年受疫情影響，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)承壓，減緩了業(yè)務(wù)增速。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健多元優(yōu)化，伴隨疫情防控優(yōu)化，動(dòng)漫IP衍生品有望成新增長極。

動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)：增長動(dòng)能

實(shí)際上，華立科技的高速增長初步驗(yàn)證公司動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)是公司長期培育的新興業(yè)務(wù)，浙商證券分析師姚天航認(rèn)為，這將是公司未來業(yè)績?cè)鲩L的第二曲線。

從市場(chǎng)空間來看，可以對(duì)標(biāo)成熟日本市場(chǎng)，我國TCAG批發(fā)市場(chǎng)空間35-57億元，且仍為一片藍(lán)海。商業(yè)模式來看，該業(yè)務(wù)具備“卡牌盲盒+游藝玩樂+收藏社交”屬性，客單價(jià)復(fù)購率雙高。華立的核心優(yōu)勢(shì)在于獨(dú)家IP+渠道積累+運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，未來3大指標(biāo)驅(qū)動(dòng)該業(yè)務(wù)營收增長，即動(dòng)漫IP設(shè)備鋪設(shè)數(shù)量的高速增加、優(yōu)質(zhì)IP的持續(xù)拓展、各產(chǎn)品線精細(xì)化運(yùn)營。

具體來看公司動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的商業(yè)模式，它兼具盲盒抽取機(jī)制、游藝玩樂屬性、社交收藏價(jià)值三大特點(diǎn)：

①盲盒抽取機(jī)制：

類似泡泡瑪特盲盒，不同卡牌設(shè)定不同稀有度和不同系列，因其稀缺性和系列性，玩家更有傾向復(fù)購；

②游藝玩樂屬性：

公司IP游藝內(nèi)容均由IP方參與設(shè)計(jì)，具備IP聯(lián)動(dòng)性和游戲性，玩家在游玩時(shí)既能獲得卡牌，還能收獲游戲趣味體驗(yàn)；

③社交收藏價(jià)值：

公司IP卡牌為實(shí)體正版，作為IP衍生品之一，對(duì)于玩家及IP粉絲來說具備收藏價(jià)值，卡牌互通有無的機(jī)制也賦予了IP卡牌的社交價(jià)值。

三大特點(diǎn)的結(jié)合，有利于大大提高該業(yè)務(wù)的客單價(jià)與復(fù)購率。復(fù)購率方面，三大特點(diǎn)使得單玩家多次游玩體驗(yàn)并購買卡牌的概率大大提高；客單價(jià)方面，隨著單用戶多次游玩多次付費(fèi)，客單價(jià)提升。

游樂場(chǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)：閉環(huán)業(yè)務(wù)

游樂場(chǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)際上是公司向下游延伸的業(yè)務(wù)，可以實(shí)現(xiàn)營收、協(xié)同兩大戰(zhàn)略價(jià)值。

華立科技通過收購?fù)卣怪廉a(chǎn)業(yè)鏈下游的游樂場(chǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)，目前擁有13家自營游樂場(chǎng)，以廣州為主陣地，并向周邊城市拓展。前疫情時(shí)代，公司游樂場(chǎng)門店爬坡趨于成熟，隨著門店逐漸度過爬坡期、公司精細(xì)化運(yùn)營能力的提升及自營游樂場(chǎng)門店數(shù)量的擴(kuò)張，游樂場(chǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)未來有望成為公司營收的另一增長極。

投資者可以關(guān)注的是：游樂場(chǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)能夠幫助公司深度觸達(dá)C端消費(fèi)者，使整體業(yè)務(wù)形成“研發(fā)-銷售-運(yùn)營”閉環(huán)，價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。

二級(jí)市場(chǎng)上，華立科技已形成底部夯實(shí)，股價(jià)重心逐級(jí)提升的態(tài)勢(shì)，后期的股價(jià)運(yùn)行可以重點(diǎn)關(guān)注各項(xiàng)業(yè)務(wù)的業(yè)績兌現(xiàn)，以及游樂場(chǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。