雪球財經

在A股市場上，同樣屬于快消品的兩家優(yōu)秀企業(yè)伊利和海天，市場給出的市盈率差距巨大。假如以現價買入，在兩者中做一個選擇，如何選，這對大部分人來說肯定是一個很艱難的決策。

一、兩家公司的共同點

兩者生產的產品同屬于剛需品，與全體普羅大眾的日常生活緊密相連，中國人的一日三餐中，伊利和海天占據著非常重要的地位，其產品人人需要，而且人人消費得起，具有重復消費的強復購性。

兩者在其所處的行業(yè)中同為行業(yè)老大，行業(yè)地位十分穩(wěn)固，在乳制品行業(yè)，伊利的地位已經不可撼動，行業(yè)老二蒙牛與其差距有逐步擴大的趨勢，海天更是沒有同一級別的對手，在行業(yè)內占據絕對的優(yōu)勢。

兩者的經營管理團隊都十分成熟且穩(wěn)定，且已經被證明具有非常強的經營能力，兩者的能力都得到了長期業(yè)績的驗證，管理團隊有望保持相當長時期的穩(wěn)定。

還有一點兩者原本都是各地優(yōu)秀的國有企業(yè)，只是因為改制的路徑不同，伊利至今仍是國有控股企業(yè)（雖然占比也只有8%，但是第一大股東），其地處經濟相對落后的內蒙古地區(qū)，伊利在當地經濟中占據十分特殊的地位。海天是通過管理層收購的方式改制為完全是一家民營企業(yè)，海天地處發(fā)達的廣東區(qū)域，優(yōu)秀企業(yè)比較多，因此海天在地方經濟上的份量遠遠不如伊利。

二、兩家公司的不同點

從財務數據上看，伊利的利潤數超過海天，但海天的凈利潤率高于伊利，海天的負債率極低而且是經營負債，完全靠自身資本進行運營，資本支出相對較小，而伊利的負債遠高于海天，資本支出比較高。兩者都取得較高的凈資產收益率，海天靠自身有限資本投入來實現，而伊利需要有大額負債，靠杠桿才取得較高的凈資產收益率。

從競爭環(huán)境來看，乳業(yè)的制造受制于太多的自然條件，特別是對原奶的依賴，而原奶的獲得與地域氣候有直接的關系，因此在草原面積最大，食草最豐美的內蒙古是最佳的生產地，伊利占有地域優(yōu)勢，而同處內蒙的蒙牛是一個強勁的對手，雖然蒙牛地位有所下降，但還是同一量級的對手。

而調味品行業(yè)不一樣，雖然主要原料為大豆，任何地方都可以生產，但調味品實際上也不是隨處可以生產，其受制約在于飲食文化的傳統(tǒng)和口感，口味也與地域氣候有關系，地處廣東中國飲食文化的高地，有充足的釀造發(fā)酵條件，這是海天的競爭優(yōu)勢；另外海天也沒有等量級的競爭對手。從這個方面來看，也是海天占有優(yōu)勢。

三、兩家公司的估值位置

以上是質上分析兩者的差別，以下是從量上分析兩者的狀況，即兩者的估值位置分析。

光看兩者之間相差三倍的市盈率，但是首先要去掉市盈率的水份，兩者的差距沒有那么夸張。一方面，海天的市盈率有虛高的成分，主要是黃豆價格帶來的毛利率下降和業(yè)績的下降，這個因素應該是階段性的，慢慢會降下來。假如黃豆因海運等原因而價格下降50%，那么海天的市盈率就會低得多。另一方面，伊利的市盈率中含有今年業(yè)績大幅下降的預期，從三季報凈利潤下降26%來看，很有可能伊利全年的業(yè)績會出現下降。因此伊利的市盈率也沒有表面看到的那么低。

綜上分析的結論如下：兩者都是我國最優(yōu)秀的企業(yè)之一，在現在的價位，都值得投資，總體上海天的質地更好，但伊利的價格更好。但是，假如一定要二選一，還是海天的投資價值略占優(yōu)勢。