張海燕

本文結(jié)合金融衍生工具概述，對(duì)匯率變動(dòng)導(dǎo)致的企業(yè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討，并分析了金融衍生工具在企業(yè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用途徑，提出幾點(diǎn)注意事項(xiàng)，以期為相關(guān)應(yīng)用提供參考。

近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得巨大成就，各行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平得到提升，金融衍生工具在企業(yè)中的價(jià)值與重要性逐漸得到凸顯。且伴隨經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)際企業(yè)間的經(jīng)濟(jì)交流合作與競(jìng)爭(zhēng)得到加強(qiáng)，這也使企業(yè)面臨的貨幣風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，因此提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理成為企業(yè)發(fā)展與建設(shè)的重要基礎(chǔ)，而金融衍生工具的出現(xiàn)為各企業(yè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有效途徑。金融衍生工具是近幾十年來的新興風(fēng)險(xiǎn)管理手段，受到20世紀(jì)70年代的金融體系崩潰影響，產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)防控的迫切需求。由于傳統(tǒng)匯率制度的瓦解，金融創(chuàng)新理念的影響使金融市場(chǎng)陷入長(zhǎng)時(shí)間的波動(dòng)之中，這就促使金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生。

2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)生改革，引起眾多企業(yè)的關(guān)注，尤其國(guó)外眾多企業(yè)對(duì)其關(guān)注更為緊密。部分國(guó)外企業(yè)認(rèn)為人民幣將進(jìn)入升值通道，且逐漸邁入浮動(dòng)匯率時(shí)代，這就使企業(yè)可能面臨更多的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，而金融衍生工具在企業(yè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用也由此發(fā)揮出來。金融衍生工具是一種有效防控企業(yè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)的手段，若能將其正確運(yùn)用，則能有效避免其存在的兩面性。

一、金融衍生工具概述

（一）金融衍生工具定義

金融衍生工具主要是指與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，其會(huì)隨著原生金融工具價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生變化，以基礎(chǔ)金融產(chǎn)品為依據(jù)隨著原生及金融產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)而派生金融產(chǎn)品?；A(chǔ)金融產(chǎn)品不僅包括債券股票等，還包括金融衍生工具，金融衍生工具建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品與基礎(chǔ)變量之上，基礎(chǔ)變量包括利率、匯率等指數(shù)。金融衍生工具是隨著金融不斷創(chuàng)新而誕生的，其不僅標(biāo)志著金融事業(yè)的創(chuàng)新情況，也代表著金融行業(yè)邁入了新的發(fā)展方向，金融衍生工具的出現(xiàn)也為金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控提供了新的途徑。

（二）金融衍生工具種類

現(xiàn)階段金融衍生工具的主要種類包括遠(yuǎn)期合同、金融期貨、期權(quán)和互換等，不同的金融衍生工具作用也存在一定差別，給企業(yè)帶來的影響也各不相同。期貨合約是金融衍生工具的種類之一，其定義為期貨交易所統(tǒng)一制定規(guī)劃的交易合約，一般指未來某一指定時(shí)間在某一地點(diǎn)進(jìn)行的定量實(shí)物或金融商品的交易合約。期權(quán)合約與期貨合約存在本質(zhì)區(qū)別，期權(quán)合約主要指的是購(gòu)買方可以花費(fèi)部分金額從而獲得選擇權(quán)的一種合約，主要以合同的形式簽訂。另外還包括遠(yuǎn)期合同和互換合同，遠(yuǎn)期合同是指賣方與買方共同約定在未來某一時(shí)期進(jìn)行項(xiàng)目購(gòu)買的一種合約，互換合同則是指未來合同雙方進(jìn)行現(xiàn)金流量互換的一種合同，互換合同中較為常見的是貨幣與利率。

（三）金融衍生工具功能

1.避險(xiǎn)保值

避險(xiǎn)保值是金融衍生工具創(chuàng)造與使用的初衷，也是金融衍生工具最重要的功能之一。金融衍生工具能夠幫助金融企業(yè)或機(jī)構(gòu)的管理人員認(rèn)識(shí)到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成，從而提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度，加大風(fēng)險(xiǎn)防控力度，并依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)情況與自身情況進(jìn)行資金配置，使資金得到最大化利用。金融衍生產(chǎn)品的使用甚至能直接使企業(yè)創(chuàng)造客戶需求的產(chǎn)品，依據(jù)客戶具體需要進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)。由此可見金融衍生工具的使用對(duì)企業(yè)避險(xiǎn)保值意義重大，通過有效運(yùn)用為企業(yè)提升經(jīng)濟(jì)效益，避免相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成損害。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是一種期貨市場(chǎng)上常見的行為，一般供給和需求雙方會(huì)在交易所大廳進(jìn)行公開討價(jià)還價(jià)，以激烈競(jìng)爭(zhēng)的行為提升商品市場(chǎng)價(jià)值，從而使商品得到更為廣泛的推廣。金融衍生工具的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能形成更具意義的新價(jià)格信息，這些新價(jià)格信息對(duì)指導(dǎo)金融衍生工具的供給與需求具有重要作用，且其也能直接影響下一期相關(guān)價(jià)格的決定。

3.降低交易成本

金融衍生工具能夠借助上述功能降低企業(yè)交易成本，使企業(yè)通過低成本低風(fēng)險(xiǎn)獲取經(jīng)濟(jì)收益。通過金融衍生工具的使用降低產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，甚至能夠做到徹底消除風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)金融衍生工具能為企業(yè)制定經(jīng)營(yíng)策略帶來正確引導(dǎo)，在金融衍生工具使用的同時(shí)會(huì)產(chǎn)生價(jià)格趨勢(shì)信息，企業(yè)依據(jù)此類信息制定出的經(jīng)營(yíng)策略，更具參考意義，且能為企業(yè)降低交易成本，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升，使參與者能夠滿足自身需求，根據(jù)自身不同目的進(jìn)行市場(chǎng)交易，從而達(dá)成互利共贏。金融衍生工具使用能為企業(yè)帶來利益同時(shí)也會(huì)為企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，這也成了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的組成部分之一。

二、匯率變動(dòng)導(dǎo)致的企業(yè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)

（一）換算風(fēng)險(xiǎn)

換算風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)會(huì)計(jì)功能相關(guān)，其又名為折算風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，一般指的是企業(yè)在進(jìn)行外幣與貨幣轉(zhuǎn)換過程中，受匯率變動(dòng)影響導(dǎo)致的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，因此其也屬于匯率風(fēng)險(xiǎn)的一種。匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)造成的影響不可忽視，且其在合并國(guó)際分支機(jī)構(gòu)與外資企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)得更為明顯，大多體現(xiàn)在國(guó)際分支機(jī)構(gòu)與外資企業(yè)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表引致不同幣種的相互折算中，當(dāng)匯率發(fā)生變化且不在預(yù)期內(nèi)時(shí)，就會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)損害，導(dǎo)致企業(yè)合并報(bào)表賬面價(jià)值蒙受經(jīng)濟(jì)損失，造成貨幣風(fēng)險(xiǎn)。

（二）交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)指的是受匯率變化影響造成的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在組織活動(dòng)過程中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的過程、結(jié)果、預(yù)期等都存在著一定的交易風(fēng)險(xiǎn)，且其對(duì)企業(yè)造成的影響最為嚴(yán)重，也屬于威脅企業(yè)發(fā)展最重要的幾項(xiàng)因素之一，因此對(duì)其積極展開防范是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中需要重點(diǎn)做到的內(nèi)容。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過程中，無法避免需要與其他企業(yè)簽訂合約，而外幣計(jì)價(jià)為單位的合約簽訂也是十分常見的，交易風(fēng)險(xiǎn)存在于任何以外幣計(jì)價(jià)為單位的合約簽訂中，只要企業(yè)外幣計(jì)價(jià)的合約現(xiàn)金流，就需要承擔(dān)一定交易風(fēng)險(xiǎn)。比如企業(yè)在與外國(guó)貿(mào)易伙伴進(jìn)行賒銷與賒購(gòu)的整個(gè)過程都需承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，包括以外幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款等，由此可見企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員應(yīng)借助金融衍生工具，有效降低企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，明確自身企業(yè)能夠承擔(dān)的責(zé)任，保證企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

（三）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)又稱運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，由于匯率的變化受多種因素影響，導(dǎo)致非合約現(xiàn)金流與本國(guó)貨幣價(jià)值發(fā)生變化，從而給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單來說就是企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中受外部環(huán)境復(fù)雜性和變動(dòng)性影響以及對(duì)環(huán)境有限的認(rèn)知與適應(yīng)能力造成的企業(yè)運(yùn)營(yíng)失敗，從而使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失，使企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力受到損害。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)并不是單一的風(fēng)險(xiǎn)，而是一系列風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)其進(jìn)行有效規(guī)避也是十分關(guān)鍵的。

三、金融衍生工具在企業(yè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用

（一）外匯期權(quán)

金融衍生工具對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控具有重要意義，現(xiàn)階段市場(chǎng)上能夠有效規(guī)避企業(yè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具包括外匯期權(quán)、遠(yuǎn)期外匯、外匯期貨以及外匯互換，這四種金融衍生工具對(duì)企業(yè)起到的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作用各不相同，其自身優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)也存在差異。其中，外匯期權(quán)是目前市場(chǎng)上應(yīng)用相對(duì)廣泛的一種金融衍生工具，其相較其余幾種金融衍生工具使用更為靈活，且在有效避免相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能使投資者獲得盈利契機(jī)。外匯期權(quán)屬于選擇性合約的其中一種，該合約持有人具有一定特殊權(quán)利，即在合約到期后可以用規(guī)定價(jià)格對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行銷售和購(gòu)買。比如某企業(yè)持有20萬美元資產(chǎn)，受市場(chǎng)變動(dòng)影響該企業(yè)擔(dān)心貨幣資產(chǎn)變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)造成損失，決定利用金融衍生工具將相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行鎖定，該企業(yè)借助外匯期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，假設(shè)當(dāng)前歐元兌美元匯價(jià)為1.2100水平，企業(yè)可以進(jìn)行期權(quán)買入，利用30萬美元的資產(chǎn)購(gòu)入對(duì)應(yīng)期權(quán)，有利于企業(yè)在后續(xù)市場(chǎng)匯價(jià)發(fā)生變動(dòng)時(shí)及時(shí)作出決策，若匯率持續(xù)降低企業(yè)可以放棄期權(quán)，從而減少企業(yè)損失，若匯率增長(zhǎng)則企業(yè)也可以從中獲利，若匯價(jià)發(fā)展方向?qū)ζ髽I(yè)不利則可以進(jìn)行反向操作，為企業(yè)爭(zhēng)取最小損失。

（二）遠(yuǎn)期外匯

遠(yuǎn)期外匯指的是交易雙方在成交后規(guī)定某一特定時(shí)間到期后進(jìn)行交割，雙方在產(chǎn)生交易行為前需進(jìn)行議定，以幣種、金額、匯率等為基礎(chǔ)交易條件，在結(jié)束前進(jìn)行貨幣交換的行為。外匯風(fēng)險(xiǎn)存在于商品買賣的每一個(gè)環(huán)節(jié)，受匯率變動(dòng)的影響應(yīng)收應(yīng)付款可能會(huì)出現(xiàn)一定損失，這對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展十分不利。為了有效規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)在進(jìn)行實(shí)際交易過程中與銀行簽訂外匯合約，并在規(guī)定時(shí)間后按簽約時(shí)規(guī)定的價(jià)格將其外匯收入出賣給銀行，利用這種手段防止匯率風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提供保障。遠(yuǎn)期合約能在管控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)確保企業(yè)收益，使企業(yè)交易價(jià)格不受匯率變動(dòng)的影響。此外，遠(yuǎn)期外匯也能為出進(jìn)口商價(jià)格核算提供便利條件，為企業(yè)提供利潤(rùn)盈虧預(yù)算的途徑。例如某企業(yè)向美國(guó)出口運(yùn)動(dòng)類器材，隨著匯率改革的深入，企業(yè)開始重視匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而開始應(yīng)對(duì)美元兌人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。比如當(dāng)前人民幣匯率為8.1230，企業(yè)向美國(guó)出口價(jià)值2500萬美元運(yùn)動(dòng)器材，并以2個(gè)月為期限要求對(duì)方支付款項(xiàng)，若固定期限后人民幣匯率升值到7.9880，則該企業(yè)在收款后則會(huì)造成一定數(shù)額經(jīng)濟(jì)損失，實(shí)際損失金額為（8.1230-7.9880）×25000000=337.5萬人民幣，對(duì)企業(yè)造成的經(jīng)濟(jì)損害十分嚴(yán)重，相反若人民幣匯率降值，則企業(yè)會(huì)得到一定盈利。若企業(yè)采取遠(yuǎn)期外匯的方式保障企業(yè)交易金額，則能在期限結(jié)束后向銀行以簽訂期間同等匯率進(jìn)行賣出、買入人民幣，企業(yè)經(jīng)濟(jì)損失則可以得到避免，由此可見遠(yuǎn)期外匯對(duì)保障企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。

（三）外匯期貨

外匯期貨的出現(xiàn)建立在遠(yuǎn)期外匯的基礎(chǔ)上，其基本原則與遠(yuǎn)期外匯相近，且在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的不斷發(fā)展下也得到了一定建設(shè)。外匯期貨相較遠(yuǎn)期外匯信用風(fēng)險(xiǎn)更大程度得到保障，且也在一定程度上提升了市場(chǎng)流動(dòng)性。首先，外匯期貨合約中的大部分項(xiàng)目是既定的，包括交易品種、地點(diǎn)、數(shù)量、規(guī)格等，而可變因素只有交易價(jià)格，這無疑提高了合約的規(guī)范性，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的提升起到關(guān)鍵作用。其次，外匯期貨的交易地點(diǎn)是期貨交易所，要求交易雙方需在固定交易所內(nèi)進(jìn)行交易，并由場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行公開競(jìng)價(jià)，確保了交易公正性同時(shí)又使交易信用風(fēng)險(xiǎn)得到大幅度降低。另外，外匯期貨交易雙方是獨(dú)立的，且不用直接接觸，清算所會(huì)作為交易雙方的中間人進(jìn)行交易，相比遠(yuǎn)期更具保障，由于不用顧慮對(duì)方的信用程度，交易范圍也得到一定擴(kuò)展。最后，外匯期貨在進(jìn)行交易前，需要交易者首先繳納一筆保證金，作用是為了保證交易信用，防止出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，為交易行為做出財(cái)務(wù)擔(dān)保。外匯期貨能通過有效手段為企業(yè)降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，甚至做到杜絕風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。

（四）外匯互換

外匯互換主要是通過互換的形式展開交易的一種避險(xiǎn)手段，其需要交易雙方在規(guī)定期限內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)互換，外匯互換包括兩種交易，分別為即期交易與遠(yuǎn)期交易，這兩種交易行為會(huì)在同一時(shí)間發(fā)生，且金額相同、方向相反。外匯互換對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控能夠起到良好作用，這主要是由于其涉及了對(duì)沖避險(xiǎn)，對(duì)沖也是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控的本質(zhì)，也就是說在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)通過反向操作將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行弱化甚至消除?，F(xiàn)階段各大銀行已經(jīng)逐漸開始開展人民幣兌外幣互換業(yè)務(wù)，這也將互換工具的重要性凸顯出來。外匯互換能為企業(yè)有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能使企業(yè)資金缺口得到軋平。以上述運(yùn)動(dòng)器材企業(yè)為例，企業(yè)收到一筆金額為2000萬美元的貨款，企業(yè)可以將其折算成人民幣，在一個(gè)月后企業(yè)需支付進(jìn)口貨款2000萬美元，此時(shí)該企業(yè)可以進(jìn)行外匯互換，與銀行辦理一筆期限為一個(gè)月的互換業(yè)務(wù)，在貨款到賬后即期賣出2000萬美元，取得相應(yīng)人民幣后，再進(jìn)行一個(gè)月遠(yuǎn)期，以對(duì)應(yīng)人民幣買入2000萬美元，在期限結(jié)束后，該企業(yè)不僅能夠順利買入美元，還能填補(bǔ)資金缺口，將匯率風(fēng)險(xiǎn)全面消除。

結(jié)語：

綜上所述，金融衍生工具在企業(yè)貨幣管理中的應(yīng)用有利無害，將其作用在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中充分發(fā)揮不僅能有效防控企業(yè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)，還能進(jìn)一步提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。在具體應(yīng)用時(shí)，企業(yè)應(yīng)注意建立完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，運(yùn)用有效手段提升企業(yè)員工對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識(shí)，確保市場(chǎng)信息掌握程度及其精準(zhǔn)程度，以風(fēng)險(xiǎn)管理控制為第一原則對(duì)其展開使用，充分避免金融衍生工具存在的兩面性，將其價(jià)值在企業(yè)充分發(fā)揮同時(shí)避免其可能會(huì)為企業(yè)帶來的損害，將其對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響盡可能降低，利用其充分避險(xiǎn)保值，降低交易成本，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利價(jià)值。

［作者單位：阿克蘇諾貝爾（中國(guó)）投資有限公司］