吳福明

10年前，不知何種原因，過(guò)去鮮為人知的中國(guó)農(nóng)民銀行土地債券在收藏市場(chǎng)上掀起熱浪。與此同時(shí)，近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的興起，金融界也開(kāi)始關(guān)注土地債券，但業(yè)界對(duì)土地債券的起源及其在近代中國(guó)的實(shí)踐并不太了解。筆者由于學(xué)術(shù)研究所及，對(duì)中國(guó)農(nóng)民銀行土地債券略知一二，現(xiàn)結(jié)合藏品試作簡(jiǎn)單介紹。

我們先來(lái)看一張現(xiàn)存歷史最悠久的土地債券——法國(guó)大革命時(shí)期發(fā)行的指券（圖1）。該券為單面印刷，黑色文字及圖案，有水印并壓印圖案。左右兩側(cè)印有“偽造者處死，舉報(bào)者受獎(jiǎng)”字樣。兩個(gè)男子分坐左右，一位手捧1793年憲法文本，另一位手臂懸空抬起一根平衡的杠桿，中間的數(shù)字為指券的面額。

圖1 1793年法國(guó)革命政府發(fā)行的50蘇（s o l s）面額指券—— Assignat

1789年至1796年間，法國(guó)革命政府為了擺脫財(cái)政困境，多次發(fā)行一種以沒(méi)收的教會(huì)土地資產(chǎn)（被稱為“biensnationaux”國(guó)家商品）作為支撐的貨幣。這種被稱為Assignat（即“指券”）的貨幣實(shí)際上是土地債券，被國(guó)內(nèi)與國(guó)際債權(quán)人廣泛接受，在一定程度上解決了當(dāng)時(shí)政府的債務(wù)問(wèn)題。這種指券首次共發(fā)行4億里弗爾（古代法國(guó)貨幣單位，1里弗爾相當(dāng)于1鎊白銀），利息為5%，狂熱的法國(guó)人將使用指券視為愛(ài)國(guó)之舉。1790年9月底，指券被國(guó)民議會(huì)宣布為法定貨幣，取消利息。次年的指券發(fā)行量從8億里弗爾飆升至70億里弗爾。1792年開(kāi)始，政府又發(fā)行更小面額的指券——蘇（法國(guó)舊銅幣，1蘇等于1/20里弗爾）。

指券的大量超發(fā)導(dǎo)致其代表的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離了被沒(méi)收之教會(huì)土地等資產(chǎn)，從而引發(fā)了大規(guī)模通貨膨脹，因指券大幅貶值，革命政府“出售土地-發(fā)行貨幣”的模式受阻。

1796年新政府上臺(tái)后，發(fā)行了改進(jìn)后的稱之為Mandants的土地?fù)?dān)保貨幣，以取代指券（1土地券兌換30指券），但也失敗了。拿破侖上臺(tái)后使用法郎作為貨幣，指券則變得一文不值。

圖2 1920年阿根廷土地銀行發(fā)行的股票

土地債券的歷史可追溯到17世紀(jì)中葉至18世紀(jì)的西歐。英國(guó)工業(yè)革命時(shí)期，英格蘭銀行曾嘗試土地本位幣，但沒(méi)有成功；北美殖民地時(shí)期與法國(guó)大革命時(shí)期都曾實(shí)行過(guò)短暫的土地本位幣，最終都告失敗。直至19世紀(jì)，基于土地抵押信用合作制度基礎(chǔ)之上的德國(guó)土地金融獲得了成功，歐洲各國(guó)如丹麥、法國(guó)、意大利等先后仿效，并由歐洲大陸傳到日本等世界范圍國(guó)家。20世紀(jì)以來(lái)，不少國(guó)家試圖通過(guò)土地金融來(lái)實(shí)施土地改革，從而為國(guó)家工業(yè)化創(chuàng)造條件，而土地債券則成為土地金融不可缺少的工具。土地債券通常由專業(yè)土地金融機(jī)構(gòu)如土地銀行等發(fā)行，一些土地銀行還發(fā)行股票。如圖2為1920年阿根廷土地銀行發(fā)行的股票，票面非常精美：一位少女迎著初升的太陽(yáng)，在無(wú)邊的大草原中趕著牛羊。

20世紀(jì)初，西方土地金融制度通過(guò)日本傳入中國(guó)，但直至1936年，土地金融才開(kāi)始成為當(dāng)時(shí)的國(guó)民政府一項(xiàng)正式政策。

1941年初，國(guó)民政府指令中國(guó)農(nóng)民銀行總管理處增設(shè)土地金融處，專門負(fù)責(zé)土地金融業(yè)務(wù)的計(jì)劃、指導(dǎo)與推進(jìn)。該處首任處長(zhǎng)為黃通，下設(shè)六課（抗戰(zhàn)勝利后并為四課），其中第五課為土地債券科，分別管理地籍調(diào)查、地價(jià)評(píng)估以及照價(jià)收買土地、扶植自耕農(nóng)放款、土地重劃、土地改良放款、土地債券發(fā)行等事項(xiàng)。

至1944年，土地金融處業(yè)務(wù)區(qū)域遍及川、貴、湘、贛、甘等13個(gè)省份，先后在四川北碚、福建龍巖、甘肅湟惠渠、湖南衡陽(yáng)、江西等地配合政府設(shè)置甲種扶植自耕農(nóng)實(shí)驗(yàn)區(qū)，完成扶農(nóng)示范區(qū)13處與龍巖一縣（圖3為在甘肅蘭州發(fā)行的《中國(guó)農(nóng)民銀行土地金融業(yè)務(wù)條例與放款規(guī)則》）。乙種放款業(yè)務(wù)涉及13省75縣，直接扶植自耕農(nóng)近萬(wàn)戶，“購(gòu)贖”及解除高利負(fù)債土地5萬(wàn)余畝。

土地金融處成立之初的自有資金僅為國(guó)幣1000萬(wàn)元，必須通過(guò)發(fā)行土地債券來(lái)籌集長(zhǎng)期資金。土地債券則是建立在土地金融放款之上的，且不同于一般公債的特種債券，其發(fā)行依據(jù)為特種金融法規(guī)即1942年3月26日國(guó)民政府頒布的《中國(guó)農(nóng)民銀行土地債券法》。土地債券是“以中國(guó)農(nóng)民銀行兼辦土地金融處之全部資產(chǎn)及其放款取得之土地抵押權(quán)為擔(dān)?！倍l(fā)行的有價(jià)證券，且“土地債券之發(fā)行，每年應(yīng)擬定詳細(xì)計(jì)劃，載明發(fā)行總額，發(fā)行方法，償還期限及其他必要條件，連同全樣呈請(qǐng)財(cái)政部核準(zhǔn)”。

圖3 中國(guó)農(nóng)民銀行土地金融業(yè)務(wù)條例與放款規(guī)則，其上蓋有“中國(guó)農(nóng)民銀行蘭州分行土地金融股”印章。

為了配合戰(zhàn)時(shí)土地政策的實(shí)施，發(fā)展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，服務(wù)抗戰(zhàn)大局，1942年，中國(guó)農(nóng)民銀行獲準(zhǔn)首次發(fā)行1億元法幣債券。其原定券面金額有50元、100元、500元、1000元、5000元五種，采用記名與非記名式兩種，以記名式為主，按年償還本息，償還期限為15年?？紤]到地價(jià)高漲導(dǎo)致幣額擴(kuò)大等客觀因素，為了滿足購(gòu)券人的需要，節(jié)省土地債券的制作成本，有關(guān)方面傾向于多發(fā)行大面額券種而少發(fā)小券種，實(shí)際上50元面值的土地債券并沒(méi)有發(fā)行。本期土地債券的年利率為六厘，由于此次債券按面額十足發(fā)行，所以票面利率與實(shí)際利率一致。第一期法幣土地債券的發(fā)行意義重大，它標(biāo)志著國(guó)民政府土地金融進(jìn)入了真正操作階段。

至1946年3月底，第一期1億法幣土地債券已發(fā)行4000余萬(wàn)元，其余大部分則分散于中國(guó)農(nóng)民銀行各分支行處。圖4這張100元上發(fā)行日期并未注明，但從票面內(nèi)容來(lái)看應(yīng)用第一期發(fā)行時(shí)的1942年，債券雙面印刷，正面由主、附票兩部分構(gòu)成，載明面額、還本付息及擔(dān)保方式等發(fā)行條例主要內(nèi)容。中間蓋“中國(guó)農(nóng)民銀行總管理處”方印，右邊持券人處蓋有“憑券”二字與“中華民國(guó)卅六年叁月卅壹日”，應(yīng)為無(wú)記名發(fā)行方式，日期應(yīng)為領(lǐng)用日期而非發(fā)行日期。左邊空白日期處上、下分別蓋有兩方個(gè)人印章，在其右側(cè)蓋有“中國(guó)農(nóng)民銀行瀘縣辦事處”字樣，上方大一點(diǎn)的個(gè)人印張可能是中國(guó)農(nóng)民銀行土地金融處經(jīng)辦人所留，而下方小點(diǎn)的個(gè)人印章可能是該債券的領(lǐng)用機(jī)構(gòu)即中國(guó)農(nóng)民銀行瀘縣辦事處經(jīng)辦人的。

該債券的下半部分為15張息票，對(duì)應(yīng)15年的債券利息憑證，加上同樣大小的一張風(fēng)車圖案。背面則由三部分組成，右邊是15張息票的背面內(nèi)容，主要是為記名方式的券別蓋章留白處，左上方為該張土地債券還本付息表，下方則為轉(zhuǎn)讓的背書(shū)欄，均為空白信息。從上述這張土地債券的所有信息來(lái)看，該債券在發(fā)行期間并未銷售出去，而是戰(zhàn)后由中國(guó)農(nóng)民銀行瀘縣辦事處作為貸款“搭放”出去的。

圖4 中國(guó)農(nóng)民銀行發(fā)行土地債券第一期100元券

圖5 中國(guó)農(nóng)民銀行發(fā)行土地債券第二期10000元券

抗戰(zhàn)勝利后，百?gòu)U待興。土地金融業(yè)務(wù)也隨之?dāng)U展，土地債券規(guī)模必須增加。1946年，中國(guó)農(nóng)民銀行申請(qǐng)發(fā)行第二期土地債券3億元，之后由于通貨膨脹不斷增加，經(jīng)四聯(lián)總處核準(zhǔn)，此期土地債券的數(shù)量增加至10億元。兩期土地債券的利率都依據(jù)《中國(guó)農(nóng)民銀行土地債券法》第六條的規(guī)定，比土地抵押放款的利率低二厘，而后者月息為八厘，所以兩期土地債券的年利率均為六厘。此外，第二期土地債券償還期限由第一期的15年縮短為7年。

第二期土地債券面值因通貨膨脹而擴(kuò)大至5000元、10000元及20000元三種。至于土地債券償還方式，兩期都規(guī)定債券本息分期攤還法，每年還本付息一次，發(fā)行之時(shí)起滿兩年，可隨時(shí)提前償還債券本息。

圖5為中國(guó)農(nóng)民銀行土地債券第二期10000元券，此券為藍(lán)色，設(shè)計(jì)方式不同于第一期，正票中間為中山先生圖像，發(fā)行章程則印于背面。7張息票對(duì)應(yīng)債券償還期限為7年。債券系記名式，持券人處有手印與印章，發(fā)行日期為1947年11月24日。顯示該債券直接交地主，以作為支付該地主的地價(jià)。

1948年3月，中國(guó)農(nóng)民銀行獲準(zhǔn)發(fā)行第三期法幣土地債券，該期債券發(fā)行總額為500億元，券額分25萬(wàn)元、50萬(wàn)元、100萬(wàn)元、200萬(wàn)元四種。

圖6 中國(guó)農(nóng)民銀行土地債券第三期25萬(wàn)元券

圖7 中國(guó)農(nóng)民銀行福建龍巖分理處致四川萬(wàn)縣辦事處關(guān)于土地金融業(yè)務(wù)印章等事宜函

該項(xiàng)債券年息一分，其發(fā)行方法為與第二期相同，即在辦理照價(jià)收買土地放款、土地征收放款及扶植自耕農(nóng)放款時(shí)，隨同發(fā)行，由借款人交付地主以補(bǔ)償?shù)貎r(jià)，并于市地改良放款時(shí)酌予搭放，或按金融市場(chǎng)狀況公開(kāi)銷售吸收現(xiàn)金，以備土地改良與土地重劃之用。而償還期限則由第二期的7年再度縮減為5年。由于法幣急劇貶值，此時(shí)的500億看起來(lái)是天文數(shù)字，但由于通貨膨脹，這些錢只相當(dāng)于戰(zhàn)前的七十萬(wàn)分之一，即可憐的7萬(wàn)余元，只夠買十來(lái)頭耕牛。圖6為中國(guó)農(nóng)民銀行土地債券第三期25萬(wàn)元券。該張債券為記名式，有持券人簽名與印章，也是作償付地價(jià)之用。

法幣土地債券真正發(fā)揮作用的為第一、第二期，這兩期法幣土地債券積極配合國(guó)民政府土地政策的實(shí)施，在土地改良與扶植自耕農(nóng)等方面取得了一定的效果，如1943年中國(guó)農(nóng)民銀行向甘肅省湟惠渠試驗(yàn)區(qū)辦理土地金融貸款中，土地債券占五成，它將農(nóng)田水利、土地重劃與扶植自耕農(nóng)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，同時(shí)解決了土地分配與土地利問(wèn)題，為西北地區(qū)利用土地金融促進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)抗戰(zhàn)提供了成功的范例。

另外，1943年至1947年，在龍巖縣1至5期的土地改革中，土地購(gòu)買為三成現(xiàn)金與七成土地債券相結(jié)合，土地債券替代現(xiàn)金的支付手段功能得以充分發(fā)揮。（見(jiàn)圖7）

除了上述法幣土地債券外，中國(guó)農(nóng)民銀行還發(fā)行了實(shí)物土地債券。之所以要發(fā)行實(shí)物債券，是由于國(guó)民黨統(tǒng)治區(qū)內(nèi)的通貨膨脹所致。在惡性通貨膨脹下法幣大幅貶值，此時(shí)若不將債券與實(shí)物掛鉤，仍以法幣為本位發(fā)行，則債券不等到期就形同廢紙，地主是不會(huì)以土地去換這類廢紙的。而以實(shí)物為本位幣的土地債券，則可避免惡性通貨膨脹的影響。

根據(jù)《中國(guó)農(nóng)民銀行發(fā)行綏靖區(qū)土地債券辦法》，發(fā)行土地債券稻麥各1000萬(wàn)石，先在淮陰、東臺(tái)、宿遷、興化四地試辦，然后推廣到其他地方。實(shí)物土地債券也可分為記名式與無(wú)記名式兩種。記名式實(shí)物債券用于購(gòu)買地主的土地，補(bǔ)償?shù)貎r(jià)之用，無(wú)記名實(shí)物債券在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行與流通。票面價(jià)值共分為一石、五石、十石、五十石及一百石五種。其利率為年息百分之四，雖然大大低于法幣債券利率，但由于其以實(shí)物計(jì)算本息，實(shí)際利率并不低。

圖8 中國(guó)農(nóng)民銀行稻谷計(jì)價(jià)的實(shí)物土地債券伍市石未用票該類土地債券也是雙面印刷，正面由存根、正票與息票三部分構(gòu)成，背面除發(fā)行摘要與息票外，還印有背書(shū)欄、移轉(zhuǎn)登記欄、還本付息登記欄，并列有伍市石券的還本付息表。

上述實(shí)物土地債券在蘇、魯、冀三省中八個(gè)實(shí)驗(yàn)縣先行發(fā)行，對(duì)于征收起點(diǎn)，有關(guān)報(bào)道稱80畝以下之地主可免征。上述稻谷與小麥各1000萬(wàn)石實(shí)物土地債券折成法幣約兩萬(wàn)億。在法幣江河日下的環(huán)境下，實(shí)物土地債券可在一定程度上解決幣值貶值問(wèn)題。那么本期實(shí)物土地債券最終到底發(fā)出去多少呢？

筆者查閱1942年至1948年中國(guó)農(nóng)民銀行財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)：自1943年開(kāi)始，“發(fā)行土地債券”余額作為負(fù)債項(xiàng)列于其資產(chǎn)負(fù)債平衡表中。從1948年農(nóng)民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，我們可以知道當(dāng)年的發(fā)行余額為14092.96金圓，其中，發(fā)行法幣土地債券11021.29金圓，發(fā)行小麥本位土地債券3071.67金圓。

顯然前者該筆余額應(yīng)該是前兩期的未兌付數(shù)以及當(dāng)年發(fā)行的第三期法幣土地債券總和，而且第三期法幣土地債券的實(shí)際發(fā)行金額以幣制改革后的金圓計(jì)價(jià)。報(bào)表中并未列明稻谷本位幣土地債券發(fā)行金額，難道以稻谷計(jì)價(jià)的土地債券后來(lái)并未實(shí)際發(fā)行？（見(jiàn)圖8）

事實(shí)正是如此。1948年度中國(guó)農(nóng)民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)還列出了當(dāng)年土地金融貸款的明細(xì)：其中，“小麥本位扶植自耕農(nóng)放款”一項(xiàng)正好與其負(fù)債項(xiàng)下的“小麥本位發(fā)行土地債券”相對(duì)應(yīng)；但沒(méi)有出現(xiàn)“稻谷本位扶植自耕農(nóng)放款”與“稻谷本位發(fā)行土地債券”的對(duì)應(yīng)關(guān)系。由此觀之，盡管當(dāng)年稻谷本位幣土地債券確已印制出來(lái)，但此類實(shí)物土地債券實(shí)際上并未發(fā)行。