沈紹煒　黃卓

目前，中國公募基金的投資者仍以個人投資者為主，作為普通投資者而言，如何更加理性的看待公募基金的業(yè)績排名，以及如何更加理性的選擇適合自己的基金進行投資呢？我們建議，投資者可以從如下幾個角度來分析對比，更加全面和理性的看待公募基金的業(yè)績排名。

投資者為什么要看基金的業(yè)績排名？

投資者為什么要看基金的業(yè)績排名呢？一方面是因為公募基金的數(shù)量太多，截至2022年底，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，公募基金總數(shù)量為10576只。對普通投資者而言，在數(shù)以萬計的公募基金中挑出相對靠譜的基金進行投資其實是比較困難的。另外一方面，投資者希望優(yōu)秀的基金業(yè)績能夠持續(xù)，所以更愿意選擇過往業(yè)績排名靠前的公募基金。

雖然很多研究文獻表明，業(yè)績優(yōu)秀的基金產(chǎn)品并不一定具備可持續(xù)性，尤其在中國公募基金市場，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在過去十年，如果買入前一年的冠軍基金，第二年的業(yè)績在全市場后1/3的概率高達58.33%，甚至有冠軍基金在第二年業(yè)績排名倒數(shù)后十名，暨投資者買入前一年的冠軍基金，第二年大概率大幅跑輸全市場的平均水平。

然而，考慮到普通投資者的搜索成本及金融素養(yǎng)水平不高等原因，參考基金業(yè)績排名進行投資，依然是重要參考標準之一。

如何正確解讀公募基金的業(yè)績排名？

為了正確規(guī)范公募基金的評價及排名，證監(jiān)會在2009年就發(fā)布了《證券投資基金評價業(yè)務管理暫行辦法》（下稱“《暫行辦法》”）?！稌盒修k法》中就規(guī)定，對基金的評價需要遵循長期性、公正性和客觀性等原則，尤其禁止對公募基金的短期業(yè)績進行排名，而且基金評價機構(gòu)需具備相關的資質(zhì)并向中國證監(jiān)會報送書面材料進行備案。參考證監(jiān)會的《暫行辦法》規(guī)定，普通投資者可以從如下幾個方面正確的解讀公募基金的業(yè)績排名。

表：符合監(jiān)管要求進行備案的基金評獎機構(gòu)

資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會 截至時間：2023年2月

首先，參考正規(guī)的基金評價機構(gòu)發(fā)布的排名。參考《暫行辦法》，監(jiān)管部門對基金評價機構(gòu)的資質(zhì)及評價人員具有嚴格要求，根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布，目前符合監(jiān)管要求進行備案的有7家基金評級機構(gòu)及5家基金評獎機構(gòu)，這些機構(gòu)發(fā)布的相關基金評價及評獎更加客觀和更具權威性，更為重要的是，基金公司在進行對外宣傳的時候，只能采用這些機構(gòu)發(fā)布的評價和評獎，不能采用其他非備案機構(gòu)的評價及評獎。所以，作為普通投資者而言，建議也應該主要參考這些權威的評級和評獎機構(gòu)發(fā)布的排名，更加全面和客觀，也更具有參考價值。

其次，參考同類基金及相同時間維度的業(yè)績排名。

根據(jù)《暫行辦法》的規(guī)定，嚴禁評價機構(gòu)對不同分類的基金進行合并評價及對同一分類中包含基金少于10只的基金進行評級或單一指標排名，同時，也嚴禁對基金合同生效不足6個月的基金（貨幣市場基金除外）進行評獎或單一指標排名。

投資者在參考基金排名的時候，一定要對同類型的基金在相同的時間維度內(nèi)進行對比分析，比如根據(jù)銀河證券的基金分類，其中一級基金分類10類，二級基金分類38類，三級基金分類191類；而且，投資者應該盡量少看基金業(yè)績短期排名多關注基金的長期業(yè)績表現(xiàn)，比如晨星公司對基金評級的最短時間維度為3年，并且，每季度進行評級更新，包括三年期、五年期和十年期的基金評級。

再次，投資者也需要參考基金公司的整體投資實力和契約精神。目前，國內(nèi)公募基金的品牌效應并不顯著，尤其一些新基金公司的設立往往由具有“明星基金經(jīng)理”效應的公募基金“老將”帶領，具有一定的行業(yè)影響力，同時，隨著新代銷渠道比如第三方銷售機構(gòu)的興起及年輕基金投資者的入局，也帶來了公募基金行業(yè)長尾業(yè)務的增長。所以，很多投資者在選擇基金進行投資的時候，往往只關注基金業(yè)績的單一指標排名，而忽視了對基金公司整體投資實力等因素的分析。

根據(jù)華夏基金的研究分析發(fā)現(xiàn)“一只基金的業(yè)績有可能與基金經(jīng)理的能力有關，也有可能與基金公司的整體投研實力有關。近年來，隨著基金行業(yè)的迅速發(fā)展，一部分大型基金公司開始向平臺化發(fā)展。他們的普遍特點是，產(chǎn)品線齊全，基金經(jīng)理風格多樣化，基金經(jīng)理儲備充足。而另一部分非平臺化的基金公司，基金業(yè)績可能更多依賴于基金經(jīng)理個人的能力圈，風格相對比較單一，且基金經(jīng)理儲備相對較少?！?/p>

很多基金評價機構(gòu)比如海通證券、濟安金信和招商證券等就有專門對基金公司的評價比如考察基金公司的合規(guī)性、契約精神、規(guī)模適中度、資深基金經(jīng)理的數(shù)量指標等來評價分析基金公司整體的投研實力水平。

所以，為了更加全面和分析基金的業(yè)績表現(xiàn)情況，投資者除了參考單一的基金業(yè)績指標排名以外，也需要參考其所在基金公司的整體投研實力及契約精神等排名。

如何對比分析不同類型的基金業(yè)績排名？

如前文分析，《暫行辦法》嚴禁基金評價機構(gòu)對不同分類的基金進行合并排名，比如不能把被動管理基金和主動管理基金混合在一起排名等。然而，對很多投資者而言，在選擇基金進行投資的時候，往往會面臨著這樣的選擇：是該選擇主動管理基金還是選擇被動管理的指數(shù)型基金，或者是該選擇行業(yè)主題型基金還是選擇靈活配置型基金等類似的問題。對于不同類型的基金，于普通投資者而言，如何進行對比分析呢？我們建議可以參考如下的思路對不同類型的基金做簡單的對比分析。

一是主動管理基金 VS被動指數(shù)基金。

很多投資者受到一些自媒體或者國外的分析影響，覺得投資基金一定要選擇被動指數(shù)基金投資更好，尤其在美國比如巴菲特就一直推崇指數(shù)基金投資，覺得大部分的基金經(jīng)理都很難跑贏標普500指數(shù)?？墒?，國內(nèi)很多投資者在投資指數(shù)后卻發(fā)現(xiàn)，被動指數(shù)基金的投資體驗并不是太好。那么，我們應該如何對比主動管理基金和被動指數(shù)基金呢？

根據(jù)銀河證券基金研究中心的分析，如果投資者持有時間的比較短，在1-2年左右，那么被動指數(shù)型基金的表現(xiàn)比主動管理類基金的表現(xiàn)更好，所以，短期投資應該選擇被動指數(shù)基金，而如果拉長時間和周期，持有三年以上，主動管理基金大幅跑贏被動指數(shù)基金，而且時間越久，主動管理類基金優(yōu)勢越明顯，如果持有十年，主動管理基金是被動指數(shù)基金收益率的兩倍以上。所以，長期投資應該選擇主動管理基金。

二是行業(yè)主題基金 VS靈活配置基金。

很多投資者喜歡選擇一些行業(yè)主題基金進行投資，比如最近幾年很火的醫(yī)藥基金、白酒基金和新能源車基金等。對比分析行業(yè)股票型基金和靈活配置型基金的業(yè)績表現(xiàn)情況顯示，如果投資者持有時間比較短，在1-2年左右，那么靈活配置型基金的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)股票型基金，所以，短期投資應該選擇靈活配置型基金，而如果拉長時間和周期，持有三年以上，行業(yè)股票型基金表現(xiàn)大幅跑贏靈活配置型基金，而且時間越久，行業(yè)股票型基金優(yōu)勢越明顯，如果持有十年，行業(yè)股票型基金是靈活配置型基金收益率的四倍左右。

雖然，行業(yè)主題基金的整體收益率優(yōu)勢明顯，但是具體到不同的行業(yè)，收益率表現(xiàn)情況則不盡相同，我們對比分析了8個主題行業(yè)基金過去十年的業(yè)績表現(xiàn)情況，醫(yī)藥行業(yè)，消費行業(yè)和TMT行業(yè)等主題基金中長期表現(xiàn)業(yè)績優(yōu)異，而農(nóng)業(yè)主題基金和金融地產(chǎn)行業(yè)基金則業(yè)績平平。所以，具體到不同的行業(yè)主題基金，投資者應該選擇行業(yè)景氣度趨勢向上的行業(yè)，賺錢的概率才更高。

三是A股基金 VS QDII基金。

隨著資本市場的不斷開放及基金產(chǎn)品投資范圍的不斷拓展，投資者可以借助QDII基金投資全球市場，截至2022年底，正式運作的QDII基金有415只，投資者通過QDII基金出海投資的體驗如何呢？我們對比分析了主要投資A股的股票型基金和投資海外市場的QDII基金過去十年的業(yè)績情況，如果投資者持有時間比較短，在1-2年左右，QDII基金的回撤相對較小，短期內(nèi)，投資者可以配置QDII基金，但是如果拉長時間和周期，持有三年以上，QDII基金的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)勢并不明顯，如果持有十年，主要投資A股的股票型基金業(yè)績是QDII基金的3倍左右，所以，相比投資者海外市場的QDII基金，投資者更應該選擇A股市場的基金產(chǎn)品進行投資。

除了基金業(yè)績排名，還可以參考哪些指標？

除了參考基金業(yè)績排名指標，投資者還可以參考哪些指標可以對基金進行更加客觀和公正的評價呢？我們參考海通證券、證券時報、中國證券報等的基金評價和基金評獎的標準，建議投資者還可以參考如下指標對基金進行評價。

一是風險收益率指標。此類指標主要衡量基金收益率和其承擔的風險水平，根據(jù)《證券時報》發(fā)布的《“中國基金業(yè)明星基金獎”》評獎標準，主要參考詹森指數(shù)和夏普比率。

前者衡量基金投資組合收益率與相同系統(tǒng)風險水平下市場投資組合收益率的差異，綜合考慮了基金收益與風險因素。詹森指數(shù)>0，表明基金業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于市場基準組合；反之，則表明績效不好。

表2：主動管理基金VS被動指數(shù)基金長短期業(yè)績比較

表3：行業(yè)主題基金VS靈活配置基金長短期業(yè)績比較

表4：A股基金VSQDII基金長短期業(yè)績比較

后者衡量調(diào)整風險后投資組合相對于無風險資產(chǎn)的表現(xiàn)。即投資者額外承受的每一單位風險所獲得的額外收益。

二是最大回撤指標及規(guī)模適度性指標。最大回撤指標主要考察基金收益率的回撤控制情況，回撤大的基金說明基金凈值波動率更大，給投資者的投資體驗并不好；而規(guī)模適度性反映了規(guī)模對基金業(yè)績的影響情況，基金管理公司盲目發(fā)展管理資產(chǎn)的規(guī)模會帶來諸多問題，盲目追求擴大規(guī)模可能會犧牲基金投資人的利益，根據(jù)濟安金信關于關于基金規(guī)模適度性的實證檢驗發(fā)現(xiàn)，基金管理公司旗下的股票型基金規(guī)模和階段收益率之間確實呈現(xiàn)出倒“U”型，暨基金規(guī)模太小或者規(guī)模太大，都不利于基金業(yè)績表現(xiàn)。

三是基金公司契約精神考察指標。公募基金本質(zhì)上是一種代客理財?shù)耐顿Y方式，基金公司的誠信經(jīng)營和基金經(jīng)理的職業(yè)操守是非常重要的。在公募基金投資運作的過程中，基金公司應該堅持以投資者利益為核心，基金經(jīng)理必須嚴格遵守基金合同等契約的規(guī)定，在控制好風險的前提下，為投資者創(chuàng)造良好的投資回報。因此，投資者可以參考相對業(yè)績比較標準的超額收益、換手率、投資比例的遵守、基金公司的團隊穩(wěn)定性指標等關于基金公司契約精神的考察指標，更好的對基金公司及基金經(jīng)理進行全面的評價。

如何理性看待基金業(yè)績排名？

如前文分析，如何更加全面和理性對基金分析，投資者不僅要考慮基金的歷史業(yè)績和風險控制回撤情況，還要參考基金公司整體投資實力，團隊穩(wěn)定性，契約精神等等指標。相比其他投資理財產(chǎn)品而言，公募基金的專業(yè)性和復雜度是比較高的，很多投資者對公募基金的運作情況等并不了解，如何更好的選擇合適的基金產(chǎn)品進行投資，如下兩點建議供投資者參考：

一方面，建議投資者盡量參考正規(guī)的基金評價機構(gòu)和評獎機構(gòu)發(fā)布的基金評價等。因為，這些機構(gòu)的分析相對專業(yè)和客觀，而且比較全面，并不會只考慮單一的業(yè)績排名指標，會更加全面地衡量和評價基金的表現(xiàn)情況，更值得投資者參考和借鑒。

另外一方面，投資者除了自行參考基金評價以外，也可以咨詢專業(yè)的“基金投顧”建議，尤其從2019年開始，“基金投顧”業(yè)務正式破冰，在買方“基金投顧”業(yè)務模式中，投顧主要站在客戶的角度為客戶提供投資理財建議，其投顧機構(gòu)收入和客戶的資產(chǎn)管理規(guī)模掛鉤，在這樣的激勵模式下，投顧機構(gòu)和客戶的利益是一致的，所以，在“基金投顧”的模式中，專業(yè)的“基金投顧”能給投資者更加理性、全面和客觀的投資建議。