齊永超
AI是新的技術(shù)進(jìn)步以及未來(lái)的趨勢(shì),但它帶來(lái)的更多是一種破壞性的創(chuàng)新。AI真正的變現(xiàn)是能夠服務(wù)于其他行業(yè)與公司,但僅從目前來(lái)看,這種變現(xiàn)并不普遍。
今年以來(lái),AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)跑市場(chǎng),但其中的確定性投資機(jī)會(huì)卻寥寥無(wú)幾。近日,正圓投資總經(jīng)理、基金經(jīng)理廖茂林在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示,AI真正的業(yè)績(jī)變現(xiàn)是AI技術(shù)能夠服務(wù)于其他行業(yè)與公司,但這樣的情況還比較稀少,目前主要停留在信息技術(shù)的基礎(chǔ)應(yīng)用層,比如基礎(chǔ)設(shè)施超算中心、存儲(chǔ)服務(wù)器等。在TMT領(lǐng)域,廖茂林目前重點(diǎn)挖掘細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì),比如蘋果的MR產(chǎn)業(yè)鏈。除TMT領(lǐng)域,他還在綠電、光伏、智能電網(wǎng)等廣泛領(lǐng)域?qū)ふ页~收益機(jī)會(huì)。
《紅周刊》:您有10余年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn),管理的資金規(guī)模由小變大,目前已超過(guò)百億,在市場(chǎng)風(fēng)格劇烈切換的背景下,您的配置思路是怎樣的?
廖茂林:投資是戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)相結(jié)合的藝術(shù),我個(gè)人有一個(gè)風(fēng)格偏好,比較青睞有高彈性的投資品種,即預(yù)期在一定時(shí)間之內(nèi)能夠帶來(lái)超額收益的投資標(biāo)的。這其中蘊(yùn)含有兩個(gè)基本要素,在時(shí)間上,我主要會(huì)將個(gè)股標(biāo)的基本面的兌現(xiàn)時(shí)間限定在一年之內(nèi);在空間上,個(gè)股標(biāo)的超額收益主要是預(yù)期能夠產(chǎn)生至少1倍的上漲空間。如果這兩個(gè)因素都得到滿足,我一般就會(huì)開(kāi)始擇機(jī)布局。
當(dāng)然,還需要考量收益風(fēng)險(xiǎn)比的問(wèn)題。假如對(duì)于一只預(yù)期收益能夠達(dá)到1倍的標(biāo)的,我可能能夠容忍的最大回撤是20%。除了性價(jià)比,我也會(huì)重點(diǎn)考量收益的確定性。
《紅周刊》:在這種高彈性的投資策略中,您更傾向于哪些投資領(lǐng)域?
廖茂林:在這種策略下,可選擇和投資的領(lǐng)域是比較廣泛的。比如具有技術(shù)進(jìn)步、科技屬性的TMT企業(yè)。再比如偏周期性的品種。這類領(lǐng)域更容易產(chǎn)生具有超額收益機(jī)會(huì)的標(biāo)的。
科技的進(jìn)步、產(chǎn)品的迭代都能夠?qū)镜纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生質(zhì)的改變,市場(chǎng)空間因此有望出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。比如前幾年投資光伏,核心是因?yàn)楣夥募夹g(shù)降本已經(jīng)到了不需要國(guó)家補(bǔ)貼的程度,進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代,由此打開(kāi)了光伏整體的市場(chǎng)空間。再比如我們2019年開(kāi)始投資新能源汽車,也是基于技術(shù)的變革,其中的一個(gè)重要事件因素就是特斯拉在上海建廠,對(duì)整個(gè)新能源汽車行業(yè)產(chǎn)生了鯰魚(yú)效應(yīng)。
還有一種來(lái)自于周期股,比如某化工、有色等資源類公司,在一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期內(nèi),當(dāng)整體產(chǎn)能處于供過(guò)于求的狀態(tài),產(chǎn)品價(jià)格很低,公司業(yè)績(jī)巨虧。而隨著供給側(cè)改革,供需格局改變,需求逐漸超越供給,公司的業(yè)績(jī)開(kāi)始從巨虧變?yōu)榫拶?,這類標(biāo)的也會(huì)有不錯(cuò)的超額收益機(jī)會(huì),這是一個(gè)強(qiáng)周期的邏輯。
我的投資方向并沒(méi)有限定于某些行業(yè),但它們都有一個(gè)共性,即基本面會(huì)迎來(lái)質(zhì)變點(diǎn)以及股價(jià)具有高彈性。在交易上,我們的布局節(jié)點(diǎn)一般會(huì)在一只標(biāo)的處于偏冷門的階段,股價(jià)處于底部,或者口碑偏負(fù)面,一旦出現(xiàn)向好的質(zhì)變點(diǎn),我會(huì)擇機(jī)進(jìn)行布局。
《紅周刊》:據(jù)了解,您更傾向于“自上而下”的邏輯進(jìn)行布局。從當(dāng)前節(jié)點(diǎn)來(lái)看,哪些領(lǐng)域更符合“自上而下”的邏輯?
廖茂林:是的,我們長(zhǎng)期以來(lái)傾向于依據(jù)國(guó)家的政策方針去尋找投資機(jī)會(huì),因?yàn)槲覀兊倪x股策略偏向于“自上而下”,會(huì)重點(diǎn)根據(jù)政策方針跟蹤研究某一個(gè)行業(yè)的生命周期。我們會(huì)以這樣一個(gè)維度去選擇具有投資機(jī)會(huì)的價(jià)值點(diǎn),當(dāng)下重點(diǎn)鎖定了兩個(gè)方向,一個(gè)是能源,另一個(gè)是科技。鎖定這兩個(gè)方向還有一個(gè)大的宏觀背景的邏輯,即我們現(xiàn)在所處的發(fā)展階段已經(jīng)逐漸從原來(lái)的高速度發(fā)展轉(zhuǎn)換到高質(zhì)量發(fā)展。
之前的高速發(fā)展主要依賴國(guó)內(nèi)生產(chǎn)效率的提高、龐大的人口基數(shù)帶來(lái)的需求釋放等,而當(dāng)下的高質(zhì)量發(fā)展更加需要塑造自主制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),以解決過(guò)去過(guò)度依賴廉價(jià)勞動(dòng)力的弊端。如果未來(lái)的工廠全部實(shí)現(xiàn)智能化,生產(chǎn)效率將會(huì)達(dá)到極致。當(dāng)未來(lái)的工廠實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化,所消耗的資源將不再是人工,而是能源,當(dāng)我們的能源能夠在全球具有比較優(yōu)勢(shì),在全球自動(dòng)化的過(guò)程中將會(huì)具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
而未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)就是從制造業(yè)大國(guó)變成制造業(yè)強(qiáng)國(guó),產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品從低端做到高端,從低附加值做到高附加值。這個(gè)變化中的關(guān)鍵重要抓手主要有兩個(gè)——能源與科技。能源帶來(lái)資源節(jié)約、低碳,而科技將帶來(lái)效率的提升。細(xì)分來(lái)看,能源的細(xì)分領(lǐng)域會(huì)聚焦在多個(gè)方向上,如綠電、光伏、智能電網(wǎng)等。工廠的自動(dòng)化,會(huì)帶動(dòng)半導(dǎo)體技術(shù)的應(yīng)用以及半導(dǎo)體引申出來(lái)的數(shù)據(jù)、信息技術(shù)。半導(dǎo)體是底層邏輯,而上層邏輯是信息化。目前來(lái)看,我們已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段,這個(gè)階段就是依賴大數(shù)據(jù)、人工智能的階段,而這個(gè)方向正是TMT領(lǐng)域。
《紅周刊》:您表示要做“拐點(diǎn)型價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”,對(duì)此應(yīng)該怎么理解?能展開(kāi)談一談嗎?
廖茂林:對(duì)于“拐點(diǎn)”我主要關(guān)注兩個(gè)要素,其一是質(zhì)變,即性質(zhì)的改變,主要考量一家公司業(yè)績(jī)是否會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)與爆發(fā)。其二是拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間,而這個(gè)時(shí)間點(diǎn)需要一個(gè)明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn),誤差不能太大。
發(fā)現(xiàn)“拐點(diǎn)型價(jià)值”的一個(gè)重要前提就是需要對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤,比如像光伏、軍工以及科技相關(guān)的新材料等,再如周期性行業(yè),更加需要進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤。我們之前通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤光伏行業(yè)發(fā)現(xiàn)了光伏產(chǎn)業(yè)鏈中硅料緊缺帶來(lái)的周期性投資機(jī)會(huì)。通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤消費(fèi)電子,在2019年捕捉到了藍(lán)牙耳機(jī)快速滲透帶來(lái)的機(jī)會(huì),此外還包括AR/VR從0到1的產(chǎn)業(yè)滲透帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。我們也很可能在未來(lái)發(fā)掘出AI、6G通信等領(lǐng)域新的投資機(jī)會(huì)。
再比如當(dāng)下的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈,包括我們?cè)趦?nèi)的不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為并沒(méi)有超額收益的機(jī)會(huì),但我們?nèi)栽跀U(kuò)招新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的研究人員,因?yàn)槲覀冾A(yù)期在行業(yè)經(jīng)過(guò)新一輪洗牌之后,明年、后年可能會(huì)產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)。而這種機(jī)會(huì)是需要長(zhǎng)期跟蹤、深入了解才能夠捕到的。
《紅周刊》:投資科技股需要“精挑細(xì)選”。那么,對(duì)于科技公司,您在投資時(shí)主要考量哪些因素?
廖茂林:首先,我會(huì)聚焦于公司的產(chǎn)品技術(shù)本身,是否先進(jìn)、是否符合時(shí)代發(fā)展的主流方向。其次,會(huì)重點(diǎn)從公司的創(chuàng)始人角度考量。絕大部分科技公司的老板都屬于學(xué)術(shù)型,因此能夠更加專注于研發(fā)。第三,公司的產(chǎn)業(yè)化與市場(chǎng)化能力也是至關(guān)重要的。
《紅周刊》:估值是一門藝術(shù)。對(duì)于科技股,您是如何進(jìn)行估值的?
廖茂林:很多科技股的本質(zhì)更偏向于制造業(yè),市場(chǎng)對(duì)于科技股的估值認(rèn)知也是在不斷變化的。對(duì)于科技股的估值,我們主要考量未來(lái)的市場(chǎng)空間以及當(dāng)下的PEG(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)。另外,因?yàn)榭萍嫉陌l(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變化過(guò)程,因此,對(duì)于科技股的估值也需要從橫向角度對(duì)比來(lái)看,比如,對(duì)某一個(gè)科技賽道的公司進(jìn)行估值,我們需要橫向?qū)Ρ韧惞镜墓乐禒顟B(tài),再結(jié)合具體的基本面因素,給予估值判定。而最終的估值水平也會(huì)受到公司不同的科技含量、科技屬性以及公司所處的產(chǎn)業(yè)階段等多重因素影響。
《紅周刊》:近兩年,資源品的價(jià)格大漲大跌,這讓周期股的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。對(duì)于周期資源股,您是如何估值的?
廖茂林:在我來(lái)看,周期股的邏輯是買在高PE,賣在低PE,PE值越低越應(yīng)該賣出。周期股的拐點(diǎn)是基本面從極差變?yōu)闃O好,這樣才能夠形成絕佳的交易節(jié)點(diǎn)。
對(duì)于周期類的資源股,我們主要根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)能等計(jì)算全年利潤(rùn)額,再換算為每天的利潤(rùn)值,以此因素來(lái)計(jì)算估值。2020年下半年~2021年上半年,我們參與過(guò)一輪周期股的交易,當(dāng)時(shí)資源股的估值能夠達(dá)到10倍,但是當(dāng)前已經(jīng)明顯不同,因?yàn)殡S著產(chǎn)品價(jià)格下跌,利潤(rùn)也會(huì)隨之出現(xiàn)下滑。一些周期資源股的估值當(dāng)前已經(jīng)降至3倍~4倍。
所以,對(duì)于周期品來(lái)講,衡量估值的一個(gè)核心參考因素就是產(chǎn)品的價(jià)格,是否還在持續(xù)上漲過(guò)程中,一旦價(jià)格轉(zhuǎn)為下跌,一般就到了賣出的節(jié)點(diǎn)。當(dāng)對(duì)周期股完成一輪操作之后,我們可能在此之后的1年~2年都不會(huì)再去關(guān)注,而當(dāng)公司的基本面變得極差并且有質(zhì)的拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí),我們可能會(huì)考慮參與第二輪交易。
《紅周刊》:您多次奔走于上市公司調(diào)研,您在調(diào)研上市公司中最關(guān)注哪些因素?
廖茂林:一般來(lái)講,調(diào)研已經(jīng)是我們研究的最后一環(huán),在研究的前端環(huán)節(jié),我們一般會(huì)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)資源搭建一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈框架,再對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司進(jìn)行歸納,分析研究它們各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)壁壘,再去篩選我們認(rèn)為相對(duì)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。另外,對(duì)于部分不清楚的環(huán)節(jié),我們也會(huì)向行業(yè)內(nèi)專家、產(chǎn)業(yè)鏈人士進(jìn)行咨詢了解。
在調(diào)研上市公司時(shí),我們一般已經(jīng)獲悉了7成~8成的信息,調(diào)研的目的主要是印證我們所掌握的信息內(nèi)容,另外對(duì)2成~3成未知的信息進(jìn)行考察、了解。投資的過(guò)程其實(shí)也是一個(gè)比較的過(guò)程。在調(diào)研中,我們并非孤立地關(guān)注一家公司,而一般會(huì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的公司進(jìn)行整體的調(diào)研。
《紅周刊》:哪些公司在您調(diào)研印證后給予了重點(diǎn)的關(guān)注布局?
廖茂林:比如之前的一家做石墨電極的周期公司,我們判斷在供給側(cè)改革的背景下,公司的產(chǎn)品會(huì)從供過(guò)于求到嚴(yán)重供不應(yīng)求。我們?cè)诂F(xiàn)場(chǎng)調(diào)研看到貨車排長(zhǎng)隊(duì)等待進(jìn)貨,公司的產(chǎn)品十分搶手,是一個(gè)純粹的賣方市場(chǎng)。另外,還有當(dāng)?shù)氐沫h(huán)保局人員駐場(chǎng),時(shí)刻監(jiān)控公司的環(huán)保行為。在這些信息一一驗(yàn)證之后,打消了我們的顧慮,我們也因此對(duì)這家公司給予了重點(diǎn)布局。
再比如一家科技型公司,這家公司主要做AR納米波導(dǎo)鏡片,我們調(diào)研后發(fā)現(xiàn),這家公司的科技含量是讓人驚嘆的。不像其他公司從海外購(gòu)進(jìn)設(shè)備來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn),這家公司從自然科學(xué)、實(shí)驗(yàn)以及裝備、生產(chǎn)都是依靠自主的技術(shù)。我們對(duì)于這家公司的持股周期比較長(zhǎng),因?yàn)閺漠a(chǎn)品的實(shí)驗(yàn)到量產(chǎn)需要一個(gè)漫長(zhǎng)的周期。當(dāng)下來(lái)看,這家公司仍很難找到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。所以我們認(rèn)為,一旦行業(yè)走向成熟、產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量,這家公司也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)爆發(fā)式的質(zhì)變。
《紅周刊》:光伏是您持續(xù)重點(diǎn)布局的領(lǐng)域之一。不過(guò),近一年里市場(chǎng)對(duì)于光伏板塊產(chǎn)生了不小的分歧。您堅(jiān)守光伏的邏輯是怎樣的?
廖茂林:從行業(yè)周期的角度來(lái)看,今年投資光伏行業(yè)是“兇多吉少”的,因?yàn)楣夥鼊倓傆瓉?lái)一輪行業(yè)紅利期,即光伏實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng),從而帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入技術(shù)降本帶來(lái)的紅利期,這個(gè)紅利期主要集中在2020年~2022年。
不過(guò),當(dāng)前來(lái)看,光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不再是產(chǎn)品供不應(yīng)求、所有參與者都能盈利的時(shí)代,接下來(lái)技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的降本效益將是一個(gè)重要的考量要素。比如光伏的硅片大尺寸化、光伏電池從P型向N型轉(zhuǎn)化,在這其中將會(huì)產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)。
《紅周刊》:當(dāng)前階段,投資TMT行業(yè),您更傾向于哪些細(xì)分機(jī)會(huì)?
廖茂林:對(duì)于TMT,我們并非看好整個(gè)領(lǐng)域,而是看好TMT里面的某一些細(xì)分領(lǐng)域。比如今年,我們相對(duì)看好與眼鏡相關(guān)的AR/VR(增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)/虛擬現(xiàn)實(shí)),主要跟蹤蘋果MR(混合現(xiàn)實(shí))頭顯的發(fā)布時(shí)間,我們認(rèn)為這將是整個(gè)消費(fèi)電子領(lǐng)域突破性的創(chuàng)新,類似于以前的藍(lán)牙耳機(jī)或者蘋果的智能手機(jī),兩者的出現(xiàn)對(duì)于消費(fèi)電子都產(chǎn)生了革命性的影響。
《紅周刊》:今年以來(lái),AI賽道被熱炒,如何看待AI賽道的投資機(jī)會(huì)?
廖茂林:技術(shù)進(jìn)步的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)AI,從產(chǎn)業(yè)演變的角度來(lái)看,之前的信息化、網(wǎng)絡(luò)化已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)換為大數(shù)據(jù)、人工智能,通過(guò)利用大數(shù)據(jù)進(jìn)行智能檢索與訓(xùn)練,從而衍生為如今的大模型,這是在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的進(jìn)一步深化。但從本質(zhì)而言,AI類似于之前的互聯(lián)網(wǎng)+、OTO等概念,更像在原來(lái)既有技術(shù)的基礎(chǔ)上披上了一件新的“外衣”。
AI是新的技術(shù)進(jìn)步以及未來(lái)的趨勢(shì),但它帶來(lái)的更多是一種破壞性的創(chuàng)新,類似于之前的電商對(duì)線下的銷售、渠道造成了破壞性的打擊。AI真正的變現(xiàn)是AI技術(shù)能夠服務(wù)于其他行業(yè)與公司,但僅從目前來(lái)看,這種變現(xiàn)是比較困難的,并沒(méi)有大規(guī)模出現(xiàn)。AI帶來(lái)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)目前還主要停留在信息技術(shù)的基礎(chǔ)應(yīng)用層,比如基礎(chǔ)設(shè)施超算中心、存儲(chǔ)服務(wù)器等。
《紅周刊》:從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看,越來(lái)越多的領(lǐng)域跨入了AI+,AI帶來(lái)的效率提升會(huì)產(chǎn)生相關(guān)的投資機(jī)遇,對(duì)于未來(lái)的AI+賽道,您重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域?
廖茂林:與其說(shuō)投資AI公司,不如說(shuō)投資AI技術(shù)為公司帶來(lái)的業(yè)務(wù)變革。我們認(rèn)為,IP內(nèi)容將是AI變現(xiàn)能力比較強(qiáng)的領(lǐng)域之一。比如影視娛樂(lè)、直播電商等領(lǐng)域,加入AI技術(shù)能夠起到降本的效應(yīng),對(duì)行業(yè)也會(huì)產(chǎn)生極大的變革。從布局的角度來(lái)看,我們會(huì)更加側(cè)重于公司基本面的拐點(diǎn),比如一家直播電商公司,業(yè)務(wù)拓展進(jìn)入了一個(gè)新周期,盈利空間由小變大,而公司與此同時(shí)也有AI技術(shù)的加持,這是我們所青睞的。所以,我們也會(huì)去擁抱AI,但脫離基本面的AI題材股,我們會(huì)避而遠(yuǎn)之。
(本文所涉?zhèn)€股僅做舉例,不做買賣推薦。)