張小倫

政策確定長期方向，制度及技術變革促使行業(yè)格局快速優(yōu)化；疊加近期產(chǎn)業(yè)邊際變化，投資者宜重視以轉基因玉米種業(yè)為代表的種業(yè)機會，目前轉基因商業(yè)化確定性較強，預計到明年或后年公司業(yè)績有望兌現(xiàn)。

3月以來至4月20日，中證農(nóng)業(yè)指數(shù)回撤1.74%；其中種業(yè)（中信）今年以來回撤8.59%，表現(xiàn)處于全市場后10%，指數(shù)成分股中，僅豐樂種業(yè)今年以來漲幅為正。

同時，2022年下半年開始，農(nóng)業(yè)板塊ETF份額逐步增加，歷史經(jīng)驗來看，一般行業(yè)進入下行周期特別是開始進入底部區(qū)域時，每一次調(diào)整都會帶來規(guī)模效應。當前，該板塊處于相對底部的區(qū)域，現(xiàn)在投資去布局或有比較高的勝率，它的賠率、彈性取決于后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)。

行業(yè)政策力度超預期今年種子銷售均價穩(wěn)步上行

A股農(nóng)業(yè)板塊主要由種植和養(yǎng)殖構成，其中種植主要包括農(nóng)業(yè)、機械、化肥、農(nóng)藥等以及種子，總體來看種植產(chǎn)業(yè)鏈占比40%左右。從個股的權重來看，個股上限不超過15%，前5位的集中度也不超過60%。

從基本面看，種植產(chǎn)業(yè)鏈不僅包括上游的種子，同時也包括下游的化肥、農(nóng)藥等。而種子是農(nóng)作物繁殖下一代的基礎，因此被譽為“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)芯片”。而種業(yè)板塊的投資主要取決于兩個方面的因素，一方面是整個生物育種和政策的推進，對于整個板塊情緒以及未來商業(yè)模式的落地及商業(yè)利潤的測算法會有比較大的影響。另外一方面是整體經(jīng)濟周期，也會對上游農(nóng)化產(chǎn)品產(chǎn)生比較大的影響。生物育種政策的進一步推進，帶來相關公司的業(yè)績釋放值得期待。

作為人口大國，我國高度重視糧食安全問題，糧食保障更需要種業(yè)挺身而出，其中生物育種是實現(xiàn)種業(yè)科技自立自強關鍵，也是保障國家糧食安全和重要農(nóng)產(chǎn)品供給的戰(zhàn)略選擇。過去幾年，關于生物育種的一些政策也在陸續(xù)落地和出臺，未來加速推進是大概率事件，所以后續(xù)政策若進一步推動，相關公司業(yè)績以及未來發(fā)展空間或能得到進一步確認。

從過去兩年來看，由于糧食價格以及全球農(nóng)產(chǎn)品價格維持相對高位，雙交會發(fā)布農(nóng)作物種子供需形勢：2023年種子銷售均價為35.4元/公斤，較上年增加14%；2023年雜交水稻種子銷售均價為78.44元/公斤，比去年同期上升4.2%。從機構調(diào)研也反饋，目前試點區(qū)域內(nèi)玉米種子市場表現(xiàn)良好，制種成本整體穩(wěn)定，終端價較非轉品種上漲20-30元甚至更多。

行業(yè)技術變革提速轉基因時代有望來臨

2023年是轉基因產(chǎn)業(yè)化應用試點最后一年；轉基因品種審定號有待公示，全面放開在即。轉基因全面放開后，在滲透率不斷提升的過程中，具備核心品種優(yōu)勢的頭部種企市占率上有望迎來加速提升；并且從糧食安全角度看，不排除今年國內(nèi)外糧價還有超預期可能。

轉基因技術變革會使得行業(yè)格局有望大幅改善，轉基因種子方面，行業(yè)龍頭公司有望首先獲得轉基因品種，并且轉基因品種通過數(shù)量較少，龍頭公司有望借此新技術快速搶占空白市場及東北這一最大區(qū)域市場，市占率有望快速提升。

性狀方面，轉基因性狀研發(fā)門檻極高、格局較好，目前擁有玉米安全證書的仍僅有先正達、隆平高科（杭州瑞豐、中國農(nóng)科院）、大北農(nóng)生物以及中國林木（中國農(nóng)大），擁有大豆安全證書的有大北農(nóng)生物、杭州瑞豐、上海交大及農(nóng)科院；另一方面在制度變革、行業(yè)生態(tài)回歸常態(tài)下，優(yōu)勢種企在種質(zhì)資源及創(chuàng)新積累、研發(fā)實力與人員、品種持續(xù)推出能力上均有望擴大優(yōu)勢，同時或開展新一輪資源整合及產(chǎn)業(yè)并購，提升市占率。

政策確定長期方向，制度及技術變革促使行業(yè)格局快速優(yōu)化，重視以轉基因玉米種業(yè)為核心代表的種業(yè)機會，目前轉基因商業(yè)化確定性較強，2023年更加關注轉基因政策、制種面積、價格等催化，業(yè)績兌現(xiàn)需等到明年或后年。

例如擁有較強研發(fā)實力的種子標的隆平高科、登海種業(yè)等，在雙交會發(fā)布的企業(yè)商品種子銷售額及推廣面積前十大品種，隆平高科、登海種業(yè)內(nèi)功顯現(xiàn)，雜交水稻前十大品種中隆平獨占5個、荃銀占3個（2020年未上榜）、金色農(nóng)華占1個；玉米前十大品種隆平占3個（裕豐303上升至第二位、中科玉505、聯(lián)創(chuàng)808）、登海占2個。再比如擁有轉基因先發(fā)優(yōu)勢的大北農(nóng)、資產(chǎn)優(yōu)化的豐樂種業(yè)，其他荃銀高科、農(nóng)發(fā)種業(yè)等。根據(jù)wind一致預期，2023年隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科、大北農(nóng)對應PE分別為61、40、33、19倍。

業(yè)績唱戲種業(yè)板塊韜光養(yǎng)晦等待厚積薄發(fā)

雖然走勢欠佳，但板塊內(nèi)部分個股年報及一季報業(yè)績逐漸復蘇。目前A股共有12家種業(yè)相關上市公司對2022年業(yè)績進行了預告，其中凈利潤預增7家，預減5家。凈利潤減少較多的公司大多受到商譽減值、匯兌損失和資產(chǎn)處置減少等非經(jīng)常性損益的影響。而主營業(yè)務中種子銷售收入均有不同程度的提升，特別是聚焦于育種創(chuàng)新的技術儲備公司，整體預告接近100%的凈利潤增長。

4月19日，敦煌種業(yè)發(fā)布2022年年度報告實現(xiàn)營收10.05億元，同比增長8.95%；凈利潤6360.18萬元，同比增長51.28%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2000.95萬元，同比增長121.07%；基本每股收益為0.04元；平均凈資產(chǎn)收益率ROE為9.14%。4月20日，北交所上市企業(yè)秋樂種業(yè)發(fā)布首份年報，2022年實現(xiàn)營收4.37億元，同比增加29.23%;實現(xiàn)凈利潤6171.93萬元，同比增加54.01%。

附表種業(yè)板塊相關公司基本情況一覽

數(shù)據(jù)來源：上市公司2022年年報或2022年年報預報

而板塊中有公司率先披露一季報，農(nóng)發(fā)種業(yè)2023一季報顯示，公司主營收入約12.17億元，同比上升25.53%；歸母凈利潤3910.65萬元，同比上升105.9%；扣非凈利潤3098.25萬元，同比上升87.63%。隨著經(jīng)濟復蘇，種業(yè)板塊也會連帶受益，接下來其彈性空間可能會逐步更大。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）