歐陽倩倩

品牌服飾業(yè)務是非凡中國的營收主力，然而，其收購的部分品牌發(fā)展不及預期，重要品牌“堡獅龍”更是不及收購前銷售收入的一半。此外，公司通過出售李寧公司股份獲得了不少收益，扣除這部分后，公司盈利能力令人擔憂。

偉大的運動員與成功的企業(yè)家，哪個更容易？這個答案或許李寧可以回答。

3月28日，李寧有限公司聯(lián)營公司、港股GEM上市公司非凡中國控股有限公司（以下簡稱“非凡中國”）再次遞表港交所申請轉(zhuǎn)往主板上市，野村國際（香港）有限公司為其獨家保薦人。

值得一提的是，去年6月30日，非凡中國曾向港交所遞交過申請，不過，因申請時間超過六個月，導致申請失效。

根據(jù)招股書介紹，非凡中國主要從事運動及生活服飾和鞋類的設計及開發(fā)、品牌推廣及銷售，同時還運營有體育公園、運動中心、滑冰場以及電競俱樂部等業(yè)務。背后實控人是曾經(jīng)的體操王子、“李寧”品牌創(chuàng)始人李寧。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，非凡中國通過不斷收購，實現(xiàn)營收的快速“催肥”，但背后的“后遺癥”也有所顯現(xiàn)。

此外，公司利潤表現(xiàn)看似不錯，但其背后大量收益卻來自與物業(yè)與李寧集團部分股權的出售，剔除這部分影響，公司實際盈利能力令人擔憂。

通過收購“催肥”營收出售股權粉飾業(yè)績

醫(yī)療、節(jié)能、服飾、電競……在此前的二十多年中，非凡中國反復橫跳，涉足多個行業(yè)，但始終沒有走出一條清晰的業(yè)務路徑。

早期，非凡中國曾從事線上醫(yī)療與服務、節(jié)能設備生產(chǎn)與貿(mào)易，但業(yè)績均反響平平。

2015年，非凡中國先后拿下?lián)P州一塊商住用地和中信置業(yè)29%股權，此后非凡中國每年都有拿地動作，這些地塊主要用于社區(qū)發(fā)展業(yè)務。

然而，近年來，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的下行，李寧的“地產(chǎn)夢”也逐漸破滅，而體育園項目則逐步成為非凡中國主要盈利板塊。

2019年非凡中國又收購了Snake電競俱樂部80%的擁有權，并將Snake更名為LNG電競俱樂部，開始進軍電競行業(yè)，同時開展鞋服業(yè)務。同年，其還收購了昇進投資有限公司全部已發(fā)行股本，業(yè)務拓寬至滑冰場業(yè)務，其運動體驗業(yè)務板塊逐步豐富起來。

附圖營業(yè)收入及增長率

數(shù)據(jù)來源：Wind

2020年7月，非凡中國收購中國香港服裝品牌堡獅龍66.6%股份，進軍鞋服領域，2022年繼續(xù)加碼收購意大利百年奢華品牌AmedeoTestoni（鐵獅東尼）和英國著名鞋履品牌Clarks。

一系列收購動作加上2019年的LNG業(yè)務，非凡中國在品牌服飾業(yè)務方面的野心似乎越來越大。

財報顯示，2020年至2022年期間，非凡中國營收分別為8.19億港元、13.82億港元、69.00億港元，分別同比增長31.0%、68.7%、399.4%。其中，品牌服飾帶來營收分別為4.39億港元、8.51億港元、64.00億港元，占整體營收的比例分別為53.6%、61.6%、92.7%。

目前非凡中國共管理五個品牌：Clarks、堡獅龍、bossini.X、LNG、AmedeoTestoni。其中，Clarks和堡獅龍的營收為絕對主力，2022年之前，堡獅龍的營收占到總營收的50%以上，2022年收購Clarks后，Clarks帶來的營收占比達78.1%。可見，近年來，非凡中國一半以上營收是由新收購的品牌所貢獻。

雖然業(yè)務多樣，但非凡中國主營業(yè)務的盈利能力卻十分有限，報告期內(nèi)的凈利潤主要靠出售股權來實現(xiàn)。

招股書顯示，2020年至2022年，公司的凈利潤（年內(nèi)溢利）分別為12.00億港元、44.74億港元、8.73億港元，而同期的“其他收入及收益凈額”就分別高達13.59億港元、45.48億港元、10.24億港元，三年中均超過了凈利潤。

非凡中國的“其他收入及收益凈額”包括股權出售收益、政府補助、議價收購收益等，其中最主要的為出售物業(yè)和李寧集團的部分股權所得。其中，2019年至2021年，非凡中國通過出售李寧公司股份獲得凈收益就分別為8.17億港元、10.23億港元、33.39億港元。顯然，如果扣除這部分收益，公司的盈利能力要大打折扣。

存貨、應收激增收購“后遺癥”顯現(xiàn)

雖然借助于收購，非凡中國的營收實現(xiàn)爆發(fā)式增長，但這種增長的背后，隱藏的諸多問題依然困擾著非凡中國。

就拿存貨來說，2022年，非凡中國的存貨金額達到40.61億港元，幾乎是當年營收的2/3，相比2021年的2.81億港元，同比增加1345.19%，2020年僅為1.84億港元?？梢娖?022年存貨規(guī)模相當之大。

對于存貨的激增，非凡中國解釋稱，主要由于收購Clarks集團和AmedeoTestoni所產(chǎn)生?？梢?，通過不斷收購，帶來企業(yè)規(guī)模增大的同時，也給企業(yè)帶來很多潛在的問題，存貨的大量增加，不但會占用公司大量的流動性，而且還會令公司存貨跌價壓力增加，可能會給公司造成大量的資產(chǎn)減值損失。

事實上，資產(chǎn)收購除了帶來存貨的暴增外，應收部分同樣也出現(xiàn)激增。2020年至2022年，非凡中國應收賬款及應收票據(jù)金額分別為8288.7萬港元、9799.6萬港元、8.59億港元，其中2022年同比增長777.05%。應收部分的激增，一方面使得企業(yè)存在較大的回款風險，企業(yè)不得不計提大量的減值準備；另一方面，下游客戶不能按期回款，在一定意義上也是對企業(yè)資金的占用，會影響到企業(yè)的流動性。可見，當下的非凡中國還處于產(chǎn)品積壓嚴重、資金回收難的窘境。

非凡中國的產(chǎn)品不好賣，而賣出去的產(chǎn)品則在一定程度上依賴于關聯(lián)方。招股書顯示，李寧集團一直是非凡中國的最大客戶，2020年至2022年，來自李寧集團的收益分別占公司總收益的24.6%、21.4%、6.9%，其間占比逐漸減少，主要系后期收購Clarks，導致收益基數(shù)擴大，但來自李寧集團的收益在不斷增長，分別為2.01億港元、2.96億港元、4.79億港元。關聯(lián)交易的大量存在，會對公司的經(jīng)營獨立性產(chǎn)生影響，在非凡中國轉(zhuǎn)板之際，關聯(lián)交易金額大幅增加雖然有助于公司業(yè)績表現(xiàn)，然而一旦轉(zhuǎn)板完成后，關聯(lián)公司對其“照顧”減弱，不排除公司業(yè)績有“變臉”的可能。

從業(yè)務能力看，除了近年新拓展的品牌服飾業(yè)務，非凡中國還有一項業(yè)務為運動體驗業(yè)務，這是其發(fā)展相對較早的業(yè)務。運動體驗業(yè)務主要包括體育目的地發(fā)展業(yè)務（包括體育園業(yè)務）、運動隊伍管理業(yè)務。然而，該項業(yè)務發(fā)展平平，2022年運動體驗業(yè)務的營收僅維持在5億港元左右，僅占總營收的7.3%。雖然2020年和2021年占營收比達到46.4%和38.4%，但營收數(shù)據(jù)并不亮眼，分別為3.80億港元、5.30億港元。

此外，在盈利能力方面，非凡中國運動體驗業(yè)務的毛利率近期有下滑趨勢，從2020年至2022年，其毛利率分別為26.0%、29.2%及24.3%，其中2022年出現(xiàn)明顯下降。與此同時，其品牌服飾業(yè)務毛利率也出現(xiàn)下滑趨勢，從2020年的52.8%跌至2022年的47.5%，可見其盈利能力也處于下行的坡道上。

購入品牌市場表現(xiàn)不佳多品牌客戶群有所趨同

不管是體育園還是電競行業(yè)，早期的非凡中國更多是布局鞋飾之外的體育相關業(yè)務，均是對李寧集團主營業(yè)務的補充，發(fā)展過于緩慢，于是2019年之后，非凡中國開始借助LNG品牌重新布局品牌服飾業(yè)務。

雖然前述一系列布局幫助非凡中國的業(yè)務快速增長，但外界一直有非凡中國是否在試圖打造第二個“李寧”的質(zhì)疑。對此，招股書中特別指出二者區(qū)別，李寧集團的經(jīng)營策略是單一品牌、多品類運動用途鞋服，市場主要在中國內(nèi)地，而非凡中國則傾向于多品牌運動及生活方式鞋服，目標群體是全世界。

事實上，目前的非凡中國在品牌服飾領域的布局似乎是缺乏規(guī)劃的。目前，非凡中國公布的五個品牌中，Clarks和堡獅龍面向的是所有年齡組，自營品牌LNG和bossini.X則面向18歲至45歲的成年群體，AmedeoTestoni面向的也是成年人，客戶群趨同，這對于品牌的擴張并無益處。

此外，雖然品牌服飾業(yè)務是非凡中國營收主力，但除了2022年剛收購的Clarks和AmedeoTestoni，其他品牌發(fā)展不及預期，其中，自營品牌LNG發(fā)展快五年，2022年僅實現(xiàn)營收8409.5萬港元；bossini.X的營收僅為4527萬港元。Clarks和堡獅龍的銷售數(shù)據(jù)雖然看起來比較大，但也是基于原有品牌強大客戶群的基礎上，后續(xù)狀況如何尚存較大不確定性。

就拿Clarks來說，其已經(jīng)陷入瓶頸，品牌老化、缺少創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量屢遭消費者吐槽，2018年以來持續(xù)虧損疊加疫情影響，使得Clarks不得不“賣身續(xù)命”，非凡中國接手后能否扭轉(zhuǎn)頹勢，還需繼續(xù)觀察。

而堡獅龍曾經(jīng)是港澳地區(qū)最大的服裝零售集團，與佐丹奴國際、班尼路并稱為香港服飾三大巨頭。但從2017年開始，公司出現(xiàn)虧損，營收也每況愈下，其中2017年至2019年中期，堡獅龍分別實現(xiàn)營收16.51億港元、14.44億港元和6.27億港元。2020年非凡中國“抄底”堡獅龍，然而，從后續(xù)情況來看，堡獅龍的收入不僅沒有實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，反而進一步下滑，其中2020年至2022年，其營收分別實現(xiàn)4.17億港元、6.92億港元、5.46億港元，遠不及收購前營收的一半。

堡獅龍收入狀況不佳，擴張速度也隨之放緩。根據(jù)招股書披露，堡獅龍的直營店數(shù)量從2020年初的162家縮減至2022年末的79家，三年間共關停110家，每家店（包含bossini.X）平均銷售額也從2020年的43.44萬港元減少至2022年的25.46萬港元。

值得注意的是，非凡中國的營收大頭Clarks、AmedeoTestoni、堡獅龍的客戶群體主要在中國內(nèi)地以外的市場，特別是歐美市場。受中美關系影響，不少中資企業(yè)或多或少面臨來自歐美國家的不公平對待，非凡中國能否在激烈的國際競爭生存下去，面臨的考驗將不僅僅是企業(yè)管理能力，還包括國際貿(mào)易環(huán)境等多重因素。