孟令鵬, 韓傳峰, 柳丕輝

(1. 上海海事大學(xué) 中國(上海)自貿(mào)區(qū)供應(yīng)鏈研究院, 上海 201306;2. 同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院, 上海 200092;3. 山東建筑大學(xué) 管理工程學(xué)院, 濟(jì)南 250101)

一、 引 言

中國改革開放40多年來,經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的同時(shí)環(huán)境問題也日益突出,社會公眾和環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的壓力迫使政府愈發(fā)重視企業(yè)環(huán)境責(zé)任[1]。2018年6月,國務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計(jì)劃》,對企業(yè)實(shí)施經(jīng)濟(jì)活動提出了新要求,也為企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任提供了新方向。2019年舉辦的人民企業(yè)社會責(zé)任高峰論壇提出,要正確理解企業(yè)社會責(zé)任與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系,關(guān)注企業(yè)對經(jīng)濟(jì)、社會和環(huán)境的影響,鼓勵企業(yè)家們在改革、創(chuàng)新、發(fā)展的過程中積極履行社會責(zé)任,為經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

企業(yè)環(huán)境責(zé)任是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中對生態(tài)環(huán)境保護(hù)和社會可持續(xù)發(fā)展所承擔(dān)的社會責(zé)任[2],是企業(yè)社會責(zé)任的環(huán)境因素[3],對企業(yè)理解和落實(shí)循環(huán)經(jīng)濟(jì)提出了更高的實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)企業(yè)和員工同時(shí)自覺承擔(dān)環(huán)境責(zé)任,進(jìn)行自我約束和控制時(shí),才能真正實(shí)現(xiàn)對消費(fèi)者、對國家乃至整個人類生存環(huán)境的承諾[4]。因此,可通過一定經(jīng)濟(jì)機(jī)制的規(guī)范與引導(dǎo),促使企業(yè)主動或被動地按照社會福利基準(zhǔn)配置和使用環(huán)境資源。企業(yè)對環(huán)境資源的利用能否增進(jìn)社會福利,是評判企業(yè)是否履行社會責(zé)任的重要標(biāo)準(zhǔn)[5]。

企業(yè)環(huán)境責(zé)任可分為環(huán)境治理責(zé)任和環(huán)境改善責(zé)任兩部分,具體包括污染物治理、資源耗減的恢復(fù)及企業(yè)生產(chǎn)過程中造成的環(huán)境質(zhì)量下降等無形損失的彌補(bǔ)[6]。環(huán)境責(zé)任的履行需要大量人力、物力和財(cái)力的支持,這使得管理者多將焦點(diǎn)放在環(huán)境責(zé)任的履行成本上,而忽略履行環(huán)境責(zé)任所帶來的隱形利益[7]。從這一意義來看,推動管理者重視環(huán)境責(zé)任所能為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)和社會效益,對企業(yè)真正承擔(dān)環(huán)境責(zé)任至關(guān)重要。

目前,對于企業(yè)財(cái)務(wù)績效與環(huán)境責(zé)任是否存在相關(guān)關(guān)系、相互之間如何影響的問題,學(xué)術(shù)界尚無統(tǒng)一定論,已有研究多集中于企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的單向影響分析,未深入剖析二者的雙向互動關(guān)系。一方面,部分研究聚焦環(huán)境責(zé)任對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響,認(rèn)為企業(yè)環(huán)境責(zé)任可以增強(qiáng)企業(yè)的競爭力,尤其是創(chuàng)新活動方面的競爭力,并最終體現(xiàn)于企業(yè)價(jià)值和企業(yè)財(cái)務(wù)績效[8]。高環(huán)境責(zé)任投資的企業(yè)會擁有更高的股票收益,同時(shí)面臨更低程度的負(fù)面事件沖擊[9],贏得較高水平的經(jīng)濟(jì)回報(bào)[10]。另一方面,部分研究關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)績效對企業(yè)環(huán)境責(zé)任的影響,認(rèn)為根據(jù)資源松弛假說,企業(yè)財(cái)務(wù)績效水平與企業(yè)環(huán)境績效之間呈現(xiàn)正相關(guān)[11],企業(yè)財(cái)務(wù)績效對當(dāng)期環(huán)境責(zé)任的履行產(chǎn)生積極影響,且比對后期環(huán)境責(zé)任的積極影響更大[12]。因此,本文在實(shí)證研究基礎(chǔ)上分析企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的跨期互動關(guān)系,提出推進(jìn)企業(yè)積極履行環(huán)境責(zé)任的政策建議,以助力經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展。

二、 研究假說

(一)企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響

來自內(nèi)部和外部的壓力使得企業(yè)不得不應(yīng)對經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生的環(huán)境問題,因此越來越多的企業(yè)將環(huán)境責(zé)任納入自身戰(zhàn)略規(guī)劃。其中綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略要求企業(yè)從戰(zhàn)略層面考慮環(huán)境問題,最大限度地降低生產(chǎn)經(jīng)營對環(huán)境產(chǎn)生的負(fù)面影響[13]。多數(shù)研究結(jié)果表明,企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生積極影響。企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任可以幫助企業(yè)提升資源利用效率,降低成本費(fèi)用,獲得良好聲譽(yù)和品牌形象[14],同時(shí)還可以獲得更有效的經(jīng)營流程、更低的合規(guī)成本和新的市場機(jī)會[15],并提高投資者預(yù)期,降低企業(yè)融資約束[16],吸引更多的長期機(jī)構(gòu)投資者,為投資者帶來更高的股票收益[17]。企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任還可以看作是一種信息傳遞機(jī)制,可用于解決委托代理下的信息不對稱問題。企業(yè)為了贏得信賴和支持,必須向利益相關(guān)者傳遞難以復(fù)制的信號以表明自己是值得信任的。承擔(dān)環(huán)境責(zé)任就是這種信號,反映了企業(yè)對環(huán)境保護(hù)的重視程度,進(jìn)而以更高的效率和質(zhì)量參與市場交易,獲得更強(qiáng)的市場競爭和更低的交易成本[18]。

企業(yè)環(huán)境責(zé)任對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用受經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行的復(fù)雜影響,往往存在一定的滯后期。一方面,由于信息搜集及傳遞的滯后性,企業(yè)的社會責(zé)任行為不能立刻被利益相關(guān)者所感知,因此利益相關(guān)者為企業(yè)帶來的交易成本、市場競爭等方面的優(yōu)勢會相應(yīng)滯后。另一方面,綠色創(chuàng)新技術(shù)轉(zhuǎn)化為環(huán)?？冃Ш推髽I(yè)財(cái)務(wù)績效需要一定時(shí)間,尤其是技術(shù)的前期研發(fā)投入對資金的需求巨大,只有當(dāng)創(chuàng)新技術(shù)真正應(yīng)用于生產(chǎn)實(shí)踐時(shí)才能起到內(nèi)化成本、提高利潤的效果。

綜上,企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任可以提高企業(yè)利潤,降低企業(yè)生產(chǎn)的環(huán)境性成本(包括能源節(jié)約、資源利用與廢物排放等),并且存在至少1—2年的時(shí)間滯后期[19]。因此,基于以上分析,本文提出假設(shè)一:

H1:企業(yè)環(huán)境責(zé)任是企業(yè)財(cái)務(wù)績效的格蘭杰因且存在滯后效應(yīng)。

(二)企業(yè)財(cái)務(wù)績效對企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的影響

資金供給假說認(rèn)為,企業(yè)只有在資金能夠滿足自身正常經(jīng)營及發(fā)展的基礎(chǔ)上才會去承擔(dān)社會責(zé)任[20]。也即,具有較高資本總額的公司更愿意參與解決社會問題[21]。但企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任也并非完全取決于自有資本,而是內(nèi)外部因素共同作用的結(jié)果,內(nèi)部因素包括企業(yè)規(guī)模、發(fā)展戰(zhàn)略、治理結(jié)構(gòu)及技術(shù)條件等,外部因素包括制度環(huán)境、市場狀況、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及利益相關(guān)者等[14]。

對于企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響環(huán)境責(zé)任是否存在滯后期,學(xué)界尚無統(tǒng)一定論。部分學(xué)者認(rèn)為,企業(yè)的資金能力需要時(shí)間積累,因此對企業(yè)環(huán)境責(zé)任的影響會存在一定的滯后性[22];但另一部分學(xué)者通過實(shí)證分析得出這種影響不具有滯后性。是否存在滯后期,可能與選取的衡量指標(biāo)有關(guān)[23]。對于經(jīng)濟(jì)狀況不同的企業(yè)來說,履行社會責(zé)任所帶來的效果可能截然相反。當(dāng)期經(jīng)濟(jì)績效較好的企業(yè),其社會責(zé)任正向影響未來企業(yè)財(cái)務(wù)績效;而當(dāng)期經(jīng)濟(jì)績效較差的企業(yè),其社會責(zé)任會負(fù)向影響未來企業(yè)財(cái)務(wù)績效[24]。國有控股企業(yè)和非行業(yè)敏感性行業(yè)企業(yè)的環(huán)境責(zé)任水平均受到企業(yè)財(cái)務(wù)績效水平的影響[25]。重污染行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)績效越好,在環(huán)保方面的投入就越多,越能主動承擔(dān)環(huán)境責(zé)任[26]。對標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和競爭性行業(yè)來說,企業(yè)積極參與環(huán)境治理,可以通過改善產(chǎn)品市場感知更加顯著地提高企業(yè)價(jià)值[27]?；谏鲜龇治?本文提出假設(shè)二:

H2:企業(yè)財(cái)務(wù)績效是企業(yè)環(huán)境責(zé)任的格蘭杰因且存在滯后效應(yīng)。

(三)投資者保護(hù)的中介作用

企業(yè)財(cái)務(wù)績效與投資者保護(hù)的關(guān)系,實(shí)質(zhì)上是學(xué)術(shù)界廣泛熱議的法律與財(cái)務(wù)之間的關(guān)系問題,爭論的焦點(diǎn)主要是法律與財(cái)務(wù)的因果問題。以LLSV組合為代表的學(xué)者認(rèn)為,法律保護(hù)是因,公司財(cái)務(wù)是果,法律保護(hù)會影響公司財(cái)務(wù)問題的決策。但越來越多的研究發(fā)現(xiàn),法律與財(cái)務(wù)的關(guān)系可能與LLSV的觀點(diǎn)完全相反,公司財(cái)務(wù)也可以成為法律保護(hù)的因。投資者保護(hù)是法律對投資者的保障程度以及相關(guān)法律的有效實(shí)施程度,投資者可以依賴國家層面的制度機(jī)制和公司層面的政策機(jī)制獲得利益保護(hù)。當(dāng)公司績效和經(jīng)營狀況良好時(shí),內(nèi)部治理機(jī)制將會更完善,進(jìn)而推動投資者保護(hù)水平的提高,從而法律保護(hù)有可能是公司內(nèi)部治理逐漸完善的結(jié)果[28]。此外,當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營水平發(fā)展到一定高度時(shí),對外部法律規(guī)范的完善程度要求就越高,因此企業(yè)的財(cái)務(wù)水平會倒逼其提高投資者保護(hù)水平。

不同程度的投資者保護(hù)力度將會影響企業(yè)的投資意愿和治理結(jié)構(gòu),進(jìn)而影響投資者決策,包括投資項(xiàng)目類型和投資額度,而環(huán)保責(zé)任方面的投資正屬于企業(yè)投資決策的重要部分。在良好的投資者保護(hù)下,企業(yè)有較多的方式保護(hù)自身利益,更多的企業(yè)愿意將富余資金用于承擔(dān)環(huán)境責(zé)任。此外,良好的投資者保護(hù)除了為企業(yè)的各項(xiàng)權(quán)益“保駕護(hù)航”,也對企業(yè)行為進(jìn)行了相應(yīng)的規(guī)范,在規(guī)制約束下,企業(yè)不得不重視環(huán)境責(zé)任的履行。基于上述分析,本文提出假設(shè)三:

H3:在企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的關(guān)系中,投資者保護(hù)起到中介作用。

(四)企業(yè)綠色創(chuàng)新的中介作用

作為一項(xiàng)新興的環(huán)保項(xiàng)目,企業(yè)綠色創(chuàng)新是指企業(yè)在環(huán)境管理領(lǐng)域中對有關(guān)節(jié)約能源、污染防治、廢物回收利用、綠色產(chǎn)品設(shè)計(jì)和企業(yè)環(huán)境管理等產(chǎn)品類型或工藝流程的豐富與提升,是企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的重要載體。企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平與企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的狀況息息相關(guān),企業(yè)環(huán)境責(zé)任對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響主要體現(xiàn)在以下三個方面:第一,企業(yè)環(huán)境責(zé)任通過信息披露影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。環(huán)境責(zé)任信息披露質(zhì)量越高,在綠色創(chuàng)新過程中的信息不對稱程度越弱,管理層利用綠色創(chuàng)新不確定性進(jìn)行盈余管理等違規(guī)操作的空間就越小,企業(yè)在綠色創(chuàng)新過程中的投入產(chǎn)出效率更高,更愿意加大對綠色創(chuàng)新的投入力度。第二,企業(yè)主觀環(huán)保意愿影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。企業(yè)的綠色創(chuàng)新通常對應(yīng)的是企業(yè)的自愿性環(huán)境責(zé)任,當(dāng)擁有較高的環(huán)境保護(hù)意愿時(shí),企業(yè)會首先完成法律所要求的強(qiáng)制性環(huán)境責(zé)任,在此基礎(chǔ)上積極履行自愿性環(huán)境責(zé)任。因此,對于擁有較高環(huán)境責(zé)任感的企業(yè),法律所規(guī)定的強(qiáng)制性環(huán)境責(zé)任并不能滿足其“責(zé)任感”,企業(yè)會更加關(guān)注超出法律規(guī)范的更高一層的環(huán)境責(zé)任,如為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)綠色創(chuàng)新。第三,企業(yè)客觀上的環(huán)保行為影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。如果將企業(yè)的環(huán)保行為看作企業(yè)的投資經(jīng)營決策,基于“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè),企業(yè)會選擇投資收益較高的項(xiàng)目,而在所有環(huán)保行為中,綠色創(chuàng)新能力方面的投資無疑是最佳項(xiàng)目。企業(yè)投資綠色創(chuàng)新項(xiàng)目,既可以從技術(shù)上減少污染物排放,符合法律規(guī)范,又可以獲得政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、成本降低等方面的收益。因此,當(dāng)需要承擔(dān)更多的環(huán)境責(zé)任時(shí),出于投資回報(bào)的角度,企業(yè)會更愿意選擇投資綠色創(chuàng)新項(xiàng)目。

企業(yè)選擇投資綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的另一個原因是,綠色創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。企業(yè)通過環(huán)境管理進(jìn)行創(chuàng)新可能抵消了遵守環(huán)境管理的成本,從而對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生積極影響,還可以通過增加競爭優(yōu)勢而獲得經(jīng)濟(jì)利益。首先,企業(yè)綠色創(chuàng)新將環(huán)保理念融入企業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和包裝中,增加產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢,而且投入環(huán)境管理的資源不僅避免了環(huán)保法律處罰,還可以給企業(yè)帶來技術(shù)補(bǔ)償,提高其經(jīng)濟(jì)效益。其次,企業(yè)綠色創(chuàng)新所強(qiáng)調(diào)的資源合理使用能夠優(yōu)化資源配置,減少浪費(fèi),提高資源的邊際收益和邊際生產(chǎn)力。最后,綠色創(chuàng)新能夠直接從節(jié)能、降耗、節(jié)約和循環(huán)使用等方面降低生產(chǎn)成本[29],促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部降成本、外部提聲譽(yù),進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)效益。綠色產(chǎn)品創(chuàng)新和綠色工藝創(chuàng)新對企業(yè)競爭優(yōu)勢具有顯著的正向影響,對綠色創(chuàng)新的投資有助于企業(yè)業(yè)務(wù)的增長[30]。企業(yè)綠色創(chuàng)新隨著企業(yè)環(huán)境責(zé)任的提高而提高,綠色創(chuàng)新技術(shù)又通過綠色產(chǎn)品和綠色工藝作用于企業(yè)的經(jīng)營績效[31]?；谏鲜龇治?本文提出假設(shè)四:

H4:在企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的關(guān)系中,綠色創(chuàng)新起到中介作用。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

基于以上分析,本文以上市公司為樣本檢驗(yàn)我國企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的互動關(guān)系。選取2013—2016年我國滬深兩市A股上市企業(yè),剔除被證監(jiān)會認(rèn)定為經(jīng)營異常的ST股企業(yè),公司總資產(chǎn)、長期債務(wù)、股東權(quán)益等變量為零的企業(yè),以及連續(xù)4年存在數(shù)據(jù)缺失的企業(yè),最終得到244家企業(yè)4年共976個數(shù)據(jù),企業(yè)環(huán)境責(zé)任、企業(yè)財(cái)務(wù)績效等數(shù)據(jù)主要來自萬德數(shù)據(jù)庫、和訊網(wǎng)以及企業(yè)年度報(bào)表。投資者保護(hù)數(shù)據(jù)來自北京工商大學(xué)投資者保護(hù)研究中心的研究報(bào)告。上市公司專利數(shù)據(jù)來自中華人民共和國國家知識產(chǎn)權(quán)局與incoPat全球?qū)＠麛?shù)據(jù)庫,對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)特征數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。其中,關(guān)于綠色專利的界定,本文利用世界知識產(chǎn)權(quán)組織于2010年推出的國際專利分類綠色清單,篩選環(huán)境友好型技術(shù)相關(guān)專利信息,在國家知識產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站進(jìn)行條件檢索。依照上述標(biāo)準(zhǔn),識別出滬深股市上市公司綠色專利申請數(shù)量,并進(jìn)一步區(qū)分綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利,將綠色發(fā)明專利作為衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新的核心指標(biāo)。

(二)變量測度

企業(yè)財(cái)務(wù)績效(Per)考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性,對于企業(yè)績效的衡量大多采用企業(yè)財(cái)務(wù)績效指標(biāo),包括會計(jì)指標(biāo)和市場指標(biāo)。前者展示出企業(yè)短期的經(jīng)營效益,一般用總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)來表示;而后者一般用TobinQ來衡量,展示企業(yè)的市場價(jià)值,作為一種長期企業(yè)財(cái)務(wù)績效表現(xiàn),衡量企業(yè)未來的市場價(jià)值和長期盈利能力。隨著我國股票市場和相關(guān)監(jiān)管制度的不斷完善,TobinQ值的準(zhǔn)確性也進(jìn)一步提高,因此本文選擇企業(yè)的TobinQ值作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效的指標(biāo)。

企業(yè)環(huán)境責(zé)任(Cer)越來越多的學(xué)者開始使用定性與定量相結(jié)合的方式衡量企業(yè)環(huán)境責(zé)任[5]。本文采用和訊網(wǎng)關(guān)于企業(yè)環(huán)境責(zé)任的評分,包括企業(yè)環(huán)保意識、環(huán)境管理體系認(rèn)證、環(huán)保投入金額、排污種類數(shù)和節(jié)約能源種類數(shù),并為不同行業(yè)企業(yè)分配不同的權(quán)重,具有很強(qiáng)的綜合性和客觀性。

投資者保護(hù)(IP)投資者保護(hù)是指法律對投資者的保障程度以及相關(guān)法律的有效實(shí)施程度。對于投資者保護(hù)水平的衡量,主要從外部法律環(huán)境和內(nèi)部公司治理兩大指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)[32]。本文選擇北京工商大學(xué)投資者保護(hù)研究中心提供的數(shù)據(jù),包含會計(jì)信息、內(nèi)部控制、外部監(jiān)管和財(cái)務(wù)運(yùn)營四個維度,評價(jià)范圍更加全面具體。

企業(yè)綠色創(chuàng)新(GT)我國尚未形成完善的企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量評估體系,因此不同學(xué)者根據(jù)自身的研究特征選擇不同的指標(biāo)進(jìn)行衡量。當(dāng)前用于衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的指標(biāo)主要分為資金投入情況、綠色產(chǎn)出情況兩大類[33]。本文的樣本企業(yè)涉及各個行業(yè),而非工業(yè)類企業(yè)的研發(fā)投入并不能代表其綠色創(chuàng)新水平,因此選擇企業(yè)申請的綠色發(fā)明專利數(shù)量作為衡量指標(biāo)。

控制變量鑒于企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的互動作用受到諸多因素的影響,本文選取以下變量作為控制變量。(1)企業(yè)規(guī)模(lnSize):公司總資產(chǎn)的對數(shù)[34]。(2)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿(ln(D/E)):長期債務(wù)與股東權(quán)益的比值取對數(shù)[35]。(3)企業(yè)成長能力(Growth):營業(yè)收入增長率[36]。(4)上市年數(shù)(Age):本年與上市年份之差[37]。(5)環(huán)境規(guī)制(lnFYZC):工業(yè)污染治理投資完成額的對數(shù)[38]。(6)高管薪酬(lnSalary):高管前三名薪酬總額的對數(shù)[39]。

表1 變量定義

四、 實(shí)證結(jié)果檢驗(yàn)

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。企業(yè)財(cái)務(wù)績效的最大值為2.84,最小值為-0.34,平均值為0.51,標(biāo)準(zhǔn)差為0.45,表明不同企業(yè)財(cái)務(wù)績效水平差異較大,除了與自身經(jīng)營有關(guān)之外,可能也會受到企業(yè)規(guī)模、上市年數(shù)等因素的影響。企業(yè)環(huán)境責(zé)任最大值為滿分30分,最小值為0分,反映出企業(yè)在環(huán)境責(zé)任履行方面存在巨大差異。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)回歸分析

1. 理論模型

本文研究企業(yè)財(cái)務(wù)績效與環(huán)境責(zé)任之間是否存在因果關(guān)系及其方向。通常情況下,更高的績效使得企業(yè)擁有更多的財(cái)務(wù)資源以履行環(huán)境責(zé)任。同時(shí),企業(yè)積極履行環(huán)境責(zé)任可以提高公司績效。本文構(gòu)建兩個模型:

Peri,t=β0+β1Ceri,t-1+β2lnSizei,t+β3ln(D/E)i,t+β4Agei,t+β5Growthi,t+β6lnFYZCi,t+β5lnSalaryi,t+εi,t

(1)

Ceri,t=β0+β1Peri,t-1+β2lnSizei,t+β3ln(D/E)i,t+β4Agei,t+β5Growthi,t+β6lnFYZCi,t+β5lnSalaryi,t+εi,t

(2)

其中i、t、t-1分別表示企業(yè)、年份、滯后一期年份,εi,t表示誤差項(xiàng)。

2. 回歸分析

模型1以企業(yè)財(cái)務(wù)績效為因變量,環(huán)境責(zé)任為自變量,模型2以環(huán)境責(zé)任為因變量,企業(yè)財(cái)務(wù)績效為自變量,企業(yè)規(guī)模(lnSize)、財(cái)務(wù)杠桿水平(ln(D/E))、上市年數(shù)(Age)、成長性(Growth)、環(huán)境規(guī)制(lnFYZC)、高管薪酬(lnSalary)為控制變量,進(jìn)行雙向固定效應(yīng)的面板回歸分析。如表3所示,模型的F檢驗(yàn)結(jié)果表明,兩個模型整體顯著性較強(qiáng),具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。模型1中樣本企業(yè)的環(huán)境責(zé)任系數(shù)為0.003,且在0.05的水平上顯著,表明企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。模型2中樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)績效系數(shù)為2.74,且在0.05的水平上顯著,表明企業(yè)財(cái)務(wù)績效與企業(yè)環(huán)境責(zé)任正相關(guān)。

表3 回歸結(jié)果

(三)格蘭杰因果檢驗(yàn)

對于不同個體和不同時(shí)間點(diǎn)來說,每個解釋變量都是一個變化的量,為了表示企業(yè)的個體異質(zhì)性和隨時(shí)間點(diǎn)變化的特征,本文采用個體時(shí)間雙固定效應(yīng)模型。模型采用滯后一期的自變量解釋自變量與因變量之間是否存在因果關(guān)系[40]。同時(shí),利用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤控制異方差和序列相關(guān)。

為了進(jìn)行正式的因果關(guān)系檢驗(yàn),使用Granger方法[41]檢驗(yàn)企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的雙向因果關(guān)系,構(gòu)建估計(jì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的滯后值和環(huán)境責(zé)任的滯后值對當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響的線性模型,以及環(huán)境責(zé)任的滯后值和企業(yè)財(cái)務(wù)績效的滯后值對當(dāng)前環(huán)境責(zé)任影響的線性模型:

Peri,t=β0+β1Peri,t-1+β2Ceri,t+β3Ceri,t-1+β4lnSizei,t+β5ln(D/E)i,t+β6Agei,t+β7Growthi,t+β8lnFYZCi,t+β9lnSalaryi,t+εi,t

(3)

Ceri,t=β0+β1Ceri,t-1+β2Peri,t+β3Peri,t-1+β4lnSizei,t+β5ln(D/E)i,t+β6Agei,t+β7Growthi,t+β8lnFYZCi,t+β9lnSalaryi,t+εi,t

(4)

若模型3中的β2和β3與0顯著不同,則認(rèn)為環(huán)境責(zé)任是企業(yè)財(cái)務(wù)績效的格蘭杰因。同理,若模型4中的β2和β3與0顯著不同,則認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)績效是環(huán)境責(zé)任的格蘭杰因。同時(shí),為了考慮模型異方差性和序列相關(guān)性,使用穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)誤差估計(jì)模型。兩方程的聯(lián)合顯著性在10%的顯著性水平下均顯著,因此拒絕原假設(shè)“企業(yè)環(huán)境責(zé)任是企業(yè)財(cái)務(wù)績效的格蘭杰因”,環(huán)境責(zé)任和企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間互為因果關(guān)系。

表4 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

(四)異質(zhì)性分析

1. 基于區(qū)域差異的因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步分析不同區(qū)域背景下企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的互動關(guān)系,本文將樣本區(qū)分為東、中、西部三個分樣本分別檢驗(yàn)。如表5所示,在10%的顯著性水平下,東、中部地區(qū)企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間互為因果,但西部地區(qū)企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間并無明顯關(guān)系。原因可能有以下幾點(diǎn):

表5 分地區(qū)的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

第一,企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的轉(zhuǎn)化需要一定的前提基礎(chǔ),包括責(zé)任市場、公平競爭環(huán)境、監(jiān)督反饋系統(tǒng)及企業(yè)內(nèi)部相關(guān)戰(zhàn)略,這些前提基礎(chǔ)會直接影響企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系強(qiáng)度和方向[42]。2012年到2016年,西部地區(qū)在法制環(huán)境、政府與市場關(guān)系和市場化程度方面評分均最低,經(jīng)營環(huán)境相關(guān)指數(shù)優(yōu)化速度最慢[43],使得企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的因果關(guān)系不明顯。

第二,根據(jù)規(guī)制經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和外部效應(yīng)理論,部分企業(yè)的亂排濫放行為給社會造成損失卻不需要付出任何代價(jià),市場經(jīng)濟(jì)不能依靠自身調(diào)整達(dá)到最優(yōu)效率狀態(tài),加之西部地區(qū)可能存在政府管理缺位、規(guī)制水平低、權(quán)力尋租等現(xiàn)象,因此在投資后受益對象不明確的情況下,即使企業(yè)的資金狀況、規(guī)模程度足以支持企業(yè)承擔(dān)更多環(huán)境責(zé)任,企業(yè)也不會主動承擔(dān)。

第三,根據(jù)企業(yè)行為關(guān)系理論,企業(yè)存在對環(huán)境變化反應(yīng)遲鈍或失當(dāng)?shù)那闆r。西部地區(qū)的傳統(tǒng)企業(yè)多采用低成本競爭優(yōu)勢戰(zhàn)略,即通過較高程度的環(huán)境污染達(dá)到低成本的目的。長期以高污染換取經(jīng)濟(jì)利益的企業(yè)并不會因企業(yè)盈利水平的變化而及時(shí)改變發(fā)展戰(zhàn)略,即使在現(xiàn)有資金允許的情況下也不會立刻承擔(dān)或者提高環(huán)境責(zé)任,這也就導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)績效在短期內(nèi)(當(dāng)期和滯后一期)未對企業(yè)環(huán)境責(zé)任產(chǎn)生影響。

第四,環(huán)境投資對績效影響存在差異。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同,其環(huán)境投資水平存在顯著差異。東中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施等各不相同,東、中部地區(qū)發(fā)展水平較高,相關(guān)設(shè)施完善,西部地區(qū)多承接來自東、中部地區(qū)的落后產(chǎn)業(yè)和重污染產(chǎn)業(yè),缺乏環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施,使得企業(yè)即使進(jìn)行環(huán)保投資,所取得的收益也會相對較低,企業(yè)環(huán)境責(zé)任對財(cái)務(wù)績效的影響程度也就不明顯。

2. 基于行業(yè)差異的因果關(guān)系檢驗(yàn)

從表6可以看出,不同行業(yè)企業(yè)的環(huán)境責(zé)任和企業(yè)財(cái)務(wù)績效均具有雙向因果關(guān)系。其原因可能在于,雖然行業(yè)性質(zhì)對企業(yè)環(huán)境責(zé)任與權(quán)益資本成本間的關(guān)系具有一定的調(diào)節(jié)作用,但環(huán)境責(zé)任履行的推進(jìn)和成效以及成效與責(zé)任履行間的轉(zhuǎn)換,在很大程度上依賴于政府的監(jiān)管力度而非行業(yè)性質(zhì)。雖然在實(shí)際生活中政府部門對于不同行業(yè)的監(jiān)管力度有所不同,但監(jiān)管水平主要受到城市人口密度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、城市規(guī)模等因素影響,行業(yè)比重只起到間接效應(yīng)[44]。因此,對于不同行業(yè)來說,企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間都具有雙向因果關(guān)系,但強(qiáng)弱有所不同。此外,2013—2016年正處于“十二五”規(guī)劃期間,多項(xiàng)與工業(yè)企業(yè)、重污染企業(yè)、“雙高”產(chǎn)品等有關(guān)的環(huán)保政策法規(guī)提高了行業(yè)企業(yè)對環(huán)境責(zé)任履行的重視,使得工業(yè)企業(yè)的環(huán)境責(zé)任履行情況逐漸好轉(zhuǎn)并作用于企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

表6 分行業(yè)的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

(五)中介效應(yīng)分析

中介效應(yīng)檢驗(yàn)首先采取Baron和Kenny提出的因果逐步回歸法,當(dāng)檢驗(yàn)不存在中介效應(yīng)時(shí),繼續(xù)采用Bootstrap抽樣法;如果Bootstrap抽樣法的檢驗(yàn)結(jié)果顯示存在中介效應(yīng),則假設(shè)成立,反之假設(shè)不成立。兩種方法同時(shí)使用,可以較好地提高中介效應(yīng)檢驗(yàn)的準(zhǔn)確度。部分控制變量由于與中介變量可能存在相關(guān)關(guān)系,影響中介檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性,因此在建立中介檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜁r(shí),剔除高管薪酬和環(huán)境規(guī)制兩個控制變量以增加檢驗(yàn)結(jié)果的有效性。

1. 投資者保護(hù)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

投資者保護(hù)的中介作用主要采用層次回歸方法,結(jié)果見表7。具體檢驗(yàn)步驟如下:(1)在模型5中,滯后一期的企業(yè)財(cái)務(wù)績效系數(shù)為2.801,在1%的顯著性水平上顯著,滯后一期的企業(yè)財(cái)務(wù)績效正向影響企業(yè)環(huán)境責(zé)任;(2)在模型6中,滯后一期的企業(yè)財(cái)務(wù)績效系數(shù)為1.244,在5%的顯著性水平上顯著,滯后一期的企業(yè)財(cái)務(wù)績效正向影響投資者保護(hù)水平;(3)在模型7中,滯后一期的企業(yè)財(cái)務(wù)績效系數(shù)為2.678,在1%的顯著性水平上顯著,投資者保護(hù)系數(shù)為0.099,在10%的顯著性水平上顯著。因此假設(shè)H3成立,投資者保護(hù)具有中介效應(yīng)。

表7 層次回歸結(jié)果

為得到投資者保護(hù)的中介效應(yīng)水平,進(jìn)行Bootstrap抽樣法檢驗(yàn),得出企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的間接效應(yīng)為0.023,95%的置信區(qū)間為[0.009,0.0234]。當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)績效變動1個標(biāo)準(zhǔn)差時(shí),企業(yè)環(huán)境責(zé)任水平變動0.158個標(biāo)準(zhǔn)差,其中0.023個標(biāo)準(zhǔn)差是通過中介變量IP發(fā)生作用的,因此中介效應(yīng)占總效應(yīng)的14.6%(0.023/0.158)。

投資者保護(hù)由企業(yè)內(nèi)部治理和外部環(huán)境構(gòu)成。從公司內(nèi)部治理看,企業(yè)經(jīng)營狀況越好,越愿意披露會計(jì)信息,幫助投資者預(yù)測公司的潛在價(jià)值和未來成長空間,降低信息不對稱,使其更好地選擇適合自身的投資標(biāo)的。公開透明的經(jīng)營信息很好地保障了企業(yè)投資者的知情權(quán),內(nèi)部完善的治理水平使得企業(yè)經(jīng)營免于混亂,保障了不享有經(jīng)營權(quán)的投資者的利益。因此,良好的企業(yè)財(cái)務(wù)績效可以帶來高質(zhì)量的會計(jì)信息,提高投資者保護(hù)水平。此外,良好的經(jīng)營績效能夠吸引更多投資者,推動企業(yè)接受更廣泛的社會監(jiān)督,從而帶動投資者保護(hù)水平的提高。良好的投資者保護(hù)水平可以減少企業(yè)支付股利的費(fèi)用,使得企業(yè)擁有更多閑置資金。根據(jù)資金冗余假說,企業(yè)的閑置資金越多,企業(yè)越愿意承擔(dān)環(huán)境責(zé)任,進(jìn)而提高企業(yè)環(huán)境責(zé)任的履行狀況。此外,良好的投資者保護(hù)水平意味著企業(yè)擁有合規(guī)的內(nèi)部治理和完善的外部法律環(huán)境,對企業(yè)環(huán)境責(zé)任的履行起到強(qiáng)約束作用。

2. 企業(yè)綠色創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

企業(yè)綠色創(chuàng)新的中介作用主要采用層次回歸方法,結(jié)果見表7。具體檢驗(yàn)步驟如下:(1)在模型8中,滯后一期的企業(yè)環(huán)境責(zé)任系數(shù)為0.003,在10%的顯著性水平上顯著,滯后一期的企業(yè)環(huán)境責(zé)任正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效;(2)在模型9中,滯后一期的企業(yè)環(huán)境責(zé)任系數(shù)為0.138,在1%的顯著性水平上顯著,滯后一期的企業(yè)環(huán)境責(zé)任正向影響企業(yè)綠色創(chuàng)新水平;(3)在模型10中,滯后一期的企業(yè)環(huán)境責(zé)任系數(shù)為0.003,在5%的顯著性水平上顯著,企業(yè)綠色創(chuàng)新系數(shù)為-0.002,不顯著,通過逐步回歸法得到企業(yè)綠色創(chuàng)新不存在中介效應(yīng)。因此,進(jìn)行Bootstrap抽樣法檢驗(yàn),得到企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的間接效應(yīng)為0.0002,95%的置信區(qū)間為[0,0.0006],證明企業(yè)和綠色創(chuàng)新具有中介效應(yīng),假設(shè)H4成立。通過對綠色創(chuàng)新中介作用的驗(yàn)證表明,當(dāng)企業(yè)環(huán)境責(zé)任變動1個標(biāo)準(zhǔn)差時(shí),凈資產(chǎn)收益率將變動0.0038個標(biāo)準(zhǔn)差,其中0.002個標(biāo)準(zhǔn)差是通過中介變量GT發(fā)生作用的,中介效應(yīng)占總效應(yīng)的5.3%(0.002/0.0038)。

實(shí)際上,企業(yè)綠色創(chuàng)新通過以下途徑促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提高:第一,綠色技術(shù)創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率。企業(yè)在生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)流程方面的優(yōu)化可看作是提質(zhì)的重要舉措,技術(shù)創(chuàng)新從長遠(yuǎn)來看可以降低企業(yè)生產(chǎn)的邊際成本和邊際能耗,提高企業(yè)的長期經(jīng)營績效及企業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)代化水平。第二,綠色產(chǎn)品創(chuàng)新開拓新市場。在產(chǎn)品的基礎(chǔ)價(jià)值、綠色偏好收益、綠色消費(fèi)意識等因素的影響下,消費(fèi)者購買綠色產(chǎn)品的偏好加強(qiáng),綠色產(chǎn)品的市場吸引力越強(qiáng),企業(yè)的銷售能力和盈利能力越高。第三,企業(yè)綠色創(chuàng)新為企業(yè)帶來更多的“政治資源”。企業(yè)在綠色技術(shù)方面的投資,可以獲得來自政府提供的稅收減免、資金補(bǔ)貼及政策優(yōu)惠等有形資源,從而降低企業(yè)環(huán)保投資的風(fēng)險(xiǎn)和成本,提高企業(yè)綠色項(xiàng)目投資回報(bào)率。

五、 結(jié)論與建議

(一)主要結(jié)論

本文以2013—2016年上市企業(yè)為樣本,檢驗(yàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效與環(huán)境責(zé)任間的相互關(guān)系。盡管在過去的20年中,該話題引起學(xué)術(shù)界的廣泛探討,但企業(yè)財(cái)務(wù)績效與環(huán)境責(zé)任之間的聯(lián)系尚未完全建立。本文使用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法,分析了企業(yè)財(cái)務(wù)績效與環(huán)境責(zé)任之間的循環(huán)關(guān)系,驗(yàn)證二者之間存在相互正向影響關(guān)系。在異質(zhì)性分析中,不同區(qū)域的企業(yè)環(huán)境責(zé)任和企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系有所不同。其中,東、中部地區(qū)企業(yè)環(huán)境責(zé)任和企業(yè)財(cái)務(wù)績效與總體樣本因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果一致,西部地區(qū)二者間并無因果關(guān)系;行業(yè)差異對企業(yè)環(huán)境責(zé)任和企業(yè)財(cái)務(wù)績效間的關(guān)系并無影響。在中介效應(yīng)分析中,驗(yàn)證了投資者保護(hù)和企業(yè)綠色創(chuàng)新均起到中介效應(yīng)。

(二)政策建議

一方面,政府要完善企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的相關(guān)法律法規(guī)體系,以行政手段彌補(bǔ)市場失靈,保障企業(yè)在環(huán)保方面的投資不會給其他企業(yè)的污染行為帶來過多的正外部效應(yīng),以提高投資者保護(hù)力度。完善企業(yè)實(shí)施環(huán)保行為的配套措施,補(bǔ)足環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié),尤其是在環(huán)?；A(chǔ)較弱的地區(qū),更應(yīng)加大環(huán)保設(shè)施投入,為企業(yè)的環(huán)保行為提供便利。此外,政府應(yīng)積極倡導(dǎo)產(chǎn)教融合、政企協(xié)作,推動需求和產(chǎn)出緊密結(jié)合,從環(huán)保技術(shù)到環(huán)保投入、環(huán)保設(shè)施等環(huán)節(jié)加強(qiáng)合作,減少不必要的周轉(zhuǎn),為企業(yè)環(huán)保行為節(jié)約時(shí)間和成本。另一方面,企業(yè)要將環(huán)境責(zé)任納入自身發(fā)展戰(zhàn)略,合理安排管理者任期,加強(qiáng)綠色創(chuàng)新投入。完善企業(yè)環(huán)境責(zé)任投入產(chǎn)出核算體系,積極將環(huán)保投資所帶來的創(chuàng)新優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為企業(yè)的經(jīng)營成果,提高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。保證管理者的任期具有一定的時(shí)間跨度,使其能夠有足夠的時(shí)間等待環(huán)境責(zé)任履行所帶來的經(jīng)濟(jì)、聲譽(yù)等方面的效益。此外,對于管理者的績效考核也應(yīng)具有彈性和長期性。