趙先信

現(xiàn)代中央銀行制度并不局限于中央銀行自身，而是涉及金融監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制建設(shè)等許多方面。從我國情況看，后兩者存在差距較大，需要立足建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，一體規(guī)劃，統(tǒng)籌推進(jìn)。包括加快改革和完善微觀審慎監(jiān)管制度，加快健全金融運(yùn)行的法治基礎(chǔ)；建立健全風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制；繼續(xù)大力深化金融市場化改革。

自由銀行時(shí)期經(jīng)由金屬幣可兌換機(jī)制自發(fā)調(diào)控貨幣和信貸。信用貨幣時(shí)代通過中央銀行履行國家信用職能調(diào)控貨幣和信貸，中央銀行制度是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)最重要的壓艙石。全球金融危機(jī)對中央銀行履行國家信用職能提出新的要求，中央銀行的政策目標(biāo)更加聚焦幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，更加關(guān)注多重目標(biāo)之間的邏輯關(guān)聯(lián)；央行政策框架更加關(guān)注對信貸周期實(shí)施宏觀審慎管理。過去20年來，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上規(guī)模最大的信貸上行周期，人民銀行不拘泥于傳統(tǒng)框架，統(tǒng)籌貨幣和信貸實(shí)施跨周期管理，有效平滑了周期波動(dòng)，穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)和金融大盤，拓寬了宏觀調(diào)控政策空間。當(dāng)前以及未來比較長一段時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)仍將處于金融風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模釋放期，穩(wěn)增長、穩(wěn)金融、促改革的任務(wù)極為艱巨。我國應(yīng)立足于建立現(xiàn)代中央銀行制度統(tǒng)籌整體金融改革，一體化推進(jìn)金融監(jiān)管改革，完善貨幣政策框架，強(qiáng)化中央銀行制度壓艙石作用。

從自由銀行制度到中央銀行制度

早期的銀行制度被稱為自由銀行（free banking）制度，突出特點(diǎn)是沒有中央銀行。以1716—1845年間的蘇格蘭為例，當(dāng)時(shí)實(shí)行金本位制，對銀行業(yè)不設(shè)準(zhǔn)入限制，任何一家銀行都可以以自己持有的金、銀等金屬幣為儲備，針對貸款和商業(yè)票據(jù)等資產(chǎn)發(fā)行自己的銀行券（bank notes），銀行券作為銀行的負(fù)債，本身不付息。銀行的利潤主要來自發(fā)放貸款、貼現(xiàn)票據(jù)等產(chǎn)生的利息收入。銀行券發(fā)行后作為貨幣（紙幣）進(jìn)入流通環(huán)節(jié)，充當(dāng)支付手段。一家或幾家大的銀行負(fù)責(zé)銀行券跨行清算，類似銀行間清算中心。不考慮發(fā)行銀行之間的差異，流通中的銀行券存量大致相當(dāng)于現(xiàn)代意義上的貨幣供應(yīng)量。

流通中銀行券規(guī)模大小主要取決于兩個(gè)因素：一是有效信貸需求的大小。銀行券經(jīng)由發(fā)放貸款和貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)投入流通，經(jīng)由收回貸款和兌付到期商業(yè)票據(jù)實(shí)現(xiàn)回流，退出流通。銀行券規(guī)模能夠跟隨真實(shí)信貸需求的變動(dòng)做相應(yīng)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)有彈性的信用供給。二是銀行持有的金屬幣儲備規(guī)模。回流的銀行券一經(jīng)出示必須兌換為金屬幣，各銀行能夠發(fā)行的銀行券規(guī)模最終受制于自己持有的金屬幣規(guī)模。發(fā)放貸款過多、過快必然導(dǎo)致銀行券發(fā)行過多、過快，進(jìn)而導(dǎo)致自身金屬幣儲備的快速減少，甚至引發(fā)擠兌。自由銀行制度下競爭激烈，客觀上要求銀行審慎克制。如果把流通中銀行券存量理解為均衡的貨幣供應(yīng)量，可以認(rèn)為，正是金本位下的銀行券無條件可兌換為信貸創(chuàng)造和貨幣發(fā)行設(shè)置了天然的調(diào)節(jié)閥。

毫無疑問，自由銀行模式的出現(xiàn)是一場信用革命，是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展史和金融發(fā)展史上的真正里程碑。在此之前，相對于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的信貸需求，在如何實(shí)現(xiàn)有彈性的信用供給而不失去約束方面一直沒有破題。在貴金屬貨幣時(shí)期，貨幣既是價(jià)值載體，也是支付手段。放貸人能夠提供的信用僅限于其持有（同時(shí)也是借出）的貴金屬幣值。銀行券出現(xiàn)以后金屬幣的支付功能轉(zhuǎn)移到了紙幣，流通中的貨幣價(jià)值能夠遠(yuǎn)大于靜止的金屬幣的價(jià)值，銀行得以根據(jù)有效信貸需求從事信用供給，而不必機(jī)械地按照1︰1的比例受制于金屬幣的規(guī)模。理論上，銀行的金屬幣存量只要能夠滿足紙幣的最大兌付要求量即可。只要銀行能夠嚴(yán)格把握好信貸資產(chǎn)質(zhì)量（銀行自身的信用），擁有充足的儲備（金屬幣的信用），其能夠提供的信貸供給規(guī)模/銀行券（紙幣）就將取決于流通的銀行券規(guī)模，從而更多釋放經(jīng)濟(jì)中的有效信貸需求。銀行券機(jī)制不僅詮釋了信貸內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)以及信貸創(chuàng)造貨幣這樣一些基本事實(shí)，也凸顯了信貸-貨幣-信用三者之間的邏輯關(guān)聯(lián)，凸顯了金本位下可兌換機(jī)制在協(xié)調(diào)信貸和貨幣方面的關(guān)鍵作用。

盡管金本位下的單個(gè)銀行似乎是穩(wěn)定的，但自由銀行體系作為整體有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，并最終導(dǎo)致自由銀行體系讓位于央行-銀行雙層體系。銀行的差異性決定了貨幣的異質(zhì)性，受制于缺乏監(jiān)管和信息透明度不夠，單個(gè)銀行的擠兌很容易演變成系統(tǒng)性擠兌。在缺乏最后貸款人機(jī)制的情況下，擠兌造成恐慌，擴(kuò)展蔓延至更多銀行，演變成系統(tǒng)性危機(jī)。銀行危機(jī)又造成銀行信貸能力的快速下降，大量銀行券被集中贖回，回流到銀行體系，形成信貸緊縮，加劇衰退和蕭條。

19世紀(jì)中葉金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，并且由于國際資本的擴(kuò)張?jiān)絹碓骄哂袀魅拘院蛧H性，迫切需要通過一種最后貸款人機(jī)制來穩(wěn)定整個(gè)銀行體系，中央銀行由此產(chǎn)生。表1列示了20世紀(jì)之前設(shè)立的主要中央銀行名單，這些中央銀行基本上由商業(yè)銀行演變而來，且主要源于私人銀行。盡管彼時(shí)的中央銀行在定位和概念上有別于此后出現(xiàn)的中央銀行，但總體上看都逐漸具備了三項(xiàng)央行基本職能：發(fā)行的銀行，壟斷貨幣（基礎(chǔ)貨幣）發(fā)行權(quán)；銀行的銀行，作為最后貸款人；政府的銀行，幫助政府融資和代理國庫。值得注意的是，早期的中央銀行或許意識到自己接手的是金本位可兌換機(jī)制的角色，但對于如何通過有效的央行管理扮演好國家信用代理人的角色，穩(wěn)定幣值和金融系統(tǒng)，未必心中有數(shù)，這構(gòu)成了中央銀行制度持續(xù)完善的主線。

央行-銀行雙層體系下的貨幣、信貸與宏觀調(diào)控

央行-銀行雙層體系取代自由銀行體系帶來巨大變化。銀行通過信貸業(yè)務(wù)創(chuàng)造貨幣，銀行貨幣全部轉(zhuǎn)變成同質(zhì)的法定貨幣，法定貨幣的幣值不再與具體銀行掛鉤，不再取決于具體銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和持有的金屬幣儲備，而是統(tǒng)一掛鉤政府信用，改由中央銀行管理。

銀行貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)榉ǘㄘ泿攀侵醒脬y行通過重構(gòu)儲備機(jī)制，形成新的流動(dòng)性供給體系完成的。中央銀行制度下，央行的存款準(zhǔn)備金（基礎(chǔ)貨幣）統(tǒng)一取代了各家銀行的金屬幣儲備，中央銀行作為總清算行，從源頭上掌控了對銀行的存款準(zhǔn)備金供應(yīng)，輔之以對銀行的存款準(zhǔn)備金比例要求，最終形成了完整的流動(dòng)性供給體系：銀行在央行開戶，用央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣，即在央行的存款準(zhǔn)備金彼此結(jié)算；家庭和企業(yè)在銀行開戶，用持有的貨幣和銀行存款彼此結(jié)算。貨幣不再兌換金屬幣。央行通過操控基礎(chǔ)貨幣影響整體貨幣供應(yīng)量和信貸活動(dòng)，進(jìn)一步影響投資和消費(fèi)，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)和充分就業(yè)等政策目標(biāo)。通常所說的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制指的就是從基礎(chǔ)貨幣投放到宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)果的這一系列路徑和過程，凱恩斯學(xué)派所謂的流動(dòng)性偏好是理解該機(jī)制的核心概念，通過調(diào)控貨幣來影響信貸是其基本框架。

與自由銀行時(shí)期危機(jī)頻發(fā)相比，在穩(wěn)定金融和經(jīng)濟(jì)方面，中央銀行有成功，也有經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。其中一些方面是影響中央銀行宏觀調(diào)控效果，制約其有效履行政府信用職責(zé)的重要原因，也對中央銀行制度的后續(xù)發(fā)展影響深遠(yuǎn)，值得深刻總結(jié)。

首先是中央銀行要有中立或獨(dú)立的職責(zé)定位。如前所述，信貸過程內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)，信貸創(chuàng)造貨幣而不是相反。改變或調(diào)整貨幣條件能夠影響信貸需求，但僅在短期均衡意義上是成立的。例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長低于潛在增長率或傳導(dǎo)機(jī)制存在顯著的結(jié)構(gòu)性障礙時(shí)，適當(dāng)?shù)呢泿艛U(kuò)張有助于校正短期失衡。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高于潛在增長率時(shí)，適當(dāng)?shù)呢泿啪o縮同樣也必不可少。但是，如果不顧實(shí)際人為增加貨幣供應(yīng)刺激信貸需求，不但達(dá)不到預(yù)期效果，反而會(huì)導(dǎo)致新的更大失衡。20世紀(jì)80年代之前，凱恩斯主義主張通過擴(kuò)張貨幣、壓低利率來刺激總需求，追求充分就業(yè)目標(biāo)，最終不僅沒有實(shí)現(xiàn)通脹與就業(yè)的此消彼長，反而出現(xiàn)了通脹和失業(yè)率雙高的“滯脹”僵局。預(yù)測、模擬并提供一個(gè)盡可能貼近自然率的利率和總量組合，而不是規(guī)定、制造一個(gè)一廂情愿的利率和總量組合，應(yīng)該成為央行貨幣政策的根本定位。

其次是跨周期調(diào)控。貨幣政策實(shí)際上不僅面對經(jīng)濟(jì)周期（business cycle），同時(shí)也面對信貸周期（credit cycle）。短期的經(jīng)濟(jì)均衡建立在更長周期的信貸均衡之上。信貸周期內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)體系，依托具體的投資活動(dòng)長短不一，比如存貨投資周期（基欽周期，持續(xù)3—4年），設(shè)備投資周期（朱格拉周期，持續(xù)8—10年），房地產(chǎn)周期（庫茲涅茲周期，平均20年左右）。但總體上信貸周期長于經(jīng)濟(jì)周期。較短的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行在更長的信貸周期之上。面對兩種周期的疊加和交互（想象一下海浪和下面的洋流同時(shí)運(yùn)動(dòng)的場景），基于短期流動(dòng)性傳導(dǎo)效應(yīng)的貨幣調(diào)控必然顧此失彼，捉襟見肘。

例如，以一般物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格為例，經(jīng)常出現(xiàn)的情況是，資產(chǎn)價(jià)格快速膨脹甚至出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，而一般物價(jià)水平保持穩(wěn)定。這正是美國“次貸”危機(jī)爆發(fā)前十多年出現(xiàn)的情況。此時(shí)如果針對資產(chǎn)價(jià)格收緊貨幣政策，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。如果漠視資產(chǎn)價(jià)格，只把注意力集中在穩(wěn)定一般物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長上，則意味著信貸周期積累更長久、規(guī)模更大的失衡，并最終迎來信貸危機(jī)。

圖1對比了1970—2013年間美國的金融周期和經(jīng)濟(jì)周期，其間共發(fā)生了六次金融危機(jī)，凸顯了傳統(tǒng)貨幣政策在處理多周期、跨周期問題上所處的困境。另外，更重要的是，與危機(jī)發(fā)生前中央銀行面對資產(chǎn)泡沫的矛盾心態(tài)相比，危機(jī)發(fā)生后，中央銀行往往除了救助之外別無選擇，只能進(jìn)行所謂的逆風(fēng)調(diào)節(jié)（leaning aginst the wind）。央行行動(dòng)的非對稱性不僅無助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融，還有可能將貨幣政策推出正常貨幣政策空間。這正是美國“次貸”之后歐美主要央行紛紛實(shí)施零利率、負(fù)利率等非傳統(tǒng)（unconventional）政策的直接背景。

最后是風(fēng)險(xiǎn)管理。如前所述，央行-銀行雙層體系取代自由銀行體系，貨幣信用從之前與單一銀行的信用掛鉤，改為統(tǒng)一與政府信用掛鉤，加之央行充當(dāng)最后貸款人或者最后做市商，在促進(jìn)穩(wěn)定金融體系的同時(shí)，也面臨潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)，集中表現(xiàn)為“大到不能倒”現(xiàn)象。仍然以美國“次貸”危機(jī)為例，與歷史上的金融危機(jī)相比，“次貸”危機(jī)突出表現(xiàn)為大銀行、大機(jī)構(gòu)危機(jī)，這類機(jī)構(gòu)體量巨大，關(guān)聯(lián)復(fù)雜，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非同一般。通過加強(qiáng)事前監(jiān)管和有序處置防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)已成為現(xiàn)代央行制度建設(shè)需要解決的緊迫難題。

演進(jìn)中的現(xiàn)代中央銀行制度

總體看，圍繞中央銀行制度形成的共識正在強(qiáng)化其如下特征：職責(zé)定位更加明確和中立，即代表和履行國家信用職能，穩(wěn)定幣值和金融體系，平滑經(jīng)濟(jì)和金融波動(dòng)；央行的宏觀調(diào)控框架同時(shí)考慮貨幣和信貸兩個(gè)維度，實(shí)施跨周期管理；強(qiáng)化微觀監(jiān)管，著力解決大到不能倒問題，防控道德風(fēng)險(xiǎn)。

首先是央行職責(zé)定位更加突出獨(dú)立性。信用貨幣的信用主要體現(xiàn)為央行的信用，央行信用或者可信度，又與其獨(dú)立性直接相關(guān)。這里的獨(dú)立性并非獨(dú)立王國中的“獨(dú)立”，而是指擁有“權(quán)由法授，權(quán)責(zé)法定”意義上明確定義的職責(zé)定位、政策目標(biāo)和政策工具。以職責(zé)定位為例，從國際中央銀行制度演變歷史看，最初中央銀行的主要任務(wù)是向政府融資，后來轉(zhuǎn)為專門管理貨幣，并逐步建立起通過調(diào)節(jié)貨幣和利率維護(hù)幣值穩(wěn)定的現(xiàn)代中央銀行制度。明確、適當(dāng)?shù)穆氊?zé)定位有助于科學(xué)、合理界定政府與市場的邊界，建立防火墻。在政策目標(biāo)方面，更加聚焦幣值穩(wěn)定。從各銀行的實(shí)踐看，不論單一目標(biāo)還是多重目標(biāo)，都包括幣值穩(wěn)定，然后是金融穩(wěn)定，通過幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，進(jìn)而追求增長和就業(yè)等目標(biāo)。政策工具方面，允許中央銀行從專業(yè)角度持續(xù)選擇、使用和創(chuàng)新工具手段，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)?！按钨J”危機(jī)之后，歐美主要國家和地區(qū)央行的貨幣政策操作從最初針對危機(jī)的量化寬松進(jìn)入非常規(guī)貨幣政策階段，就是典型實(shí)例。

其次是宏觀調(diào)控對象從貨幣擴(kuò)展至信貸，政策框架從傳統(tǒng)的貨幣政策擴(kuò)展至包括宏觀審慎政策。宏觀審慎政策集中體現(xiàn)了政策和實(shí)踐對“次貸”危機(jī)的總結(jié)和反思，是央行宏觀調(diào)控實(shí)踐的新發(fā)展。宏觀審慎政策通過新的政策工具如逆周期資本要求、杠桿率要求等，提前應(yīng)對信貸擴(kuò)張，與貨幣政策配合，平滑信貸周期，形成和加強(qiáng)跨周期調(diào)控能力，促進(jìn)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

最后是更加注重微觀審慎監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制建設(shè)?，F(xiàn)代央行制度的有效運(yùn)作有賴于有效的金融監(jiān)管環(huán)境和有序的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。微觀審慎監(jiān)管，包括資本充足監(jiān)管、公司治理監(jiān)管、投資者保護(hù)等核心環(huán)節(jié)，是平衡風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)約束、防止公司治理失敗、維護(hù)資本市場健康發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，是維護(hù)貨幣和信貸正常秩序的制度環(huán)境。建立風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制是實(shí)現(xiàn)有序退出、強(qiáng)化市場紀(jì)律約束、防范道德風(fēng)險(xiǎn)的重要依托。

我國中央銀行制度的成功實(shí)踐

我國建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度始于1984年人民銀行專門行使中央銀行職能。此后伴隨著改革開放，我國金融體系依次經(jīng)歷了商業(yè)銀行從中央銀行分設(shè)、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)業(yè)體系持續(xù)發(fā)展和完善、資本市場持續(xù)深化、金融市場全面發(fā)展等關(guān)鍵階段，并依次完成了證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)監(jiān)管職能分設(shè)，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管。中國人民銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，制定和執(zhí)行貨幣政策，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。

自1984年至今，結(jié)合國際現(xiàn)代央行經(jīng)驗(yàn)和我國政策實(shí)踐，我國建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度的實(shí)踐完全可以用成功兩個(gè)字來評價(jià)。對照職責(zé)定位、政策目標(biāo)定位和宏觀調(diào)控框架定位，我國中央銀行制度既遵循和借鑒了國際中央銀行的一般經(jīng)驗(yàn)，也堅(jiān)持了立足中國國情，成功走出了一條具有中國特色的現(xiàn)代央行之路，值得不斷總結(jié)和提煉。

在職責(zé)定位方面，我國央行制度貫徹了獨(dú)立性原則，同時(shí)體現(xiàn)了實(shí)際操作的靈活性。判斷央行獨(dú)立性，關(guān)鍵在于看圍繞建立防火墻機(jī)制，是否有對應(yīng)的法律法規(guī)作為保障，是否在財(cái)政和央行之間以及政府和市場之間建立起有效防火墻。1995年出臺、2003年修訂的《中國人民銀行法》第二十九條明確規(guī)定，中國人民銀行不得對政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券。第三十條亦明確規(guī)定，中國人民銀行不得向地方政府、各級政府部門提供貸款，不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他單位和個(gè)人提供貸款，不得向任何單位和個(gè)人提供擔(dān)保。類似規(guī)定至關(guān)重要。結(jié)合我國國情，人民銀行作為國務(wù)院組成部門融入國家整體治理體系，有助于更好地行使職能。

在政策目標(biāo)方面，我國央行不僅定位精準(zhǔn)，所體現(xiàn)的理論框架和制度自覺甚至可以說是超前的。同樣是1995年出臺、2003年修訂的《中國人民銀行法》第三條亦明確規(guī)定，貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。穩(wěn)定幣值是信用貨幣條件下央行產(chǎn)生和存在的直接原因，也是其代理國家信用的初心和使命。平衡貨幣和信貸增長，關(guān)鍵的調(diào)節(jié)閥是幣值穩(wěn)定。在金本位時(shí)代如此，在信用貨幣時(shí)代尤其如此。國際經(jīng)驗(yàn)一再表明，幣值穩(wěn)定了宏觀調(diào)控未必成功，但幣值不穩(wěn)定宏觀調(diào)控必定失敗。另外，從實(shí)際情況看，特別是結(jié)合在財(cái)政和央行之間建立防火墻的需要，上述目標(biāo)定位可謂意義重大。20世紀(jì)八九十年代我國出現(xiàn)過幾輪嚴(yán)重通貨膨脹，黨中央要求人民銀行堅(jiān)決維護(hù)幣值穩(wěn)定，明確財(cái)政赤字不得向央行透支，帶來了近30年我國貨幣金融環(huán)境的長期基本穩(wěn)定。

在宏觀調(diào)控框架方面，我國央行較早提出和實(shí)踐貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱框架，成功實(shí)施跨周期調(diào)控。借鑒“次貸”危機(jī)后的國際金融改革，針對國內(nèi)長周期信貸擴(kuò)張，2011年，中國人民銀行開始實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)信貸回歸常態(tài)，防范信貸過快增長可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對房地產(chǎn)金融市場的宏觀審慎管理，綜合運(yùn)用多種工具對房地產(chǎn)融資進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。貨幣政策方面，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，總量政策與結(jié)構(gòu)政策相結(jié)合，精準(zhǔn)滴灌，做好“中長跑”的準(zhǔn)備，盡量長時(shí)間保持正常的貨幣政策，以維護(hù)長期發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。雙支柱框架統(tǒng)籌貨幣和信貸調(diào)控，是跨周期調(diào)控的成功實(shí)踐，是中國特色的央行創(chuàng)新，極大豐富了現(xiàn)代銀行制度的內(nèi)涵。

從實(shí)際效果看，通過成功開展宏觀調(diào)控做實(shí)做大國家信用，我國現(xiàn)代中央銀行制度成功發(fā)揮了壓艙石作用。我國的利率、匯率、經(jīng)濟(jì)增長率、失業(yè)率等宏觀變量處于比較合理、協(xié)調(diào)、穩(wěn)定區(qū)間。進(jìn)入新常態(tài)以來，我國經(jīng)濟(jì)年均實(shí)際增速亦處于合理區(qū)間，遠(yuǎn)高于同期世界經(jīng)濟(jì)平均增速。精準(zhǔn)拆彈推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)整體收斂，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。貨幣穩(wěn)、金融穩(wěn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，有望形成良性循環(huán)。

夯實(shí)中國現(xiàn)代央行制度基礎(chǔ)任重道遠(yuǎn)

現(xiàn)代中央銀行制度并不局限于中央銀行自身，而是涉及金融監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制建設(shè)等許多方面。從我國情況看，后兩者存在差距較大，需要立足建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，一體規(guī)劃，統(tǒng)籌推進(jìn)。

第一，加快改革和完善微觀審慎監(jiān)管制度，加快健全金融運(yùn)行的法治基礎(chǔ)。資本充足監(jiān)管、公司治理監(jiān)管、金融消費(fèi)者和投資者保護(hù)是主要內(nèi)容。根據(jù)中國人民銀行金融穩(wěn)定報(bào)告，我國高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)高峰時(shí)達(dá)到600余家，多為中小商業(yè)銀行。我國金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不是通常所說的大到不能倒，而是集中在中小金融機(jī)構(gòu)群體，這一點(diǎn)值得高度關(guān)注。建設(shè)中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)，將本求利、有多大本錢做多大生意這些基本的金融倫理和金融規(guī)范必須得到遵守，虛假注資、非法干預(yù)金融機(jī)構(gòu)的潛規(guī)則必須得到遏制，無證駕駛、逃避監(jiān)管之風(fēng)必須徹底剎住，把投資者正當(dāng)權(quán)益放在融資人利益之后的短視慣性必須盡快扭轉(zhuǎn)，這就要求金融監(jiān)管改革堅(jiān)持問題導(dǎo)向，走出類似機(jī)構(gòu)監(jiān)管、功能監(jiān)管、行為監(jiān)管這些令人眼花繚亂的概念，直面問題，解決問題，加快建設(shè)良好法治環(huán)境。

第二，建立健全風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。有生就有死，有漲就有落，有賺就有賠。金融市場允許失敗也接受失敗，關(guān)鍵是形成快速有序的風(fēng)險(xiǎn)處置和出清機(jī)制，防止出現(xiàn)大到不能倒，避免形成風(fēng)險(xiǎn)傳染或者風(fēng)險(xiǎn)擱置，危及金融穩(wěn)定。其中明確和夯實(shí)責(zé)任體系是關(guān)鍵，包括處置責(zé)任、財(cái)務(wù)責(zé)任、法律責(zé)任和監(jiān)管責(zé)任等。只有建立常態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，才能識別和區(qū)分真正且恰當(dāng)?shù)木戎枰?，中央銀行才能做到僅出于防范風(fēng)險(xiǎn)傳染的需要向金融體系提供流動(dòng)性支持，才能平衡救助機(jī)制導(dǎo)致的潛在道德風(fēng)險(xiǎn)。我國《金融穩(wěn)定法》已經(jīng)通過了全國人大第一次審議，應(yīng)推動(dòng)盡快出臺并落地實(shí)施。

第三，繼續(xù)大力深化金融市場化改革。金融體系的市場化很大程度上體現(xiàn)為直接融資的長足發(fā)展。我國金融體系一直以來以銀行間接融資為主。與直接融資占主導(dǎo)情況下的回購融資相比，銀行體系通過信貸活動(dòng)創(chuàng)造貨幣是一種粗放的貨幣供給方式。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于長信貸周期時(shí)，銀行的債務(wù)創(chuàng)造過程會(huì)導(dǎo)致銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表和貨幣供應(yīng)量規(guī)?？焖倥蛎?，宏觀杠桿率高企，最終交由國家信用來平衡，加大央行端對沖風(fēng)險(xiǎn)的壓力，積聚周期風(fēng)險(xiǎn)。央行制度建設(shè)應(yīng)致力于改變這種狀況，通過持續(xù)改革推動(dòng)我國金融體系走向市場化，一體化推進(jìn)健全微觀審慎監(jiān)管，加強(qiáng)投資者保護(hù)，為改革提供配套環(huán)境。

（趙先信為中國中信金融控股有限公司風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)部總經(jīng)理，人民銀行宏觀審慎管理局原副局長。本文編輯/秦婷）