2022年我國住戶新增存款大幅增加17.84萬億元，2023年一季度新增9.9萬億元。當(dāng)前內(nèi)需不足，消費不振，居民巨額存款能否釋放為消費成為關(guān)注焦點。本文認(rèn)為，當(dāng)前不宜寄希望于住戶超額存款轉(zhuǎn)化為消費。提振消費關(guān)鍵要提高居民可支配收入，加大財政對居民的轉(zhuǎn)移支付是可行且有效的路徑。

2022年我國住戶存款增加17.84萬億元，較2021年多增7.94萬億元，創(chuàng)有統(tǒng)計以來新高；2023年一季度新增9.9萬億元，再創(chuàng)單季新高。相對于2005—2017年走勢，住戶新增存款從2018年已開始呈大幅增長態(tài)勢，其中新增存款中定期化特征明顯（見圖1）。

導(dǎo)致居民存款增加較多的主要因素

居民存款增加較多，主要因為居民減少了理財、基金等資管產(chǎn)品，增加了銀行定期存款。

2022年資管產(chǎn)品收益率回落，居民贖回了理財?shù)荣Y管產(chǎn)品，增加了銀行定期存款

2022年資本市場低迷，資管產(chǎn)品收益率降低。第一季度，受烏克蘭危機和新冠疫情等因素沖擊，我國股票市場大幅回調(diào)，銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品出現(xiàn)“破凈潮”，3月末市場共有2324只銀行理財產(chǎn)品凈值低于1，占比達(dá)9.32%。11月份債券市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，12月7日處于存續(xù)期的公募理財產(chǎn)品中有超過4000只銀行理財產(chǎn)品破凈，資管產(chǎn)品收益率回落。

資管產(chǎn)品收益率回落引致居民增加銀行定期存款（見表1）。流量方面，居民增加了新增金融資產(chǎn)中銀行定期存款的比例；存量方面，居民贖回理財、基金等金融產(chǎn)品，轉(zhuǎn)為銀行定期存款。2022年末銀行理財產(chǎn)品合計27.65萬億元，較上年末（29萬億元）減少1.35萬億元（見表1）。且全年4個季度居民存款增減趨勢與理財產(chǎn)品減增同步。此外，2022年新發(fā)銀行理財產(chǎn)品初始募集規(guī)模比2021年大幅減少了2.32萬億元，這也與居民減少購買銀行理財、增加銀行定期存款是一致的。

2018年至2021年居民新增存款增加較多，也主要源于居民相對減少銀行理財、基金等資管產(chǎn)品。2017年之前，資管行業(yè)保持著強勁增長，居民增加了銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品，減少了銀行定期存款。2018年“資管新規(guī)”發(fā)布后，居民持有的大量不合規(guī)的銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品退出，居民的這些資金轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行定期存款。2018年末資產(chǎn)管理規(guī)模較2017年末下降3.21萬億元，而2018年住戶存款較2017年多增2.6萬億元（見表1）。從增減趨勢上看，在2018年至2022年期間，資管產(chǎn)品增加少的年份，居民存款增加的多（見表1）。相對于2015年至2019年第三季度，從2019年第三季度至今，居民銀行定期存款余額超過資管產(chǎn)品規(guī)模，并呈更快增長勢頭（見圖2）。

不宜寄希望住戶超額存款轉(zhuǎn)化為消費

“預(yù)防性儲蓄”存款僅為住戶新增存款的一小部分。疫情帶給居民不確定性增加，預(yù)期減弱，居民邊際消費傾向下降（中低收入群體消費傾向下降主要源于未來收入的減少；高收入群體邊際消費傾向下降主要源于消費受限），儲蓄率上升。國家統(tǒng)計局編制的資金流量表顯示，2020年居民部門儲蓄為23.9萬億元，比2019年多增1.5萬億元；儲蓄率為38.13%，超過2019年3.04個百分點。但“預(yù)防性儲蓄”在居民新增存款僅占一小部分。第一，從規(guī)模上看，2020年居民部門儲蓄增加3.2萬億元，而住戶存款增加高達(dá)11.3萬億元。第二，在2020年居民儲蓄率大幅提升后，2021年、2022年沒有再次大幅度攀升。以人均可支配收入與消費支出數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對居民儲蓄率進(jìn)行估算，其變化與國家統(tǒng)計局計算的儲蓄率走勢一致，2021年、2022年居民部門儲蓄率分別31.39%和33.47%，居民部門新增儲蓄分別為0.1萬億元和1.8萬億元，均低于2020年的水平。

住戶超額存款不會大規(guī)模轉(zhuǎn)化為消費。市場對高額住戶儲蓄能否帶動2023年消費反彈展開激烈討論，對消費復(fù)蘇寄予厚望。但筆者認(rèn)為居民儲蓄存款不會大規(guī)模轉(zhuǎn)為消費。

第一，2022年住戶新增存款主要來自于降低配置銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品比例，并非居民財富和可支配收入增長的結(jié)果，可以轉(zhuǎn)化為消費的“預(yù)防性儲蓄”存款規(guī)模較小，釋放拉動消費的能量有限。

第二，在人均可支配收入增長明顯放緩的背景下，新增存款主要歸屬于高收入和富裕家庭。西南財經(jīng)大學(xué)發(fā)布的《中國財經(jīng)報告》顯示，存款金額最高的10%家庭的存款金額占全部存款金額的70%，而約有一半家庭幾乎沒有儲蓄。具有高邊際消費傾向的中低收入人群并沒有“超額儲蓄”可以進(jìn)行“報復(fù)性消費”。

第三，“疤痕效應(yīng)”仍在，消費和投資信心恢復(fù)，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)都需要時間。目前，經(jīng)濟預(yù)期和收入預(yù)期都屬于改善前期，基礎(chǔ)尚不牢固，疫情反復(fù)和國際局勢動蕩都可能影響消費信心回暖態(tài)勢。

2023年提振消費的關(guān)鍵是加大中央財政對居民的轉(zhuǎn)移支付

2023年，提振消費的關(guān)鍵是增加居民可支配收入，可能的政策選項是加大中央財政對居民的轉(zhuǎn)移支付。可支配收入的增加、收入預(yù)期的上升和收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是居民主動增加消費的根本。根據(jù)疫情后美國、中國香港地區(qū)等地的消費復(fù)蘇經(jīng)歷，面向居民的大規(guī)模財政補貼起到了關(guān)鍵作用。當(dāng)前，我國地方財政收支壓力較大，可以采取中央財政加大對地方的轉(zhuǎn)移支付方式，并借助“中央財政+地方補貼+企業(yè)折扣”組合模式，放大消費券杠桿效應(yīng)。

（周誠君為中國人民銀行金融研究所所長、研究員。本文編輯/孫世選）