李欣妍

受政策刺激充電樁板塊景氣度提升，行業(yè)利潤(rùn)逐步兌現(xiàn)，尤其大功率樁相關(guān)企業(yè)會(huì)受益。

作為滲透率加速的一環(huán)，充電樁賽道景氣向上帶來了估值的提升空間，而需求的加速爆發(fā)讓業(yè)績(jī)前景更為絢爛，賽道有望實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

近年來，我國(guó)大力推動(dòng)新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，密集出臺(tái)了多項(xiàng)交換電設(shè)備設(shè)施相關(guān)行業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃。尤其本周，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興的實(shí)施意見》（以下簡(jiǎn)稱“意見”）。

再?gòu)亩?jí)市場(chǎng)走勢(shì)看，此前賽道經(jīng)歷一輪凌厲上攻后出現(xiàn)回調(diào)。不過，今年4、5月份行業(yè)政策持續(xù)加碼，一季度公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，當(dāng)前可能只是行業(yè)業(yè)績(jī)起飛的起點(diǎn)，目前布局充電樁板塊仍然是適宜的區(qū)間。

推開一扇新門新能源汽車下鄉(xiāng)“提振”充電樁

5月5日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興的實(shí)施意見。而本周發(fā)布的《意見》，提出加強(qiáng)公共充電基礎(chǔ)設(shè)施布局建設(shè)，加快實(shí)現(xiàn)適宜使用新能源汽車的地區(qū)充電站“縣縣全覆蓋”、充電樁“鄉(xiāng)鄉(xiāng)全覆蓋”。

實(shí)際上，新能源汽車下鄉(xiāng)是一個(gè)廣義的概念，不應(yīng)局限在農(nóng)村。下沉市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的認(rèn)知接納尚處于初期階段，只有適度超前建設(shè)公共充電樁，才能打消里程焦慮并釋放這些地區(qū)新能源汽車消費(fèi)潛力。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，新能源汽車下鄉(xiāng)車型2022年共完成銷售265.98萬輛，同比增長(zhǎng)87%，貢獻(xiàn)率接近40%。我國(guó)充電樁保有量高速增長(zhǎng)，但是農(nóng)村充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚未完善。

數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，2017年-2022年，我國(guó)公共充電樁保有量從21.4萬個(gè)增長(zhǎng)到179.7萬個(gè)，私人充電樁保有量從23.2萬個(gè)增長(zhǎng)到341.3萬個(gè)，CAGR分別為53.1%、71.2%。預(yù)計(jì)2023年私人充電樁和公共充電樁的增量為340.0萬臺(tái)和97.5萬臺(tái)，繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但目前大部分公共充電樁都集中在發(fā)達(dá)沿海地區(qū)以及內(nèi)陸地區(qū)的一二線城市。從這層意義上看，政策指引無疑也為充電樁板塊推開了一扇新門。

高功率快充樁的需求旺盛大功率樁相關(guān)企業(yè)會(huì)受益

從技術(shù)層面看，新能源汽車動(dòng)力電池主要通過充電和換電兩種模式實(shí)現(xiàn)補(bǔ)能。根據(jù)不同充電技術(shù)分類可以分為直流樁和交流樁。前者俗稱“快充”，后者俗稱“慢充”。

充電作為新能源汽車最重要的補(bǔ)能方式，要與新能源汽車發(fā)展速度相匹配，充電便利性和縮短充電時(shí)長(zhǎng)是解決新能源汽車發(fā)展的痛點(diǎn)之一。因此，高壓快速充電樁建設(shè)的加速是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

而數(shù)據(jù)層面也提示“加速”迫在眉睫。2023年4月國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)63.6萬輛，銷售主要集中于一線城市，并且逐漸顯現(xiàn)階段性瓶頸，而二三線及以下城市新能源汽車的滲透率不足20%。

但據(jù)中國(guó)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)新能源汽車保有量為1310萬輛，然而2022年全國(guó)公共充電樁保有量179.75萬臺(tái)，樁車比僅為1：7.28，公共充電樁彌合市場(chǎng)需求亟待解決。從一季度看，全國(guó)新增公共充電樁約16.1萬臺(tái)，仍有較大提升空間。

而充電樁的產(chǎn)業(yè)鏈上中下游分別為：上游充電樁設(shè)備零部件制造商，包括充電模塊繼電器、接觸器、監(jiān)控計(jì)量設(shè)備、充電槍、充電線纜、主控制器、通信模塊及其他零部件；中游充電樁及其他充電設(shè)備制造商；下游運(yùn)營(yíng)服務(wù)及終端。

具體說來，上游的元器件壁壘低，廠商較多，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重；其中的充電模塊是充電樁的“心臟”，占充電樁成本比例近50%；下游要求資金量大、回報(bào)周期長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度較高。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2023年一季度，下游前五位分別是星星快充、云快充、特來電、小桔充電和國(guó)家電網(wǎng)，行業(yè)基本處于全面虧損。

目前海內(nèi)外國(guó)家政策從頂層設(shè)計(jì)也在積極推動(dòng)快充技術(shù)發(fā)展，未來快充樁占比有望逐步提高。要強(qiáng)調(diào)的是，高壓快充技術(shù)是目前車企實(shí)現(xiàn)快充的主流選擇。2022年新能源轎車和SUV零售銷量TOP10車型中，絕大部分支持快充，最大快充功率很多已超過100kW。所以我國(guó)高功率快充樁需求旺盛，大功率樁相關(guān)企業(yè)會(huì)受益。

從一季報(bào)也能看出，整樁的盛弘股份、綠能慧充，模塊的通合科技以及槍線的永貴電器等公司，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袠I(yè)整體。

充電樁賽道調(diào)整之后或存機(jī)會(huì)當(dāng)前處于景氣度加速階段

今年開年充電樁有一波上攻行情，Wind顯示，從1月3日到2月15日，充電樁指數(shù)上漲28.20%，后因外部因素導(dǎo)致板塊出現(xiàn)深度回調(diào)。截至5月18日，充電樁PE（TTM）33.57%，賽道估值調(diào)整后或存機(jī)會(huì)，當(dāng)前行業(yè)有可能處于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的景氣度加速階段。

受限于美國(guó)政府新政，國(guó)內(nèi)外公司均承壓。但從目前產(chǎn)業(yè)鏈反饋看，美國(guó)的充電樁行業(yè)仍需要中國(guó)供應(yīng)鏈。因此國(guó)內(nèi)企業(yè)參與美國(guó)市場(chǎng)的策略包括：由國(guó)內(nèi)整樁廠打包全部零部件，集中出口至美國(guó)組裝；或在美國(guó)建廠加工生產(chǎn)。

目前，海外市場(chǎng)需求旺盛是近幾年的確定性事件。美國(guó)市場(chǎng)根據(jù)政策規(guī)劃，到2030年市場(chǎng)規(guī)模有望接近1000億元，從Chargepoint、BlinkCharging、EVgo等多家充電樁公司的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

其影響的是遠(yuǎn)期天花板，但近期而言，除了炬華科技和道通科技有美國(guó)業(yè)務(wù)，其他還未過多觸及。而歐洲市場(chǎng)根據(jù)政策指引，保守估計(jì)，2025年及以前乘用車公樁總需求約160億元，卡車公樁總需求200億元，測(cè)算未來3-4年歐洲充電樁需求復(fù)合增速有望增加達(dá)50%。

附表2023年一季度主要充電樁公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

今年一二季度海外處于產(chǎn)品驗(yàn)證及訂單開拓的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)二季度以后有望逐步有大規(guī)模訂單落地，收入確認(rèn)有望從三季度起開始大規(guī)模放量。

國(guó)內(nèi)方面，從投入上看，除國(guó)網(wǎng)南網(wǎng)體系外，中石油為代表的央企、地方國(guó)企以及城投公司大力布局充電站。同時(shí)，車企積極布局自身的大功率直流快充站，增加用戶充電的便捷性。因此，多家充電樁企業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)超100%的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

以盛弘股份為例，23Q1充電樁收入1.55億元超預(yù)期，公司整體凈利潤(rùn)0.62億元，凈利率13.9%，充電樁毛利率35%左右，環(huán)比22Q4持平。公司充電樁超預(yù)期主要是由于國(guó)內(nèi)訂單比預(yù)期要好，公司客戶結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定從而季節(jié)性較弱。預(yù)計(jì)下半年公司海外占比將會(huì)提升至20%-30%，歐洲為主，美國(guó)UL認(rèn)證預(yù)計(jì)6月落地。

另一家公司綠能慧充，23Q1充電樁收入8840萬元超預(yù)期，凈利潤(rùn)277萬元，凈利率3.1%，毛利率25%-30%。預(yù)計(jì)Q2海外占比將會(huì)持續(xù)提升，全年海外占比10%，主要發(fā)往歐洲、東南亞等國(guó)，澳洲已送樣機(jī)，年內(nèi)有望突破。數(shù)據(jù)突飛猛進(jìn)的是永貴電器，23Q1充電槍線收入6500萬元，同比增加117%，其中直流槍線約4000萬元，同比接近翻兩番。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）