徐華偉

摘 要：近些年來，隨著我國經(jīng)濟快速發(fā)展，面臨的問題也在不斷涌現(xiàn)，政府在不斷升級宏觀政策調(diào)控的手段和方式。與以往的傳統(tǒng)調(diào)控方式不同，現(xiàn)如今的經(jīng)濟調(diào)控手段更重視精準直達。結(jié)構(gòu)性貨幣政策更加強調(diào)避免大水漫灌式全面的寬松貨幣政策，以防止金融系統(tǒng)流動性過剩的發(fā)生，而是要用定向調(diào)控方式去彌補重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的流動性不足問題，引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與結(jié)構(gòu)性調(diào)整。發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準調(diào)控作用，不僅要關(guān)注政策的目標，也要完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具激勵以及約束機制，更好地實現(xiàn)精準導(dǎo)向，同時也要與其他貨幣政策相互配合，以實現(xiàn)預(yù)期政策目標。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 結(jié)構(gòu)性 產(chǎn)生的原因調(diào)控

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）04-113-03

2021中央經(jīng)濟會議則提出穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持合理充裕的流動性，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟尤其是小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新的支持。央行在發(fā)布的《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策要“聚焦重點、合理適度、有進有退”，加大對中小微企業(yè)的金融支持力度，推動普惠小微再貸款支持工具更好生效，更好地發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策在穩(wěn)經(jīng)濟方面的重要作用，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準滴灌、正向激勵的作用。

傳統(tǒng)的貨幣政策主要是通過總量性的貨幣供給宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控，實現(xiàn)對經(jīng)濟的降溫和升溫，達成預(yù)定目標。而近年來的結(jié)構(gòu)性貨幣政策則更加的重視重點行業(yè)，政策制定具有較強的傾向性和精準性，這也是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的特點所在，從大水漫溉到精準直達，是我國貨幣政策發(fā)展的趨勢。結(jié)構(gòu)性貨幣政策的創(chuàng)設(shè)，有效緩解了小微企業(yè)的融資困境，國民經(jīng)濟得以高效有序發(fā)展。在世界經(jīng)濟不確定性逐漸加大與中國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展邁進的雙重背景下，分析結(jié)構(gòu)性貨幣政策的概念、工具和應(yīng)用，探索結(jié)構(gòu)性貨幣政策產(chǎn)生的原因，對其主要工具進行深入探討分析，研究如何更好實現(xiàn)貨幣政策結(jié)構(gòu)性調(diào)控是非常有現(xiàn)實意義的。

一、結(jié)構(gòu)性貨幣政策產(chǎn)生的原因

貨幣政策的調(diào)整變化與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整有著密切的聯(lián)系，一些重大的經(jīng)濟事件的發(fā)生很可能會推動新的貨幣政策的產(chǎn)生。2008年金融危機對世界經(jīng)濟的發(fā)展有著深遠的影響，國際金融危機后，傳統(tǒng)的貨幣政策不斷遭受質(zhì)疑與挑戰(zhàn)，面對越來越多的經(jīng)濟難題，傳統(tǒng)貨幣政策漸漸有心無力，主要發(fā)達國家的中央銀行在大力實施非常規(guī)貨幣政策的同時，創(chuàng)設(shè)了各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，西方發(fā)達國家開始推行結(jié)構(gòu)性貨幣政策，美聯(lián)儲的定期貸款拍賣（TAF）、歐州央行定向長期再融資計劃（TLTRO）、英格蘭銀行的融資換貸計劃（FLS）是最具代表性的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。以歐洲為例，為了避免銀行流動性危機，歐洲中央銀行推出固定利率全額分配政策，承諾向歐元區(qū)各商業(yè)銀行以固定的利率提供無限額貸款，這不僅延長了貸款期限，還擴大了貸款的合格抵押品范圍，通過結(jié)構(gòu)性流動來紓解流動性危機，在一定程度上阻止了經(jīng)濟形勢的繼續(xù)惡化。而在我國，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的出現(xiàn)是伴隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和基礎(chǔ)貨幣投放方式變化而產(chǎn)生的。過去我國的貨幣政策，在穩(wěn)定物價、促進經(jīng)濟增長、增加就業(yè)率和促進國內(nèi)外收支平衡發(fā)揮了巨大的作用，從總體上看是為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的運行。實現(xiàn)這些目標，傳統(tǒng)貨幣政策可以很好地發(fā)揮作用，然而隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，貨幣投放的方式發(fā)生深刻變化，傳統(tǒng)的貨幣政策顯然已經(jīng)無法適應(yīng)經(jīng)濟形勢的變化，因此結(jié)構(gòu)性貨幣政策應(yīng)運而生。實施結(jié)構(gòu)性貨幣政策，一方面可以避免金融系統(tǒng)流動性過剩，另一方面又能以精準調(diào)控的方式彌補經(jīng)濟社會重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的流動性不足，引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與結(jié)構(gòu)性調(diào)整，從而為構(gòu)建新發(fā)展格局和推動高質(zhì)量發(fā)展營造良好而穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

（一）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題不斷凸顯

近些年來，隨著我國社會經(jīng)濟的高速發(fā)展，為適應(yīng)當(dāng)前形式以及更高質(zhì)量發(fā)展，我國的經(jīng)濟發(fā)展模式和結(jié)構(gòu)都發(fā)生了顯著的變化。經(jīng)濟騰飛給人民帶來物質(zhì)條件極大改善的同時，發(fā)展不平衡問題也趨于強化。國內(nèi)城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾阻礙了我國經(jīng)濟更好地發(fā)展，鄉(xiāng)村發(fā)展?jié)摿Ρ恢萍s。區(qū)域發(fā)展不平衡，東西部差距較大，并且差距有進一步拉大的趨勢。產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡，我國的第一第二產(chǎn)業(yè)占比依舊比較大，第三產(chǎn)業(yè)占比不足，我國的經(jīng)濟增長太過依賴于制造業(yè)。這些結(jié)構(gòu)性的不平衡問題，已經(jīng)嚴重約束我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。習(xí)近平總書記在黨的二十大報告中指出：“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。要實現(xiàn)國內(nèi)大循環(huán)，那么經(jīng)濟發(fā)展不平衡問題是必須要解決的。而要解決這些結(jié)構(gòu)性的問題，就需要相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性政策來協(xié)同調(diào)控，實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展。

（二）總量性貨幣政策越來越力不從心

傳統(tǒng)的總量性貨幣政策，容易忽略微觀經(jīng)濟，貨幣政策調(diào)控很容易一刀切，對于正在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的中國而言，一刀切帶來的問題是很難解決的，會產(chǎn)生較多的弊端。其次總量性貨幣政策是作用于總需求的調(diào)控，對總供給影響較小。然而對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)控、區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)控、投資結(jié)構(gòu)調(diào)控等，總量性貨幣政策顯得力不從心，對于長期經(jīng)濟發(fā)展而言，結(jié)構(gòu)性調(diào)控必不可缺。再者，我國經(jīng)濟發(fā)展依舊是不均衡的，各地區(qū)各產(chǎn)業(yè)差距明顯，資源配置不平衡，市場不完善等問題比較突出，這些都使得總量性貨幣政策難以有效發(fā)揮其作用，此時結(jié)構(gòu)性貨幣政策就有了用武之地。相較于總量貨幣政策的大水漫灌式，結(jié)構(gòu)性貨幣政策更能有效引導(dǎo)資金的流向，從而避免貨幣流量的過多或者過少的現(xiàn)象發(fā)生。

（三）貨幣投放方式出現(xiàn)重大變化

我國基礎(chǔ)貨幣的投放方式經(jīng)歷了三個階段。2015年前外匯占款為主，2015年至2017年公開市場操作重要性提升，如今我國的貨幣投放方式呈現(xiàn)出了全面化、結(jié)構(gòu)化的態(tài)勢。結(jié)構(gòu)性貨幣政策成為中央銀行主要的貨幣投放工具，2014年通過多種公開市場操作工具來調(diào)節(jié)貨幣市場的供求，如MLF、PSL、逆回購等，以此來增加其他的貨幣工具投放流動性的占比。

二、結(jié)構(gòu)性貨幣政策的工具

本質(zhì)上講，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具就是“傳統(tǒng)貨幣政策工具+結(jié)構(gòu)性要求”。2008年國際金融危機，全球經(jīng)濟都受到了不同程度的沖擊，傳統(tǒng)的貨幣政策工具失靈。在此背景下，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的中央銀行開始探索創(chuàng)新結(jié)構(gòu)工具，歐州央行的TLTRO、美聯(lián)儲的TAF、英格蘭的FLS等最有代表性，并且都在一定程度上對經(jīng)濟起到了積極的作用，防止了經(jīng)濟的進一步惡化。我國央行在很早就對結(jié)構(gòu)性貨幣政策進行了探索，并且發(fā)展迅速，逐步構(gòu)建了符合我國國情的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系。總體分為再貸款、公開市場操作、存款準備金政策。

（一）再貸款

再貸款政策由來已久，2014年支小再貸款開始向地方法人金融機構(gòu)發(fā)放，2020年以來，再貸款在央行操作中的占比明顯提升，除了增加支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)等傳統(tǒng)工具額度，還創(chuàng)設(shè)了碳減排工具、科技創(chuàng)新、交通物流領(lǐng)域等定向支持行業(yè)的專項再貸款。再貸款是結(jié)構(gòu)性貨幣政策中發(fā)力最明顯的工具，當(dāng)前支小再貸款余額比起新冠疫情前抬升了近5倍。通過該工具政策的引導(dǎo)，資金得以流向小微和民營企業(yè)等，大大降低了企業(yè)融資成本，緩解了小微企業(yè)和民營企業(yè)的生存壓力。

（二）公開市場操作

結(jié)構(gòu)工具包括TMLF、PSL以及CBS，MLF、SLF等工具也具有結(jié)構(gòu)性特征，這些工具都可以有效引導(dǎo)資金流向，提高資金的使用效率。如今，中央銀行在每個月的月中開展中期借貸便利操作以及每日連續(xù)進行公開市場操作，通過連續(xù)釋放央行的政策利率信號，以此引導(dǎo)市場利率圍繞著政策利率波動，提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率。央行通過開展公開市場操作，吸收過剩的流動性，推動資金流動合理充裕，來避免過度的流動性。與此同時，通過適度地投放滿足機構(gòu)流動性的需求，確保流動性處于合理充裕狀態(tài)。

（三）準備金政策

1984年我國建立了存款準備金制度，2004年開始實行差別存款準備金率制度，2011年開始差別準備金動態(tài)調(diào)整機制，2014年開始實行定向降準制度。如今，我國還處于經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的時期，定向降準政策不僅可以釋放長期的低成本資金，降低社會的實際融資成本，還可以對實體經(jīng)濟的恢復(fù)和發(fā)展起到推動作用。另外，再次降準還可以向市場傳遞比較強烈的穩(wěn)定預(yù)期信號，穩(wěn)定投資者的情緒。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以為有政策傾向的小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款的銀行降低準備金率，定向提供流動性支持，當(dāng)經(jīng)濟中結(jié)構(gòu)性問題比較突出時，總量型的貨幣政策有效性會顯得力不從心，而結(jié)構(gòu)性貨幣政策則可以很好地定向地為銀行提供支持。

三、如何實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性貨幣政策調(diào)控

（一）把握好結(jié)構(gòu)性貨幣政策的使用頻率和力度

雖然結(jié)構(gòu)性貨幣政策在近幾年發(fā)揮了重要的作用，彌補了總量貨幣政策在引導(dǎo)資金精準高效上的不足，但是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在進一步發(fā)揮積極作用的同時，并這不意味總量性貨幣工具將退出貨幣政策的歷史舞臺?？偭控泿耪吖ぞ咭琅f是貨幣工具的主角，貨幣政策的首要功能依舊是總量功能。不能因為結(jié)構(gòu)性工具頻繁使用并取得一些積極成效就忽視了總量政策的必要性和重要性及其工具的運用，也不能因為結(jié)構(gòu)性工具具有一定的總量效應(yīng)就認為可以替代總量工具，更不能因為總量工具使用減少而否認結(jié)構(gòu)性工具的積極效應(yīng)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策應(yīng)該和總量貨幣政策相配合，補充總量性貨幣政策的不足，過度使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策必然會導(dǎo)致市場資金使用的低效率。

（二）確立差異化的政策目標

結(jié)構(gòu)性貨幣政策需要關(guān)注以下領(lǐng)域和行業(yè)：一是中小微企業(yè)。我國中小微企業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要。改革開放以來，中小微企業(yè)發(fā)展迅速，如今數(shù)量超過1億戶，占據(jù)了市場主體的90%以上，貢獻了全國80%的就業(yè)崗位、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新、60%以上的GDP和50%以上的稅收。中小微企業(yè)在擴大就業(yè)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、改善民生、促進穩(wěn)定和國家稅收等方面發(fā)揮了舉足輕重的作用，對國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要性不言而喻?？梢哉f，穩(wěn)住中小微企業(yè)，就是穩(wěn)住社會穩(wěn)定。二是綠色低碳企業(yè)。綠色發(fā)展是近年來世界發(fā)展的主旋律，綠色低碳成為發(fā)展的新動力新目標，為此我國提出了2030年前實現(xiàn)碳達峰，2060前實現(xiàn)碳中和，綠色低碳對我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，但是綠色低碳企業(yè)面臨著投入高回報周期太長，短期效益低等現(xiàn)實問題，因此政府應(yīng)該對相關(guān)企業(yè)提供政策傾斜，支持企業(yè)更堅定地走綠色發(fā)展的道路。

（三）繼續(xù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具

2008年國際金融危機以來，世界各發(fā)達國家開始探索與傳統(tǒng)貨幣政策不同的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，貨幣政策創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，特別是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具日漸豐富，為各國央行發(fā)揮其貨幣政策調(diào)控作用提供了極大的支持，也使得貨幣政策的效率大大提升，其中歐州央行的TLTRO、美聯(lián)儲的TAF、英格蘭的FLS等最有代表性，也為我國創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具提供了比較好的思路。我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實施其實已有很長的歷史，就我國近年來的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新來看，2014年以來，央行創(chuàng)新低提出了MLF、SLF、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，SLF主要被央行用來為銀行提供短期的流動性支持，在彌補市場短期流動性缺口方面發(fā)揮了巨大的作用。自2014年創(chuàng)設(shè)以來，MLF規(guī)模快速擴張，有效地支持了優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)和三農(nóng)發(fā)展。PSL的設(shè)立則給予了政策銀行較大的選擇空間，更多經(jīng)濟薄弱的環(huán)節(jié)得到了信貸支持，有效降低了社會融資成本。近兩年又創(chuàng)新創(chuàng)設(shè)了普惠小微再貸款支持工具、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款等，這些創(chuàng)新的工具有效支持了多個領(lǐng)域的流動性，激活了市場的活力。接下來還要根據(jù)政策走向加強結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實施，同時也要根據(jù)經(jīng)濟的變化，及時地創(chuàng)設(shè)符合國情的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

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（作者單位：南京財經(jīng)大學(xué) 江蘇南京 210023）（責(zé)編：玉山）