張一雪

GPU芯片龍頭英偉達毫無疑問成為近期市場上最受關(guān)注的公司。5月24日，英偉達公布超市場預(yù)期的一季度財報和二季度業(yè)績指引，隨后又在Computex2023大會上推出一系列新芯片、新型AI超級計算機等，一連串動作帶動英偉達股價一路上漲，甚至在5月30日盤中達到419.38美元，總市值一度超過1萬億美元。

華爾街的機構(gòu)投資者們對英偉達一路突飛猛進的股價既感到興奮，又顯得猶疑。一方面，巴克萊、摩根大通、富國銀行等頂級投行近期調(diào)高了英偉達未來股價預(yù)期；另一方面，長線資金代表羅斯柴爾德家族選擇在高位拋售英偉達股票。“目前投資人只能走一步看一步，根據(jù)具體情況再決定是繼續(xù)持有、增持還是減持?！边@是談及英偉達當前的股價時，紐約天驕基金管理公司總裁郭亞夫的心理感受。

英偉達的股價是否真的被高估了？在郭亞夫看來，英偉達的股票未來能否繼續(xù)走高，還是要取決于未來的盈利成長能否支撐股價。“如果其盈利還能繼續(xù)大大超過華爾街的預(yù)期，那么現(xiàn)在的股價也不應(yīng)該算貴；反之，就顯得很貴?！?h3>英偉達股價大漲引發(fā)華爾街分歧最高預(yù)計2024年每股盈利8.9美元

6月2日，羅斯柴爾德家族旗下資管機構(gòu)EdmonddeRothschild全球首席投資官BenjaminMelman透露，公司自2020年年底以來一直超配英偉達，但是目前已經(jīng)部分獲利了結(jié)，當前所持頭寸“要遠遠小得多”。

BenjaminMelman在接受媒體采訪時表示：“我們會加倉AI科技嗎？鑒于AI估值太高，我們越來越不那么確定……如果（估值）繼續(xù)增長，我們甚至會變得更加謹慎?！绷_斯柴爾德猶豫的背后，是英偉達股價今年以來的暴漲，截至6月8日收盤，英偉達股價為385.1美元，今年以來漲幅已超160%。

被譽為華爾街“估值學院院長”的阿斯沃斯·達摩達蘭同樣在5月30日公開表示：“直到今天早上，英偉達還在我的投資組合里，最后把它剔除出投資組合，因為我無法承受這樣的上漲，一周內(nèi)市值就增加了3000億美元，這是在挑戰(zhàn)可持續(xù)價值的絕對極限?！睋?jù)悉，這位紐約大學斯特恩商學院的教授自2017年以來一直持有英偉達的股票。

晨星公司股票分析師李旭旸告訴《紅周刊》，雖然無法得知若干投資人為何減持英偉達，但相對于晨星對英偉達每股300美元的公允價值評估，當前的價格確實是高估了。

郭亞夫則認為機構(gòu)投資者將部分倉位獲利了結(jié)是再正常不過的事，因為無論從市銷率、市盈率或者前瞻市盈率來看，英偉達的估值都處于近五年高位，“不能說不貴”。

但是，他也認為對一個全新科技領(lǐng)域的成長股進行估值預(yù)測是非常難的事情，以早期的特斯拉為例，當時華爾街幾十位分析師的最高目標價和最低目標價常常是每股差兩三百美元?！斑@種預(yù)測的重大背離，并不是分析師們不敬業(yè)，只是這類公司的未來成長性的確太難預(yù)測，仁者見仁，智者見智?！?/p>

郭亞夫指出，在英偉達一季度財報披露之前，華爾街40位分析師對其2024年的每股盈利預(yù)期為4.5美元，平均目標價為288美元，但現(xiàn)在平均每股盈利預(yù)期已調(diào)高到7.1美元，平均目標價也提高至452美元。截至6月8日，英偉達股價為385.1美元，按照預(yù)測，意味著英偉達股價或有17.4%的上漲空間。

即便做了這樣的上調(diào)，華爾街分析師們的盈利預(yù)測仍存在很大差異，最樂觀的分析師預(yù)計2024年的每股盈利為8.9美元；而最悲觀的分析師預(yù)計每股盈利僅為4.0美元。

郭亞夫、達摩達蘭等人的謹慎有其道理，不過，華爾街的頂級機構(gòu)大多看好英偉達，并調(diào)高了公司未來股價預(yù)期。巴克萊將英偉達目標價從275美元上調(diào)至500美元；摩根大通將英偉達目標價從250美元上調(diào)至500美元；富國銀行將英偉達目標價從320美元上調(diào)至450美元；Baird將英偉達評級上調(diào)至跑贏大盤，目標價為475美元。

“訂單多到做不過來”最大競爭對手AMD仍有落后

財報數(shù)據(jù)顯示，一季度英偉達實現(xiàn)營業(yè)收入71.92億美元，同比下降13.22%，但高于此前63.7億至66.3億美元的指引區(qū)間；實現(xiàn)凈利潤20.43億美元，同比增長26.27%，高于市場預(yù)測的14.9億美元。此外，英偉達二季度業(yè)績指引預(yù)計今年第二季度營收將達110億美元，上下浮動2%，這一數(shù)據(jù)也遠高于此前華爾街預(yù)測的71.5億美元。

分析師們普遍認為數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)需求強勁是英偉達業(yè)績超預(yù)期的主要推力。一季度，英偉達包含AI芯片在內(nèi)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收為42.8億美元，同比增長14%；預(yù)計其第二季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收將達到76億美元，環(huán)比增長為100%。英偉達首席財務(wù)官克雷斯表示：“目前AI算力市場的需求已經(jīng)超出了公司對未來數(shù)個季度的預(yù)期，訂單已經(jīng)多到做不過來了?！?/p>

ChatGPT橫空出世使AI大模型成為熱門趨勢，云服務(wù)提供商、消費互聯(lián)網(wǎng)以及大量企業(yè)客戶都在追求各種生成式人工智能模型，人工智能的發(fā)展和應(yīng)用催生大量對GPU的需求。咨詢公司ExactitudeConsultancy預(yù)測，全球GPU市場的復(fù)合年增長率為21.2%，預(yù)計到2029年將達到2007.8億美元以上。

GPU最初是為了執(zhí)行圖像和游戲操作而設(shè)計，目前GPU最大的應(yīng)用市場是數(shù)據(jù)中心，而英偉達則是該領(lǐng)域的翹楚。晨星公司預(yù)計，英偉達的數(shù)據(jù)中心收入未來能以每年大約30%的速度成長。今年3月份，英偉達發(fā)布面向數(shù)據(jù)中心的H100，在人工智能訓練方面比上一代A100快9倍，而像ChatGPT這樣的AI模型則需要上千個GPU來進行訓練。

郭亞夫告訴《紅周刊》，英偉達的高端GPU受個人電腦游戲愛好者的喜愛而需求強勁，其游戲GPU還支持深度學習超級采樣，可以將低分辨率圖像提升到更高分辨率的顯示。英偉達最大的競爭對手AMD則在這一方面始終難以超越。虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品，特別是移動虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品的進一步發(fā)展，也是對英偉達GPU需求的一大動力。

為了保持GPU技術(shù)的領(lǐng)先地位，英偉達的研發(fā)預(yù)算遠超于AMD和一些較小的GPU供應(yīng)商，這也使其能夠不斷創(chuàng)新，并推動高利潤芯片的良性循環(huán)，所以才能不斷從競爭對手手中奪取市場份額。

李旭旸對《紅周刊》分析稱：“英偉達的核心競爭力是在軟件和硬件方面皆有專利布局，使GPU能透過平行運算，彌補CPU的不足。同時英偉達也有獨特的底層架構(gòu)，能為游戲和其他應(yīng)用場景提供最極致的性能。”

不過，市場的競爭依然激烈。李旭旸表示，對于英偉達來說，在游戲市場，競爭主要來自AMD和英特爾，在非游戲市場，除了這兩家之外，英偉達也間接與客戶競爭。例如，微軟或者臉書會根據(jù)自己的運算需要而考慮是向英偉達購買晶片還是自行設(shè)計晶片并交由臺積電等代工廠生產(chǎn)。

AI正處于第一波上升期的中后段基本面扎實是基礎(chǔ)

市場對于英偉達的熱捧是否反映一個共識，即AI大模型將帶來劃時代的變革？

全球資管巨頭富蘭克林鄧普頓向《紅周刊》提供的研報中表示，“我們對于人工智能、ChatGPT及其他大語言模型帶來的絕佳機會感到興奮，并將繼續(xù)尋找投資這場變革的機會?！瓵I時代將可能來臨，而我們相信這些變化可能將使AI成為我們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠?，與我們?nèi)绾闻c計算機交互相互交織。然而，猶如許多技術(shù)一樣，我們相信一項新技術(shù)在開始時適度發(fā)展，后續(xù)會隨著時間逐漸普及。在AI方面的投資也將增長，技術(shù)平臺將催生更多的應(yīng)用，企業(yè)和消費者將意識到基于這項新技術(shù)打造的工具所帶來的多項利益?！?/p>

在未來前景方面，晨星公司則給了一個謹慎的答案，“整體而言，AI的確是今年以來全球資本市場最受關(guān)注的一大投資主題，但英偉達股價的上漲未必說明AI大模型一定會帶來劃時代的變革。”李旭旸具體分析道，股價或其中所反映出來的預(yù)期會經(jīng)歷兩波漲跌浪潮，目前人工智能似乎位于第一波浪潮上升期的中后期，此時大家對新科技充滿期盼，但未能估算市場規(guī)模，于是把股價炒高了。第二波浪潮的到來則取決于人工智能可以實實在在為企業(yè)和用戶帶來多少價值?！罢w來看未來半導(dǎo)體行業(yè)屬于不錯的行業(yè)，尤其是晶片設(shè)計公司如英偉達、高通、聯(lián)發(fā)科技等公司的增長更為可期?！?/p>

郭亞夫也認為，雖然AI趨勢是值得投資者關(guān)注的一大主題，但是與AI相關(guān)的行業(yè)相對來說還是比較新的行業(yè)，離全面商業(yè)化仍有距離，很多公司還在成長初期或者講故事的階段。AI主題在兩年前火爆了一段時間之后，便持續(xù)低迷。今年借著ChatGPT的熱潮，AI主題又回到了投資者的視野中，而英偉達的財報使這陣熱潮更上一層樓。

郭亞夫表示，微軟、Alphabet、Meta、百度、阿里巴巴等公司都在趕搭A(yù)I的趨勢。除了這些有實力的公司外，投資者也可以留意與AI技術(shù)相關(guān)的小科技公司，不過這類公司風險相對較高，不適合風險承受能力較低的投資人。在AI的趨勢下，另一個相關(guān)的主題就是提供人工智能芯片的公司，比如英偉達，AMD，邁威爾科技，博通等公司。

但從目前來看，有公司真的在做AI，有公司則只是冠名AI。在一個技術(shù)發(fā)展的早期階段，會出現(xiàn)一些泡沫時期，“就像1998-2000年那個時期，一些公司只要把名字改成‘.COM，身價就會大增。不過大浪淘沙，只有真正有實力的公司最后才能生存下來，所以投資AI這類新興行業(yè)不宜盲目跟風，而是要根據(jù)企業(yè)的基本面有所選擇?！惫鶃喎蛉绱嗽u價。