李洪力

編者按

繼藍(lán)光發(fā)展6 月6 日終止上市暨摘牌，成為退市新規(guī)下A 股首家面值退市房企后，A 股退市名單開始加速“更新”。

6 月12 日，*ST 易尚、*ST 文化、*ST 光一披露公告稱，公司股票將于2023 年6 月20 日進(jìn)入退市整理期。6 月13 日，*ST銀河、*ST 順利、*ST 和佳進(jìn)入退市整理期，證券簡稱分別變更為“銀河退”“順利退”和“和佳退”。6 月14 日，*ST 宋都因連續(xù)20 個交易日收盤價低于人民幣1 元，觸及《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的交易類退市情形而停牌。6 月15 日，*ST 深南、*ST 騰信、*ST 山航B 進(jìn)入退市整理期，證券簡稱分別變更為“深南退”“騰信退”及“山航B 退”……

全面注冊制下，退市新規(guī)威力正在不斷顯現(xiàn)，A 股新陳代謝進(jìn)一步提速，退市多元化、常態(tài)化步入新階段。這種新變化不僅有利于在A 股市場形成優(yōu)勝劣汰的氛圍，推動上市公司整體質(zhì)量提升，且也能更好地促進(jìn)中國資本市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展，實現(xiàn)資本市場的資源優(yōu)化配置功能。

多元化退出步入新階段面值退市成今年主要形式

面值退市是退市新規(guī)與全面注冊制共同作用的結(jié)果。常態(tài)化、多元化退市有助于持續(xù)檢驗與監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展，能夠更好地實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置。

據(jù)《紅周刊》不完全統(tǒng)計，僅6 月份以來，就有超過30家公司發(fā)布了退市相關(guān)公告。而依據(jù)退市新規(guī)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，截至6 月15 日，A 股面值低于1 元的公司已多達(dá)29 家，凈資產(chǎn)為負(fù)者有40 家，最近一年營收低于1 億元的也有33 家，此外，公告具有重大違規(guī)違法存在退市風(fēng)險的公司也有數(shù)十家。若不出意外，今年不僅退市公司數(shù)量將創(chuàng)歷史新高，且面值退市也將成為幾種退市形式中的主流。

“面值退市是退市新規(guī)與全面注冊制共同作用的結(jié)果?！睂τ诮衲昝嬷低耸泄驹絹碓蕉嗟脑?，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新金融專家余豐慧對《紅周刊》表示，注冊制實施以后上市公司蜂擁而至，相對應(yīng)的就是退市常態(tài)化，形成一個良性循環(huán)的機(jī)制?！皬暮暧^角度看，這是一種好的現(xiàn)象，說明A 股市場化程度越來越高，倒逼上市公司管理層朝著更加合規(guī)的方向發(fā)展?！?/p>

全聯(lián)并購公會信用管理委員會專家安光勇從企業(yè)經(jīng)營角度給出了另外一種解讀：“首先，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利因素可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，包括經(jīng)濟(jì)下滑、失業(yè)潮、行業(yè)內(nèi)卷等，這些因素影響了公司的盈利能力和市場表現(xiàn)。其次，一些公司可能由于經(jīng)營不善、財務(wù)狀況惡化等原因?qū)е鹿蓛r長期低迷，最終面臨退市風(fēng)險?！?/p>

從最近監(jiān)管層動向來看，全面注冊制下，常態(tài)化退市已然成為趨勢。6 月8 日，證監(jiān)會主席易會滿在第十四屆陸家嘴論壇上表示，要全力為投資者提供真實透明的上市公司，上市公司是國民經(jīng)濟(jì)的基本盤，是資本市場投資價值的源泉。近年來，證監(jiān)會會同有關(guān)部委和地方黨委政府，強(qiáng)化扶優(yōu)限劣，切實把好市場入口和出口兩道關(guān)，深入開展專項治理，推動常態(tài)化退市機(jī)制落地見效。

“一個完善的資本市場應(yīng)該是‘有進(jìn)有出的，只有這樣才能形成良性循環(huán)。”巨豐投顧高級投資顧問李建杰對《紅周刊》表示，作為全面注冊制深化的重要組成部分，常態(tài)化、多元化退市有助于持續(xù)檢驗與監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展，能夠更好地實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置。“只有通過淘汰不良企業(yè)，市場資源才能更加集中于具有競爭力和增長潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而推動上市公司整體質(zhì)量提升，促進(jìn)中國資本市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展，實現(xiàn)資本市場的資源優(yōu)化配置功能，讓A 股內(nèi)在價值更優(yōu)?！?/p>

中金公司在研報中也表示，A 股市場強(qiáng)化退市制度有助于保證股票市場合理供給，并助力提高A 股優(yōu)質(zhì)公司的回報率。常態(tài)化退市機(jī)制的運(yùn)行，在一定程度上提升了投資者的風(fēng)險意識，減少投資者“炒小”、“炒差”行為，促使投資者關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)、行業(yè)發(fā)展前景較好的公司，助力實現(xiàn)培養(yǎng)投資者長期投資、價值投資理念。

當(dāng)然，隨著面值退市現(xiàn)象的增多，短期內(nèi)對資本市場的穩(wěn)定也帶來一定的沖擊，很多個股的持續(xù)跌停讓投資人長期持股信心變得不足。安光勇指出，“面值退市可能會加劇投資者對股市的不信任感，導(dǎo)致市場信心下降。這可能導(dǎo)致投資者更加謹(jǐn)慎，對A 股市場產(chǎn)生疑慮，甚至撤離市場。此外，面值退市會對相關(guān)股票的持有者也會造成損失，特別是那些在高價位購買股票的投資者?！?h3>地產(chǎn)行業(yè)成退市股扎堆重災(zāi)區(qū)問題房企正在加速出清

業(yè)務(wù)萎縮與高負(fù)債不僅導(dǎo)致績差房企被投資者“ 用腳投票”，且融資渠道的不順暢也加速了它們被資本市場“ 出清”。

眼見他起高樓，眼見他樓塌了。在今年的退市大潮中，地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)屬重災(zāi)區(qū)，業(yè)務(wù)萎縮與高負(fù)債不僅導(dǎo)致績差房企被投資者“用腳投票”，且很多房企財務(wù)會計報告被出具無法表示意見的審計報告，加速了股價崩盤，進(jìn)而也帶來了風(fēng)險地產(chǎn)股的股價觸及面值退市門檻。

截至目前，申萬地產(chǎn)行業(yè)141 家上市房企中，被“戴帽”的公司有16 家，凈資產(chǎn)為負(fù)的有4 家，股價低于1 元面值的有9 家，1 元至2 元之間的有10 家。其中，ST 陽光城、*ST 嘉凱、ST 美置、ST 粵泰、*ST 中天、ST 泰禾、*ST 宋都、*ST 海投已連續(xù)20 天收盤價低于1 元，基本鎖定退市，而ST 世茂、*ST 新聯(lián)、*ST 泛海，以及金科股份、榮盛發(fā)展和中南建設(shè)等公司的股價雖在各種救市手段下在1 元附近徘徊，但仍存在面值退市的可能性。

與A 股問題房企類似，港股房企世茂集團(tuán)、中國奧園、佳源國際控股、力高集團(tuán)、當(dāng)代置業(yè)、中國恒大、花樣年控股、祥生控股集團(tuán)等超過20 家港股房企也存在退市風(fēng)險，目前仍處于停牌狀態(tài)。

“這波面值退市的房企有個共同特征，就是過去經(jīng)營中一直采取‘三高戰(zhàn)略模式：高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債，這種模式僅適合在融資環(huán)境寬松下的借新還舊的資金鏈循環(huán)?！蓖哐芯吭貉芯靠偙O(jiān)宋紅衛(wèi)對《紅周刊》表示，我國房地產(chǎn)進(jìn)入去杠桿階段以后，在“三道紅線”及貸款集中度管理等政策治理下，房企外部融資通道切斷，僅剩下銷售回款的自身“造血”功能。在市場下行壓力下，銷售規(guī)模的大幅下滑，讓到期債務(wù)不能按時償還，債務(wù)爆雷及項目停工等行為嚴(yán)重影響到企業(yè)信用，雖然目前外部融資環(huán)境有所優(yōu)化，但對于出險房企來講，“金融十六條”及“三支箭”等政策直接效果仍不明顯，出險房企信用還在不斷惡化中，很難對接到外部資金，反映到股市上，就是出險房企的股價持續(xù)下跌，根本沒有復(fù)蘇的跡象。

安光勇認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致了潛在客戶群體的收入驟減，使得購房需求下降?！斑^去幾年，房地產(chǎn)市場供應(yīng)過剩，無節(jié)制的建設(shè)導(dǎo)致大量過剩產(chǎn)能。在購房需求明顯減少下，市場上的房屋庫存大量增加，進(jìn)而也導(dǎo)致房價出現(xiàn)下跌，企業(yè)利潤空間明顯收窄，一些儲備資金不足的房企面臨經(jīng)營困難?！?/p>

值得一提的是，2022 年糟糕的業(yè)績表現(xiàn)無疑成為壓垮房企股價的最后一根稻草，也是大量風(fēng)險房企存在面值退市的重要原因。公開數(shù)據(jù)顯示，A 股60 余家房企去年凈利潤出現(xiàn)了虧損，其中華僑城A、ST 陽光城、*ST 中天、榮盛發(fā)展、金科股份、*ST 泛海的2022 年凈利潤虧損金額均超過百億元。

無一例外，多數(shù)準(zhǔn)退市房企都是業(yè)績差到離譜，資產(chǎn)負(fù)債率飆升，流動比率下降。以閩系房企代表ST 泰禾為例，近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2020 年～2022 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為-49.99 億元、-40.13 億元、-53.74億元，已連續(xù)三年為負(fù)。審計機(jī)構(gòu)認(rèn)為，ST 泰禾持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性。截至2023 年4 月28 日，公司已到期未歸還借款本金為582.03 億元。公司對外擔(dān)保中實質(zhì)性逾期債務(wù)對應(yīng)的擔(dān)保余額為54.16 億元。

另一閩系地產(chǎn)巨頭ST 陽光城面臨同樣窘境。截至5 月12 日，ST 陽光城累計違約債務(wù)已經(jīng)達(dá)到647.32 億元，相較于4 月公布的448.5 億元又增加了近200 億元。因涉及“違規(guī)擔(dān)?！?，立信中聯(lián)會計師事務(wù)所對ST 陽光城出具了否定意見的內(nèi)部控制審計報告。目前，該公司股價已經(jīng)連續(xù)20 個交易日低于1 元面值，股票于6 月12 日停牌。

*ST 嘉凱股價崩盤同樣是因為業(yè)績爆雷。截至2022 年末，公司歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為-9705.56 萬元；2020 年～2022 年公司分別實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-12.61 億元、-12.69 億元、-9.84 億元，已連續(xù)三年為負(fù)。審計機(jī)構(gòu)認(rèn)為，公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性。

回顧地產(chǎn)行業(yè)的黃金十年（2001～2011 年），很多房企依靠高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債的激進(jìn)策略，一路從區(qū)域市場走向全國市場，即使是在白銀十年（2012 年以來），也涌現(xiàn)出很多千億市值企業(yè)。但自2021 年以來，隨著政策、行業(yè)環(huán)境、融資環(huán)境等多重因素出現(xiàn)了新變化，導(dǎo)致很多上市房企的流動性出現(xiàn)緊張，債務(wù)爆雷現(xiàn)象開始頻出。

在宋紅衛(wèi)看來，不久的將來，會有越來越多的問題房企可能步入退市大軍。他表示，從政策來看，不管金融十六條還是行業(yè)紓困政策，目的在于“保交樓、保交付”的民生目標(biāo)，并非是為了拯救房企?！敖衲昴瓿踝〗ú烤徒o出了要‘抓兩頭、帶中間，以‘慢撒氣的方式防范化解風(fēng)險的策略，一方面幫助企業(yè)自救；另一方面依法依規(guī)處置，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該追責(zé)的追責(zé)，不讓違法違規(guī)者‘金蟬脫殼，不讓損害民眾利益的行為蒙混過關(guān)?！?/p>

“從當(dāng)下市場環(huán)境來看，除了少數(shù)特別優(yōu)質(zhì)房企，大多數(shù)房企在滬深市場已經(jīng)很難獲得融資能力，特別是即將退市的房企，很難泛起太大的水花?！背戌筚Y本創(chuàng)始人徐泯穗對《紅周刊》表示，上市的資格是公司融資通道，也是價值發(fā)現(xiàn)的重要一環(huán)。公司在規(guī)范經(jīng)營，增加自身業(yè)務(wù)的同時，要充分和市場溝通，讓市場了解公司價值。

中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、內(nèi)蒙古銀行研究發(fā)展部總經(jīng)理楊海平對《紅周刊》表示，去年以來，盡管國家針對房地產(chǎn)行業(yè)出臺了優(yōu)化融資環(huán)境的政策，但房地產(chǎn)市場頹勢不改，房地產(chǎn)企業(yè)整體盈利表現(xiàn)不佳，2022 年超三分之一上市房企出現(xiàn)虧損。房企風(fēng)險仍處于高位，市值縮水的上市房企不在少數(shù)。按照上市公司退市規(guī)則，即使考慮到增量的房地產(chǎn)政策，上市房企退市潮也大概率會延續(xù)。

醫(yī)藥板塊頻現(xiàn)財務(wù)造假退市股

年內(nèi)或?qū)⒂惺嗉裔t(yī)藥公司因重大違法問題被退市，這充分反映出醫(yī)藥行業(yè)的隱形以及灰色產(chǎn)業(yè)鏈非常長，批量退市無疑會對整個行業(yè)產(chǎn)生明顯震懾作用。

在問題房企陷入退市潮的同時，醫(yī)藥行業(yè)的問題也不容小覷，有多只醫(yī)藥股因財務(wù)造假面臨強(qiáng)制退市風(fēng)險。

據(jù)《紅周刊》不完全統(tǒng)計，除了已退市的，有退市風(fēng)險提示的或正在退市過程中的公司有多家屬于醫(yī)藥行業(yè)，譬如*ST 輔仁（現(xiàn)更名為“退市輔仁”）、*ST 澤達(dá)（現(xiàn)更名為“退市澤達(dá)”）、*ST 紫鑫、*ST 和佳（現(xiàn)更名為“和佳退”）、*ST 銀河（現(xiàn)更名為“銀河退”）、*ST 必康、*ST 未來（現(xiàn)更名為“退市未來”）、*ST 運(yùn)盛（現(xiàn)更名為“退市運(yùn)盛”）等，其中，多數(shù)公司是因涉嫌財務(wù)造假引發(fā)重大違法而被強(qiáng)制退市。

河南澤槿律師事務(wù)所主任付建對《紅周刊》表示，每個行業(yè)的上市公司都會出現(xiàn)財務(wù)造假情形，只不過醫(yī)藥類的上市公司數(shù)量多、規(guī)模大，造假行為比較集中。除此之外，由于醫(yī)藥行業(yè)市場不夠集中，流通銷售等環(huán)節(jié)比較復(fù)雜，在監(jiān)管上也存在漏洞，為企業(yè)財務(wù)造假提供了便利條件。其次，醫(yī)藥行業(yè)作為一種高新技術(shù)行業(yè)，研發(fā)需要巨大的資金投入，為了在競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，導(dǎo)致一些醫(yī)藥公司鋌而走險進(jìn)行高頻次的財務(wù)造假。

*ST 輔仁打響了年內(nèi)醫(yī)藥股退市的第一槍。5 月22 日晚間，*ST 輔仁公告稱，上交所決定終止公司股票上市。與此同時，*ST 輔仁實控人朱文臣也因涉嫌信披違法違規(guī)，遭證監(jiān)會立案調(diào)查。

*ST 輔仁因2021 年度財務(wù)報告被審計機(jī)構(gòu)出具無法表示意見的審計報告，公司股票自2022 年7 月1 日起被實施退市風(fēng)險警示。隨著*ST 輔仁披露2022 年年度報告，退市風(fēng)險進(jìn)一步提升。年報顯示經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，且2022 年度財務(wù)會計報告被審計機(jī)構(gòu)出具無法表示意見的審計報告。在多重因素疊加下，作為曾經(jīng)的百億市值的*ST輔仁大廈傾倒，二級市場生涯就此落幕。

除了*ST 輔仁，*ST 澤達(dá)、*ST 和佳也走在退市路上。6月7 日晚間，*ST 澤達(dá)公告稱，公司于2023 年5 月31 日收到上海證券交易所出具的自律監(jiān)管決定書，上海證券交易所決定公司股票終止上市。從6 月8 日起，*ST 澤達(dá)證券簡稱正式變更，變更為退市澤達(dá)。

就退市原因看，*ST 澤達(dá)是因重大違法而被強(qiáng)制退市的。4 月21 日，*ST 澤達(dá)公告顯示，公司收到證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰決定書》（以下簡稱《決定書》）。根據(jù)《決定書》，公司存在欺詐發(fā)行以及其他信息披露違法違規(guī)行為。其中，公司《招股說明書》虛增營業(yè)收入、利潤，未按規(guī)定如實披露關(guān)聯(lián)交易，未按規(guī)定如實披露股權(quán)代持情況，公司存在欺詐發(fā)行以及其他信息披露違法違規(guī)行為，已觸及上交所規(guī)定的重大違法行為，將被實施重大違法強(qiáng)制退市。也因此，*ST澤達(dá)成為科創(chuàng)板自2019 年7 月開市以來首批退市的股票。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，上述公司都有一個共性，就是財務(wù)造假。以*ST 和佳為例，其3 月5 日發(fā)布公告稱，公司及相關(guān)人士近日收到了廣東證監(jiān)局送達(dá)的《行政處罰事先告知書》。根據(jù)《行政處罰事先告知書》，經(jīng)查，*ST 和佳2020 年以虛假融資租賃業(yè)務(wù)、員工借款的名義，對外劃轉(zhuǎn)5.02 億元，用于償還郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂的個人債務(wù)；同時，2020 年和2021 年，*ST 和佳通過虛假融資租賃業(yè)務(wù)財務(wù)造假，在定期報告中存在虛假記載。

類似的，*ST 澤達(dá)是自IPO 階段起就開始大量虛增營業(yè)收入和利潤，2016 年至2021 年的6 年時間，ST 澤達(dá)持續(xù)造假，累計虛增營業(yè)收入，凈利潤金額高達(dá)5.63 億元和2.96 億元，占比分別高達(dá)64.64%、91.64%。

“醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)造假是中國醫(yī)藥領(lǐng)域的常見頑疾，究其原因是醫(yī)藥的隱形以及灰色產(chǎn)業(yè)鏈非常長?！遍L期跟蹤醫(yī)藥行業(yè)的巨豐投顧高級投資顧問趙喜龍對《紅周刊》表示，醫(yī)藥企業(yè)從研發(fā)階段到臨床階段，再到最后的市場銷售階段，處處都可能有灰色產(chǎn)業(yè)鏈，這也倒逼醫(yī)藥企業(yè)必須通過財務(wù)造假，來掩蓋住不能見光的利益鏈條。

醫(yī)藥類上市公司的批量退市無疑對整個行業(yè)產(chǎn)生了震懾作用。在趙喜龍看來，對于醫(yī)藥類上市公司而言，退市意味著品牌形象大幅下降，另外融資渠道被關(guān)閉，企業(yè)無法通過股權(quán)融資方式來獲得資金，也無法通過股票質(zhì)押的方式獲得資金支持，對企業(yè)肯定構(gòu)成重大影響。上市公司一旦退市，基本上很難重新上市，基本宣判了企業(yè)未來的結(jié)果不會太好?！叭绻a(chǎn)品夠好，可能面臨被收購的局面，如果沒有核心產(chǎn)品，可能面臨倒閉的風(fēng)險。醫(yī)藥類的上市公司批量退市給其他醫(yī)藥企業(yè)敲響了警鐘，也做出了樣板，一旦不能正規(guī)經(jīng)營，還想通過傳統(tǒng)的利益鏈條來操作，必然無法得到資本市場的認(rèn)可。”

增持很難實現(xiàn)“保殼”目的 警惕“保殼”亂象背后風(fēng)險

增持手段雖然在一定程度上有利于風(fēng)險公司“保殼”，但基本面若不能得到根本改善，其做法也只是杯水車薪。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，為緩解債務(wù)壓力，一些瀕臨退市的企業(yè)紛紛通過甩賣資產(chǎn)、尋求并購、債務(wù)重組、增持等方式來積極自救，雖然有部分公司成功脫險，但市場對其看空情緒仍揮之不去，要想真正實現(xiàn)“保殼”成功也并非易事。

ST 世茂打出了增持+回購的“組合拳”。5 月30 日，公司發(fā)布公告稱，控股股東峰盈國際或其一致行動人計劃自2023 年5 月31 日起3 個月內(nèi)，通過上海證券交易所集中競價交易系統(tǒng)增持本公司股票，擬增持金額不低于1 億元（含），且不超過2 億元（含），增持價格不高于1.3 元/股。

緊接著，6 月4 日，ST 世茂再度公告稱，公司董事會審議通過了回購股份的議案，公司在未來三個月內(nèi)擬以1 億元～2 億元回購股份，回購資金來源為公司自有資金，回購價格不超過1.30 元/股。公告強(qiáng)調(diào)，為維護(hù)公司價值及股東權(quán)益，ST 世茂所回購股份將按照有關(guān)規(guī)定用于后續(xù)出售，未來減持期間自發(fā)布回購結(jié)果公告后12 個月后起至36 個月止。

金科股份也采取了類似操作。5 月22 日，金科股份發(fā)布公告稱，收到金科控股自愿增持公司股份計劃的通知，金科控股計劃自5 月23 日起6 個月內(nèi)增持公司股份，擬增持金額不低于5000 萬元，且不超過1 億元，增持價格不高于1.5元/股。金科股份表示，鑒于公司股價近期大幅下跌，已嚴(yán)重偏離公司基本面，控股股東堅定支持公司采取積極有效措施，推動債務(wù)風(fēng)險化解和穩(wěn)定公司健康發(fā)展的工作，基于對公司基本面和管理層的信心，決定增持公司股份。

從增持效果看，確實有部分企業(yè)在這場“保殼”大戰(zhàn)中實現(xiàn)階段性上岸，譬如ST 世茂、*ST 新聯(lián)、金科股份的退市保衛(wèi)戰(zhàn)就初見成效，紛紛將股價拉升至1 元“警戒線”以上。

“股東的增持行為可能會有一定效果，但不會支撐得特別久。”中原地產(chǎn)上海首席分析師盧文曦對《紅周刊》表示，一些房企債務(wù)壓頂、經(jīng)營不善已成定局，當(dāng)務(wù)之急還是要解決好債務(wù)問題。

除了暫時脫困的企業(yè)，也有很多企業(yè)打下一劑劑增持的強(qiáng)心針后仍未上岸。譬如*ST 泛海，其在5 月13 日發(fā)布了《關(guān)于增持公司股份計劃的實施進(jìn)展公告》，截至公告時，八位董監(jiān)高已投入增持資金共計1200 余萬元。更重要的增持是來自于大股東中國泛海，中國泛海及一致行動人一共投入2800 余萬元用于增持，這也是泛?？毓墒状闻犊毓晒蓶|及一致行動人的增持金額。

在相關(guān)方的護(hù)盤下，*ST 泛海股價一度沖上1 元上方，但截至6 月16 日收盤，其股價仍低于1 元，收于0.97 元。從基本面來看，*ST 泛海深陷債務(wù)泥潭難以自拔，公司在連續(xù)3 年虧損的同時，凈資產(chǎn)也首度為負(fù)，公司已資不抵債。

此外，*ST 海投、ST 美置、*ST 宋都等確定退市企業(yè)均曾實施增持計劃，但也都未能扭轉(zhuǎn)乾坤。譬如，ST 美置在5月15 日發(fā)布公告稱，公司部分董事、高級管理人員及核心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人（“增持主體”）以集中競價方式合計增持公司股份250 萬股，增持金額合計230 萬元，然而僅僅不足十天，其便走向了退市邊緣。5 月25 日，ST 美置公告稱，公司股票收盤價連續(xù)二十個交易日低于1 元/股，已觸及《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》第9.2.1 條的交易類強(qiáng)制退市規(guī)定。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司股票自2023 年5 月26 日開市起停牌。

廣東省住房政策研究中心首席分析師李宇嘉對《紅周刊》表示，企業(yè)通過自救護(hù)殼，說明很多企業(yè)還是有進(jìn)取心的，沒有選擇躺平?！皩τ诤芏囡L(fēng)險公司來說，要想保住資本市場的上市資格，首先需要解決自身的債務(wù)問題；其次加大產(chǎn)品競爭力，恢復(fù)產(chǎn)品銷售帶動現(xiàn)金流。只有自我造血功能恢復(fù)以后，二級市場的輸血功能才有望恢復(fù)?！?/p>

“面值退市潮下的增持回購股票效果極差。一旦問題公司市場估值接近臨界點(diǎn)，市場恐慌拋售情緒化會非常嚴(yán)重，此刻增持的難度、對資金的壓力都不可同日而語?！豹?dú)立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，為了避免成為第二個藍(lán)光，近期各大出險房企加大了資本運(yùn)作力度，世茂等企業(yè)也在努力回購并力圖通過剝殼來對沖面值退市的風(fēng)險。

陳佳進(jìn)一步分析：“飽受面值退市壓力的出險房企要想增持回購，就只能加大杠桿率，而當(dāng)市場資本看到出險房企杠桿率提升時，其出于風(fēng)控考量必然會對救助資金提價減量，這又反過來進(jìn)一步提高了出險房企的杠桿率和尋找資金源的難度，最終形成歐美市場常見的‘死亡螺旋現(xiàn)象。”

就在行走在退市邊緣的退市風(fēng)險類企業(yè)紛紛使出渾身解數(shù)以求“自救”的同時，各種名目的“年報粉飾業(yè)績”、“忽悠式增持”、“無償大額捐贈”、“閃電式跨界資產(chǎn)重組”等事件也在接連上演，其真實性、合理性不僅難以令市場信服，也引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。

*ST 龐大曾披露一則不低于2.5 億元的回購計劃，公司股票當(dāng)時正面臨著面值退市風(fēng)險，公司通過發(fā)布回購計劃保殼意味明顯。對此，上交所發(fā)問詢函要求*ST 龐大結(jié)合公司過去兩次未能按期完成股份增持和回購計劃并被實施紀(jì)律處分的事實，說明本次回購股份的真實目的，是否存在故意利用回購計劃炒作公司股價、誤導(dǎo)投資者的動機(jī)，是否侵害中小投資者利益；本次回購計劃披露的回購目的與前次完全一致，上交所要求公司結(jié)合業(yè)績表現(xiàn)、股價波動情況和當(dāng)前存在的重大經(jīng)營風(fēng)險，說明本次回購計劃的考慮和真實目的。

最終，5 月10 日，*ST 龐大發(fā)布了澄清公告，稱公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，大額應(yīng)收款項未收回、破產(chǎn)重整到期債務(wù)等事項，公司存在持續(xù)經(jīng)營能力的重大不確定性。截至目前，公司尚不具備實施回購的條件。

*ST 運(yùn)盛也曾發(fā)布公告稱，擬通過支付現(xiàn)金方式收購深圳格倫菲爾口腔集團(tuán)有限公司（以下簡稱“格倫菲爾”）52% 的股權(quán)，交易價格暫定15600 萬元。但在5 月23 日，*ST運(yùn)盛收到了上交所《關(guān)于運(yùn)盛（成都）醫(yī)療科技股份有限公司股票終止上市的決定》，因*ST 運(yùn)盛2022 年度經(jīng)審計的凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于1 億元，2022 年度財務(wù)會計報告被出具保留意見審計報告，上交所對*ST 運(yùn)盛作出終止上市的決定。

ST 吉艾（現(xiàn)更名為“吉艾退”）則是在“無償捐贈”上下功夫。今年1 月3 日，ST 吉艾發(fā)布公告稱，公司控股股東山高速香榆企業(yè)管理（上海）合伙企業(yè)（以下簡稱山高速香榆）因自身資金調(diào)度問題，導(dǎo)致其未能兌現(xiàn)7 億元無償捐贈協(xié)議，并在同一日發(fā)布了終止上市風(fēng)險提示公告，這意味著今年首單“花式保殼”以失敗告終。

對于正在退市或在退市路上的公司，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，其中有很多公司存在財務(wù)造假情況，比如正在退市整理期的奇信退，其上市前后連續(xù)八年實施財務(wù)造假，其中，IPO 前三年以及上市后五年年年如此。此外，*ST 柏龍2013 年～2018 年間，累計虛增營業(yè)收入12.76 億元，累計虛增利潤4.1億元?！巴b第一股”之稱的起步股份2018 年、2019 年年報及2020 年半年報出現(xiàn)財務(wù)造假行為，累計虛增營收超過3億元。退市紫晶早年的《招股說明書》則存在虛增營業(yè)收入和利潤、未按規(guī)定披露對外擔(dān)保等情況。

對于市場中的違規(guī)亂象，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人明確表示，依法支持適格投資者追究違規(guī)上市公司及其相關(guān)中介機(jī)構(gòu)等責(zé)任主體的民事賠償責(zé)任，民事責(zé)任是對違法行為進(jìn)行立體式追責(zé)的重要一環(huán)，也是提高資本市場違法違規(guī)成本的重要舉措。

也因此，對于那些因違規(guī)被立案調(diào)查，或已被下達(dá)處罰通知書的問題公司，投資者可以拿起法律武器捍衛(wèi)自己的合法權(quán)益，也可以將姓名、聯(lián)系電話、投訴的公司及相關(guān)交易記錄（建議Excel 文件）發(fā)送到weiquan@hongzhoukan.com，《證券市場紅周刊》“民間維權(quán)”欄目組可以為您提供相應(yīng)咨詢與幫助。

多管齊下強(qiáng)化退市制度剛性

不僅要在制度上加強(qiáng)上市公司的監(jiān)管，且對財務(wù)造假、虛假披露也需加大處罰力度。

從監(jiān)管層面不斷釋放的信號來看，退市執(zhí)行力度正在進(jìn)一步強(qiáng)化。近期證監(jiān)會多次強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)上市公司治理專項行動，適應(yīng)常態(tài)化退市要求，進(jìn)一步加強(qiáng)退市公司監(jiān)管，推動形成“有進(jìn)有出，能進(jìn)能出”的良好市場生態(tài)。監(jiān)管層釋放的種種信號意味著，增強(qiáng)退市制度“剛性”將從政策面和執(zhí)行面雙管齊下。

今年5 月，深交所明確，提前摸清退市風(fēng)險底數(shù)，加強(qiáng)退市風(fēng)險監(jiān)測，緊盯重點(diǎn)公司重點(diǎn)事項，依規(guī)采取約談、發(fā)函問詢等多種措施，闡明監(jiān)管態(tài)度，傳遞監(jiān)管導(dǎo)向，督促公司“關(guān)鍵少數(shù)”和會計師勤勉履職、歸位盡責(zé)，扎實推進(jìn)退市監(jiān)管工作。

李建杰對《紅周刊》表示，近些年市場亂象叢生，嚴(yán)重侵犯了投資者的合法權(quán)益，需要多管齊下強(qiáng)化退市制度剛性，“第一，面值退市、主動退市增加，常態(tài)化退市機(jī)制持續(xù)發(fā)威，投資者用腳投票，加快凈化市場生態(tài)。第二，財務(wù)類指標(biāo)退市將進(jìn)一步提升市場對公司基本面、質(zhì)地的要求，淘汰業(yè)績較差品種，防止過往炒差概念亂象出現(xiàn)，對僵尸空殼類企業(yè)精準(zhǔn)打擊，有利于提高上市公司的質(zhì)地。第三，對弄虛作假等重大違紀(jì)行為做出重大違法強(qiáng)制退市，將有力維護(hù)市場的基本環(huán)境，防止內(nèi)幕、黑幕的出現(xiàn)，保障市場基本生態(tài)的真實，切實保障市場的健康持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展?！?/p>

李建杰進(jìn)一步表示，全面注冊制、退市制度推出時間不長，制度各方面仍需要進(jìn)一步完善，執(zhí)行尺度、力度都有待市場進(jìn)一步反饋，如果做到既維護(hù)市場生態(tài)，又成功保障投資者權(quán)益，這是后續(xù)需要進(jìn)一步完善、精確把握的地方。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄也對《紅周刊》表示，退市常態(tài)化及退市渠道的多元化，對A 股市場有積極影響，體現(xiàn)出優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制，通過淘汰不良企業(yè)，倒逼整個市場資源向優(yōu)質(zhì)上市公司傾斜，優(yōu)秀上市公司就會得到更多的配置，A 股投資文化也會向價值投資、理性投資轉(zhuǎn)變，上市公司也會向更合規(guī)的方向發(fā)展，營造良好的市場生態(tài)。

李大霄建議，A 股要樹立正確的投資文化，引導(dǎo)投資者堅持“做好人、買好股、得好報”，還要堅持“余錢投資、理性投資、價值投資”三個原則。首先，A 股市場面臨散戶較多的現(xiàn)狀，捍衛(wèi)散戶、維護(hù)中小投資者是中國股票市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展的保證。其次，在制度上，仍要加強(qiáng)上市公司的監(jiān)管，對財務(wù)造假、虛假披露加大處罰力度，保證上市公司的質(zhì)量。最后，加大上市公司的分紅力度，加強(qiáng)投資者的投資回報，此外，設(shè)置投資者保護(hù)資金，一旦出現(xiàn)問題，第一時間賠付投資者。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）