葉文輝

本周OpenAI 發(fā)布重磅更新，大幅提升了ChatGPT的函數調用能力，如用戶詢問天氣情況時，GPT會自己調用第三方天氣API檢索數據并作出回答。前有微軟將Copilot 集成至Windows/Office，再有Claude 推出支持高語境能力的100K版本，到如今OpenAI迎重磅更新，AIGC高地的爭奪日趨白熱化。

光模塊站上AIGC 狂飆風口 800G 放量指日可待

雖然算力芯片似乎在邏輯上更受益AIGC，但目前國內自研算力芯片暫時還只是配角，即便面對英偉達A800/H800 這樣的另類方案，短期內能實現國產替代的方案暫時還未出現，因此從受益程度上來講遠不如光模塊。

當前國內光模塊已經可以直供北美英偉達、谷歌、Meta 等數通巨頭，且份額已達到全球第一的水平，因此從股價表現看，光模塊比算力板塊更為強勁。龍頭中際旭創(chuàng)從3 月行情啟動至今上漲超300%。這一邏輯大概率也獲得了包括謝治宇在內的公募大佬認可，比如中際旭創(chuàng)便榮登興全合潤一季報的第七大持倉。

歷史上，光模塊是典型的周期成長股，依靠技術成熟推動光模塊以5年為周期的迭代升級：在新產品導入階段出貨量較少，進入到中期后呈現爆發(fā)式增長，而到成熟后期需求逐步回落。

2015 年以前，數據中心光模塊以10G、40G 為主，到2022 年時200G 和400G 產品已大規(guī)模放量，800G 光模塊也進入導入階段。同時，交換機芯片的成熟也為接下來光模塊的升級提供了必要的條件。目前51.2Tbps 的交換機芯片已完成突破，包括思科、新華三、Mellanox 在內的交換機廠商均于2022 年發(fā)布800G 交換機，這也意味著800G 光模塊時代的到來。

近期AIGC 的浪潮更是直接催化了800G光模塊的快速放量。英偉達5月底發(fā)布了GH200 Grace Hopper，AMD也緊隨其后，于6月14日發(fā)布對標英偉達Grace Hopper 系列的MI300X，二者所需的光模塊均超過了此前市場的最樂觀預期?？梢灶A見，隨著計算性能的登峰造極，提升通信側的吞吐能力成為了發(fā)揮算力極限的重點，這也給光模塊板塊帶來相應的投資機會。

光模塊主線不斷發(fā)散 回調帶來布局良機

目前A 股上市的光模塊代表標的包括中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、源杰科技等。

其中，中際旭創(chuàng)是質地最為純正的光模塊標的。該公司產品直接供應北美大型數通企業(yè)，如谷歌、英偉達、Meta、微軟、亞馬遜等，均是本輪AIGC浪潮的重點廠商。同時，蘇州旭創(chuàng)在光模塊領域享有份額優(yōu)勢：如在400G時代，該公司是業(yè)內率先供貨給谷歌的光模塊廠商，2021 年400G 產品全球份額約占50%，居行業(yè)首位；2022年公司800G 產品實現首家出貨，預計今明兩年將迎來大規(guī)模放量。年初以來，其已接到3 次800G 光模塊的加單，分別來自于英偉達、Meta 以及谷歌，預計AIGC 相關訂單今年將為公司貢獻30% 以上的利潤彈性。

新易盛方面，目前公司大部分收入也來自海外數通市場，而且該公司已經在400G 光模塊產品上證明了供貨實力。目前800G 產品實現小批量交付，后續(xù)看點在于800G 能否進一步提升份額，實現加速成長。

當然，除光模塊外，目前行業(yè)景氣的邏輯已經向包括光器件和光芯片等上游領域蔓延。

附表 相關公司財務數據一覽

數據來源：Wind

光器件方面，天孚通信是全球器件龍頭供應商，北美收入占比也比較高，因此接下來的業(yè)績確定性應該也不成問題。在光芯片方面，目前整體國產化程度還較低，高速類光芯片國產化率僅3%，但在高速光模塊中，光芯片成本占比又高達60%，因此相較于光模塊這類技術壁壘較低的封裝環(huán)節(jié)，光芯片長期價值量更大，而且更具有想象空間。源杰科技是國內光芯片的領軍企業(yè)，目前主要產品尚且集中在2.5G、10G、25G 等領域，但更高階的100GPAM4EML 激光器芯片已處于驗證測試階段，未來有望打破海外光芯片壟斷的局面。

大模型內卷提振算力需求 期待國產芯片有所突圍

隨著海內外大模型競爭如火如荼地展開，點燃了如今市場對算力的需求，對英偉達而言是個巨大的機會。該公司2024 年二季度110 億美元的營收展望，大幅激起市場投資熱情，也將刷新公司成立以來的最高單季營收紀錄。因此，自消息發(fā)布以來，其股價上漲超35%。

同時，對國內算力芯片廠商而言，短期盡管也會受益，但更多承擔的還是非主力芯片的角色。

英偉達在A100/H100 兩款高端AI 芯片被美國政府實施禁令后，專門發(fā)布了針對中國的A800/H800，該版本在性價比和開發(fā)效率方面仍要比國產AI 芯片高一個臺階。不過，近幾年科技封鎖歷歷在目，國內互聯網廠商已不敢將雞蛋全壓在一個籃子上。

因此我們看到像百度文心一言也開始混合使用自己的昆侖芯二代芯片，而這也預示著國產寒武紀、昆侖芯、平頭哥、燧原科技等國產算力芯片的發(fā)展機會。未來誰能率先拿出完善的國產化替代方案，誰便能從龐大的AI 算力市場分一杯羹。

當然，國產算力芯片廠商也面臨著一定的挑戰(zhàn)。

一方面是先進制程的制約。由于美方封鎖，目前互聯帶寬超過600G、算力超過600T 的產品都無法使用臺積電的先進工藝，因此對于國產AI 芯片廠商而言，隨著對標A100 參數的新一代產品的研制，包括昆侖芯三代、燧原燧思3.0、寒武紀思元590 等，或只能退而求其次選擇中芯國際的7nm工藝，并依靠Chiplet 等先進封裝工藝實現高速互聯，間接提升算力。這意味著，對于掌握了先進封裝技術的長電科技和通富微電而言，也能間接受益于AIGC 發(fā)展。

另一方面則是軟件生態(tài)的貧瘠。英偉達的核心優(yōu)勢并不僅僅在硬件性能優(yōu)越上，還有完善的CUDA 軟件生態(tài)，而這正是國內算力廠商的短板所在。對于大模型等應用方而言，使用國產AI 芯片仍需進行大量代碼移植工作，短期看效率并不高。

也正因為如此，目前國內AI 芯片廠商實質上還是以政府客戶為主。以寒武紀為例，2022 年該公司近七成毛利來自于銷售給政府智算中心的集群系統(tǒng)，而像應用于互聯網、金融、通訊等領域的云端產品毛利占比僅三成。

“算力三杰”各有千秋 寒武紀關聯度或最高

目前國內算力芯片上市公司主要包括寒武紀、海光信息以及景嘉微?？梢钥吹剑衲陿I(yè)績表現較好的半導體公募，幾乎都在算力領域有布局。從一季報前十大重倉股看，德邦半導體對3 家算力公司均有持股，而招商優(yōu)勢企業(yè)則持有了海光信息。

從業(yè)務上看，算力三巨頭還是有一定差別，其中跟AIGC 算力關聯度最高的或為寒武紀。

寒武紀基于ASIC 架構，優(yōu)勢在于特定應用場景下的高性能，比如跑大模型Transformer時，該公司的思元590性能可以接近英偉達A100 的90%；但ASIC的劣勢也很明顯，由于通用性差，算法層面需要做大量的適配優(yōu)化，否則性能僅相當于A100 的50%～60%，這或許也是百度文心一言最終上線時并未使用思元590的重要原因。

但也應該看到，寒武紀的思元590目前在國產AI芯片中數一數二的硬件參數實力，未來憑借其第三方的身份，還是有機會在廣闊的AIGC 國產市場分一杯羹，畢竟無論是阿里平頭哥、百度昆侖芯還是騰訊燧原，大廠自研的AI芯片都很難打入競品的市場。

至于其他兩大巨頭，它們在AI 算力上的純正度遠不如寒武紀，這或許也是寒武紀今年股價漲幅遠高于另外二者的原因。

比如，根據其中一巨頭2021 年披露的營收結構（2022 年不再披露），該公司90% 的營收來自于CPU，僅10% 來自于跟AI 算力相關的DCU（GPGPU）。雖說目前它是國內超算GPGPU 領域的領跑者，也可以運行通用模型，然而其DPU Z100無論性能和性價比都較一般，另外只拿到AMD 第一代GPGPU 的授權，后續(xù)迭代升級可能存在一定隱患。不過該公司是算力芯片領域少數已經實現盈利的上市公司。

此外，另一巨頭確系A 股惟一自研GPU 的上市公司，但其產品主要應用于圖形計算而非AIGC 所需要的通用計算。不過，5 月底該公司公告擬募集42 億元投向高性能通用GPU 研發(fā)，逐步往算力芯片領域靠攏。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）