陳永富

5 月盡管中資銀行面臨比較大的困境，但依然比大市表現(xiàn)得更有韌性。我們認(rèn)為，下半年中國銀行和中銀香港的前景更優(yōu)。

同時(shí)，其他亞洲銀行，在面臨美國利率已經(jīng)見頂?shù)那闆r下，將因本國環(huán)境的不同，出現(xiàn)分化，其中中國香港地區(qū)銀行業(yè)將因息差擴(kuò)大受到提振。

中資銀行面臨息差困境 中國銀行和中銀香港的利潤料將增長

我們覆蓋的10 家中資銀行的股價(jià)5 月平均下跌1.6%，而恒生指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌約8%，銀行板塊表現(xiàn)的比市場更具韌性。剔除惟一上漲的民生銀行，其余9 家銀行的股價(jià)平均下跌2.6%。

民生銀行最近被幾位賣方分析師上調(diào)了評(píng)級(jí)，原因可能是貸款質(zhì)量有望出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但其收入風(fēng)險(xiǎn)可能依然存在。

在此之前，中國提出建立“具有中國特色的估值體系”，提升國有企業(yè)估值水平。但第一季度財(cái)報(bào)顯示，持續(xù)的凈息差壓力恐將繼續(xù)拖累中資銀行在第二季度至第四季度的利潤增長。農(nóng)行、工行和建行的第一季度凈息差同比大幅收窄逾30 個(gè)基點(diǎn)，凈息差困境恐將持續(xù)。招行、郵儲(chǔ)銀行、交行和民生銀行的凈息差縮水幅度超過了20 個(gè)基點(diǎn)。貸款收益率的降幅可能超過存款成本的改善幅度。

我們認(rèn)為，盡管中國的經(jīng)濟(jì)和股市還在經(jīng)歷崎嶇且不均衡的復(fù)蘇之路，但中資銀行的估值可能已于去年7 月至10 月股價(jià)暴跌后見底。在中國從疫情中全面重新開放經(jīng)濟(jì)之后，中資銀行的前景已變得更加確定，盡管2023 年凈息差可能大幅下行，但中資銀行仍保持穩(wěn)定的利潤前景。

今年，招行和郵儲(chǔ)銀行有望錄得中至高單位數(shù)的利潤增幅，而工行、建行和農(nóng)行的利潤增幅可能為低單位數(shù)。鑒于市場認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)至少會(huì)有一定程度的增長，這些銀行的估值前景可能已經(jīng)穩(wěn)定下來。這些銀行的估值或許已從2022 年暴跌后的水平觸底回升，但平均而言，其估值仍不及賬面價(jià)值的一半。5 月31 日，這10家銀行的平均市凈率為0.47 倍，高于去年10 月31 日的0.37 倍，但仍遠(yuǎn)低于2020 年3 月0.6 倍的市場底部水平。其中招行的市凈率最高，達(dá)0.97 倍。這些銀行的估值均不及其歷史平均水平的一半。

中國銀行和中銀香港下半年的利潤前景相對(duì)較優(yōu)。由于其境外分支機(jī)構(gòu)的凈息差保持韌性，中國銀行有望在2023 年實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)的利潤增長，領(lǐng)先于其他大型中資國有銀行。同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量與不良貸款覆蓋率的改善有助于控制信貸成本。

中國銀行的子公司中銀香港或?qū)崿F(xiàn)高達(dá)20% 的利潤增長，超出市場普遍預(yù)期，因?yàn)橥瑯I(yè)拆息（Hibor）和最優(yōu)惠利率的上升可能令凈息差走闊達(dá)20 個(gè)基點(diǎn)。其信貸成本表現(xiàn)可能超過同業(yè)。

亞洲銀行業(yè)利潤前景將出現(xiàn)分化 中國香港地區(qū)銀行將跑贏其他北亞銀行

今年以來亞太銀行股的漲勢遍及各大主要市場，在美國利率上升之際，這一趨勢可能會(huì)延續(xù)，并取決于它們各自的收益前景、貸款質(zhì)量和估值表現(xiàn)。

附圖 中資銀行的股價(jià)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg lntelligence

我們追蹤的東南亞最大的18 家銀行的第一季度業(yè)績顯示今年的增長勢頭良好，季度收益平均同比增長29%。得益于美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的強(qiáng)勁凈利息收入增長以及財(cái)富管理費(fèi)用收入的增加，星展銀行和其他新加坡銀行領(lǐng)跑同業(yè)。

截至今年5 月31 日，以中信銀行和民生銀行為代表的5 家中資銀行上漲了8%～20%，原因在于它們之前的估值低迷且股息收益率較高。匯豐的股價(jià)表現(xiàn)從3 月的全球銀行業(yè)危機(jī)中小幅回升。得益于其海外業(yè)務(wù)帶來的凈息差提升以及良好的資產(chǎn)質(zhì)量，日本的三井住友金融集團(tuán)、瑞穗和三菱日聯(lián)今年平均錄得了單位數(shù)的漲幅。

印尼的印尼人民銀行和中亞銀行也錄得上漲。相比之下，中銀香港和恒生銀行股價(jià)下跌逾10%，而早先表現(xiàn)出色的招商銀行也出現(xiàn)下跌。澳大利亞的西太平洋銀行和國民銀行的股價(jià)跌幅達(dá)到了雙位數(shù)。

市場普遍上調(diào)了我們追蹤的許多大型亞洲銀行的上半年收益預(yù)期，反映出今年美國利率走高對(duì)這些銀行凈息差和收入帶來的提振作用。但第一季度后，新加坡、澳大利亞和韓國的銀行可能已經(jīng)轉(zhuǎn)向。日資銀行的凈息差或?qū)⒈３址€(wěn)定，而中資銀行的凈息差或?qū)⒁蛸J款收益率持續(xù)下降而面臨挑戰(zhàn)。

目前大型亞洲銀行5 月底的市盈率為6.3 倍，而2022年年底為7 倍。下半年在美聯(lián)儲(chǔ)利率走高的背景下，亞太地區(qū)銀行板塊的股價(jià)表現(xiàn)或因本地市場環(huán)境各不相同而繼續(xù)分化。隨著香港銀行Hibor 與最優(yōu)惠利率趕上美國利率水平，凈息差可能走闊，我們追蹤的中國香港銀行（以匯豐銀行為首）的下半年利潤前景可能強(qiáng)于北亞同業(yè)。若中國內(nèi)地相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)得到緩解，經(jīng)歷了2022 年低谷的香港銀行有望實(shí)現(xiàn)貸款和手續(xù)費(fèi)收入穩(wěn)定增長。澳大利亞、新加坡和韓國的銀行表現(xiàn)或差強(qiáng)人意，而中國內(nèi)地、日本和印尼的銀行則出現(xiàn)上漲。

（作者系彭博行業(yè)研究資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場。文中所提個(gè)股僅為舉例，不作為買入推薦。）