陳杰

當前，價格趨于穩(wěn)定、新車型迭出、消費需求升溫、出口高增長等眾多因素加持下，汽車行業(yè)正進入數(shù)據(jù)加速改善的“蜜月期”。5 月汽車銷量同環(huán)比均實現(xiàn)兩位數(shù)增長：同比+27.9%/環(huán)比+10.3%；其中新能源汽車銷量同環(huán)比皆有提升，同比+60.2%/環(huán)比+12.7%。

汽車產(chǎn)業(yè)鏈平穩(wěn)復蘇 行業(yè)估值修復“一觸即發(fā)”

初步看，當前汽車行業(yè)面臨“需求+政策+技術(shù)”三重驅(qū)動，有望開啟新一輪復蘇行情。需求端，行業(yè)“價格戰(zhàn)”影響逐步消退，需求平穩(wěn)回升；隨著下半年經(jīng)濟回暖，新能源與總量需求有望進一步改善。

政策方面也在加碼，主要體現(xiàn)在穩(wěn)增長領(lǐng)域包括加快充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、開展百城聯(lián)動、新能源下鄉(xiāng)活動等均有望帶動銷量增量，而購置稅優(yōu)惠政策延續(xù)和優(yōu)化，有望穩(wěn)定明年價格體系。技術(shù)上，自動駕駛、一體化壓鑄、空氣懸架等智能化發(fā)展進展不斷。三重驅(qū)動下，新能源車發(fā)展前景廣闊。

二級市場上，經(jīng)過前期深度調(diào)整后，目前汽車板塊尤其是新能源指數(shù)估值處于歷史低位，性價比優(yōu)勢凸顯。截至2023 年6 月15 日，中信汽車行業(yè)PE（TTM）為38.16 倍，位于近3 年以來22.22% 分位；中證新能源汽車指數(shù)PE（TTM）為19.96 倍，自發(fā)布以來分位點為6.11%，近3年分位點更低至1.23%。

從汽車產(chǎn)業(yè)鏈細分領(lǐng)域看，汽車零部件賽道配置性價比相對更高。著眼業(yè)績表現(xiàn)，受益于新能源汽車電動化、智能化、輕量化等趨勢，汽車零部件行業(yè)整體的業(yè)績維持高增長。根據(jù)季報統(tǒng)計，今年一季度零部件行業(yè)營收2748.23億元，同比+8.49%；歸母凈利潤118.46億元，同比+16.05%。

未來伴隨智能化推進和產(chǎn)能出海，零部件賽道有望孵化出具有全球競爭力的中國公司。從估值看，目前中信汽車零部件指數(shù)市盈率（TTM）不足40倍，位于近3年來12.5%分位。

智能化大勢所趨 智能駕駛、智能座艙等細分領(lǐng)域性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)

智能電動汽車時代，我國逐步構(gòu)筑起本土供應鏈優(yōu)勢，迎來自主黃金時代。目前我國是全球新一代汽車專利布局數(shù)量最多國家，正在成為全球新一代汽車的中心。新一代汽車有效專利排名前20 的專利申請人/專利權(quán)人中，70%為我國企業(yè)。

隨著全球汽車電動化持續(xù)深入，汽車智能化或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)變革新引擎。具體說來，汽車智能化包含智能駕駛、智能座艙和智能服務(wù)三大部分。相較于已落地的智能服務(wù)，在信息技術(shù)變革背景下，作為汽車智能化基石的智能駕駛和差異化競爭突破口的智能座艙更具發(fā)展前景。

智能駕駛方面，最近海內(nèi)外科技大廠不時釋放出自動駕駛或輔助駕駛的新信息，L3 級自動駕駛滲透趨勢提速，線控底盤有望復刻過去5年電動車滲透率曲線快速放量，率先受益。其中線控制動、線控懸架和線控轉(zhuǎn)向等環(huán)節(jié)，投資者可以關(guān)注具有量產(chǎn)先發(fā)優(yōu)勢以及較強技術(shù)儲備的本土頭部公司。

例如國內(nèi)線控制動龍頭供應商的某龍頭，克服汽車行業(yè)終端銷售低景氣度等不利因素，智能電控產(chǎn)品銷量快速增長，疊加機械轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)并表、海外項目持續(xù)推進等，公司營收實現(xiàn)同比高增長。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收人15.0億元，同比增長47.9%；歸母凈利潤為1.72億元，同比增長24.5%。

附表 汽車零部件板塊主要上市公司營收及利潤情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年一季報

智能座艙方面，預計未來智能座艙控制器在新能源車上的滲透率逼近100%，還將適用于部分燃油車，未來出貨量將大幅提升。因此，預計到2030年，智能座艙域控制器市場空間有望突破400億元。

而作為國內(nèi)智能座艙域控制器的領(lǐng)軍者，目前業(yè)務(wù)主要包括智能座艙（82%）、智能駕駛（15%）和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)（3%），其中智能駕駛域控制器、本土化座艙域控制器雙料市占率第一。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，今年一季度該公司營業(yè)總收入39.83 億元，同比上升26.8%，歸母凈利潤3.31億元，同比上升3.92%，毛利率同比下降2.9 個百分點，背后原因主要受到原材料價格、匯率波動等影響。目前公司智能座艙業(yè)務(wù)訂單飽滿，還在持續(xù)開拓新的客戶。

新能源車熱管理技術(shù)升級 細分龍頭長期機遇可期

從油車到電車，尤其汽車的動力在源頭發(fā)生變化，也推動汽車熱管理技術(shù)持續(xù)發(fā)展升級。由于新增部件以及組件升級等因素也帶動新能源汽車熱管理系統(tǒng)單車價值量大幅提升，電動化推動汽車熱管理市場規(guī)模持續(xù)增長。

而預計受益于國內(nèi)新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，國內(nèi)狹義乘用車熱管理系統(tǒng)的市場空間將從2022 年的820.80 億元增至2026 年的1320.77 億元，復合增長率為12.63%。國內(nèi)熱管理系統(tǒng)中的零部件供應商正抓住行業(yè)機會實現(xiàn)業(yè)務(wù)升級，逐步擴展業(yè)務(wù)，提升系統(tǒng)化集成產(chǎn)品的能力。

典型如國內(nèi)汽車熱交換器的某上市公司龍頭，在新能源汽車熱管理領(lǐng)域具有業(yè)內(nèi)完整產(chǎn)品品類，公司共有新能源熱管理產(chǎn)品相關(guān)專利（涵蓋了熱泵空調(diào)、PTC、電子水閥產(chǎn)品）261 項，其中發(fā)明專利22項。一季度新獲訂單創(chuàng)新高，根據(jù)客戶需求量預測估算，全部達產(chǎn)后新增年化營收超14 億元。2023 年一季報顯示，該公司主營收入25.55億元，同比上升24.35%；歸母凈利潤1.27 億元，同比上升80.73%。

政策需求共振 輕量化領(lǐng)域性價比

提升在“碳達峰、碳中和”發(fā)展戰(zhàn)略下，汽車零部件輕量化的創(chuàng)新是實現(xiàn)節(jié)能減排的重要手段，空氣懸架、一體化壓鑄等輕量化汽車制造技術(shù)是汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。

隨著一體化壓鑄技術(shù)發(fā)展，未來整車除外覆蓋件需要沖壓外，其余車身、四門、后蓋結(jié)構(gòu)件的沖壓和焊接環(huán)節(jié)均可被壓鑄工藝替代。同時，空氣懸掛系統(tǒng)已經(jīng)逐步成為新能源汽車平臺的主流配置，未來將加速從高端向下滲透。

從二級市場相關(guān)標的看，例如以NVH產(chǎn)品起家的“小巨人”企業(yè)，輕量化底盤、空懸系統(tǒng)等業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，目前擁有汽車NVH減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)8大系列產(chǎn)品線。隨著下游客戶產(chǎn)銷增長，新業(yè)務(wù)貢獻增置，該公司有望迎來新一輪成長周期。

此外，還有被視為國內(nèi)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)壓鑄零部件“隱形冠軍”的某上市公司，2021年開始把握新能源市場爆發(fā)機遇，產(chǎn)品從轉(zhuǎn)向系統(tǒng)向新能源三電、結(jié)構(gòu)件、儲能等延伸，還積極布局中大型壓鑄設(shè)備，并完成了高性能材料應用研究，有望借助“一體壓鑄”東風推動公司中長期發(fā)展。財務(wù)數(shù)據(jù)上，一季度公司實現(xiàn)營收4.37 億元，同比增長23.76%；歸母凈利潤3569 萬元，同比增長4.82%。

（作者系北京某基金公司權(quán)益基金經(jīng)理；文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）