楊云龍

2016年5月30日，山東省人民政府印發(fā)了《關(guān)于山東省鐵路發(fā)展基金設(shè)立方案的批復(fù)》（魯政字〔2016〕126號）。該批復(fù)明確山東省鐵路發(fā)展基金是省政府主導(dǎo)設(shè)立的專項建設(shè)基金，承擔山東省鐵路建設(shè)資本金出資的任務(wù)。根據(jù)省政府安排，基金募集資金目標總規(guī)模1000億元，其中引導(dǎo)資金300億元，募集社會資金700億元。不低于基金募集總額的70%會用于山東省鐵路項目的省級資本金出資，其余資金通過多元化投資用于社會資本的還本付息。近幾年，隨著鐵路基金公司的快速發(fā)展，多元化項目的運作規(guī)模正在不斷擴大。

配資業(yè)務(wù)概述

配資是經(jīng)濟學(xué)術(shù)語，指配資公司在融資人原有資金的基礎(chǔ)上按照一定比例給融資人提供資金，供融資人使用，融資人會按照約定方式支付相應(yīng)的資金占用成本。根據(jù)投資標的不同，配資業(yè)務(wù)主要有股票配資、期貨配資、股指配資、權(quán)證配資等。

目前證券市場上的配資主要分為兩種，一種是以證券公司融資融券業(yè)務(wù)為代表的“場內(nèi)配資”。所謂融資融券業(yè)務(wù)，是指當客戶有證券交易需求時，證券公司向客戶出借資金供其買入有價證券或者出借有價證券供其賣出的經(jīng)營業(yè)務(wù)活動。場內(nèi)配資要求較為嚴格，需要按照國家相關(guān)金融法律法規(guī)的要求開展。另一種則是游離于監(jiān)管部門之外，由社會上各類資金通過信托結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品配資，或者是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的民間借貸方式為投資者提供資金進行股票融資，該種配資方式被稱為“場外配資”。場外配資相對場內(nèi)配資而言合規(guī)風險更大，方式也更加靈活。

本文所指的配資，在廣義上是另類“場外配資”業(yè)務(wù)，投資標的也不僅僅局限于股票投資領(lǐng)域，可延伸至股票質(zhì)押、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等偏固定收益類項目。根據(jù)山東省政府安排，鐵路基金公司不超過30%的資金可參與資本運作項目，通過資本運作保障社會資本的還本付息。隨著鐵路基金公司運作模式日漸成熟，公司計劃通過搭建合理結(jié)構(gòu)，引入配資公司，以自有資金撬動部分社會資金，共同投資多元化項目，既能保證配資公司獲取相應(yīng)收益，也能提高公司的盈利水平。

鐵路基金公司多元化業(yè)務(wù)概述

作為山東省政府主導(dǎo)設(shè)立的專項建設(shè)基金，鐵路基金公司的主責主業(yè)是按照省委省政府部署要求，撥付鐵路項目建設(shè)資金，保障鐵路項目的正常建設(shè)。為吸引社會資金參與鐵路項目投資，保障社會資金的還本付息，鐵路基金公司在鐵路項目投資之外，通過開展鐵路項目投資之外的資本運作業(yè)務(wù)，獲取投資收益，保障公司持續(xù)運轉(zhuǎn)。

按照項目性質(zhì)分類，鐵路基金公司多元化投資業(yè)務(wù)主要分為股權(quán)投資業(yè)務(wù)和固定收益投資業(yè)務(wù)。

股權(quán)投資業(yè)務(wù)是公司通過與政府機構(gòu)或各類市場投資機構(gòu)合作，開展直接股權(quán)投資和股權(quán)基金投資業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)對項目的成長性要求較高，投資期限較長，但收益也較為豐厚。

公司以財務(wù)投資為目的，直接認購未上市企業(yè)股權(quán)，通過轉(zhuǎn)讓所投企業(yè)未來上市股票實現(xiàn)退出，獲取股票轉(zhuǎn)讓收益，并在投資過程中獲取被投資企業(yè)分紅。公司投資對象主要以鐵路產(chǎn)業(yè)鏈上下游未上市企業(yè)為主，傾向投資相對成熟的未上市公司，主要通過上市及股東回購等形式實現(xiàn)退出，投資行業(yè)主要集中于制造業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)及鐵路綜合開發(fā)等。對于股權(quán)基金投資，公司作為基金的有限合伙人（LP）參與項目，以獲取項目的基礎(chǔ)收益和超額收益。

在符合當前監(jiān)管環(huán)境和政策的前提下，公司根據(jù)自身定位，以實現(xiàn)穩(wěn)定收益與現(xiàn)金流平衡為目標開展投資，以低風險的各類固定收益策略產(chǎn)品為重點投向，主要為資管計劃及非標準化債權(quán)計劃。

鐵路基金公司開展的各類多元化投資業(yè)務(wù)，絕大部分是通過通道來實施，這主要是為了滿足一些特定的交易要求。固定收益類一般是通過合伙企業(yè)、資管計劃、小貸等通道投資，股權(quán)類投資一般是通過資管計劃、私募基金、合伙企業(yè)等通道投資，為多元化資本運作提供可行性。

鐵路基金公司多元化配資業(yè)務(wù)的可行性

鐵路基金公司通過多種通道對外投資，為多元化表外配資業(yè)務(wù)提供了一定的便捷性。通過與部分銀行理財子公司溝通交流，多元化配資業(yè)務(wù)可以通過參與合伙企業(yè)的份額進行底層項目投資，也可通過信托計劃、資管計劃收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)。但是部分條件仍需要基于協(xié)商確定，以滿足雙方的條件要求。

股權(quán)項目投資相對債權(quán)項目投資而言風險較大，收益也存在不確定性，該類項目不適合通過配資來提高收益，只能對低風險債權(quán)投資項目進行配資。鐵路基金公司債權(quán)投資項目都約定了固定收益率，在滿足配資方風險及收益率要求的情況下，可完成配資業(yè)務(wù)。

鐵路基金公司自身承擔著省政府安排的鐵路項目資本金籌措任務(wù)，為籌措鐵路項目建設(shè)資金，鐵路基金公司需要用300億元多元化項目運作收益覆蓋700億元資金融資成本，因而對多元化項目收益率要求較高，所以可供選擇的債權(quán)項目相對有限。為達到配資條件，配資方要求鐵路基金公司提供擔保或者兜底條款，或者采取其他增信措施，優(yōu)先保障配資方的本息安全。

鐵路基金公司多元化配資業(yè)務(wù)具有一定可行性。根據(jù)山東省國資委出臺的《山東省省屬企業(yè)擔保管理辦法》，鐵路基金公司難以對配資方提供擔?；蛘叨档状胧?，只能通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計滿足配資方的相關(guān)要求。

鐵路基金公司多元化配資意見及建議

雖然鐵路基金公司多元化配資業(yè)務(wù)具有一定可行性，但是在具體實施環(huán)節(jié)仍存在諸多問題需要解決。為打通配資通道，促進配資業(yè)務(wù)盡快落地，結(jié)合投資項目實際情況，建議采取以下方案：

針對存續(xù)項目開展配資。對于存續(xù)項目，鐵路基金公司已經(jīng)投資了一段時間，掌握的項目資料較新項目也更加全面，運行情況也更加熟悉，不用擔心配資方的配資流程耽誤出款時間。僅需要配合配資方完成內(nèi)部配資流程，待流程完善后可以直接替換公司相應(yīng)的投資份額。

建議先從公司存續(xù)項目開始，既可以與配資方充分溝通項目情況，配合配資方解決疑點難點，推進配資審核流程，同時也可以加深雙方的了解，了解各方的投資偏好、挖掘內(nèi)部流程等信息，為后續(xù)開展更深入的合作打下基礎(chǔ)。

充分利用配資方提供的項目開展配資。如鐵路基金公司的項目來源于配資方，針對這種項目，配資方對項目的情況了如指掌，履行內(nèi)部流程更加順暢，建議鐵路基金公司充分利用該種項目優(yōu)勢，加強與配資方的溝通交流，促進配資業(yè)務(wù)落地。

針對新項目開展配資。因新項目出款時間有快有慢，同時也受市場行情的影響，建議在項目立項時就將項目相關(guān)資料推介給配資方，讓配資方判斷是否符合自己的投資偏好，并提供針對項目的意見及投資建議。如果雙方同時認可項目，就可針對新項目完成配資合作。