郭鵬

CCER重啟在即減排項目盈利得以補(bǔ)充

這個方向上可以關(guān)注我國公開征集CCER辦法，CCER確認(rèn)重啟。

生態(tài)環(huán)境部積極推進(jìn)建設(shè)全國統(tǒng)一的溫室氣體自愿減排交易市場，6月29日生態(tài)環(huán)境部召開6月例行新聞發(fā)布會，生態(tài)環(huán)境部發(fā)言人劉友賓表示，將加快推動各項制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭今年年內(nèi)盡早啟動全國溫室氣體自愿減排交易市場，維護(hù)市場誠信、公平、透明。

此前亦公開征集溫室氣體自愿減排項目方法學(xué)，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括制造業(yè)、廢物處理及處置等。

在2022年10月召開的生態(tài)環(huán)境部例行新聞發(fā)布會中，生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對氣候變化司司長李高發(fā)布《中國應(yīng)對氣候變化的政策與行動2022年度報告》，并表示將從三方面加快推進(jìn)CCER市場建設(shè)及重啟：

（1）頂層制度設(shè)計，組織修訂《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》；（2）配套制度規(guī)范的制修訂，以及技術(shù)規(guī)范研究等；（3）組織開展注冊登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)建設(shè)，為市場穩(wěn)定啟動和運(yùn)行搭建可靠的公共基礎(chǔ)設(shè)施。包含垃圾焚燒在內(nèi)的可再生能源發(fā)電、秸稈沼氣發(fā)電、林業(yè)碳匯等行業(yè)都預(yù)期納入CCER，相關(guān)減排企業(yè)有望獲得減排指標(biāo)增厚利潤。

垃圾分類——“無廢城市”穩(wěn)步推進(jìn)萬億級潛力市場拉開帷幕

“十四五”百余座“無廢城市”建設(shè)正緊鑼密鼓推動中。為了實現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動固體廢棄物源頭減量和資源化利用、最大限度減少填埋量，形成固體廢物環(huán)境影響降到最低的城市發(fā)展模式，國務(wù)院于2019年3月29日發(fā)布《“無廢城市”建設(shè)試點工作方案》，開啟了十余座城市“無廢城市”建設(shè)試點工作。

通過兩年試點城市的經(jīng)驗摸索后，2021年12月發(fā)改委等十八部委正式發(fā)布《“十四五”時期“無廢城市”建設(shè)工作方案》，無廢城市建設(shè)正式向百座核心城市全面鋪開。而推動固廢資源化利用（循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)）和無害化處置（垃圾焚燒、餐廚處理等）是“無廢城市”建設(shè)的核心方向，環(huán)保產(chǎn)業(yè)與“無廢城市”的關(guān)系不言而喻。因此探究“無廢城市”內(nèi)涵、投資潛力與建設(shè)方向?qū)⑹黔h(huán)?！笆奈濉逼陂g重要課題。

生活垃圾資源化潛力達(dá)四千億級，前端分類困境亟需解決。受制于居民自主分類意識弱、難監(jiān)管等痛點，大部分生活垃圾當(dāng)前依舊混扔混運(yùn)，最終通過焚燒等無害化方式處置。

2021年全國共有3億余噸生活垃圾被無害化處置，結(jié)合各類廢物結(jié)構(gòu)占比及再生價值，我們測算生活垃圾通過有效分類能提供4588億元再生資源增量價值。

參考美國固廢龍頭WM.N，通過“到戶收取”模式覆蓋北美2000萬戶居民垃圾分類并且市值已超600億美元，國內(nèi)生活垃圾資源化潛力值得關(guān)注。

高品質(zhì)用水直飲水、工業(yè)再生水打開長期成長潛力

地方性直飲水政策頻發(fā)，我國大部分省份均有城市已開展直飲水建設(shè)。當(dāng)前我國直飲水建設(shè)主要依靠地方政府推動，2006年包頭《包頭市鼓勵“健康水工程”建設(shè)經(jīng)營優(yōu)惠政策》、2018年上?！冻鞘锌傮w規(guī)劃（2017-2035）》、2018年深圳《深圳市建設(shè)自來水直飲城市工作方案（征求意見稿）》推動下包頭、上海、深圳成為我國最早推動直飲水建設(shè)的城市，期待未來全國性直飲水政策發(fā)布。

截至目前我國大部分省份均有部分城市已開展直飲水建設(shè)，其運(yùn)營工作主要由地方性水務(wù)公司承接（比如包頭-惠民水務(wù)、上海-上海管道純凈水、深圳-深圳水務(wù)集團(tuán)），僅中國水務(wù)直飲水業(yè)務(wù)實現(xiàn)全國性布局。

另外重點關(guān)注工業(yè)再生水，工業(yè)再生水利用逐步提升，同時仍存在提價彈性。政策端不斷推進(jìn)再生水用于鋼鐵、火電等產(chǎn)業(yè)，并開展工業(yè)廢水循環(huán)利用試點工作。

以典型缺水城市北京為例，根據(jù)北京市水務(wù)局，北京經(jīng)開區(qū)已實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)工業(yè)廢水高端制造業(yè)中的大規(guī)模循環(huán)使用，京東方、中芯國際等企業(yè)都采取了此種模式。目前再生水達(dá)到全開發(fā)區(qū)總用水量的近30%，占工業(yè)用水的40%。此外，為鼓勵生產(chǎn)和使用再生水，2022年底余姚市、天津經(jīng)開區(qū)均提出2023年起提高工業(yè)再生水價格，天津經(jīng)開區(qū)工業(yè)再生水價調(diào)整至6元/噸，調(diào)價幅度達(dá)38%～92%，工業(yè)再生水價仍存在提價彈性。

圖：GF環(huán)保2019年至今走勢遠(yuǎn)低于大盤

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

板塊估值處于歷史低位

環(huán)保板塊估值正處2015年以來歷史低位，可以關(guān)注底部反轉(zhuǎn)機(jī)遇——環(huán)保板塊2019年以來走勢遠(yuǎn)低于滬深300等大盤指數(shù)，截至2023年6月30日，相對滬深300指數(shù)漲幅低16.61%。近三年GFHB漲幅為21.47%，位于各板塊中下位。

當(dāng)前GFHB樣本股PE-TTM僅為17.37倍，板塊估值居于2019年以來的較低水平。2021年下半年以來，受益于有利的政策環(huán)境、融資條件改善等因素，環(huán)保指數(shù)走勢持續(xù)高于滬深300等大盤指數(shù)，截至2023年6月30日環(huán)保指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)26.55%。

下半年策略：尋找強(qiáng)ALPHA個股

環(huán)衛(wèi)板塊上半年主要受益于公共區(qū)域車輛全面電動化政策漲幅居前。地方國企水務(wù)平臺具備高分紅、穩(wěn)增長、低估值屬性，疊加大股東資源整合能力突出，洪城環(huán)境、中原環(huán)保、興蓉環(huán)境、重慶水務(wù)上半年漲幅超13%。大地海洋（上半年漲幅+38%）、美埃科技（+27%）、賽恩斯（+42%）、金科環(huán)境（+32%）等快速增長、商業(yè)模式優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭有不俗股價表現(xiàn)。往后看，可以重視水務(wù)、固廢抗周期屬性，關(guān)注“環(huán)保+新興方向”強(qiáng)ALPHA個股：

①傳統(tǒng)環(huán)保側(cè)“堅盾”：大中城市公用平臺千萬級人口基數(shù)托底保障需求，未來水務(wù)向直飲水、固廢向垃圾分類+再生資源發(fā)展，仍有內(nèi)生增長空間；國資股東提供融資、項目整合等方面支持，上市公司運(yùn)營資產(chǎn)體量、現(xiàn)金流質(zhì)量有望穩(wěn)步提升。建議關(guān)注：水務(wù)平臺（中原環(huán)保、興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境）、固廢平臺（城發(fā)環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境）等。

②泛環(huán)保側(cè)“利矛”：環(huán)保多個新興賽道領(lǐng)跑者依托優(yōu)異商業(yè)模式和“雙碳”催化的廣闊市場空間，成長增速值得期待，建議關(guān)注大地海洋、美?？萍嫉取?/p>