舒亞·華納（Joshua Warner）

主持人

美股上市公司從本周五（7 月14日）進入二季度財報披露期。有兩個行業(yè)備受市場關注，一是科技，二是地方性銀行。

對于在泥潭中自救的美國中小銀行，嘉盛集團資深分析師舒亞·華納，本周撰文指出，二季報是這些銀行經歷的一次壓力測試，許多地區(qū)性銀行一直在采取積極行動，試圖支撐其資產負債表。在加息后周期與衰退預期下，部分投資者對于銀行業(yè)仍然謹慎。

而作為今年以來的明星，科技巨頭的業(yè)績不如股價靚麗。華爾街預期，微軟今年營收增速或為7%，Meta 或為8%，且還表示，Alphabet 和蘋果公司2023 年營收大概率會出現(xiàn)下滑。

英國知名投資人特里·史密斯本周發(fā)布了二季度《致投資者信》，他在信中寫到，經過十年的高速增長，美國科技巨頭已經成為經濟體的重要組成部分，不可避免地與經濟周期協(xié)同一致性。

兩個行業(yè)一冷一熱，投資者應該對過度上漲的股票獲利了結，并重新投資于被低估的穩(wěn)健股票。在格雷厄姆和多德的投資生涯中，獲得回報的方法不是追逐風險，而是規(guī)避風險、對沖風險和防范風險。

主持人 李健

美國股市今年二季度以來氣勢如虹，一掃一季度銀行業(yè)危機的陰霾。如今，隨著業(yè)績期的到來，檢驗美股成色的時間窗口再度打開。

美國銀行業(yè)于7 月14 日率先開啟第二季度財報季，摩根大通領跑。我們預期整體銀行業(yè)表現(xiàn)將喜憂參半，受利率上升影響最大的銀行將有出色表現(xiàn)，但交易和投資銀行業(yè)務的環(huán)境仍然充滿挑戰(zhàn)。所幸主要銀行最近都通過了年度壓力測試，減輕了對銀行危機后財務實力的擔憂，令它們能夠提高分紅。大型銀行股在2023 年錄得漲幅，未像小型同業(yè)那樣遭到拋售打擊，但仍明顯落后于大盤。另一方面，市場對地區(qū)性銀行的信心仍然不穩(wěn)定，這也將是對中小型銀行的又一次考驗。隨著地區(qū)性銀行的精簡，可能會出現(xiàn)更多并購。

美國銀行股二季度業(yè)績表現(xiàn)料將分化

美國銀行業(yè)的第二季度財報季于7月14日開始，并持續(xù)到下周。

我們預計第二季度銀行的業(yè)績會喜憂參半，富國銀行和摩根大通預計將實現(xiàn)較快的增長，而花旗集團、摩根士丹利和高盛的盈利增長將縮水。

凈利潤增長的差異主要源于兩個因素，一個是利率上升；另一個是投資銀行、交易和財富管理等業(yè)務——這些業(yè)務的環(huán)境仍然很艱難。

例如，富國銀行在這些銀行中擁有最高的凈息差，因此預計將從利率上升中受益最多，同時由于其專注于傳統(tǒng)銀行業(yè)務，從而避免了其他業(yè)務的拖累。摩根大通和美國銀行的增長將放緩，因為它們的利潤率較低，并且營收受到其他業(yè)務的拖累。

摩根士丹利和高盛與其他銀行不同，它們沒有從更高的利率中獲得那么多的回報，而是更專注于交易、投資銀行和財富管理——由于上市、并購和融資需求疲軟，這些業(yè)務都在當前環(huán)境中苦苦掙扎。摩根士丹利的收入下降幅度將比高盛溫和。更依賴于IPO 業(yè)務的高盛或持續(xù)面臨壓力，IPO 業(yè)務周期性極強，當前海外融資活動尚未完全修復。

花旗集團仍然是這些銀行中的后進生，尤其是考慮到調整后的每股收益將連續(xù)第七個季度同比下降。預期其凈息差也相對較低，并且還受到交易和投資銀行環(huán)境萎靡的影響。

銀行業(yè)危機后的另一次壓力測試

美國銀行剛剛進行了年度壓力測試，該測試的目的是了解在極端不利的情況下，各大銀行的表現(xiàn)。這有助于美聯(lián)儲設定資本金要求，確定每家銀行必須持有多少現(xiàn)金和資產，以確保它們能夠度過即將到來的逆境。

今年的測試更有意義，因為這是自3 月爆發(fā)的銀行危機以來進行的第一次測試，這場危機導致幾家銀行倒閉，包括美國的硅谷銀行、簽名銀行和第一共和國，以及歐洲的瑞士信貸。

美聯(lián)儲假設的不利情況是將出現(xiàn)“嚴重的全球衰退”，商業(yè)房地產價格將下跌40%，住房價格暴跌38%，失業(yè)率上升至10% 的峰值，經濟產值下降相同幅度。

表1 美國大銀行二季度收益預期

數據來源：嘉盛集團整理

表2 美國大銀行分紅情況

數據來源：嘉盛集團

美聯(lián)儲表示，這種情況可能導致銀行的損失預計達5410 億美元，但所有接受測試的23 家銀行仍高于其最低資本要求，“銀行體系仍然強韌?！?/p>

正如預期的那樣，有些銀行的表現(xiàn)比其他的更好。

為什么測試很重要？首先，它提供了對于每家銀行財務實力的考量?？紤]到當前的環(huán)境，這一點尤其重要。利率上升會繼續(xù)提高銀行的盈利能力，但也增加了經濟衰退的風險。其次，壓力測試對于決定向股東回報多少盈余資本、以及對分紅和股票回購也至關重要。

大多數主要銀行迅速確認壓力測試后將從第三季度開始提高分紅，在財報公布之前給市場吃下了定心丸。

這些銀行中的另類是美國銀行。它尚未說明其分紅情況，英國《金融時報》報道稱，它推遲了原定的聲明，因為它在壓力測試中的表現(xiàn)好于預期。

隨著分紅情況浮出水面，市場的目光將集中在股票回購上。通過美聯(lián)儲的健康體檢，意味著它們可以自由回購股票。然而，銀行業(yè)仍在為危機后引入更嚴格的資本金要求做準備，這可能會使銀行在新規(guī)發(fā)布之前更加謹慎地決定是否要大手筆支出現(xiàn)金。

此次的二季報無疑是這些銀行將要經歷的另一次壓力測試，加息后周期疊加衰退預期，部分投資者對于銀行業(yè)的審慎情緒依然沒有改變。

這次財報季，存款和貸款增長指標值得關注。我們看到受監(jiān)管的銀行體系的存款總額自2022 年第一季度達到峰值以來持續(xù)下降，在2023 年前三個月觸及兩年低點。一般來說，最大的銀行會受益于上個季度的現(xiàn)金涌入，因為人們將資金從被認為風險更高的小型銀行轉移到更安全的機構。

在貸款方面，收緊的資本金要求不僅會迫使銀行持有更多資本金，還會通過鼓勵銀行采用更嚴格的標準來抑制其貸款意愿。貸款增長已經在放緩，還可能會進一步剎車。與此同時，抵押貸款需求正受到利率上升對房地產市場影響的考驗，而對商業(yè)地產的需求仍然疲軟。

鑒于對經濟前景的不安情緒，美國銀行業(yè)繼續(xù)為潛在的不良貸款留出更多資金。最大的銀行摩根大通預計在第二季度計提約25 億美元的準備金。這將是前一年的兩倍多，也是連續(xù)第四次增長。這表明銀行正變得更加悲觀。我們預計美國銀行和富國銀行的準備金也將是去年的兩倍多，而花旗集團的準備金預計將躍升50% 以上，且下半年準備金將繼續(xù)保持高位。

摩根士丹利的準備金也將上升，但由于其業(yè)務重點在傳統(tǒng)銀行體系之外，準備金相較于其他銀行偏低。高盛是惟一一家預計將減少本季度準備金的銀行。

美國銀行業(yè)將出現(xiàn)更多合并

自銀行業(yè)危機以來，地區(qū)性銀行一直備受關注。最近幾周，情況一直很穩(wěn)定，但潛在風險仍然不少。導致硅谷銀行和其他銀行倒閉的問題至今仍存——利率繼續(xù)攀升并侵蝕資產價值，政策轉向的希望被堅定地推遲到2024 年。

另外，沒有保險的存款仍然沒有保險。如果進入衰退或圍繞商業(yè)房地產行業(yè)的擔憂成為現(xiàn)實，其他不利因素可能會浮出水面。

自3 月初的動蕩以來，僅由中小型銀行組成的SPDR 標普地區(qū)性銀行ETF 仍下跌了27% 以上，這表明信心尚未恢復。摩根大通、富國銀行和花旗集團今日的交易價格都高于年初的事實更體現(xiàn)了這一點。

因此，投資者將繼續(xù)關注每家銀行的穩(wěn)定性，貸款增長和存款（包括未投保存款的數額）成為焦點。本季度，受制于更高利率的商業(yè)房地產敞口以及貸款組合的質量也依然重要。

許多地區(qū)性銀行一直在采取積極行動，試圖支撐其資產負債表，并向投資者保證其財務狀況仍然強健。例如，今年受打擊最嚴重的PacWest Bancorp最近向私募股權公司Ares 出售了價值35 億美元的貸款以增強流動性，此前它已將不動產貸款組合剝離給房地產投資者肯尼迪·威爾遜，事實證明該交易對股價起到了支撐作用。

隨著地區(qū)性銀行尋求精簡、重新調整業(yè)務重點以及轉向整合，預計會有更多形式和規(guī)模的交易。大型銀行正在變得更大，而小型銀行正在瘦身。美國財政部長耶倫表示，如果這有助于行業(yè)大方向，她容許大型銀行的無序增長。她在談到合并時說：“我們當然不希望過度集中，我們支持競爭，但這并不意味著對此合并說不?！?/p>

值得一提的是，標普500 指數在過去8 個月創(chuàng)下的一系列高點受到上升趨勢線的限制。如果財報季能夠推動標普500 指數走高，那么它可能從去年10 月的低點向78.6% 回撤位靠攏，并持續(xù)回到4500 上方。但RSI 仍處于超買區(qū)域的邊緣，表明該指數自上個月的反彈后，漲幅過大，漲速過快。

如果該指數面臨新的壓力，它應該會在4300 附近找到支撐，因為這里與上個月的底部、去年8 月的峰值和61.8% 回撤位一致。鑒于月線圖顯示截至2月的前四個月中，這里是牢不可破的上限，因此跌破此處的風險可能導致進一步跌破4200 甚至4100。但整體上指數短期大跌的可能性不大。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）

一周海外焦點

美國6月CPI同比上漲3%

當地時間7月12日，美國勞工部公布的數據顯示，美國物價漲幅整體回落，6月消費者價格指數（CPI）同比漲幅降至2021年3月以來最低水平。數據顯示，今年6月美國CPI同比和環(huán)比分別上漲3%和0.2%，而5月份同比和環(huán)比漲幅分別為4%和0.1%。剔除波動較大的食品和能源價格后，6月核心CPI同比上漲4.8%，環(huán)比上漲0.2%。

黑石首席財務官Michael Chae近期發(fā)表觀點稱，美國通脹正呈現(xiàn)下降趨勢，整個經濟和許多公司都表現(xiàn)出韌性。然而，橋水基金聯(lián)席CIO Bob Prince警告稱，盡管通脹已大幅降溫，但核心通脹指標仍高于美聯(lián)儲定下的2%的目標。他預計核心CPI可能會在3.5%至4%之間觸底反彈，推動美聯(lián)儲進一步收緊貨幣政策。

英偉達投資5000萬美元進軍AI制藥

美東時間7 月12 日，AI 制藥企業(yè)Recursion宣布，英偉達以私募股權的形式投資了5000萬美元。Recursion稱，計劃與英偉達合作，以加快其在生物學和化學的人工智能基礎模型的開發(fā)。此消息一公布，Recursion 當日收盤大漲78.17%。

英偉達首席執(zhí)行官黃仁勛表示：“生成式AI是發(fā)現(xiàn)新藥物和療法的革命性工具。我們很高興能與Recursion世界級團隊合作，他們正在利用Nvidia DGX和Nvidia AI軟件進行數字生物學和化學的開創(chuàng)性工作，以加速開發(fā)生物分子生成式AI模型，促進生物醫(yī)藥公司的藥物發(fā)現(xiàn)?！?h4>華爾街六大行即將公布二季度財報

美東時間7月14日，摩根大通、花旗集團和富國銀行將率先公布二季度財報，拉開美國六大行二季度財報季序幕，美國銀行、摩根士丹利也將在7月18 日公布財報，高盛將于7月19日公布財報。

路孚特（Refinitiv）最新預計，摩根大通和富國銀行等同時為個人消費者和企業(yè)服務的“全能銀行”的每股收益（EPS）預計將增長逾40%，美國銀行的EPS 也將上漲逾7%。主要依賴于投行業(yè)務的大行業(yè)績則預計相對疲軟，高盛的EPS 預計將下降近59%，在六大行中墊底。盡管財富管理業(yè)務收入可能會緩解交易業(yè)務低迷帶來的打擊，摩根士丹利的EPS 預計也將下跌9%。

馬斯克旗下SpaceX估值接近1500億美元

據CNBC報道，埃隆·馬斯克旗下的SpaceX 公司在本周宣布出售內部股票后，其估值已經接近1500 億美元。CNBC 13日從SpaceX 首席財務官Bret Johnsen 獲取的收購要約副本顯示，該公司已與新老投資者達成協(xié)議，將以每股81 美元左右的價格從內部人士手中出售至多價值7.5億美元的股票。

據悉，該公司目前尚未宣布籌集新資金，此次收購要約是對現(xiàn)有股票的二次出售。今年4 月份，馬斯克曾表示SpaceX“預計不需要籌集資金”來進一步支持星艦、星鏈和其他項目。SpaceX 通常每年進行兩次二次融資，為員工和其他公司股東提供出售股票的機會。此次新的收購要約顯示的股價較此前每股77美元的二次出售價格上漲了約5%，當時估值約為1400億美元。