方斐

7月24日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作，明確要求“加大宏觀政策調控力度，著力擴大內需、提振信心、防范風險”。財政及貨幣政策部分要求“發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用”，總量政策方面預計下半年降息降準仍有空間。

隨著穩(wěn)增長政策加碼，強化逆周期調節(jié)，穩(wěn)健貨幣政策和積極財政政策有助于進一步釋放信貸需求，疊加地產和城投風險的持續(xù)化解，銀行面臨基本面改善契機。

銀行已過“萬重山”

政治局會議釋放出積極信號，從政策層面利好銀行，主要有以下四個方面：

第一，穩(wěn)增長政策有望加碼，強化逆周期調節(jié)針對需求不足、企業(yè)經營困難、重點領域風險隱患和外部環(huán)境復雜嚴峻等困難挑戰(zhàn)。會議指出下半年經濟工作堅持穩(wěn)中求進工作總基調，加大宏觀政策調控力度，著力擴大內需、提振信心、防范風險，尤其是提出要精準有力實施宏觀調控，加強逆周期調節(jié)和政策儲備，充分考慮了當前經濟弱復蘇格局，對需求改善和經濟增長形成支撐，有助于銀行業(yè)經營環(huán)境的優(yōu)化。

第二，貨幣政策繼續(xù)兼顧總量和結構，有助穩(wěn)定信貸節(jié)奏，會議指出發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用，大力支持科技創(chuàng)新、實體經濟和中小微企業(yè)發(fā)展。流動性有望保持合理充裕，對信貸投放形成支撐。根據中國銀河的分析，后續(xù)信貸投放的重要抓手仍然來自居民資產負債表的修復，存量按揭利率自主協商調整一定程度能夠改善提前還款問題，穩(wěn)定信貸節(jié)奏，同時穩(wěn)就業(yè)-提收入-促消費-擴內需將成為實質性改善的突破口。

第三，受益積極的財政政策，基建投資預計會繼續(xù)發(fā)揮壓艙石作用除了延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實好減稅降費政策。會議指出要更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發(fā)行和使用，制定出臺促進民間投資的政策措施。2023年地方政府專項債額度為3.8萬億元，上半年已下達3.7萬億元，尚有1000億元額度，而上半年各地發(fā)行用于項目建設的專項債券2.17萬億元，有一定的提升空間。專項債券發(fā)行使用節(jié)奏加快將繼續(xù)支撐基建投資增長，撬動配套融資。

第四，持續(xù)防范化解房地產和地方債務風險，利好銀行資產質量優(yōu)化。會議刪除了“房住不炒”的表述，指出要切實防范化解重點領域風險，適應中國房地產市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調整優(yōu)化房地產政策。就目前而言，房地產流動性風險仍存，包括銷售端承壓和債務到期。截至2023年6月，商品房銷售面積累計同比下降5.3%，房地產開發(fā)資金來源中個人按揭貸款以及定金和預付款累計同比變化2.7%和-0.9%，整體表現偏弱，近期“金融支持地產16條”延期有利于優(yōu)化房企融資環(huán)境、緩解風險暴露，為需求改善預留時間窗口。

與此同時，會議繼續(xù)關注地方債務風險，制定實施一攬子化債方案，相比單純的置換和展期，綜合施策或更加貼近部分地方政府化債難和土地財政壓力增加等本質問題，對銀行不良風險釋放產生積極影響。

在地產方面：政治局會議未提及“房住不炒”，而是要求“適應我國房地產市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調整優(yōu)化房地產政策”。強調“用好政策工具箱”，在滿足居民剛性和改善性住房需求、保障性住房建設等方面加大了力度。根據供求關系優(yōu)化調整房地產政策是新主線，預計后續(xù)調整優(yōu)化政策將陸續(xù)推出。一方面有利于化解地產風險，另一方面也有利于經濟穩(wěn)增長。

在城投方面：政治局會議未提及“嚴控新增隱性債務”，而是要求“制定實施一攬子化債方案”，明確了中央推動地方債務穩(wěn)健化解的政策預期。化債的前提大概率是保持利率環(huán)境寬松甚至穩(wěn)中有降，因此維持無風險利率下行的判斷。

隨著城投地產風險化解前景逐漸明朗，前期壓制銀行估值的風險因素預期好轉，疊加經濟修復預期增強，銀行股基本面有望迎來量價質共振的修復。