廖宗魁

上半年中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了5.5%的經(jīng)濟(jì)增長，為全年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇打下了較好的基礎(chǔ)。在二季度經(jīng)濟(jì)增長的環(huán)比動能有所放緩后，宏觀政策開始在年中發(fā)力，下半年經(jīng)濟(jì)會如何運(yùn)行呢？

7月底，由《證券市場周刊》發(fā)起的“遠(yuǎn)見杯”宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場預(yù)測（以下簡稱“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測）顯示，機(jī)構(gòu)們對2023年中國GDP增長的預(yù)測中值為5.2%，這意味著能完成政府工作報告中設(shè)定的5%左右的增長目標(biāo)。分季度看，機(jī)構(gòu)們對三季度GDP增長的預(yù)測中值為4.6%，這隱含著預(yù)期四季度GDP增長在5%以上。機(jī)構(gòu)們對2023年CPI增速的預(yù)測中值為0.5%，通脹繼續(xù)保持低位運(yùn)行。

由于基數(shù)的干擾，通常用兩年平均增速來衡量真實的經(jīng)濟(jì)動能。三季度4.6%的增長預(yù)測，對應(yīng)的兩年平均增速為4.3%，這比二季度回升了約1個百分點(diǎn)。這表明經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了二季度的小波谷后，開始自然向上往均值回歸；同時近期一系列擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)的政策開始發(fā)力，也將給經(jīng)濟(jì)帶來提振。

具體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，機(jī)構(gòu)們對2023年規(guī)模以上工業(yè)增加值增速的預(yù)測中值為4.5%，將比上半年加快0.7個百分點(diǎn)；對2023年固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測中值為4.2%，將比上半年加快0.4個百分點(diǎn)；對2023年社會消費(fèi)品零售總額增速的預(yù)測中值為7.6%，將比上半年回落0.6個百分點(diǎn)；對2023年出口（美元計價）增速的預(yù)測中值為-1%，將比上半年回升2.2個百分點(diǎn)。

表：2023年“遠(yuǎn)見杯”中國經(jīng)濟(jì)的年度預(yù)測數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：Wind。數(shù)據(jù)來源：《證券市場周刊》；指標(biāo)說明：預(yù)測機(jī)構(gòu)僅寫簡稱，預(yù)測人員僅列了第一位預(yù)測代表?！袄省笔侵?023年底1年期LPR報價，“匯率”是指2023年最后一天的美元兌人民幣中間價。其中，“工業(yè)”指規(guī)模以上工業(yè)增加值，“投資”指固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶），“消費(fèi)”指社會消費(fèi)品零售總額。GDP和工業(yè)增長率按可比價格計算，投資和消費(fèi)按名義價格計算，出口和進(jìn)口按美元價格計算。除利率、匯率指標(biāo)外，其他指標(biāo)均為年度同比增長率；除匯率外，單位均為%。預(yù)測調(diào)查截至?xí)r間至2023年7月31日。

正如政治局會議指出的，“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。”經(jīng)濟(jì)下半年在向均值回歸的過程中，也不可能是一帆風(fēng)順的，外需仍有一定的壓力，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生機(jī)能恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固，要確保全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)順利的完成，仍需要逆周期宏觀政策進(jìn)一步加快落地。

機(jī)構(gòu)們預(yù)計下半年貨幣政策會繼續(xù)偏寬松，對2023年底1年期LPR的預(yù)測中值為3.45%，即預(yù)期下半年還將“降息”10個基點(diǎn)。匯率方面，機(jī)構(gòu)們對2023年底美元兌人民幣中間價的預(yù)測中值為6.97，這將比8月8日的7.14略有升值。

經(jīng)濟(jì)波浪式前行

經(jīng)濟(jì)的變化不是線性的，一個長時段的經(jīng)濟(jì)走勢中，通常包含著多個短時間的變化。從經(jīng)濟(jì)真實動能（環(huán)比或同比兩年平均）看，一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了超預(yù)期的上行，體現(xiàn)出疫情緩和后，前期積壓的需求快速釋放形成了一個經(jīng)濟(jì)增長的小波峰；但二季度經(jīng)濟(jì)動能則有所放緩，積壓的需求快速釋放后，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了從小波峰向小波谷的運(yùn)行。

“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測顯示，下半年經(jīng)濟(jì)動能將從二季度的小波谷上升，各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均會有不同程度的回升，整個2023年經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出波浪式前行的特點(diǎn)。實際上，6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，7月的一些高頻數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)動能重新開始上升。

下半年預(yù)期的經(jīng)濟(jì)動能回暖可能主要基于兩個方面的原因：其一，近期逆周期宏觀政策開始陸續(xù)發(fā)力。7月24日的政治局會議指出，“要精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備?！?國家發(fā)改委已經(jīng)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步抓好抓實促進(jìn)民間投資工作 努力調(diào)動民間投資積極性的通知》，《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》，針對上半年民間投資偏弱，消費(fèi)基礎(chǔ)尚不牢固的特征開出了“藥方”，

后續(xù)可能還會有進(jìn)一步的穩(wěn)增長政策出臺。“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測顯示，機(jī)構(gòu)們對2023年底1年期LPR的預(yù)測中值為3.45%，比6月份的實際LPR低10個基點(diǎn)。這意味著，市場預(yù)計下半年央行會繼續(xù)“降息”。

央行在下半年工作會議中也強(qiáng)調(diào)，要“促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降”，“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率。”

2023年底1年期LPR的預(yù)測中值為3.45%，即預(yù)期下半年還將“降息”10個基點(diǎn)。

其二，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能的自我修復(fù)。經(jīng)濟(jì)在波浪式前行的過程中，當(dāng)經(jīng)過波峰或者波谷時，都會有些超調(diào)。比如一季度的超預(yù)期上行，就比正常水平偏高；而二季度的動能下行，又比正常水平偏低。所以下半年經(jīng)濟(jì)自身的變化，就是從波谷向均值水平回歸，帶來經(jīng)濟(jì)動能的邊際改善。

外需仍有壓力

與其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期上升不同，機(jī)構(gòu)們對三季度的外需持謹(jǐn)慎態(tài)度，對三季度出口增速的預(yù)測中值為-5.7%，而且40%的機(jī)構(gòu)預(yù)計會下滑8%以上。海關(guān)總署公布的最新外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，7月出口（美元計價）同比下滑14.5%，比6月份放緩2.1個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月出現(xiàn)超過10%以上的下滑。

分國別看，7月對主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口均較弱，對歐盟、美國、日本的出口增速均在-20%左右，是對出口的主要拖累。華金證券認(rèn)為，出口的下滑體現(xiàn)出國際形勢復(fù)雜嚴(yán)峻確實是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險點(diǎn)。高附加值產(chǎn)業(yè)鏈雖有供給側(cè)韌性，但由于美國的“脫鉤斷鏈”等影響，仍受到不可忽視的影響；低附加值產(chǎn)業(yè)鏈一定程度上呈現(xiàn)出產(chǎn)能向其他生產(chǎn)成本低的地區(qū)外移的態(tài)勢。

在持續(xù)加息背景下，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較好的韌勁，那為何中國對美出口仍持續(xù)走低呢？這可能與美國消費(fèi)在不同領(lǐng)域的強(qiáng)度差異有關(guān)。美國消費(fèi)支出占GDP約80%，分為商品消費(fèi)支出和服務(wù)支出，實際上美聯(lián)儲的加息對商品消費(fèi)支出影響要大于服務(wù)消費(fèi)支出。2022年以來，商品消費(fèi)支出的季度平均增速（環(huán)比折年率）為0.6%，而服務(wù)消費(fèi)支出的平均增速（環(huán)比折年率）為2.9%，要比商品消費(fèi)強(qiáng)得多。

從美國進(jìn)口數(shù)據(jù)也能看到，2023年上半年美國商品進(jìn)口同比下滑6.3%，但服務(wù)進(jìn)口同比仍增長7.2%。中國對美出口中，主要以商品為主，所以下滑較多。

不過，機(jī)構(gòu)們對2023年出口增速的預(yù)測中值為-1%，將比上半年回升2.2個百分點(diǎn)，這意味著專家們認(rèn)為四季度出口會有所改善。

中信證券認(rèn)為，8月份開始拖累出口增速的高基數(shù)因素將逐漸消退，主要出口目的地國家/地區(qū)有望在接近四季度時漸進(jìn)補(bǔ)庫，同時來自非美歐區(qū)域特別是俄羅斯的需求有望對中國出口形成一定支撐。