胡楠

橫店影視（603103.SH）2023年上半年預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.05億元-1.20億元，與上年同期相比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

此外，橫店影視二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)年內(nèi)漲幅為32.56%，如果忽略受AI概念以及股權(quán)事項(xiàng)影響的上海電影，橫店影視股價(jià)年內(nèi)漲幅位列影院上市公司第一名。

國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)進(jìn)入“存量時(shí)代”，橫店影視對(duì)于影院的區(qū)域布局暗合國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)票房結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，即三四線城市的電影票房占比反超一二線城市。而且，最近3年，公司通過(guò)關(guān)閉低效率影院，新開(kāi)高運(yùn)營(yíng)效率、低成本的影院使得單銀幕的相對(duì)固定成本明顯降低，其盈利能力也隨之得到提升。

存量時(shí)代來(lái)臨

據(jù)貓眼專(zhuān)業(yè)版數(shù)據(jù)，截至目前，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)暑期檔票房為150.37億元，而2017-2019年暑期檔票房為163.57億元、173.80億元、177.79億元。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年暑期檔票房與歷史峰值相比仍有20多億元的差距，不過(guò)距離暑期檔結(jié)束還有23天，熱門(mén)電影《封神第一部》、《熱烈》、《孤注一擲》以及《巨齒鯊2》剛剛上映，其當(dāng)下票房分別為17.17億元、7.41億元、5.79億元、4.36億元，貓眼專(zhuān)業(yè)版預(yù)測(cè)4部電影總票房分別約為24.51億元、10.44億元、38.40億元、10.19億元。依此推算，2023年暑期檔票房極有可能追平或者反超2019年的峰值。

而且，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)上半年兩個(gè)重要檔期票房數(shù)據(jù)已經(jīng)反超或者追平2019年。據(jù)貓眼專(zhuān)業(yè)版，本年度春節(jié)檔票房為67.66億元、五一檔票房為15.21億元，2017-2019年春節(jié)檔票房分別為34.20億元、57.71億元、59.04億元，五一檔票房分別為7.84億元、10.06億元、15.27億元。

國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，但并不妨礙“存量時(shí)代”這一結(jié)論，另外觀影人次、票價(jià)才是觀察電影市場(chǎng)的核心數(shù)據(jù)。

貓眼專(zhuān)業(yè)版顯示，2023年春節(jié)檔觀影人次為1.29億，平均票價(jià)為52.30元，而截至目前暑期檔觀影人次為3.69億，平均票價(jià)為40.60億元。作為國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)總票房的峰值，2019年，春節(jié)檔觀影人次為1.32億，平均票價(jià)為44.70元，暑期檔觀影人次為5.02億，平均票價(jià)為35.10元。

與歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，2023年，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)觀影人次下降，平均票價(jià)上漲成為總票房增長(zhǎng)的動(dòng)力。

與此同時(shí)，影院增速也隨著市場(chǎng)的逐漸飽和處于平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。據(jù)橫店影視年報(bào)，2019年國(guó)內(nèi)共有影院1.24萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)13.26%，銀幕數(shù)量為6.98萬(wàn)塊，同比增長(zhǎng)16.16%；2021年，國(guó)內(nèi)影院增速下降至8.20%，銀幕同比增速下降至8.80%；2022年，影院、銀幕數(shù)量增速進(jìn)一步放緩，在映影院數(shù)量?jī)H同比增長(zhǎng)1.30%，在映銀幕數(shù)量增速為1.80%。

進(jìn)入“存量時(shí)代”，增加市場(chǎng)份額以及提升運(yùn)營(yíng)效率成為企業(yè)提升業(yè)績(jī)的重要手段。需要指出的是，增加加盟影院數(shù)量的確可以提升院線的市場(chǎng)占有率，但對(duì)于影投公司業(yè)績(jī)的提升卻十分有限，因此，開(kāi)立新增直營(yíng)影院依然是國(guó)內(nèi)影院上市公司提升市場(chǎng)占有率的主要方式。

不過(guò)，影院屬于重資產(chǎn)行業(yè)，不僅建設(shè)周期長(zhǎng)，且需要投入大量資金，這導(dǎo)致市場(chǎng)占有率提升緩慢，以萬(wàn)達(dá)電影為例，2019年及2021-2022年，其直營(yíng)影院銀幕數(shù)量分別為5343塊、6063塊、6110塊，市場(chǎng)份額分別為13.33%、15.30%、16.80%。

橫店影視也存在同樣的數(shù)據(jù)特征，同期，公司資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院銀幕數(shù)量分別為2306塊、2492塊、2641塊，市場(chǎng)占有率分別為3.64%、3.63%、3.64%。由此可見(jiàn)，影院市場(chǎng)占有率提升緩慢，疫情因素也并未使得中小影院大量退出市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)效率提高成為影院上市公司當(dāng)下提升業(yè)績(jī)的主要手段。

無(wú)心插柳柳成蔭

“存量時(shí)代”也并非沒(méi)有機(jī)會(huì)，據(jù)萬(wàn)達(dá)電影年報(bào)，自2021年，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)“二八效應(yīng)”日益顯著。具體而言，2021年，票房排名前三的《長(zhǎng)津湖》、《你好，李煥英》、《唐人街探案3》票房分別為57.70億元、54.10億元、45.20億元，占比從2019年的26.60%提升至33.40%，中腰部影片的票房占比則由疫情前的22.40%下降至18.90%。

2022-2023年，排名前三的影片合計(jì)票房金額為97.97億元、120.89億元，占比分別為32.72%、32.50%。因此，頭部影片的票房數(shù)據(jù)大致可以在一定程度上反映出電影市場(chǎng)的變化。

據(jù)貓眼專(zhuān)業(yè)版數(shù)據(jù)，2019年，票房排名前三的影片分別為《哪吒之魔童降世》、《流浪地球》、《復(fù)仇者聯(lián)盟4》，《哪吒之魔童降世》，1-4線城市票房占比分別為18.33%、40.40%、16.37%、24.85%，《流浪地球》分別為15.27%、38.20%、17.41%、29.05%，《復(fù)仇者聯(lián)盟4》分別為21.54%、43.79%、15.35%、20.57%。

2021年，國(guó)內(nèi)票房排名前三的影片《長(zhǎng)津湖》，1-4線城市票房占比分別為15.04%、39.29%、17.12%、28.57%，《你好，李煥英》分別為12.84%、34.93%、18.66%、33.53%，《唐人街探案3》分別為12.38%、33.20%、19.89%、34.66%。2022年，票房排名前三的影片《水門(mén)橋》，1-4線城市票房占比分別為11.11%、34.37%、19.60%、34.84%，《獨(dú)行月球》分別為14.37%、39.61%、18.59%、27.39%，《這個(gè)殺手不太冷靜》分別為12.03%、35.02%、19.49%、33.42%。

通過(guò)觀察，國(guó)內(nèi)三四線城市的票房占比逐年提升，且截至目前，2023年度票房排名前三的熱門(mén)電影《滿(mǎn)江紅》、《流浪地球2》、《消失的她》也存在這一數(shù)據(jù)特征。

頗為巧合的是，橫店影視影院的區(qū)域布局恰好暗合國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)的變化。據(jù)西南證券研報(bào)，近年來(lái)，公司重點(diǎn)布局三四線城市，2019-2022年其二線城市影院數(shù)量分別為110家、114家、121家、129家，三線城市分別為65家、72家、84家、89家，四線城市分別為145家、156家、165家、168家。

截至2022年年末，橫店影視三四線城市影院占比為64.90%，而萬(wàn)達(dá)電影三四線城市影院占比僅為45.20%，這意味著當(dāng)電影市場(chǎng)復(fù)蘇后，前者的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將更為顯著。

更為重要的是，最近3年，橫店影視還通過(guò)調(diào)整、關(guān)停低效率影院、控制新增資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院的成本實(shí)現(xiàn)了單銀幕相對(duì)固定成本的降低。據(jù)各期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2019年及2021-2022年，公司電影放映業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本分別為21.58億元、18.71億元、14.49億元，資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院票房收入分別為21.40億元、15.56億元、9.92億元，銀幕數(shù)量分別為2306塊、2492塊、2641塊，按照45%的分賬成本進(jìn)行粗算，各期單銀幕相對(duì)固定成本分別約為51.83萬(wàn)元、46.98萬(wàn)元，37.98萬(wàn)元。

同理計(jì)算，2021-2022年，萬(wàn)達(dá)電影單銀幕相對(duì)固定成本分別為36.90萬(wàn)元、36.19萬(wàn)元，橫店影視對(duì)于相對(duì)固定成本的控制達(dá)到行業(yè)龍頭水平。

除此之外，橫店影視固定資產(chǎn)折舊以及裝修費(fèi)用攤銷(xiāo)也相對(duì)保守。財(cái)報(bào)顯示，萬(wàn)達(dá)電影房屋及建筑折舊年限為35-40年，機(jī)械設(shè)備折舊年限為10-20年，其中IMAX設(shè)備折舊年限為20年；中國(guó)電影房屋及建筑、專(zhuān)用設(shè)備折舊年限分別為5-35年與5-10年；而橫店影視房屋及建筑、機(jī)械設(shè)備折舊年限分別為20年、5-10年。

裝修費(fèi)用攤銷(xiāo)方面，萬(wàn)達(dá)電影長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)期限為10年，中國(guó)電影的長(zhǎng)期攤消費(fèi)用在裝修結(jié)束后按照5-8年期限進(jìn)行攤銷(xiāo)；橫店影視對(duì)于長(zhǎng)期待攤費(fèi)用則稍作分類(lèi)，其中影城裝修費(fèi)攤銷(xiāo)年限為8年，開(kāi)業(yè)后更新改造費(fèi)攤銷(xiāo)年限為剩余租賃期與尚可使用年限孰短。

總的來(lái)說(shuō)，影院的布局、相對(duì)固定成本的下降以及折舊、攤銷(xiāo)的保守處理，使得橫店影視獲得市場(chǎng)資金的青睞。

內(nèi)容端有待增強(qiáng)

電影市場(chǎng)復(fù)蘇，橫店影視二級(jí)市場(chǎng)年內(nèi)股價(jià)漲幅32.56%，市場(chǎng)也對(duì)其業(yè)績(jī)持樂(lè)觀預(yù)期，但不容忽視的是，電影市場(chǎng)已進(jìn)入“存量時(shí)代”，在短期內(nèi)，巧合的布局以及固定成本的相對(duì)下降的確可以使其業(yè)績(jī)有所提升，但橫店影視業(yè)績(jī)過(guò)于依賴(lài)電影放映業(yè)務(wù)，內(nèi)容端收入占比相對(duì)較低，這不利于公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

2021-2022年，橫店影視電影放映業(yè)務(wù)收入分別為19.93億元、12.29億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為87.29%、88.45%；影視制作發(fā)行業(yè)務(wù)收入僅分別為2.27億元、1.60億元，占比僅分別為9.96%、11.55%。

而且，在2023年熱門(mén)影片名單中，橫店影視僅是《熱烈》的9家出品方之一，以及《流浪地球2》、《超能一家人》、《掃毒2》聯(lián)合出品方，公司主控項(xiàng)目明顯不足，內(nèi)容制作能力有待增強(qiáng)。