《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

本輪醫(yī)藥反腐之所以引起A股醫(yī)藥投資者恐慌，歸納起來(lái)無(wú)外乎兩點(diǎn)：一是可能影響設(shè)備的采購(gòu)、藥品的進(jìn)院和銷(xiāo)售節(jié)奏，二是上市公司領(lǐng)導(dǎo)或者核心人員被調(diào)查影響上市公司穩(wěn)定。

冷靜下來(lái)認(rèn)真審視，那些競(jìng)爭(zhēng)力不足、非獨(dú)家或同質(zhì)化嚴(yán)重的產(chǎn)品，才需要通過(guò)行賄進(jìn)行銷(xiāo)售，而對(duì)于那些真正有研發(fā)門(mén)檻、真正的創(chuàng)新藥甚至獨(dú)家產(chǎn)品，從來(lái)不缺乏市場(chǎng)，這也是海外諸如輝瑞、禮來(lái)、強(qiáng)生、默沙東等醫(yī)藥巨頭能長(zhǎng)期為投資者創(chuàng)造價(jià)值的原因。這場(chǎng)醫(yī)藥反腐，其實(shí)是對(duì)劣幣驅(qū)良幣現(xiàn)象的糾正，短期雖然有陣痛，但長(zhǎng)期來(lái)看，真正敢于研發(fā)、敢于創(chuàng)新的企業(yè)，反而能受益。

有利于秩序重建

反腐其實(shí)也是一輪格局重塑的過(guò)程。

就以醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，回顧2015年的“7·22”事件為起點(diǎn)的藥審改革，在按照國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局《關(guān)于開(kāi)展藥物臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)自查核查工作的公告》要求，在國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局核查前，申請(qǐng)人仍可主動(dòng)申請(qǐng)撤回，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局公布申請(qǐng)人和品種名單，不追究其責(zé)任（本輪反腐，多地醫(yī)療機(jī)構(gòu)亦先開(kāi)啟自查自糾），截止2015年12月31日，撤回和不予批準(zhǔn)占應(yīng)當(dāng)核查品種的比例達(dá)89.4%。

經(jīng)過(guò)“7·22”的洗禮，泰格醫(yī)藥等經(jīng)營(yíng)合規(guī)的企業(yè)脫穎而出，并真正推動(dòng)了醫(yī)藥行業(yè)的供給側(cè)改革。

在非醫(yī)藥行業(yè)中，“三聚氰胺”事件發(fā)生后，飛鶴未檢出三聚氰胺，在國(guó)產(chǎn)奶粉產(chǎn)品中贏得了口碑。行業(yè)性事件，反而成為了“試金石”，并進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。

專(zhuān)項(xiàng)整治之后，醫(yī)藥行業(yè)有望迎來(lái)凈化階段。集中整治醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題是推動(dòng)健康中國(guó)戰(zhàn)略實(shí)施、凈化醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)、維護(hù)群眾切身利益的必然要求。本次整治的目標(biāo)是“集中力量查處一批醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗案件，形成聲勢(shì)震懾”、“進(jìn)一步形成高壓態(tài)勢(shì)，一體推進(jìn)“不敢腐、不能腐、不想腐”。

本輪醫(yī)藥反腐的深入推進(jìn)將顯著推動(dòng)行業(yè)加速出清部分“低品質(zhì)，高費(fèi)用”的產(chǎn)品，真正具有臨床獲益的創(chuàng)新藥及醫(yī)院場(chǎng)景為主的相關(guān)業(yè)務(wù)（設(shè)備、耗材、藥品）將具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

相較于非上市公司，上市公司的財(cái)報(bào)審計(jì)更為規(guī)范、架構(gòu)和決策流程相對(duì)科學(xué)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)家對(duì)更多的不規(guī)范行為打擊之后，醫(yī)藥反腐有助于行業(yè)朝著更加規(guī)范的方向發(fā)展，加快行業(yè)出清，市場(chǎng)份額或?qū)⑾蛞?guī)范化程度高的上市公司進(jìn)一步集中。

此外，在反腐壓力下，部分采購(gòu)可能會(huì)延遲或以集中采購(gòu)形式進(jìn)行，而政府部門(mén)引導(dǎo)下的集采更有利于國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。近年來(lái)政府出臺(tái)了多個(gè)政策支持國(guó)產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)還有多個(gè)細(xì)分賽道是進(jìn)口主導(dǎo)的，在政策支持下國(guó)產(chǎn)企業(yè)有望搶占更多的市場(chǎng)份額。（見(jiàn)表）

表：支持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的部分政策

資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)務(wù)院，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局，華創(chuàng)證券

創(chuàng)新贏未來(lái)

華創(chuàng)證券指出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)第二波嬰兒潮人群（1965-1973年出生人口）進(jìn)入退休階段（50-58歲），對(duì)醫(yī)藥的需求是剛性的且可能持續(xù)增長(zhǎng)的。對(duì)應(yīng)到醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模，則涉及到量和價(jià)，“量”隨著老齡化在持續(xù)上升，“價(jià)”已經(jīng)在近年通過(guò)集采、醫(yī)保談判等方式進(jìn)行了調(diào)整，并已打入市場(chǎng)預(yù)期。（見(jiàn)圖）

圖：第二波嬰兒潮出生的人群已進(jìn)入退休階段

資料來(lái)源：iFind，華創(chuàng)證券

展望未來(lái)，我國(guó)衛(wèi)生醫(yī)療費(fèi)用占GDP比例的持續(xù)提升促進(jìn)支付端擴(kuò)容，在老齡化加速和消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下需求增長(zhǎng)較為確定，同時(shí)創(chuàng)新研發(fā)帶動(dòng)的產(chǎn)品迭代為供給端提供有力支撐，整體醫(yī)藥行業(yè)配置價(jià)值突出。

創(chuàng)新為滿(mǎn)足需求，如解決感染需求、糖尿病需求、心血管需求、腫瘤需求、阿爾茲海默需求等。創(chuàng)新為創(chuàng)造需求，例如創(chuàng)造體重管理需求、創(chuàng)造美的需求、創(chuàng)造連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)的需求等。創(chuàng)新提供新管線(xiàn)，新管線(xiàn)對(duì)沖老產(chǎn)品的降價(jià)壓力。

招商證券復(fù)盤(pán)武田制藥的發(fā)展歷程：經(jīng)過(guò)前期蟄伏，1）以BIC藥物蘭索拉唑美國(guó)上市為拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)重新進(jìn)入快速增長(zhǎng)期（CAGR20%+），1998年坎地沙坦酯美國(guó)接力上市；2）全球創(chuàng)新研發(fā)提振估值，估值水平（P/E）上漲3倍，帶來(lái)7倍漲幅（1995-2020）。

未來(lái)，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)逐漸從國(guó)內(nèi)走向國(guó)際，不僅代表著國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升，也打開(kāi)更大的市場(chǎng)空間。除了歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家的醫(yī)藥市場(chǎng)空間亦可帶來(lái)較大增長(zhǎng)空間。

推薦關(guān)注方向

具體到投資關(guān)注的方向，根據(jù)招商證券《醫(yī)藥生物行業(yè)反腐影響點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正本清源，海外市場(chǎng)打開(kāi)更大空間》報(bào)告的觀點(diǎn)，從短期避險(xiǎn)角度看，CXO、中藥消費(fèi)、藥房等板塊可能受沖擊更小些；從中長(zhǎng)期的角度看，具備合規(guī)學(xué)術(shù)推廣能力的公司、及具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的原料藥、創(chuàng)新藥、低值耗材等值得關(guān)注。

CXO板塊：根據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)，今年二季度全球及國(guó)內(nèi)醫(yī)藥投融資數(shù)據(jù)較一季度已有一定環(huán)比提升，隨著多家公司業(yè)績(jī)預(yù)告等披露預(yù)期已充分，仍為中國(guó)在醫(yī)藥領(lǐng)域具備全球競(jìng)爭(zhēng)力板塊。相關(guān)公司：藥明康德、康龍化成、博騰股份、九洲藥業(yè)等。

中藥消費(fèi)及藥房板塊：院外市場(chǎng)重視程度提升、零售藥房話(huà)語(yǔ)權(quán)提升有望以更優(yōu)價(jià)格引入更多更具備競(jìng)爭(zhēng)力的品種。相關(guān)公司：片仔癀、東阿阿膠、華潤(rùn)三九等；健之佳、益豐藥房、大參林等。

原料藥板塊：部分公司產(chǎn)品價(jià)格已處于底部，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，醫(yī)藥制造國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，原料藥制劑一體化受益于集采政策，同時(shí)部分地區(qū)推進(jìn)醫(yī)保支付價(jià)進(jìn)一步利好集采品種。相關(guān)公司：普洛藥業(yè)、仙琚制藥（亦屬于專(zhuān)科制劑公司，學(xué)術(shù)化推廣）、華海藥業(yè)等。

真創(chuàng)新領(lǐng)域：從中長(zhǎng)期維度看，患者的臨床需求不會(huì)萎縮，真正瞄準(zhǔn)臨床需求的創(chuàng)新藥會(huì)在一輪調(diào)整過(guò)后將迎來(lái)更好的競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)真創(chuàng)新藥品的出海邏輯帶來(lái)更大空間。相關(guān)公司：榮昌生物、科倫博泰、康方生物、康諾亞等。

低值耗材板塊：中國(guó)高端制造，此前受到客戶(hù)去庫(kù)存及產(chǎn)能延后影響，現(xiàn)上述因素逐步恢復(fù)。相關(guān)公司：采納股份、拱東醫(yī)療等。

以上相關(guān)個(gè)股為招商證券報(bào)告中認(rèn)為可能受益的標(biāo)的，但具體的投資價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)，各位投資者還需更進(jìn)一步分析。