楊文光，李蓓蕾

（麗江文化旅游學院，云南 麗江 674199）

1 引言

投資的本質是一個認知變現(xiàn)的過程，這里的認知既包括對世界、對市場、對行業(yè)、對公司的認知，也包括對收益、對風險、對自我的認知，投資者的認知決定其投資的成敗和盈虧的多少。而投資者對同一投資機會的認知也因人而異，選擇參與的方法也就不同，有人是短線博弈，有人是中線投資，也有人是長線持有，長久之后，投資市場中就有了眾多投資方法，如短線投資法、中長線投資法、技術分析法、基本面分析法和量化投資法等。在諸多投資方法中，業(yè)績增長投資法是多數投資者容易掌握且成功率高的方法。本文針對業(yè)績增長投資法從業(yè)績增長投資法的原理及注意事項、行業(yè)選擇、公司選擇等方面展開分析。

2 業(yè)績增長投資法的原理概述及注意事項簡介

2.1 公司業(yè)績及業(yè)績評價指標概述

公司業(yè)績是指公司經營管理中的經營業(yè)績，通常包括兩方面：一個是效率，即投入與產出間的比例關系，高效率意味著以較少的投入得到較高的產出；另一個是效果，指公司目標達到的程度。

我國關于上市公司的業(yè)績評價和研究，最早是誠信證券評估有限公司，以上市公司披露的信息為基礎，選取公司盈利能力指標、運營能力指標和發(fā)展能力指標，賦予指標不同的權重后求出公司總得分，以公司總得分評價公司綜合能力。此后，國家財政部統(tǒng)計評價司的專家在借鑒國有資本金績效評價體系的基礎上，建立了我國上市公司業(yè)績評價體系，主要從上市公司的償債能力、盈利能力、成長能力和運營能力等方面展開評估。在公司財務實證分析中，涉及公司經營業(yè)績評價的指標有盈利能力、流動性和增長速度等。不同指標分析的側重點會有差異，分析結果應用也會不一樣。但這些分析和評價公司業(yè)績指標的數據主要來自于公司已公布的財務報表，是代表公司過去發(fā)生的業(yè)績，而不是未來的業(yè)績，由于數據的滯后性，對于投資者的實踐應用分析價值不大，而本文正是針對傳統(tǒng)評價公司業(yè)績指標體系在投資實戰(zhàn)中應用價值不大的缺點，選擇公司盈利預測數據作為業(yè)績增長投資法的主要指標，該指標包括了上市公司過去盈利數據和未來盈利數據預測，而且預測主體是專業(yè)化投資機構——證券公司，所以其盈利預測數據對于投資者的投資實戰(zhàn)分析有借鑒意義。

2.2 業(yè)績增長投資法的原理概述

第一，從長期來看，業(yè)績是上市公司股價漲跌的重要依據，業(yè)績持續(xù)向好是股價上漲的重要支撐，有業(yè)績保障的公司即使股價短期出現(xiàn)下跌或回落，但在業(yè)績增長的催化下股價也會創(chuàng)出新高，甚至會不斷創(chuàng)新高。而對于沒有業(yè)績支撐的公司，尤其是業(yè)績持續(xù)下跌，甚至是虧損的公司，其股價就會屢創(chuàng)新低，跌跌不休，哪怕有些沒有業(yè)績支撐的垃圾股，短期因熱點題材炒作而翻倍上漲，但漲完后股價就會快速回落，如果公司業(yè)績是持續(xù)下滑的，那么股價就會快速且持續(xù)下跌，最后甚至面臨退市風險。例如，2017年因雄安新區(qū)概念而炒作成為當年牛股之一的京漢股份，2017年3月31日至4月17日，在8個交易日里其股價從12.79元漲至26.94元，漲幅為111%，但其業(yè)績從2017年后開始持續(xù)下滑，甚至在2022年出現(xiàn)巨額虧損，其股價從2017年4月17日的26.94元持續(xù)下跌至2020年11月19日的5.10元，截至2023年5月31日其股價為2.35元，而且因虧損而被退市警告?？梢姌I(yè)績是公司股價持續(xù)上漲的唯一保障。

第二，行業(yè)不同，業(yè)績周期也會不同，有些行業(yè)業(yè)績周期較長，有些行業(yè)業(yè)績周期較短，但無論周期長短都可以分為上漲和下滑兩個階段。上漲階段的前一半時間公司業(yè)績會快速上漲，甚至會翻倍上漲，因為之前業(yè)績差，業(yè)績上漲基點小，業(yè)績翻倍容易，而后一半時間公司業(yè)績增速放緩，進入慢速上漲階段。而下滑階段的前一半時間公司業(yè)績會滯漲或開始緩慢下滑，后一半時間公司業(yè)務快速萎縮，公司業(yè)績會加速下滑。

第三，資本市場講究的是預期，一旦公司業(yè)績出現(xiàn)滯漲或者回落，股價就會腰斬，如果公司業(yè)績持續(xù)惡化，股價持續(xù)下跌，不斷腰斬，一般而言，通過一輪下跌后有業(yè)績支撐的公司股價下跌幅度約為80%，如果沒有業(yè)績支撐的公司股價下跌會更加兇殘，下跌幅度會達到95%左右，出現(xiàn)大幅虧損的公司就會面臨退市。如果業(yè)績滯漲或下跌后能恢復之前的上漲趨勢，股價就能在被腰斬后大幅反彈，等預測利潤實現(xiàn)或超預期實現(xiàn)后，股價會繼續(xù)創(chuàng)新高。

2.3 業(yè)績增長投資法的應用注意事項

由于本文選用的業(yè)績增長指標是盈利預測指標，該指標由兩個部分組成：一部分是過去幾年的凈利潤數據，另外一部分是未來兩年的凈利潤預測數據。該指標以過去幾年的凈利潤數據為基礎，以宏觀經濟形勢、行業(yè)發(fā)展前景和市場變化為依據，對公司未來兩年凈利潤變化情況進行預測，該預測數據對于投資者的投資實戰(zhàn)分析有很大的借鑒意義。但投資者在運用盈利預測指標時應注意以下幾方面的問題：

第一，盈利預測不是每個投資軟件都有的功能，是屬于同花順投資軟件特有的功能，所以投資者需要借助同花順投資軟件才能完成業(yè)績增長投資法的應用。

第二，注意參與業(yè)績預測機構數。在運用業(yè)績增長投資法時，如果出現(xiàn)參與潛在投資標的公司業(yè)績預測的機構太少，如僅有幾家機構進行業(yè)績預測，甚至只有一兩家機構參與預測，那么投資者就要放棄該潛在的投資標的。參與預測機構數量少，表示機構關注度不高，股價持續(xù)上漲需要機構資金的不斷推動，而關注結構少，推動股價持續(xù)上漲的動力就會不足。另外，參與盈利預測機構少，預測誤差就會比較大，預測數據的準確性有待商榷。

第三，公司業(yè)績不及預期。一旦公司業(yè)績不及預期，機構就會出逃，股價下跌，甚至會暴跌腰折，所以投資還需要結合往年的財務數據和本年的月報、季報和半年報進行分析，查看公司業(yè)績是否符合預期。

第四，公司業(yè)績造假。無論是財務指標異常，還是業(yè)績造假傳聞，即使是業(yè)績造假傳聞被證偽，也會引發(fā)投資者的恐慌，出現(xiàn)大量拋壓盤，股價會持續(xù)下跌，一旦公司業(yè)績造假傳聞被證實，公司股價就會出現(xiàn)斷崖式下跌，而且會跌跌不休，甚至會面臨退市的風險。

3 業(yè)績增長投資法應用行業(yè)選擇分析

業(yè)績增長投資法應用行業(yè)選擇主要有政策支持的行業(yè)和剛需的行業(yè)，因為這些行業(yè)的公司業(yè)績增長確定性高。政策支持的行業(yè)擁有資源傾向，尤其是政策傾向，更加有利于相關行業(yè)公司持續(xù)上漲業(yè)績，所以適合運用業(yè)績增長投資法；剛需的行業(yè)市場需求受周期、價格或事件等因素影響較小，業(yè)績穩(wěn)定而且增長率高，所以適合運用業(yè)績增長投資法。

3.1 政策支持的行業(yè)

政策支持的行業(yè)有很多，在諸多政策支持的行業(yè)中如何選擇，主要看兩個方面：一方面是政策支持的力度大小，如果政策支持力度大，持續(xù)時間長，業(yè)績增長空間就大，適合運用業(yè)績增長投資法，如新能源汽車行業(yè)的投資機會，國家對該行業(yè)不僅有持續(xù)的政策傾斜，還有持續(xù)的財政補貼，同時又屬于朝陽行業(yè)，自然適合業(yè)績增長投資法，反之就不適合運用業(yè)績增長投資法；另一方面是看政策支持的持續(xù)性，持續(xù)性太短或太長都不適合運用業(yè)績增長投資法，持續(xù)性太短，業(yè)績難以爆發(fā)，持續(xù)性太長，業(yè)績增長的不確定性增大。所以在實戰(zhàn)中，一般會以國家五年規(guī)劃中的重點支持發(fā)展行業(yè)為主，如國家“十四五”規(guī)劃中的風能、光伏行業(yè)。

3.2 社會剛需行業(yè)

除了上述政策支持的行業(yè)外，最符合運用業(yè)績增長投資法的行業(yè)是剛需行業(yè)，具體包括衣食住行或生老病死等。因為該行業(yè)市場需求受外部環(huán)境影響小，業(yè)績有保障。如果從投資實戰(zhàn)的角度來看，目前剛需行業(yè)中適用業(yè)績增長投資法的有食品飲料、醫(yī)藥醫(yī)療和新能源汽車等方向。下文以醫(yī)藥行業(yè)為例，展開分析。

醫(yī)藥行業(yè)被稱為永不衰落的朝陽行業(yè)，行業(yè)投資邏輯包括：第一，屬于典型的弱周期行業(yè)，市場需求受經濟周期影響??；第二，議價能力強，患者只能是價格的被動接受者；第三，人口老齡化驅動行業(yè)高增長，預計到2050年中國老齡化人口近5億，醫(yī)療支出將持續(xù)上升；第四，門檻高、行業(yè)管制，多數細分行業(yè)處于有序競爭，行業(yè)供給難以短期急劇放大。

4 業(yè)績增長投資法應用公司選擇分析

通過同花順軟件中“盈利預測”項，可以了解到公司業(yè)績情況，本文從政策支持行業(yè)的天順風能和剛需行業(yè)的片仔癀、貴州茅臺和五糧液進行業(yè)績增長法具體應用分析。

4.1 政策支持行業(yè)公司標的分析

天順風能2014-2022年的凈利潤分別為：1.75億元、2.03億元、4.06億元、4.70億元、4.70億元、7.47億元、10.50億元、13.10億元、6.28億元，而2023-2024年的凈利潤預測分別為：17.34億元、25.24億元，2023年和2024年的預測機構數都為16家。從上述數據來看，2014-2017年公司業(yè)績從1.75億元持續(xù)至4.70億元，而2018年公司業(yè)績出現(xiàn)滯漲為4.70億元，2018-2021年恢復并保持上漲態(tài)勢，2022年業(yè)績下滑52%，出現(xiàn)腰斬現(xiàn)象，但2023-2024年的盈利預測偏于樂觀。那么根據業(yè)績增長投資法的原理判斷，2014-2017年股價應該保持上漲趨勢，2018年因業(yè)績滯漲股價會被腰斬，股價被腰斬后因業(yè)績恢復也會恢復上漲趨勢，2022年因業(yè)績腰斬股價隨之也會被腰斬，如果2023年業(yè)績預期不能創(chuàng)新高，股價將繼續(xù)被腰斬，如果業(yè)績預期能創(chuàng)新高，股價在腰斬后會有報復性反彈，等業(yè)績落地后，還有業(yè)績新高預期，股價就會創(chuàng)新高。而實際股價變化正如上述分析一樣，2014年最低股價為1.82元漲至2017年最高8.04元，2015年最高為10.51元，是因為資本牛市推動，2018年因業(yè)績滯漲和中美貿易戰(zhàn)爆發(fā)及不斷加劇的影響下股價不斷腰斬后跌至2.83元，之后股價觸底回升，并在國家“十四五”規(guī)劃的加持下，2021年加速上漲，股價最高漲至23.59元，2022年因業(yè)績腰斬股價跌至8.73元，之后隨業(yè)績回升反彈至20.10元，股價保持橫盤震蕩，等待2023年業(yè)績的確認。

4.2 剛需行業(yè)標的分析

剛需行業(yè)很多，包括生老病死和衣食住行等行業(yè)，下面以中醫(yī)行業(yè)中的片仔癀和白酒行業(yè)中的貴州茅臺和五糧液為例說明。

片仔癀公司業(yè)績從2016-2022年凈利數據分別為：4.67億元、5.36億元、8.07億元、11.43億元、16.78億元、24.32億元、24.72億元，預測凈利潤指標為2023年的31.5億元，2024年的38.92億元。股價也從2015年的最低價19.50元開始上漲，至2021年創(chuàng)出階段性歷史新高490.67元。之后股價也有回落，但每次回落都是業(yè)績投資者增持的機會，因為該公司業(yè)績有支撐，而且公司業(yè)績是持續(xù)上漲的趨勢，所以每次股價回調都是投資者買入的機會。

白酒行業(yè)的龍頭是貴州茅臺和五糧液，貴州茅臺2018-2022年的凈利潤分別為：378.30億元、439.70億元、495.23億元、557.21億元、653.75億元。五糧液2018-2022年的業(yè)績分別為：140.39億元、182.28億元、209.13億元、245.07億元、279.71億元。5年間貴州茅臺的業(yè)績增長了275.45億元，增長率為72.81%，五糧液的業(yè)績增長了139.32億元，增長率為99.24%。5年間貴州茅臺的股價從2018年的最低價414.58元漲至2021年最高價2 565.00元，創(chuàng)下歷史新高后股價回落，2022年最低股價為1 311.09元；5年間五糧液的股價從2018年的最低價36.56元漲至2021年最高價351.59元，創(chuàng)下歷史新高后股價回落，2022年最低股價為132.33元。5年間股價整體保持上漲趨勢，即使在創(chuàng)歷史新高后回落到最低點時也是2018年最低價的3倍漲幅以上，而最高時五糧液近10倍漲幅，貴州茅臺近6倍漲幅，遠強于同行業(yè)中的天佑徳酒。天佑徳酒2018-2022年的凈利潤分別為：1.02億元、2156.79萬元、-1.25億元、5879.16萬元、7313.63萬元。5年間其股價從2018年的最低10.46元漲至2021年28.45元，之后股價開始回落，2022年最低股價為12.78元。5年間其股價最高漲幅不到3倍，最低時股價為8.70元，回落后2022年的最低價只比2018年最低價高了約20%。由此可見，剛需行業(yè)有業(yè)績保障，是支撐股價持續(xù)上漲的保證，也是價值投資者的首選目標。

5 結語

隨著我國A股市場不斷地機構化和專業(yè)化，投資者對于公司業(yè)績情況會越來越重視，有業(yè)績支撐的公司將成為投資者的潛在投資對象，而業(yè)績持續(xù)向好的公司將成為投資市場的寵兒。但由于傳統(tǒng)的業(yè)績評價體系分析法是建立在公司財務報表數據基礎上的，財務報表數據有滯后性，而投資是對公司未來潛力的預期，所以本文選用盈利預測指標作為業(yè)績增長投資法的參照指標，能有力克服傳統(tǒng)財務指標評價體系的不足，能有效提高投資者的投資成功率。但在預防公司財務造假方面存在不足，需要投資者從貨幣資金、應收賬款、存貨、商譽、在建工程、短期借款和合同負債等數據結合分析，發(fā)現(xiàn)公司財務數據異常，從而有效規(guī)避因財務造假帶來的投資風險。同時本文也相信隨著大數據時代的到來和我國資本市場制度的不斷完善，以及法律法規(guī)的不斷健全，上市公司財務造假會越來越少，A股投資價值也會不斷凸顯。