陳泯劼

（作者單位：重慶工商大學(xué)）

我國“十四五”規(guī)劃強調(diào)加快推動綠色低碳發(fā)展，力推綠色經(jīng)濟、美麗中國。這一舉措有助于推動我國經(jīng)濟社會向全面綠色轉(zhuǎn)型，為我國經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。綠色債券作為支持綠色實體經(jīng)濟發(fā)展的重要工具之一，得到了國家大力支持。目前，我國綠色債券市場規(guī)模不斷擴大，制度體系逐漸完善，市場認可度也逐步提高。但作為發(fā)展中國家，我國面臨著傳統(tǒng)能源消費強度高的挑戰(zhàn)，特別是高耗能地區(qū)，其煤炭、化工、水泥等行業(yè)成為主體產(chǎn)業(yè)，對傳統(tǒng)能源的消費量巨大，同時面臨著區(qū)域財政赤字的潛在問題。傳統(tǒng)行業(yè)對低碳節(jié)能技術(shù)創(chuàng)新的需求增大，但技術(shù)突破仍面臨困難，這使得我國實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的時間更為緊迫、過程更為困難[1]。此外，為實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，預(yù)計我國需要在2020 年至2050 年間投資約127 萬億，這龐大的投資數(shù)額使我國金融體系面臨巨大挑戰(zhàn)。而綠色債券作為發(fā)展綠色金融的主要工具，在解決上述困難、實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)方面發(fā)揮著重要作用。我國綠色債券市場自2015 年起步，至2019 年發(fā)生轉(zhuǎn)折，經(jīng)歷了從平穩(wěn)增長到快速發(fā)展的轉(zhuǎn)變。盡管2020 年受到社會大環(huán)境影響，綠色債券發(fā)行規(guī)模有所下降，但2021 年其市場規(guī)模達到新高，同比增長166.24%，約占全球綠色債券發(fā)行規(guī)模的20.91%。同時，綠色債券的發(fā)行數(shù)量持續(xù)增長，2021 年發(fā)行了484 只綠色債券，與2020 年相比實現(xiàn)了翻倍增長[2]。在“雙碳”目標(biāo)的推動下，綠色債券市場發(fā)展仍有巨大潛力。

一、綠色債券相關(guān)概述

（一）相關(guān)概念

2021 年4 月21 日，中國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員會（以下簡稱“國家發(fā)展改革委”）、中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）聯(lián)合發(fā)布了《綠色債券支持項目目錄（2021 年版）》，這是該目錄自2015年國家發(fā)展改革委發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》以來的首次更新，實現(xiàn)了監(jiān)管口徑的統(tǒng)一。該目錄確定了綠色債券的定義：將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、項目或經(jīng)濟活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券，主要包括綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券[3]。

綠色債券的特點：（1）相較于普通債券，綠色債券限定了綠色項目募集資金的用途；（2）綠色債券對融資投向的綠色項目的評估和選擇流程有著特殊要求；（3）綠色債券所募集的資金需要在項目存續(xù)期間進行信息披露、出具相關(guān)年度報告等；（4）綠色債券的信用評級普遍較高，主要原因是綠色債券是基于特定綠色發(fā)展項目發(fā)行的，有利于生態(tài)環(huán)境改善和經(jīng)濟發(fā)展，容易得到市政部門支持，發(fā)行成本較低且能夠享受更多優(yōu)惠政策。

（二）發(fā)行條件

我國綠色債券市場管理采用多元主體參與的治理方式，不同類型的綠色債券發(fā)行條件存在差異，主要體現(xiàn)在監(jiān)管機構(gòu)、發(fā)行主體、募集資金用途、存續(xù)期信息披露四個方面。在監(jiān)管機構(gòu)方面，綠色金融債券由中國人民銀行進行監(jiān)管，綠色債務(wù)融資工具由中國銀行間市場交易商協(xié)會進行監(jiān)管，綠色公司債券由國家發(fā)展改革委進行監(jiān)管，綠色公司債券由中國證監(jiān)會或證券交易所進行監(jiān)管[4]；在發(fā)行主體方面，綠色金融債券由金融機構(gòu)發(fā)行，而綠色債務(wù)融資工具、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券由企業(yè)法人發(fā)行；在募集資金使用方面，要求綠色金融債券和綠色債務(wù)融資工具將全部募集資金投入綠色項目，而允許綠色企業(yè)債券和綠色公司債券將部分資金用于非綠色項目；在信息披露方面，要求綠色金融債券披露季度報告，而其他三類債券只用披露年度或半年度報告[5]。不同種類綠色債券發(fā)行條件如表1 所示。

表1 不同種類綠色債券發(fā)行條件

二、A 公司介紹

（一）A 公司發(fā)展歷程

A 公司成立于1995 年，于2010 年11 月2 日在深圳證券交易所上市，主要從事石化、化纖等相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，是我國化工行業(yè)的龍頭公司之一。在2018年之前，A 公司的總市值和凈資產(chǎn)雖居于化工行業(yè)首位，但市盈率和銷售凈利率遠低于行業(yè)平均水平。為提升公司競爭力、保持行業(yè)領(lǐng)先地位，A 公司于2018 年開始進行綠色轉(zhuǎn)型，每年投入大量資金用于購買環(huán)保設(shè)備。后來，A 公司管理層逐漸意識到僅靠購買設(shè)備無法實現(xiàn)真正的綠色轉(zhuǎn)型，于是在2019 年開始著手進行新技術(shù)研發(fā)。對于2020 年的“雙碳”政策，A 公司也積極響應(yīng)，從被動轉(zhuǎn)為主動，自主研發(fā)節(jié)能減排新技術(shù)，并取得了一定成就。2021 年，A 公司投入39 億元用于高效催化劑、聚合物新材料和二氧化碳利用技術(shù)的研究，積極探索減少溫室效應(yīng)的方法。迄今為止，A 公司一共申請了98 項專利，其中包括發(fā)明專利和實用新型專利，共獲得了125 項專利授權(quán)。A 公司在“雙碳”目標(biāo)的引領(lǐng)下進行綠色轉(zhuǎn)型，為化工行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展作出了一定貢獻。

（二）A 公司綠色債券發(fā)行過程

A 公司于2018 年3 月28 日發(fā)布公告，計劃發(fā)行總面額不超過40 億元的綠色公司債券。自公告發(fā)布以來，A 公司已成功發(fā)行了三期綠色債券，每次發(fā)行的目的都是為4 000 萬噸/年煉化一體化項目融資。表2 為A 公司綠色債券發(fā)行基本信息。

表2 A 公司綠色債券發(fā)行基本信息

A 公司綠色債券所籌資金將全額用于資助綠色石化基地的煉化一體化項目，該項目由A 公司的控股子公司負責(zé)運營和管理，規(guī)模為4 000 萬噸/年。自2017 年開始建設(shè)以來，該項目已有兩期工程，一期工程已于2019年12 月30 日順利完工投產(chǎn)，二期工程也在2022 年1 月12 日順利全面投產(chǎn)。該項目投資規(guī)模龐大，總投資額達178.85 億元，其中一期工程投資額為901.56 億元，二期工程投資額為829.28 億元。A 公司綠色債券所籌資金不僅用于生產(chǎn)該項目的芳烴、烯烴等化工產(chǎn)品，還用于生產(chǎn)汽油、柴油等原油加工產(chǎn)品。通過開展該項目，A 公司實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的上游延伸，同時還新增了汽油、煤油、柴油等副產(chǎn)品，使得公司的產(chǎn)業(yè)鏈更加完備。預(yù)計項目建成后，A 公司的主要產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模將達到煉油4 000 萬噸/年、芳烴1 040 萬噸/年、乙烯280 萬噸/年，其中，一期工程和二期工程的煉油規(guī)模均能達到2 000 萬噸/年。該項目的完工將使A 公司在國內(nèi)煉化行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，從而進一步提升公司核心競爭力。

三、動因分析

（一）政府支持

自2015 以來，我國出臺了一系列政策措施支持和引導(dǎo)綠色債券市場發(fā)展。2015年，國家發(fā)展改革委發(fā)布了《綠色債券發(fā)行指引》，要求簡化綠色債券發(fā)行的審核程序，提高審核效率、放寬準(zhǔn)入條件。2019 年，國家發(fā)展改革委同有關(guān)部門研究制定了《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，提出了綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點，以劃定產(chǎn)業(yè)邊界、協(xié)調(diào)部門共識、凝聚政策合力。

A 公司所處的行業(yè)屬于能源消耗密集型行業(yè)，這種高耗能行業(yè)的公司在進行綠色轉(zhuǎn)型時需要創(chuàng)新綠色技術(shù)，淘汰落后產(chǎn)能和高污染設(shè)備。然而，許多綠色技術(shù)在發(fā)展初期收益率并不高，導(dǎo)致一些公司在進行綠色轉(zhuǎn)型時面臨較大的壓力，這就需要政府的引導(dǎo)和支持。我國政府通過支持公司發(fā)行綠色債券來進行項目融資，引導(dǎo)公司主動進行綠色轉(zhuǎn)型、發(fā)展節(jié)能環(huán)保項目、創(chuàng)新綠色技術(shù)，促進其結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，緩解其綠色轉(zhuǎn)型的壓力。這也是許多公司愿意嘗試綠色債券融資的重要原因之一。

（二）降低融資成本

由《A 公司關(guān)于深圳證券交易所問詢函的回復(fù)公告20190529》可知，A 公司在2018 年與9 家銀行簽訂了銀團貸款合同，向銀團申請了總額為607 億元的貸款，利率為5.39%。同時，為滿足日常經(jīng)營資金需求，A 公司還向北京、杭州等地的區(qū)域性商業(yè)銀行申請了短期借款，利率為5.24%。與這些傳統(tǒng)融資方式相比，A 公司發(fā)行三次綠色債券的利率分別為5.42%、4.77%和4.79%。可以看出，發(fā)行綠色債券的成本要低于銀行長期借款和短期借款。此外，與同期的普通公司債券利率相比，A 公司發(fā)行三次綠色債券的利率仍具有些許成本優(yōu)勢。綜上所述，綠色債券相對于傳統(tǒng)融資方式而言，具有更低的融資成本。

四、效益分析

（一）財務(wù)效益分析

1.優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

2017—2019年，A公司一直存在高資產(chǎn)負債率的問題。表3 為A 公司負債分析表。

表3 A 公司負債分析表

由表3 可知，2017—2021 年，A 公司平均資產(chǎn)負債率為69.82%。2019 年發(fā)行綠色債券后，A 公司資產(chǎn)負債率達到近年來的峰值，高達77.23%。其主要原因是A 公司這一年通過借入貸款或發(fā)行綠色債券籌集資金，并將所籌資金大量用于建設(shè)浙石化一體化項目，導(dǎo)致公司負債增加。2019 年發(fā)行綠色債券后，A 公司的流動比率略有上升，這是因為公司通過發(fā)行綠色債券獲得了大量資金；速動比率有所下降，呈波動下降的趨勢，這是因為A公司為確保浙石化一體化項目的順利投產(chǎn)，增加了存貨。2021年，A公司短期償債能力略有改善。但自2018年以來，A 公司的長期負債一直在增加，這主要是因為A 公司為了滿足業(yè)務(wù)擴張的需求，持續(xù)投資浙石化一體化項目，在浙石化一期項目投產(chǎn)后繼續(xù)推進浙石化二期項目，所以需要大量資金，導(dǎo)致直接融資和間接融資持續(xù)增加，包括發(fā)行綠色債券，因此公司的債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，面臨較大的短期償債壓力。自2019 年發(fā)行綠色債券以來，A 公司的流動負債占總負債的比例持續(xù)減小至57.56%。與此同時，非流動負債占比有所上升，增加了6.62%，達到42.44%。這說明發(fā)行綠色債券為A 公司注入了長期資金，有效改善了公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)。2020—2021 年，A 公司的負債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，流動負債占總負債的比例與非流動負債占總負債的比例相差不大。A 公司發(fā)行綠色債券后，非流動負債比重上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

2.提高盈利水平

A 公司盈利分析表如表4 所示。

表4 A 公司盈利分析表

由表4 可以看出，A 公司的營業(yè)利潤在2019—2020年增長迅速，這是因為A 公司將當(dāng)時發(fā)行的綠色債券所籌集資金全部投入綠色石化基地的4 000 萬噸/年煉化一體化項目中，該項目的一期工程于2019 年年末順利完工投產(chǎn)，為公司帶來了良好的經(jīng)濟效益。此外，A 公司2020 年的營業(yè)利潤、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率與銷售凈利率也都顯著增長。這是因為A 公司在2020 年發(fā)行了“20AG1”與“20AG2”綠色債券，滿足了煉化一體化項目二期工程的資金需求。該項目的二期工程進一步提高了公司的營收水平。

（二）環(huán)保效益分析

A 公司發(fā)行綠色債券會從能源利用和大氣污染物排放方面給環(huán)境帶來效益。浙石化一體化項目采用了大規(guī)模一體化工藝流程設(shè)計，通過優(yōu)化原料選擇和工藝過程，實現(xiàn)了減少投資和降低生產(chǎn)成本。同時，一體化的裝置、儲運和配套系統(tǒng)工程，能夠節(jié)約能源消耗并減少碳排放。A 公司發(fā)行綠色債券，致力于提升清潔生產(chǎn)水平和環(huán)境污染治理水平，以實現(xiàn)環(huán)境效益。環(huán)境效益是評估公司對環(huán)境污染處理情況的關(guān)鍵指標(biāo)，同時也是綠色債券質(zhì)量的重要評估標(biāo)準(zhǔn)之一。A 公司發(fā)行綠色債券帶來的環(huán)境效益對于其自身和整個社會的可持續(xù)發(fā)展都具有重要意義和積極影響。

在能源利用方面，煉化一體化項目的一期工程擬煉油規(guī)模為2 000 萬噸/年，煉油綜合能耗為88.42 千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，單位能耗因數(shù)為6.91 千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，與國家標(biāo)準(zhǔn)先進值7.0 千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸相比，節(jié)能量達到2 304.00 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤；按照更優(yōu)的單位能耗因數(shù)6.72 千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸計算，節(jié)能量可達7 168.00 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤；根據(jù)化工裝置能耗情況，煉化一體化項目一期預(yù)計可實現(xiàn)22 030.65 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤的節(jié)能量。

從減排角度來看，煉化一體化項目建設(shè)運營后每年預(yù)計可減少約22.64 萬噸煙塵排放量、110.35 萬噸二氧化硫排放量和101.87 萬噸氮氧化物排放量。此外，根據(jù)國家發(fā)展改革委發(fā)布的數(shù)據(jù)，該項目每年可減少的碳排放量可達191 973.88 萬噸。表5 為A 公司綠色債券環(huán)境效益情況。

表5 A 公司綠色債券環(huán)境效益情況

此外，A 公司煉化一體化項目的一期工程年產(chǎn)量包括378.85 萬噸國VI 標(biāo)準(zhǔn)汽油和172.81 萬噸國VI 標(biāo)準(zhǔn)柴油。相較于國V 標(biāo)準(zhǔn)，國VI 標(biāo)準(zhǔn)對污染物排放設(shè)定了更為嚴格的限制要求。例如，國VI 標(biāo)準(zhǔn)要求汽油車的一氧化碳排放量降低50%，總碳氫化合物和非甲烷總烴排放需下降50%，氮氧化物排放需下降42%。因此，煉化一體化項目的國VI 燃油生產(chǎn)將有助于降低汽車尾氣排放，改善空氣質(zhì)量。這將對環(huán)境保護和人們的健康產(chǎn)生重要的積極影響。

五、結(jié)論

通過發(fā)行綠色債券，A 公司拓寬了自身的可持續(xù)融資渠道，成功籌集了煉化一體化項目和浙石化一體化項目所需的資金，將資金專門用于環(huán)保項目的發(fā)展，并在購置環(huán)保設(shè)備的基礎(chǔ)上積極進行新技術(shù)研發(fā)，響應(yīng)國家“雙碳”政策，探索二氧化碳的利用，開展減少溫室效應(yīng)的工作，最終取得了一定的成就。A 公司通過發(fā)行綠色債券不僅能夠提高公司核心競爭力，使公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位，還有助于推動公司所在的化工行業(yè)的整體可持續(xù)發(fā)展，促進行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型和升級?？傊珹 公司通過發(fā)行綠色債券，充分利用綠色融資的優(yōu)勢，實現(xiàn)了公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型升級，推動了公司的可持續(xù)發(fā)展，還為其他公司開展綠色轉(zhuǎn)型和環(huán)保工作提供了一定啟示和借鑒。