由琳恬

（五礦發(fā)展股份有限公司，北京 100000）

1 引言

近年來(lái)，由于疫情以及各種事件的發(fā)生，世界范圍內(nèi)的資本遭受的沖擊和波動(dòng)性有所增加，同時(shí)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也面臨著更多的不確定因素。期貨市場(chǎng)是一個(gè)很好的避險(xiǎn)渠道。在期貨交易中，如何預(yù)測(cè)大宗商品的價(jià)格，并利用套期工具對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，與商品市場(chǎng)的供求關(guān)系緊密聯(lián)系。目前，市場(chǎng)上已出現(xiàn)兩種預(yù)測(cè)方式：第一種是定量研究方法，主要是利用技術(shù)形態(tài)，以價(jià)格本身的隨機(jī)變動(dòng)性質(zhì)為基礎(chǔ)，結(jié)合隨機(jī)游走性質(zhì)等，構(gòu)建出一種商品價(jià)格的預(yù)測(cè)模型，但未將期貨市場(chǎng)的有效性和預(yù)測(cè)能力相聯(lián)系；第二種是根據(jù)商品的基差歷史走勢(shì)對(duì)期現(xiàn)貨操作進(jìn)行判斷，雖然大部分期貨品種的期現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)趨向于相同，但二者的震動(dòng)幅度并不完全一致，因此得出的基差值也會(huì)經(jīng)常發(fā)生改變。基價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格的偏差還受基本面的供需變化等多種因素的制約。所以，在面臨目前期貨價(jià)格與未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的差別時(shí)，也就是目前的預(yù)測(cè)模型所產(chǎn)生的誤差時(shí)，因?yàn)槌钟蓄^寸而實(shí)現(xiàn)的機(jī)會(huì)收益或損失，可以利用基本面的影響因素，對(duì)已有的預(yù)測(cè)方法進(jìn)行完善和改進(jìn)，為企業(yè)提供有效的套期保值策略。

2 基本面數(shù)據(jù)回歸模型的構(gòu)建

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇了最貼近產(chǎn)業(yè)的鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)，盡可能地選擇可以涵蓋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和與期貨有關(guān)的數(shù)據(jù)，同時(shí)，使用了Wind 數(shù)據(jù)終端提供的數(shù)據(jù)。

①收集和分析期貨數(shù)據(jù)。在本文中，使用的是在Wind 數(shù)據(jù)終端上得到的各個(gè)月份的合同的收盤(pán)價(jià)的加權(quán)平均值，并使用當(dāng)日的成交量進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。即：

式中，Pt為螺紋鋼當(dāng)日期貨收盤(pán)價(jià)的加權(quán)平均值；Pi為螺紋鋼i 月合約當(dāng)日期貨收盤(pán)價(jià)；ti為螺紋鋼i 月合約當(dāng)日期貨成交量。

②采集基本面數(shù)據(jù)。鋼聯(lián)資料庫(kù)中的各項(xiàng)資料每日都會(huì)有不同的更新，因此，本文采用的是每日收盤(pán)后兩個(gè)小時(shí)內(nèi)的資料，即使用每日17 時(shí)的截面數(shù)據(jù)，這是由于期貨價(jià)格僅在交易日內(nèi)產(chǎn)生。由于基本面數(shù)據(jù)可以在周末得到，所以周五和周六的部分?jǐn)?shù)據(jù)將不會(huì)被用于分析。

在此基礎(chǔ)上，本文將收集到的基本面數(shù)據(jù)劃分為現(xiàn)貨價(jià)格、成本、供應(yīng)量、需求、庫(kù)存、利潤(rùn)6 個(gè)部分，以更好地反映出各指標(biāo)對(duì)期貨價(jià)格的指示作用。每個(gè)板塊之下又被劃分為12 項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)（見(jiàn)表1）。其中，61.5%PB 粉礦港均價(jià)是以4個(gè)主要進(jìn)口鐵礦石口岸的均價(jià)為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)各口岸61.5%PB 粉礦庫(kù)存的加權(quán)計(jì)算得出的。

③基本面數(shù)據(jù)的規(guī)范化。由于收集到的各類數(shù)據(jù)量綱、大小差別很大，不能依據(jù)每個(gè)數(shù)據(jù)的數(shù)值進(jìn)行合理的回歸分析，無(wú)法真正地反映數(shù)據(jù)所代表的基本面狀況。由于基本面數(shù)據(jù)對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生的作用，并不僅從產(chǎn)業(yè)本身的供需關(guān)系來(lái)影響期貨價(jià)格，同時(shí)也使投資者作出符合基本面狀態(tài)的交易行為，因此，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。本文利用Z-score 法對(duì)各個(gè)指數(shù)進(jìn)行了規(guī)范化處理，得出了一個(gè)在0 周?chē)臄?shù)據(jù)序列，再利用等比例尺進(jìn)行尺度調(diào)整，使得全部樣本Xi滿足Xi∈（0,1）。

2.2 回歸模型分析

因?yàn)榛久鏀?shù)據(jù)對(duì)期貨市場(chǎng)的作用是多方面的，所以很難將每個(gè)模型單獨(dú)加以考察，而多元線性回歸可以分析多個(gè)變量間的相關(guān)程度，因此，可以利用這一方法判定各項(xiàng)基本面指標(biāo)與期貨價(jià)格的相關(guān)性，并以此對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。

需要指出的是，12 個(gè)基本面數(shù)據(jù)指標(biāo)列于表1，并非作者的主觀選取，而是采用了剔除部分變量后的逐步回歸，所得到的各因子對(duì)期貨市場(chǎng)的影響較為顯著。雖然這些指數(shù)和期貨價(jià)格并不一定具有很強(qiáng)的因果聯(lián)系，但是在基礎(chǔ)條件相同的情況下，這些指數(shù)所反映的市場(chǎng)走勢(shì)是相近的。最終利用多元線性回歸，可以得出如式（2）所示的線性方程：

式中，RBr為螺紋鋼期貨價(jià)格的期望值；Xi為第i 項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)指標(biāo)；βi為第i 項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的權(quán)系數(shù)；α 為常系數(shù)。

本文運(yùn)用SPSS 軟件，對(duì)12 個(gè)主要的基本面指數(shù)變量與螺紋鋼的期貨價(jià)格進(jìn)行了相關(guān)的回歸，結(jié)果如表2 所示，并得到了各個(gè)影響因素的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表3 所示。

表2 基本面數(shù)據(jù)與螺紋鋼期貨價(jià)格回歸模型擬合結(jié)果表

表3 基本面數(shù)據(jù)與螺紋鋼期貨價(jià)格回歸模型系數(shù)表

由表2 可知，R 值為0.979，R2值為0.958，調(diào)整R2為0.953，驗(yàn)證了基本面數(shù)據(jù)與螺紋鋼期貨價(jià)格的相關(guān)性。

實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，調(diào)整R2為0.953，基本面數(shù)據(jù)與螺紋鋼期貨價(jià)格存在較好的相關(guān)性，說(shuō)明以上12 項(xiàng)基礎(chǔ)指數(shù)均能較好地說(shuō)明該時(shí)段的螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)。由表3 可以得到一個(gè)關(guān)于螺紋鋼的基本面數(shù)據(jù)和螺紋鋼期貨價(jià)格的回歸模型：

因?yàn)檫@些指標(biāo)均在回歸前經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，所以其所代表的系數(shù)大小就反映了該指標(biāo)對(duì)螺紋鋼期價(jià)的影響。從表3可以很清楚地看到，與螺紋鋼期價(jià)關(guān)系最大的是61.5%PB 粉礦港口報(bào)價(jià)平均值，而與螺紋鋼期價(jià)負(fù)相關(guān)的是建筑鋼材成交量合計(jì)、螺紋鋼滬市終端采購(gòu)量、普鋼相對(duì)價(jià)格指數(shù)、開(kāi)工率、廢鋼價(jià)格指數(shù)、全國(guó)鋼廠庫(kù)存（長(zhǎng)周期）等指標(biāo)。其中，建筑鋼材成交量合計(jì)、螺紋鋼滬市終端采購(gòu)量是負(fù)相關(guān)關(guān)系最為顯著的兩項(xiàng)指標(biāo)。這說(shuō)明，對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格變動(dòng)影響最大的是原材料（鐵礦石）的現(xiàn)貨價(jià)格和市場(chǎng)交易活躍程度的變化。

根據(jù)式（3）和在樣本期間進(jìn)行的計(jì)算而得出的螺紋鋼期貨價(jià)格估計(jì)值與實(shí)際每天螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)X13的比較（見(jiàn)圖1），模型能夠較好地反映商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)情況。

圖1 螺紋鋼期貨價(jià)格的實(shí)際收盤(pán)價(jià)與預(yù)測(cè)值對(duì)比

2.3 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

從回歸分析的結(jié)果看，基本面數(shù)據(jù)可以很好地反映螺紋鋼期貨價(jià)格的走勢(shì)，但仍需采用協(xié)整方法進(jìn)行檢驗(yàn)。本文檢驗(yàn)了各個(gè)序列的穩(wěn)定性，包含螺紋鋼期貨價(jià)格的全部變量序列都存在單位根，變量序列都表現(xiàn)為非穩(wěn)定的時(shí)間序列，并且包含螺紋鋼期貨價(jià)格在內(nèi)的變量序列的一階差分在1%的顯著性水平上拒絕了單位根的存在，因此，各類基本面數(shù)據(jù)序列、螺紋鋼期貨價(jià)格一階差分和原序列都是平穩(wěn)的（見(jiàn)表4），D 表示差分。因?yàn)檫@13 個(gè)變量都是一階單整的，所以本文可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。在（4）式中給出了構(gòu)建回歸模型的方法：

表4 螺紋鋼期貨價(jià)格及各項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)的ADF 檢驗(yàn)表

式中，RB 為螺紋鋼期貨價(jià)格的實(shí)際值；ε 為無(wú)窮小量；t 為時(shí)間。

{εt}為時(shí)間序列。結(jié)果顯示，{εt}的ADF 值為-5.525，在1%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的假設(shè)，如表5 所示?；久鏀?shù)據(jù)與螺紋鋼期貨價(jià)格具有較強(qiáng)的因果關(guān)系，現(xiàn)貨價(jià)格和供需關(guān)系等基本面數(shù)據(jù)的變化能夠較好地反映螺紋鋼期貨價(jià)格的走勢(shì)。

表5 回歸模型殘差A(yù)DF 檢驗(yàn)表

3 回歸模型的應(yīng)用及建議

綜上所述，基本面數(shù)據(jù)通常是一個(gè)很好的指標(biāo)，而且在市場(chǎng)行情發(fā)生波動(dòng)或風(fēng)向突變時(shí)，相關(guān)人員一般可以對(duì)各種基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)控，以便快速分析市場(chǎng)波動(dòng)的原因，此外，可以對(duì)基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，并對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)。

3.1 價(jià)格預(yù)測(cè)模型的建立

基于基本面數(shù)據(jù)的價(jià)格預(yù)測(cè)模型是利用歷史數(shù)據(jù)與股票價(jià)格的時(shí)間差，建立的基于歷史數(shù)據(jù)的股票價(jià)格預(yù)測(cè)模型。此處仍然使用式（2）將基本面數(shù)據(jù)與2020 年11 月10日、2020 年12 月10 日、2021 年1 月10 日、2021 年2 月10日和2021 年3 月10 日，這5 個(gè)時(shí)間點(diǎn)1～5 日之前的期貨收盤(pán)價(jià)進(jìn)行匹配，并進(jìn)行回歸得到5 個(gè)模型，每個(gè)模型均具有較高的相關(guān)性。采用與上面相同的測(cè)試方式，本文對(duì)5 個(gè)不同的組合進(jìn)行了協(xié)整測(cè)試，結(jié)果表明，5 種組合之間存在協(xié)整關(guān)系（見(jiàn)表6）。將這5 個(gè)模型的預(yù)測(cè)結(jié)果與真實(shí)的螺紋鋼期貨價(jià)格對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)每一種預(yù)測(cè)結(jié)果都可以很好地反映期貨價(jià)格的變化規(guī)律（見(jiàn)圖2），因此，可以根據(jù)基本面數(shù)據(jù)對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行更加準(zhǔn)確的預(yù)估。

圖2 螺紋鋼期貨當(dāng)日收盤(pán)價(jià)與多日預(yù)測(cè)結(jié)果對(duì)比

表6 多日螺紋鋼期貨價(jià)格預(yù)測(cè)模型的相關(guān)性

3.2 建議

第一，通過(guò)對(duì)以上數(shù)據(jù)的分析，表明根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格、成本及供求關(guān)系等基本面數(shù)據(jù)，均能對(duì)螺紋鋼期價(jià)的走勢(shì)作出良好的說(shuō)明與預(yù)報(bào)。市場(chǎng)中的交易者能夠根據(jù)這些因素，完成更加理性的交易。一方面，在交易過(guò)程中，參與生產(chǎn)和貿(mào)易的公司能夠利用價(jià)格預(yù)測(cè)對(duì)原來(lái)的避險(xiǎn)計(jì)劃進(jìn)行優(yōu)化，從而達(dá)到提升避險(xiǎn)效果、降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的；另一方面，投資者可以借此方案，對(duì)自己的交易計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，從而掌握行業(yè)的動(dòng)態(tài)，而無(wú)須浪費(fèi)額外的時(shí)間和精力，反復(fù)地對(duì)基礎(chǔ)因素的變化進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。第二，完善鐵礦石期貨市場(chǎng)環(huán)境?，F(xiàn)行的相關(guān)法律和規(guī)章對(duì)期貨交易范圍進(jìn)行了進(jìn)一步的放寬，使其在市場(chǎng)中的地位得到了進(jìn)一步的提高。在此基礎(chǔ)上，對(duì)鐵礦石期貨市場(chǎng)進(jìn)行深入分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行更多的鐵礦石期貨品種的開(kāi)發(fā)，這對(duì)于提高我國(guó)鐵礦石期貨市場(chǎng)中貿(mào)易商的參與度、穩(wěn)定我國(guó)鐵礦石期貨市場(chǎng)的價(jià)格水平具有重要意義。第三，助力現(xiàn)貨市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)。相關(guān)單位可適度擴(kuò)大鐵礦石資源進(jìn)口規(guī)模，使國(guó)外航運(yùn)更加順暢，支持公司與其他國(guó)家簽署長(zhǎng)期合作協(xié)定，加大對(duì)國(guó)外礦產(chǎn)資源的開(kāi)采力度。為了確保我國(guó)的鐵礦石供應(yīng)，各個(gè)部門(mén)必須齊心協(xié)力。為了降低生產(chǎn)成本，保證鐵礦石的供應(yīng)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)鐵礦石資源的開(kāi)發(fā)，對(duì)礦山企業(yè)進(jìn)行技術(shù)革新，以達(dá)到減少生產(chǎn)成本、保障我國(guó)鐵礦石供給的目的。因此，保障國(guó)家鐵礦石資源安全具有重要意義。同時(shí)，要積極推進(jìn)鋼鐵廠的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，大力推進(jìn)廢舊鋼鐵廠改造，減少對(duì)鐵礦石的依賴，最大限度地保障國(guó)家的鋼材供應(yīng)和產(chǎn)品質(zhì)量。

4 結(jié)論

本文在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上，從基本面數(shù)據(jù)中選擇包含螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、成本、供給、需求、存貨和利潤(rùn)的6個(gè)重要指標(biāo)的12 個(gè)單一指數(shù)，經(jīng)過(guò)特定的規(guī)范化處理，這些因素之間會(huì)產(chǎn)生一種協(xié)整效果，并且能夠獲得具有高擬合程度的多元線性回歸模型，并對(duì)螺紋鋼期價(jià)進(jìn)行了分析。從宏觀角度對(duì)螺紋鋼期貨進(jìn)行定價(jià)，有助于產(chǎn)業(yè)投資者作出最優(yōu)避險(xiǎn)決策，優(yōu)化套期保值方案。