8月廣義財(cái)政呈減收增支格局，財(cái)政逆周期發(fā)力支持穩(wěn)增長(zhǎng)。公共財(cái)政收入增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要受國(guó)內(nèi)增值稅、國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅和非稅收入增速回落，外貿(mào)企業(yè)出口退稅增速提升影響。公共財(cái)政支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，社會(huì)保障和就業(yè)、基建相關(guān)項(xiàng)目支出明顯加速，助力災(zāi)區(qū)安置、就業(yè)情況好轉(zhuǎn)和基建投資增速加快。央地財(cái)政支出增速明顯收斂，可能與地方新增專項(xiàng)債和再融資專項(xiàng)債發(fā)行均提速緩解地方收支壓力有關(guān)。政府性基金收入主要受土地出讓金拖累，預(yù)計(jì)短期仍將承壓。支出端上行可能與基建類支出和救災(zāi)類支出增加有關(guān)。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期改善，但尚未回歸潛在增速水平，預(yù)計(jì)在回歸潛在增速之前，廣義財(cái)政支出將保持積極態(tài)勢(shì)，呵護(hù)基本面和預(yù)期好轉(zhuǎn)。

8月一般公共預(yù)算收入增速下降，基數(shù)上升和非稅收入拖累是主要因素。稅收收入增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)，與7月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩有關(guān)，8月經(jīng)濟(jì)明顯回升有望重新提振9月稅收收入。非稅收入延續(xù)降勢(shì)，主因去年同期存在較多階段性因素，對(duì)基數(shù)的明顯拉升將持續(xù)到9月，10月之后有望開(kāi)始回升。分項(xiàng)稅收表現(xiàn)刻畫(huà)了豐富的經(jīng)濟(jì)特征。消費(fèi)稅映射居民消費(fèi)意愿有待修復(fù)，企業(yè)增值稅、所得稅指向經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和企業(yè)利潤(rùn)仍待回升。此外，車輛購(gòu)置稅稅收優(yōu)惠退坡帶動(dòng)相關(guān)稅收反彈，采礦業(yè)價(jià)格與營(yíng)收磨底使資源稅階段性下行，資本市場(chǎng)成交額下降導(dǎo)致印花稅收入減速。8月一般公共預(yù)算支出擴(kuò)張，主要受民生和基建帶動(dòng)。社保就業(yè)支出的正貢獻(xiàn)最大，顯示當(dāng)前穩(wěn)就業(yè)任務(wù)重、力度大。專項(xiàng)債發(fā)行加速帶動(dòng)基建領(lǐng)域支出同樣偏強(qiáng)，考慮到此前要求專項(xiàng)債9月底前發(fā)行完畢、10月底前使用完畢，后續(xù)相關(guān)財(cái)政支出有望進(jìn)一步上行。8月政府性基金支出增速反超收入增速，主因房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍在筑底、房企拿地意愿不強(qiáng)。近期房地產(chǎn)放松政策陸續(xù)落地，下一階段首先要觀察政策放松能否改善房地產(chǎn)銷售，其次是要觀察銷售改善能否帶動(dòng)房企現(xiàn)金流改善和拿地意愿回升。

8月財(cái)政收入增速繼續(xù)回落，財(cái)政收入水平達(dá)到全年預(yù)算進(jìn)度的70%，達(dá)到往年平均水平。但結(jié)構(gòu)細(xì)分來(lái)看，各稅種增速仍在低位，映照經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)。8月財(cái)政支出加速，基建類支出單月增速大幅改善。進(jìn)入二季度之后，穩(wěn)增長(zhǎng)必要性不斷增強(qiáng)，八月后財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)模式正式開(kāi)始，預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出和專項(xiàng)債發(fā)行同步擴(kuò)張。土地市場(chǎng)冷清繼續(xù)拖累政府性基金收入，單月增速繼續(xù)回落，仍在磨底狀態(tài)。目前土拍市場(chǎng)熱度不高，大多具備區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性，總量回暖仍需觀察。

整體而言，8月財(cái)政赤字的同比回升是我們期待的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)之一，但仍需要觀察財(cái)政擴(kuò)張的持續(xù)性，以及后續(xù)落地更多穩(wěn)增長(zhǎng)的實(shí)際政策，才能確認(rèn)短期總需求回升的趨勢(shì)。基本面而言，8月經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示基本面環(huán)比承壓的局面有所改善，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)呈現(xiàn)初步回暖跡象，但地產(chǎn)周期仍待企穩(wěn)。往前看，減稅降費(fèi)政策的延續(xù)、地方債發(fā)行加速仍有望進(jìn)一步推升財(cái)政赤字的擴(kuò)張。我們認(rèn)為，目前至9月末仍是穩(wěn)增長(zhǎng)窗口期，地產(chǎn)市場(chǎng)熱度的變化，社融環(huán)比及月度財(cái)政赤字同比變化仍是首選的總需求跟蹤指標(biāo)。此外，追蹤央行基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏變化也將是融資和投資需求企穩(wěn)的重要先行指標(biāo)。

——摘自華泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告