李娜

近期，被市場稱為“鹿晗概念股”風華秋實第7次遞表港交所。無獨有偶，耐看娛樂也正在第4次向港交所主板提交上市申請書。由此，文娛影視類公司上演了遞表港交所的新盛況。

從遞表公司的經(jīng)營模式來看，依賴流量明星的情況較為普遍，對此，中國青年劇作家、導演向凱向本刊表示：“文娛公司想要長期發(fā)展，應當從熱衷流量轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢?yōu)質(zhì)內(nèi)容為王?！?/p>

9月14日消息，中國證監(jiān)會發(fā)布關于風華秋實集團控股有限公司境外發(fā)行上市備案通知書，據(jù)悉，風華秋實公司曾分別于2023年4月20日、2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日、2022年4月1日、2022年10月12日遞表港交所，算上過去6次，這已經(jīng)是第7次遞表港交所。另一位反復遞表的文娛公司耐看娛樂控股有限公司也在9月14日傳來向港交所主板提交上市申請書的消息，耐看娛樂曾在2022年1月3日、2022年7月18日以及2023年3月13日分別遞表。有觀點認為，多次遞表并不意味著過審的概率降低，而是因為港股市場招股書有效期為6個月，超時便要重新遞交。

據(jù)資料顯示，風華秋實是一家在中國經(jīng)營超過10年的音樂娛樂服務提供商，主要專注于音樂版權許可及音樂錄制業(yè)務，輔以演唱會主辦及制作以及藝人管理。鹿晗以及黑豹樂隊則是其主要的藝人陣容。據(jù)招股說明書顯示，根據(jù)灼識咨詢報告，按2022年中國授出音樂版權及錄制產(chǎn)生的收益計，風華秋實在400多間音樂唱片公司中排名第14位，市場份額約為0.6%。在總部位于中國的200多間音樂唱片公司中，公司排名第3位，市場份額約為1.5%。

從營收來看，2020年、2021年和2022年，風華秋實分別實現(xiàn)營收7056.1萬元、8185.8萬元、9484.5萬元；實現(xiàn)凈利潤4271.7萬元、3325.1萬元、2993.0萬元。而三大業(yè)務板塊，音樂版權許可及音樂錄制、演唱會主辦及制作、藝人管理，則分別占公司2021年總收入的90.1%、0.6%及9.3%；分別占2022年總收入的95.5%、0.7及3.8%，這一比例發(fā)生了微妙的變化。

耐看娛樂則是《你好，李煥英》的投資方之一，是一家網(wǎng)劇及網(wǎng)絡電影制作商及發(fā)行商，對制作、發(fā)行及或共同投資網(wǎng)劇及網(wǎng)絡電影以及對于院線電影進行共同投資。2020年至2022年，耐看娛樂分別達到營收2.6億元、3.46億元和2.1億元，凈利潤分別為2584.5萬元、1795.2萬元和4804.7萬元。

除了正在遞表公司，部分文娛公司在今年上半年已成功在港交所上市，包括年初備受關注的樂華娛樂已經(jīng)成功登陸港交所主板，成為“藝人管理第一股”；7月13日，巨星傳奇成功上市主板，被稱為“周杰倫概念股”等。

縱觀大部分的文娛影視公司，逃不開頂流明星標簽。風華秋實一直以來與鹿晗深度綁定。根據(jù)風華秋實招股說明書提到，公司依賴核心藝人鹿晗先生，因為通過鹿晗集團為公司貢獻了大部分收益及采購成本。2020年至2022年，鹿晗直接應占收益金額分別約1500萬元、760萬元及1530萬元，分別占本集團總收益約21.2%、9.3%及16.2%。來自鹿晗集團的總采購額分別占風華秋實于2020年至2022年的總采購成本的約29.5%、16.1%及7.9%。而在2018年，鹿晗在風華秋實直接應占收益金額高達7009萬元，占總收益高達70.9%。

同樣的，樂華娛樂上市藝人王一博也曾一人貢獻公司六成收入，2019至2021年王一博應占收入分別占樂華娛樂同期總收入的16.8%、36.7%、49.5%，2022年前三季度7.53億元營收中，王一博占比高達59%。巨星傳奇則是深度綁定周杰倫，招股書提到，新零售業(yè)務及IP創(chuàng)造及營運業(yè)務高度依賴周杰倫。2019至2022年，與周杰倫或其相關IP參與有關的促銷活動新零售分部產(chǎn)品銷售額分別占巨星傳奇總收入的83.0%、72.8%、64.8%及45.2%，而以周杰倫為中心或他作為表演者參與的IP創(chuàng)造及營收分別占總收入的5.7%、19.6%、9.1%及13.3%。2019至2022年，周杰倫對巨星傳奇總收入的貢獻程度分別達到88.7%、92.4%、73.9%、58.5%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

對于單一明星的高度依賴現(xiàn)象，向凱認為，“市場已經(jīng)反復‘提醒’多次，依賴單一明星的收入來源，給上市公司埋藏了很大的隱患，一旦明星‘塌房’，那么公司收入將會陷入癱瘓，所以這也是目前文娛公司的一個通病和痛點，再加上國家這幾年一直在打擊依靠流量的炒作行為，未來依靠流量，公司是走不長遠的?！?/p>

除了頂流明星造成營收單一，業(yè)務模式單一也成為文娛上市公司被反復提及的另一點。例如，耐看娛樂的網(wǎng)劇業(yè)務收入占比超過七成，2020年至2022年，分別為1.68億元、2.63億元、7913.1萬元，對應收入占比分別為64.8%、76%、38.4%；《三十而已》出品方檸萌影業(yè)也出現(xiàn)依賴版權劇的問題，2019年、2020年及2021年檸萌影業(yè)版權劇營業(yè)收入分別為16.33億元、12.07億元和10.51億元，占公司營業(yè)收入的比重為91%、84.7%和84.2%，為公司總收入貢獻八成以上。

向凱指出：“好比有些以藝人為主的公司也正在拓展網(wǎng)劇業(yè)務，但是還是在圍繞著自家藝人去鋪路，所做的網(wǎng)劇還是為了解決自己藝人的內(nèi)容需求問題，我覺得他們的局面還沒有打開。”

本刊根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在所屬Wind行業(yè)媒體Ⅱ中，目前赴港上市聆訊信息中，共有17家公司正在排隊。其中6家正在處理中，分別是耐看娛樂、華視集團、趣丸集團、樂思科技、風華秋實、SOULGATE。還有11家沒有進展，例如有陳可辛背書的嘉映影業(yè)，2012年成立以來，推出了《黃金時代》《親愛的》《使徒行者》《七月與安生》《嘉年華》等成功電影，在2017年即向港交所提交了主板上市申請。（見附表）從已上市文娛公司的表現(xiàn)來看，近年來，眾多赴港上市的文娛影視類公司面臨業(yè)績下滑、流量明星亟待轉(zhuǎn)型、二級市場破發(fā)等問題。

對此，向凱認為，“很多文娛公司上市都比較盲目，主要是為了解決融資這個需求，但是未來市場在哪里，有沒有持續(xù)創(chuàng)新內(nèi)容，他們可能并沒有更深遠的一些布局。很多上市之后高開低走的情況，也顯示了投資者也不太看好他們未來的發(fā)展，沒有給到投資者信心。如今我們的消費者，對于內(nèi)容這塊的要求是越來越高，本身很多做生產(chǎn)內(nèi)容的都很難跟得上觀眾的成長，那么更不要說靠流量成長起來的這種娛樂性的公司。”

在流量明星效應日趨弱化的情況下，向凱提出：“文娛公司未來不管是赴港上市，還是在A股上市，還是應該要先解決內(nèi)容的問題，解決內(nèi)容才再去考慮上市的問題。投資者應該多關注能夠持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的文娛公司，主要看公司前五年的內(nèi)容和未來幾年的規(guī)劃，尤其是看內(nèi)容的投入收益比?！?/p>

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）