劉吉洪

中報(bào)已經(jīng)披露完畢，從整體看，大眾消費(fèi)品并不太好，這從糧油、牛奶、調(diào)味品等一些細(xì)分板塊上市公司龍頭的業(yè)績上能夠明顯體現(xiàn)，涪陵榨菜（002507）也不例外。

今年上半年，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營收13.37億元，同比下跌5.97%；歸母凈利潤4.70億元，同比下跌8.87%；扣非歸母凈利潤4.32億元，同比下跌9.84%。三類主要產(chǎn)品中，公司核心的榨菜產(chǎn)品營收下滑了大概一成，第三大品類蘿卜同樣明顯下滑，只有第二大品類泡菜表現(xiàn)亮眼。

營收利潤雙降

8 月27 日晚間，涪陵榨菜發(fā)布了2023年中期財(cái)報(bào)。2023年上半年，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.37億元，同比下跌5.97%；凈利潤為4.70億元，同比下跌8.87%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為4.32億元，同比下跌9.84%。作為對比，2022年上半年，涪陵榨菜的營收增速為5.58%，凈利潤增速則為37.24%。

從公司財(cái)報(bào)后的業(yè)績交流披露信息看，今年青菜頭原料收購價(jià)格有一定程度上漲，公司從5、6 月開始使用新收購的青菜頭原料，引起原料成本上漲。

根據(jù)半年報(bào)披露的信息，分產(chǎn)品來看，涪陵榨菜旗下產(chǎn)品主要包括榨菜、泡菜、蘿卜及其他產(chǎn)品，其中，榨菜是其最主要的收入來源。今年上半年，榨菜品類為涪陵榨菜貢獻(xiàn)了11.12億元的營收，同比下滑10.05%。榨菜品類在總營收中的占比也從86.96%下滑至83.19%。體現(xiàn)在銷量上，涪陵榨菜的榨菜銷量從2022 年上半年的6.59 萬噸下滑到了今年上半年的5.8萬噸，跌幅達(dá)到了12%。

第三大品類蘿卜產(chǎn)品是涪陵榨菜積極開拓的新品類，在今年上半年僅為涪陵榨菜貢獻(xiàn)了3955.43 萬元的營收，同比下滑28.78%，也是涪陵榨菜今年上半年下滑最嚴(yán)重的品類。在總營收中的占比也從跟去年同期的3.91%下滑至2.96%。從銷量看，下降幅度也和榨菜一樣達(dá)到了12%，數(shù)額則為0.3萬噸。

泡菜品類是涪陵榨菜的第二大品類，今年上半年表現(xiàn)不錯(cuò)，實(shí)現(xiàn)營收1.38億元，同比增長31.46%；在總營收中的占比從去年同期的7.39%提升至10.32%。從銷量的角度看，泡菜也是涪陵榨菜三大主力品類中唯一銷量上漲的品類，銷量從去年同期的0.61萬噸提升至0.66萬噸，增幅8%。

其他產(chǎn)品在上半年表現(xiàn)較好，營收從去年的2251.2 萬元同比大增100.54%至4514.66萬元，在總營收中的占比甚至超過了蘿卜產(chǎn)品2022 年上半年的比例，提升至3.38%。

從區(qū)域上看，上半年僅有華中、西北、西南和出口業(yè)務(wù)保持了正向增長，而華南、華東、華北、中原、東北幾個(gè)銷售大區(qū)都出現(xiàn)了不同程度的下滑。其中，為涪陵榨菜營收貢獻(xiàn)排名第二的華東銷售大區(qū)，上半年僅貢獻(xiàn)了2.34億元的營收，跌幅達(dá)到了21.42%，在營業(yè)比重中的占比也從去年同期的20.92%下滑至17.49%。

漲價(jià)效果存疑

從涪陵榨菜的發(fā)展歷程看，公司自2008年1月逐步對產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，較2007年提高20%以上。提價(jià)的這一年，涪陵榨菜銷量下滑23.65%。一直到2010年，公司產(chǎn)品的銷量才恢復(fù)到了2007年的水平。

2012年，涪陵榨菜對部分產(chǎn)品再度進(jìn)行提價(jià)，并且調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對低毛利產(chǎn)品采取限制發(fā)展措施。2012年，涪陵榨菜產(chǎn)品銷量下滑接近10%，一直到2015年才恢復(fù)至2011年的水平。

2016 年-2018 年，涪陵榨菜直接或間接進(jìn)行了四次提價(jià)。這三年，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，榨菜銷量以每年10%的增速增長。

不過2019 年，涪陵榨菜的銷量從14.44 萬噸下滑至13.85 萬噸。后來的故事大家都知道了，2020 年居家消費(fèi)的囤貨潮出現(xiàn)，涪陵榨菜的銷量再次增長。

2021年11月，涪陵榨菜再次進(jìn)行調(diào)價(jià)，各品類上調(diào)幅度為3%-19% 不等，公司給出的理由是原材料上漲。2022年，涪陵榨菜的產(chǎn)品銷量從15.32萬噸下滑至14.03萬噸，其中榨菜銷量下滑12.61%。2023年上半年，產(chǎn)品銷量從7.71萬噸下降至6.94萬噸，其中榨菜銷量下滑12%。

從上述提價(jià)的歷史看，2016年之前，涪陵榨菜的每次漲價(jià)會(huì)伴隨一定時(shí)間的市場消化，而2016 年之后，提價(jià)策略行之有效，屢次助推業(yè)績增長。

涪陵榨菜此前曾對投資者表示，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，具有行業(yè)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，在同行業(yè)大肆低價(jià)搶占市場、惡性競爭且不敢提價(jià)時(shí)，敢于率先提價(jià)。但到了2022年，漲價(jià)似乎也不管用了，涪陵榨菜的營收增長幾乎止步。

其實(shí)，榨菜面臨的核心問題是整個(gè)品類在下滑，消費(fèi)者的使用頻次在降低，使用場景在減少。國內(nèi)的榨菜行業(yè)市場規(guī)模、發(fā)展情況過去幾年未有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)報(bào)告出現(xiàn)，如果以榨菜主產(chǎn)區(qū)重慶市涪陵區(qū)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來透視，近些年，榨菜銷量出現(xiàn)下滑，且增長乏力。天眼查數(shù)據(jù)顯示，榨菜企業(yè)近半數(shù)在重慶市涪陵區(qū)。2020年，重慶市人民政府網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，成品涪陵榨菜年產(chǎn)銷量達(dá)到60萬余噸。根據(jù)重慶日報(bào)的消息，2022年涪陵區(qū)產(chǎn)銷成品榨菜下降到50.53萬噸。根據(jù)涪陵區(qū)融媒體中心發(fā)布的文章，2023年，榨菜產(chǎn)銷工作部署是銷售成品榨菜51萬噸以上，如此目標(biāo)仍未向2020年的市場看齊。

股價(jià)跌回疫情前

如果把時(shí)間拉長至2020 年40 多元每股高點(diǎn)，涪陵榨菜的股價(jià)已經(jīng)跌去六成，如今的股價(jià)也基本回到疫情前的水平。

短期股價(jià)的漲跌，似乎被短期業(yè)績所主導(dǎo)或影響，但其實(shí)這是一種誤區(qū)，它更多是市場預(yù)期、行業(yè)預(yù)期、慣性勢能的反應(yīng)，在整體市場預(yù)期走弱的背景下，即便業(yè)績上漲，股價(jià)也同樣會(huì)下跌，除非市場從業(yè)績本身可以找到扭轉(zhuǎn)疲軟預(yù)期的信號(hào)，相反，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好的牛市，譬如前幾年，大消費(fèi)類前一天公告業(yè)績下滑，第二天直接竄上漲停，因?yàn)轭A(yù)期是向上的。

涪陵榨菜目前股價(jià)如此羸弱，宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)預(yù)期、公司本身以及股市行情整體情況，均是背后的推手！

圖：涪陵榨菜股價(jià)走勢圖