梁 晗, 劉 靜, 劉 剛

(1.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 工商管理學(xué)院, 北京 100070;2.內(nèi)蒙古大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院, 內(nèi)蒙古 呼和浩特 010021;3.中國人民大學(xué) 商學(xué)院, 北京 100872)

一、問題的提出

近年來,隨著國際眾籌的蓬勃發(fā)展,越來越多的中國創(chuàng)業(yè)者加入其中,通過這一新興模式成功出海,共享經(jīng)濟(jì)全球化紅利。根據(jù)國際眾籌平臺先行者Kickstarter披露的數(shù)據(jù),中國項(xiàng)目眾籌總額從2018年的約2 600萬美元躍升到2021年的約 9 500萬美元,3年時(shí)間里資金規(guī)模增長了近2.7倍,并且2021年Kickstarter眾籌額度最高的“Top10設(shè)計(jì)&科技項(xiàng)目”中有7個(gè)來自中國?？梢?國際眾籌正日益成為中國企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)國際化創(chuàng)業(yè)的新渠道和新模式。這一新模式通過連接全球的創(chuàng)業(yè)者和投資者,依托數(shù)字平臺突破地理界限和制度界限,極大地降低了國際融資渠道的門檻,使得中小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期甚至是萌芽階段也能觸及國際資本,同時(shí)低成本地吸引來自全球的消費(fèi)者和投資者,為國際化創(chuàng)業(yè)提供了有利條件。然而,盡管國際眾籌為創(chuàng)業(yè)者帶來了國際融資的新渠道,但其本質(zhì)仍然是一項(xiàng)創(chuàng)業(yè)融資活動。因此,對這一新興模式的剖析有必要回歸到創(chuàng)業(yè)資源獲取的核心挑戰(zhàn),即如何應(yīng)對“求同還是存異”的創(chuàng)業(yè)悖論以贏得更高的融資績效。

根據(jù)最優(yōu)區(qū)分理論[1],一方面,創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目由于新生弱性面臨著嚴(yán)峻的合法性缺失問題,迫使其通過趨同行為來獲取合法性;另一方面,創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)在于創(chuàng)新,這就要求創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目通過差異化來強(qiáng)調(diào)與眾不同,并突破現(xiàn)有的市場范式和制度框架,從而建立競爭優(yōu)勢。因此,來自制度方面的合法性壓力要求創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目趨同,而來自市場方面的競爭壓力則要求創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獨(dú)樹一幟。在“同”與“異”的悖論中,創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目企圖通過戰(zhàn)略平衡來達(dá)到最優(yōu)區(qū)分定位,以應(yīng)對來自制度和市場的雙重壓力。這一研究脈絡(luò)致力于探討?yīng)毺匦猿潭扰c創(chuàng)業(yè)績效的關(guān)系,并找到一個(gè)最有利的獨(dú)特性定位,這一定位即被稱為最優(yōu)區(qū)分定位。然而,關(guān)于最優(yōu)區(qū)分定位,相關(guān)研究日益出現(xiàn)不一致的觀點(diǎn)。例如,傳統(tǒng)的戰(zhàn)略平衡觀點(diǎn)認(rèn)為,保持中等程度的獨(dú)特性既彰顯了獨(dú)特性又不會過于出格,由此形成的“合法獨(dú)特性”是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲取競爭優(yōu)勢的最優(yōu)區(qū)分定位。但以美國電子游戲行業(yè)為例的實(shí)證證據(jù)卻得出了截然相反的結(jié)論,發(fā)現(xiàn)中等程度的獨(dú)特性將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目喪失競爭優(yōu)勢。此外,在國際眾籌情境下應(yīng)用這一理論,也面臨著嚴(yán)峻的情境挑戰(zhàn)和理論挑戰(zhàn)。在情境挑戰(zhàn)方面,國際眾籌創(chuàng)業(yè)的新興屬性與新創(chuàng)屬性疊加,且尚未形成廣為接受的制度范式,導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在“同”與“異”的定位權(quán)衡上缺乏明確的參照點(diǎn),提高了應(yīng)對最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn)的難度。在理論挑戰(zhàn)方面,制度環(huán)境不再被視為一個(gè)整體性的、非競爭性的、靜態(tài)的概念,而被認(rèn)為是碎片化的、競爭性的、動態(tài)的環(huán)境[2]。這就要求未來研究應(yīng)以一種碎片化的、多元化的觀點(diǎn)來看待創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目所面臨的競爭壓力和制度壓力。從這一角度而言,以往創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目聚焦于單一維度進(jìn)行最優(yōu)區(qū)分定位的模式,難以應(yīng)對制度環(huán)境復(fù)雜化帶來的多重壓力。基于此,一些研究主張應(yīng)突破基于單一維度實(shí)現(xiàn)求同存異的戰(zhàn)略平衡模式,轉(zhuǎn)向多維度協(xié)奏的最優(yōu)區(qū)分模式[3-4]。因此,究竟如何進(jìn)行獨(dú)特性定位才最有利于國際眾籌創(chuàng)業(yè)者贏得融資支持,尤其是權(quán)衡“同”與“異”的最優(yōu)區(qū)分定位應(yīng)基于“什么維度”、達(dá)到“什么程度”,多維度、跨層次的戰(zhàn)略定位之間如何形成協(xié)奏效應(yīng)等,這些問題均有待深入研究。

然而,這一最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn)尚未得到學(xué)界的重點(diǎn)關(guān)注。已有國際眾籌研究大多囿于合法性或競爭性的單一方面,忽略了其背后所隱藏的求同存異困境,針對國際眾籌創(chuàng)業(yè)的最優(yōu)區(qū)分定位和多維協(xié)奏模式的研究極為匱乏。本文致力于探討國際眾籌項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效的關(guān)系,以國際眾籌平臺先行者Indiegogo平臺2012—2019年的 7 314個(gè)技術(shù)創(chuàng)新類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目為樣本,借鑒Navis &Glynn[5]的研究,分別以創(chuàng)業(yè)者層面、項(xiàng)目層面、類別層面為參照維度,揭示如何基于不同維度進(jìn)行跨層次的獨(dú)特性定位,構(gòu)建最優(yōu)區(qū)分協(xié)奏模式以提升融資績效。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)國際眾籌創(chuàng)業(yè)的最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn)與資源獲取

在合法性缺失和項(xiàng)目競爭性加劇雙重壓力的國際眾籌情境下,創(chuàng)業(yè)者面臨嚴(yán)峻的最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn)。如何進(jìn)行最優(yōu)區(qū)分定位、有效平衡相悖張力,成為提升國際眾籌融資績效的關(guān)鍵所在。

第一,國際眾籌創(chuàng)業(yè)面臨著嚴(yán)峻的競爭性挑戰(zhàn),能否被大眾投資者視為具有競爭性優(yōu)勢決定了其獲得資源支持的程度[6]。強(qiáng)調(diào)“不同”是創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)特征,這也意味著創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目具有尋求獨(dú)特性的根本需求,利益相關(guān)者也對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的獨(dú)特性抱有期望,因而要求創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目需要更加關(guān)注新穎性、獨(dú)特性和差異化,通過產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、市場創(chuàng)新、資源配置創(chuàng)新、組織創(chuàng)新[7],在現(xiàn)有競爭格局中尋求獨(dú)特性定位。基于戰(zhàn)略學(xué)派的競爭邏輯,“任務(wù)環(huán)境”中創(chuàng)新產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢是決定創(chuàng)業(yè)成功的重要基礎(chǔ),創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目必須將自己與競爭者區(qū)分開來以獲得競爭優(yōu)勢。而國際眾籌低門檻的進(jìn)入條件雖然為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供了便利的國際融資渠道,但也容易使其陷入國際眾籌平臺的過度擁擠和競爭白熱化困境[8]。例如截至2020年1月,全球最大的產(chǎn)品眾籌平臺Kickstarter自成立以來累計(jì)為超過17.6萬個(gè)項(xiàng)目提供了融資,而平臺上未能成功融資的項(xiàng)目數(shù)量也高達(dá)29.4萬個(gè)。開放式、信息透明化、突破時(shí)空界限的情境特征[9-10]均進(jìn)一步加劇了競爭性壓力,創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目如何在海量項(xiàng)目中凸顯獨(dú)特性并建立競爭性優(yōu)勢成為一大難題。

第二,國際眾籌創(chuàng)業(yè)由于其新創(chuàng)屬性、國際化情境和新興模式,與生俱來地面臨著嚴(yán)峻的合法性約束,制約了資源獲取。根據(jù)制度理論,創(chuàng)業(yè)通過強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新以贏得競爭優(yōu)勢的同時(shí),創(chuàng)新的“制度環(huán)境”嵌入性則引發(fā)了合法性缺失問題。創(chuàng)業(yè)作為一種新的經(jīng)濟(jì)活動,往往由于超越了現(xiàn)有制度框架的認(rèn)知水平以及創(chuàng)新與生俱來的信息不對稱性、高不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性,而面臨著投資者等利益相關(guān)者的質(zhì)疑。創(chuàng)業(yè)企業(yè)失敗的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟企業(yè)[7],且往往由于缺乏可供判斷的歷史績效(如盈利水平等)而備受質(zhì)疑。這些因素都導(dǎo)致合法性缺失問題成為創(chuàng)業(yè)情境下的共識[11]。而國際眾籌平臺中,大多數(shù)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目處于初期甚至是萌芽階段[12],其新生弱性和高不確定性更加明顯,在面對國際融資情境時(shí),受制度文化環(huán)境差異性的影響,大眾投資者的投資決策仍具有本土偏好[13],國際眾籌創(chuàng)業(yè)具有外來者劣勢。建立合法性則要求項(xiàng)目遵循已有成功項(xiàng)目所采取的組織范式,從而有利于被認(rèn)為是可理解的和適當(dāng)?shù)腫14],這也迫使創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目不得不在彰顯獨(dú)特性的同時(shí)屈從于制度環(huán)境的約束,從而表現(xiàn)出趨同性[15]。

綜上,國際眾籌創(chuàng)業(yè)面臨著嚴(yán)峻的最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn),能否向來自全球的大眾投資者傳達(dá)一個(gè)恰如其分的最優(yōu)區(qū)分定位,決定了其能否成功獲得融資支持。然而,在國際眾籌創(chuàng)業(yè)的最優(yōu)區(qū)分問題上,已有研究鮮有探討[16]。此外,關(guān)于項(xiàng)目獨(dú)特性的評估,已有研究尚缺乏精準(zhǔn)的、客觀的、可量化的衡量指標(biāo),因?yàn)楸娀I項(xiàng)目的文字描述信息作為一種典型的用戶生成內(nèi)容,是一種較難形成可量化指標(biāo)的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù),在研究上缺乏深入探索[17]。

(二)項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效

為探究國際眾籌創(chuàng)業(yè)的最優(yōu)區(qū)分定位,本文首先基于項(xiàng)目維度探究項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效的關(guān)系。根據(jù)最優(yōu)區(qū)分理論,項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效的影響存在相互矛盾的兩種機(jī)制。一是競爭性機(jī)制。項(xiàng)目獨(dú)特性通過傳達(dá)競爭性優(yōu)勢,迎合了眾籌情境下大眾投資者的“新穎期望”[16],同時(shí)也使創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目遠(yuǎn)離了同質(zhì)化場域和競爭激烈的資源爭奪空間[1,18],從而對融資績效產(chǎn)生了正向影響。二是合法性機(jī)制。項(xiàng)目獨(dú)特性與趨同性背道而馳,使創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目偏離了所在制度場域的中心位置,加劇了合法性缺失挑戰(zhàn),從而對融資績效產(chǎn)生了負(fù)向影響。正是因?yàn)榇嬖谥鴥煞N相互矛盾的影響機(jī)制,所以項(xiàng)目獨(dú)特性如何影響融資績效還有待進(jìn)一步討論。正如Haans &Van Witteloostuijn[19]所強(qiáng)調(diào)的,關(guān)于這兩種機(jī)制基本假設(shè)的細(xì)微區(qū)別很有可能導(dǎo)致最終影響的截然不同。

當(dāng)項(xiàng)目獨(dú)特性處于中低程度時(shí),大眾投資者具有較高的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度。一方面,由于在過度擁擠的國際眾籌平臺中,缺乏差異化的項(xiàng)目容易被忽視,競爭壓力也被放大[20],此時(shí),大眾投資者對項(xiàng)目獨(dú)特性具有較高的關(guān)注度和風(fēng)險(xiǎn)容忍度,從而強(qiáng)化了項(xiàng)目獨(dú)特性增強(qiáng)競爭性優(yōu)勢的作用。圖1(a)顯示,在A點(diǎn)左側(cè),修正曲線的斜率絕對值大于基本假設(shè)曲線的斜率絕對值。另一方面,已有研究也強(qiáng)調(diào),存在一個(gè)可接受的范圍[1],在這一范圍內(nèi),獨(dú)特性的增強(qiáng)并不會導(dǎo)致合法性的下降,并且由于平臺的高度競爭屬性,彰顯獨(dú)特性被視為一種“理所當(dāng)然”的行為,大眾投資者也對此具備較高的“新穎期望”和風(fēng)險(xiǎn)容忍程度[16],弱化了項(xiàng)目獨(dú)特性降低合法性優(yōu)勢的作用。圖1(b)顯示,在B點(diǎn)左側(cè),修正曲線的斜率絕對值小于基本假設(shè)曲線的斜率絕對值。

圖1 項(xiàng)目獨(dú)特性影響融資績效的雙重機(jī)制

當(dāng)項(xiàng)目獨(dú)特性處于中高程度時(shí),大眾投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度下降并轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為。較高的獨(dú)特性往往由于與眾不同、非常規(guī)性甚至是過于前瞻性的原因,具有較強(qiáng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性,這也是創(chuàng)業(yè)情境固有的屬性。一方面,獨(dú)特性是否被視為一種競爭性優(yōu)勢受到風(fēng)險(xiǎn)評估的約束[21]。當(dāng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獨(dú)特性較高時(shí),其評估往往缺乏比較基準(zhǔn)[22],難以預(yù)估該獨(dú)特性能否轉(zhuǎn)變?yōu)楦偁幮詢?yōu)勢并產(chǎn)生高額回報(bào),從而引發(fā)大眾投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,因此降低了獨(dú)特性增強(qiáng)競爭性優(yōu)勢的作用。圖1(a)顯示,在A點(diǎn)右側(cè),修正曲線的斜率絕對值小于基本假設(shè)曲線的斜率絕對值。另一方面,創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在一個(gè)可接受范圍內(nèi)彰顯獨(dú)特性并不會導(dǎo)致合法性的明顯下降,但一旦超出這一范圍,則會引發(fā)大眾投資者對獨(dú)特性的質(zhì)疑和評估困難[23],尤其是對極度獨(dú)特的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,大眾投資者難以理解并且質(zhì)疑其可行性[5],即難以滿足與大眾投資者未來收益相關(guān)的務(wù)實(shí)期望(如有價(jià)值的產(chǎn)品、投資回報(bào)等)[24],而這一務(wù)實(shí)期望也是影響潛在投資者判斷創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目價(jià)值的重要因素[25]。在這種情形下,出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮,獨(dú)特性程度的提高將以逐漸增快的速度降低創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的合法性優(yōu)勢。圖1(b)顯示,在B點(diǎn)右側(cè),修正曲線的斜率絕對值大于基本假設(shè)曲線的斜率絕對值。

綜上所述,結(jié)合大眾投資者風(fēng)險(xiǎn)感知程度對競爭性機(jī)制和合法性機(jī)制的影響,見圖1(c)。在C點(diǎn)左側(cè),項(xiàng)目獨(dú)特性處于中低程度,大眾投資者具有較高的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度,項(xiàng)目獨(dú)特性主要通過競爭性機(jī)制發(fā)揮對融資績效的促進(jìn)作用;在C點(diǎn)右側(cè),項(xiàng)目獨(dú)特性達(dá)到中高程度之后,投資行為轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,競爭性機(jī)制被逐漸弱化,而項(xiàng)目獨(dú)特性抑制合法性優(yōu)勢進(jìn)而降低融資績效的機(jī)制逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。因此,項(xiàng)目獨(dú)特性抑制合法性優(yōu)勢的影響呈現(xiàn)逐漸強(qiáng)化的非線性關(guān)系,而促進(jìn)競爭性優(yōu)勢的影響則呈現(xiàn)逐漸弱化的非線性關(guān)系。項(xiàng)目獨(dú)特性從低到高的變化過程中,對融資績效的主導(dǎo)機(jī)制由競爭性機(jī)制逐漸轉(zhuǎn)向合法性機(jī)制。綜合來看,如圖1(c)實(shí)線所示,項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效的影響表現(xiàn)出先升后降的倒“U”型趨勢。項(xiàng)目獨(dú)特性在中等程度時(shí)達(dá)到了最優(yōu)區(qū)分定位,既在合法性范圍內(nèi)最大化競爭性優(yōu)勢,又盡可能避免了過度獨(dú)特性導(dǎo)致的合法性風(fēng)險(xiǎn)?；诖?本文提出如下假設(shè)。

H1:項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。

(三)創(chuàng)業(yè)者相似性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

基于最優(yōu)區(qū)分理論的多維協(xié)奏觀點(diǎn),本文進(jìn)一步探究創(chuàng)業(yè)者相似性和項(xiàng)目獨(dú)特性是否存在協(xié)奏作用,進(jìn)而進(jìn)一步提升融資績效。

第一,從項(xiàng)目獨(dú)特性的競爭性機(jī)制來看,一方面,在制度范式尚未明確形成的國際眾籌領(lǐng)域,大眾投資者難以評估項(xiàng)目合法性,傾向于將合法性的評估錨定在創(chuàng)業(yè)者層面[5]。創(chuàng)業(yè)者層面的相似性反映了創(chuàng)業(yè)者的趨同行為,創(chuàng)業(yè)者相似性越高,越有利于為大眾投資者提供一個(gè)合法性的評估依據(jù)。當(dāng)這一合法性達(dá)到某一門檻閾值,大眾投資者的關(guān)注點(diǎn)將側(cè)重于項(xiàng)目獨(dú)特性[3]。另一方面,較高的創(chuàng)業(yè)者相似性也有利于降低大眾投資者對項(xiàng)目獨(dú)特性的風(fēng)險(xiǎn)感知,大眾投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度提高,使得項(xiàng)目獨(dú)特性更有可能被解讀為競爭性優(yōu)勢。因此,較高的創(chuàng)業(yè)者相似性有利于提高大眾投資者對項(xiàng)目獨(dú)特性的關(guān)注,同時(shí)降低其風(fēng)險(xiǎn)感知,進(jìn)而在競爭性機(jī)制上,強(qiáng)化了項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效的積極效應(yīng)。

第二,從項(xiàng)目獨(dú)特性的合法性機(jī)制來看,高創(chuàng)業(yè)者相似性賦予了創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目更高的合法性起點(diǎn)。正如Navis &Glynn[5]提出的,“合法獨(dú)特性”創(chuàng)業(yè)身份更受投資者青睞,因?yàn)檩^高的創(chuàng)業(yè)者相似性在一定程度上彌補(bǔ)了項(xiàng)目獨(dú)特性造成的合法性下降。但值得關(guān)注的是,Haans[18]的研究也指出,當(dāng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目存在較高程度的合法性認(rèn)知時(shí),一點(diǎn)點(diǎn)的偏離平均水平的獨(dú)特性都會備受關(guān)注和質(zhì)疑,并引發(fā)合法性的急劇下降。因此,高創(chuàng)業(yè)者相似性帶來的合法性優(yōu)勢存在一個(gè)臨界值,當(dāng)項(xiàng)目獨(dú)特性超過某一界限時(shí),較高的創(chuàng)業(yè)者相似性與較高的項(xiàng)目獨(dú)特性將引發(fā)跨層面的定位沖突,帶來項(xiàng)目合法性的急劇下降。

有鑒于此,綜合創(chuàng)業(yè)者相似性對項(xiàng)目獨(dú)特性兩種機(jī)制的影響:在創(chuàng)業(yè)者相似性越高時(shí),一方面,項(xiàng)目獨(dú)特性的競爭性機(jī)制得以強(qiáng)化,對融資績效的積極效應(yīng)越強(qiáng);另一方面,項(xiàng)目獨(dú)特性的合法性起點(diǎn)越高,但超過某一界限時(shí),項(xiàng)目獨(dú)特性的合法性會下降,對融資績效的消極效應(yīng)也越明顯。因此,項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效形成的倒“U”型關(guān)系曲線越陡峭,較高的創(chuàng)業(yè)者相似性與中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性形成了協(xié)奏效應(yīng),進(jìn)一步提升了融資績效。基于此,本文提出如下假設(shè)。

H2:創(chuàng)業(yè)者相似性正向調(diào)節(jié)項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效的倒“U”型關(guān)系,即創(chuàng)業(yè)者相似性程度越高,倒“U”型曲線越陡峭。

(四)類別獨(dú)特性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效的影響可能會受到項(xiàng)目所在類別的約束。例如,當(dāng)某一項(xiàng)目所在類別的其他項(xiàng)目都與眾不同時(shí),該項(xiàng)目的獨(dú)特性是否仍具有價(jià)值。換言之,類別獨(dú)特性將如何調(diào)節(jié)項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效的關(guān)系。

第一,從項(xiàng)目獨(dú)特性的競爭性機(jī)制來看,一方面,項(xiàng)目通常通過獨(dú)特性定位使其遠(yuǎn)離同質(zhì)化場域和激烈的資源爭奪空間,但隨著類別獨(dú)特性的提高,該類別的任何場域都可能成為資源爭奪的區(qū)域,即通過獨(dú)特性定位遠(yuǎn)離激烈競爭場域的功能弱化了[18]。另一方面,創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目通常通過彰顯獨(dú)特性在眾多項(xiàng)目中脫穎而出,從而獲得資源支持,但隨著同一類別中所有項(xiàng)目都變得與眾不同,此時(shí)通過彰顯獨(dú)特性吸引關(guān)注的作用也隨之弱化。由此可見,在類別獨(dú)特性更高的情況下,項(xiàng)目獨(dú)特性通過競爭性機(jī)制提升融資績效的作用會減弱。

第二,從項(xiàng)目獨(dú)特性的合法性機(jī)制來看,項(xiàng)目定位越獨(dú)特,越可能遠(yuǎn)離其所在類別的制度范式而帶來合法性挑戰(zhàn),但其所處類別的獨(dú)特性越高,意味著該類別的制度范式尚未形成,產(chǎn)生的制度約束也越弱。因此,在這種情境下,大眾投資者對項(xiàng)目獨(dú)特性所帶來偏離的敏感度較低,產(chǎn)生合法性質(zhì)疑的可能性也更低[26]。此外,Taeuscher et al.[16]指出,當(dāng)獨(dú)特性成為某一類別項(xiàng)目的制度范式時(shí),彰顯獨(dú)特性本身就是一種趨同行為,甚至能夠充當(dāng)項(xiàng)目合法性的基礎(chǔ)。由此可見,在類別獨(dú)特性更高的情況下,項(xiàng)目獨(dú)特性引發(fā)合法性下降和融資績效降低的負(fù)面影響有所減弱。

有鑒于此,類別獨(dú)特性越高,項(xiàng)目獨(dú)特性提高競爭性優(yōu)勢和降低合法性優(yōu)勢的作用都有所減弱,即項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效形成的倒“U”型關(guān)系曲線變得更為平緩。在高類別獨(dú)特性情況下,中等程度項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效的提升作用有所減弱。基于此,本文提出如下假設(shè)。

H3:類別獨(dú)特性負(fù)向調(diào)節(jié)項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效的倒“U”型關(guān)系,即類別獨(dú)特性程度越高,倒“U”型曲線越平緩。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文聚焦國際眾籌創(chuàng)業(yè)情境,采用Python數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)獲取了Indiegogo眾籌平臺2012—2019年的7 314個(gè)技術(shù)創(chuàng)新類(Tech &Innovation)項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)。在樣本選擇上,一是考慮技術(shù)創(chuàng)新類項(xiàng)目面臨更強(qiáng)的最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn),更契合研究主題,因此剔除了Indiegogo平臺的創(chuàng)意類和公益類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目;二是借鑒Kim et al.[9]的研究,剔除了項(xiàng)目詳情描述少于1%分位值的樣本;三是刪除了部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失的項(xiàng)目樣本。

(二)變量說明

1.被解釋變量

融資績效(FP)。融資績效是指創(chuàng)業(yè)者在項(xiàng)目融資期結(jié)束時(shí)的融資表現(xiàn)。參照互聯(lián)網(wǎng)眾籌的相關(guān)研究,本文采用項(xiàng)目融資期結(jié)束之際該項(xiàng)目所籌集到的融資金額來衡量[27],該數(shù)值反映了大眾投資者支持該項(xiàng)目的程度。為降低異方差的影響,本文進(jìn)一步采用其自然對數(shù)值來衡量。

2.解釋變量

項(xiàng)目獨(dú)特性(PD)。項(xiàng)目獨(dú)特性測量的是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與其創(chuàng)立當(dāng)年的同類項(xiàng)目相比的差異程度,反映了眾籌項(xiàng)目的獨(dú)特性定位,其測量方式主要參照Haans[18]和Barlow et al.[20]測量戰(zhàn)略差異程度的方法。具體而言:一是以每一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的詳情作為原始語料庫,通過英文文本分析Python包nltk對文本進(jìn)行預(yù)處理,形成文本分析語料;二是以項(xiàng)目類別和項(xiàng)目年份為單位將文本分析語料加以聚合,建立每個(gè)項(xiàng)目類別在各個(gè)年份的語料庫;三是利用gensim包中的TF-IDF模型工具計(jì)算每個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的語料與其所屬類別對應(yīng)年份的語料庫的相似性,并利用1減去相似性數(shù)值得到項(xiàng)目獨(dú)特性數(shù)值。

3.調(diào)節(jié)變量

創(chuàng)業(yè)者相似性(ES)和類別獨(dú)特性(CD)。創(chuàng)業(yè)者相似性測量的是某一項(xiàng)目的創(chuàng)立者與其創(chuàng)立當(dāng)年同類項(xiàng)目的創(chuàng)立者相比的身份相似程度,反映了創(chuàng)業(yè)者的相似性定位,其測量方式主要參照Martens et al.[11]的研究。具體而言:一是以創(chuàng)業(yè)者在項(xiàng)目中所展示的身份標(biāo)簽為原始語料;二是借鑒Cardon et al.[28]和Mathias &Williams[29]的做法,并結(jié)合國際眾籌情境,歸納編碼出眾籌者、管理者、創(chuàng)業(yè)者、發(fā)展者和技能者五類創(chuàng)業(yè)者身份;三是借鑒Martens et al.[11]的做法,區(qū)分相似性和非相似性身份,將出現(xiàn)頻率超過40%的身份視為相似性身份,否則為非相似性身份;四是通過計(jì)算相似性身份的頻率并將其累計(jì)數(shù)值作為創(chuàng)業(yè)者相似性的值。類別獨(dú)特性測量的是技術(shù)創(chuàng)新類項(xiàng)目獨(dú)特性的平均程度,反映了項(xiàng)目所在類別的制度范式是趨于獨(dú)特性還是相似性的傾向,本文以項(xiàng)目獨(dú)特性為基準(zhǔn)數(shù)值,以技術(shù)創(chuàng)新類項(xiàng)目為范疇,按照年度聚合項(xiàng)目獨(dú)特性的平均值,作為類別獨(dú)特性的測量數(shù)值。

4.控制變量

借鑒Kim et al.[9]、Skirnevskiy et al.[30]、劉剛等[31]關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)眾籌的研究,本文控制了創(chuàng)業(yè)者層面的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)(Exp)、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)規(guī)模(Team)?？刂屏隧?xiàng)目層面的基本屬性變量,包括項(xiàng)目期限(Period)、項(xiàng)目目標(biāo)(Goal)、目標(biāo)類型(GT)、平均投資額(Avgfund)、項(xiàng)目來源國(Country)、項(xiàng)目類別(Category)、項(xiàng)目年份(Year)。其中,項(xiàng)目類別、項(xiàng)目年份為固定效應(yīng)變量?？刂屏隧?xiàng)目層面的互動交流變量,包括項(xiàng)目更新(Updates)、項(xiàng)目評論(Comments)、項(xiàng)目圖片(Images)、項(xiàng)目文本(Text)等。具體測量方式和描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 主要變量定義和描述性統(tǒng)計(jì)

(三)模型構(gòu)建

本文的數(shù)據(jù)樣本來源于不同年份的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,每一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在融資期結(jié)束之后即視為眾籌融資活動結(jié)束,因此本文的樣本結(jié)構(gòu)屬于混合截面數(shù)據(jù),采用OLS計(jì)量模型進(jìn)行檢驗(yàn)。為了避免時(shí)間因素和項(xiàng)目類別因素產(chǎn)生的影響,本文在模型中加入了項(xiàng)目類別和項(xiàng)目年份虛擬變量。

首先,檢驗(yàn)項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效的關(guān)系。

(1)

其次,檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)者相似性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

(2)

最后,檢驗(yàn)類別獨(dú)特性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

(3)

其中,FP為融資績效,PD為項(xiàng)目獨(dú)特性,ES為創(chuàng)業(yè)者相似性,CD為類別獨(dú)特性,X是一系列控制變量,α0、β0、γ0為常數(shù)項(xiàng),其他α、β、γ均為待估系數(shù),ε為誤差項(xiàng),下標(biāo)i表示數(shù)值1,2,3,…,n,下標(biāo)t表示某年份,本文還控制了項(xiàng)目的類別和年份固定效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,結(jié)果如表1所示。融資績效(FP)的均值為6.926,最大值為13.804,最小值為0.000,標(biāo)準(zhǔn)差為3.302,說明眾籌項(xiàng)目所獲得的融資績效存在較大差距。項(xiàng)目獨(dú)特性(PD)的均值為0.003,最大值為1.235,最小值為-4.891,標(biāo)準(zhǔn)差為0.979,說明眾籌項(xiàng)目的獨(dú)特性程度存在顯著差異。

相關(guān)性檢驗(yàn)表明,解釋變量與被解釋變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系,其他變量之間的相關(guān)關(guān)系大多低于0.3,模型所涉及變量的平均VIF為1.40,VIF最大值為1.88,基本上可排除多重共線性問題。

(二)項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效影響的實(shí)證分析

本文采用OLS模型對項(xiàng)目獨(dú)特性(PD)及其平方項(xiàng)(PD2)與融資績效(FP)的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。表2列(2)的結(jié)果表明,PD及PD2顯著且系數(shù)均為負(fù),H1得到支持,即項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效具有倒“U”型關(guān)系。在列(2)的模型基礎(chǔ)上,列(3)控制了年份固定效應(yīng),列(4)控制了類別固定效應(yīng),列(5)同時(shí)控制了年份和類別固定效應(yīng),結(jié)果均表明PD及PD2顯著且系數(shù)均為負(fù),H1仍得到支持。這一結(jié)果說明,項(xiàng)目獨(dú)特性一方面?zhèn)鬟f了一種競爭性優(yōu)勢信號,另一方面帶來了合法性下降,中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性最有利于提升融資績效,這一結(jié)論也與最優(yōu)區(qū)分理論的主流觀點(diǎn)相吻合。

(三)創(chuàng)業(yè)者相似性的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

為了進(jìn)一步探究跨層次最優(yōu)區(qū)分協(xié)奏模式,本文在模型中納入了創(chuàng)業(yè)者相似性(ES)與項(xiàng)目獨(dú)特性的平方項(xiàng)(PD2)的交乘項(xiàng)(ES×PD2),以及創(chuàng)業(yè)者相似性(ES)與項(xiàng)目獨(dú)特性(PD)的交乘項(xiàng)(ES×PD),回歸結(jié)果如表2列(6)和列(8)所示。回歸結(jié)果表明,項(xiàng)目獨(dú)特性的平方項(xiàng)與創(chuàng)業(yè)者相似性的交乘項(xiàng)顯著且系數(shù)為負(fù),與主效應(yīng)方向一致,說明交乘項(xiàng)發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用,即創(chuàng)業(yè)者相似性程度越高,項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效形成的倒“U”型曲線越陡峭,H2得到支持。這一結(jié)果也說明,在項(xiàng)目獨(dú)特性處于中低程度時(shí),創(chuàng)業(yè)者相似性強(qiáng)化了項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效的促進(jìn)作用,而項(xiàng)目獨(dú)特性在中高程度時(shí),較高程度的創(chuàng)業(yè)者相似性與較高程度的項(xiàng)目獨(dú)特性容易造成內(nèi)部相悖性,反而導(dǎo)致了合法性下降。因此中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性與高程度的創(chuàng)業(yè)者相似性形成了互補(bǔ)協(xié)奏效應(yīng)。

(四)類別獨(dú)特性的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸分析

為了進(jìn)一步探究類別獨(dú)特性的調(diào)節(jié)效應(yīng),本文在模型中加入類別獨(dú)特性(CD)與項(xiàng)目獨(dú)特性的平方項(xiàng)(PD2)的交乘項(xiàng)(CD×PD2),以及類別獨(dú)特性(CD)與項(xiàng)目獨(dú)特性(PD)的交乘項(xiàng)(CD×PD),回歸結(jié)果如表2列(7)和列(8)所示?；貧w結(jié)果表明,項(xiàng)目獨(dú)特性的平方項(xiàng)與類別獨(dú)特性的交乘項(xiàng)顯著且系數(shù)為正,與主效應(yīng)方向相反,說明交乘項(xiàng)發(fā)揮了負(fù)向調(diào)節(jié)作用,即類別獨(dú)特性越高時(shí),項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效形成的倒“U”型曲線越平緩,H3得到支持。這一結(jié)果說明,某一類別中的所有項(xiàng)目均表現(xiàn)為高獨(dú)特性時(shí),項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效的倒“U”型影響被弱化,中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性提升融資績效的作用也有所減弱。

(五)內(nèi)生性檢驗(yàn)

內(nèi)生性問題的一個(gè)來源是測量誤差。在前文的回歸中,主要以項(xiàng)目獨(dú)特性為解釋變量,關(guān)注的是某一創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目偏離平均水平的程度,然而這一指標(biāo)可能存在一定的測量誤差。已有研究指出,考慮最優(yōu)區(qū)分定位時(shí),“與誰相比”的參照點(diǎn)尤為重要,尤其是當(dāng)參照者都較為獨(dú)特時(shí),可能會影響最優(yōu)區(qū)分定位的結(jié)果[18],這一點(diǎn)在本文的H3檢驗(yàn)中也得到了支持。因此,為了更精確地反映項(xiàng)目層面真實(shí)的獨(dú)特性特征,本文借鑒郭海、李永慧[32]測量創(chuàng)新偏離度的方式,如公式(4)所示,計(jì)算了項(xiàng)目獨(dú)特性的偏離度(Dev_PD)以降低其所處環(huán)境的影響。回歸結(jié)果如表3列(1)和列(2)所示,在考慮核心解釋變量的測量誤差后,研究假設(shè)仍得到實(shí)證支持。

表3 考慮測量誤差的內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

Dev_PDi=[PDij-Med(PDj)] ÷SD(PDj)

(4)

式(4)中,PDij代表j類別中i項(xiàng)目的獨(dú)特性,Med(PDj)代表j類別所有項(xiàng)目的獨(dú)特性平均值,SD(PDj)代表j類別的項(xiàng)目獨(dú)特性標(biāo)準(zhǔn)差。

遺漏變量也可能是產(chǎn)生內(nèi)生性問題的風(fēng)險(xiǎn)來源。盡管本文已經(jīng)充分考慮了創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目層面各個(gè)因素產(chǎn)生的影響,但眾籌創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的融資績效可能還會受到眾籌行業(yè)宏觀政策的影響。本文的研究樣本來源于Indiegogo眾籌平臺,該平臺受到美國眾籌政策的管控。其中,旨在為小型成長企業(yè)提供便捷融資途徑的《喬布斯法案》(JOBS Act)為互聯(lián)網(wǎng)眾籌提供了合法化依據(jù),也取消了投資者認(rèn)證程序,為普通大眾投資者提供參與機(jī)會,這一法案的實(shí)施對推動眾籌業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展產(chǎn)生了巨大影響。因此,本文考慮加入眾籌政策虛擬變量作為遺漏變量。其中喬布斯法案第一法規(guī)于2012年4月通過,第二法規(guī)于2013年9月通過,第三法規(guī)和第四法規(guī)分別于2015年3月、10月通過,因此本文根據(jù)2012—2013年、2014—2015年、2016—2019年三個(gè)時(shí)間段分別生成三個(gè)政策虛擬變量(Policy1、Policy2、Policy3)?；貧w結(jié)果如表4所示,在加入政策遺漏變量之后,研究結(jié)論仍然得到支持。

表4 考慮遺漏變量的內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

雙向因果也是內(nèi)生性問題的一個(gè)重要來源,即項(xiàng)目獨(dú)特性影響了融資績效,而融資績效反過來也有可能影響項(xiàng)目獨(dú)特性。例如,融資績效在融資初期的快速提升可能會提升項(xiàng)目的合法性,從而為項(xiàng)目采取獨(dú)特性定位提供合法性基礎(chǔ)。為此,本文使用兩階段工具變量模型,進(jìn)一步檢驗(yàn)項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效的直接效應(yīng)。本文選取項(xiàng)目所在類別的專利水平(Cpatent)作為項(xiàng)目獨(dú)特性的工具變量,其測量方法為項(xiàng)目所在類別、所在年份、所有項(xiàng)目的專利數(shù)加總。從相關(guān)性條件而言,已有研究表明,專利作為創(chuàng)新的代理變量,也是獨(dú)特性的一個(gè)客觀表現(xiàn),項(xiàng)目所在類別的專利水平某種程度上可以反映該類別對于項(xiàng)目獨(dú)特性的傾向性。與此同時(shí),項(xiàng)目所在類別的專利水平作為類別層面的變量,并不直接影響某一項(xiàng)目的融資績效,具有較好的外生性。工具變量法的兩階段回歸結(jié)果見表5。列(3)展示了第二階段的回歸結(jié)果,項(xiàng)目獨(dú)特性平方項(xiàng)(PD2)與融資績效(FP)仍具有顯著的負(fù)向關(guān)系,即H1仍得到支持。從列(1)和列(2)的第一階段回歸結(jié)果來看,Cpatent和Cpatent2均顯著且系數(shù)均為正,并且Cragg-Donald Wald F統(tǒng)計(jì)值大于10%的誤差容忍臨界值,工具變量通過了弱工具檢驗(yàn)和外生性檢驗(yàn)。Kleibergen-Paap rk LM統(tǒng)計(jì)量p值小于0.01,說明工具變量也通過了識別不足檢驗(yàn)。

表5 工具變量的兩階段回歸結(jié)果

(六)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量

本文進(jìn)一步考慮從投資人數(shù)(Backers)、融資速度(Speed)、融資成功(Success)和融資總額(Funding)等來衡量融資績效。投資人數(shù)(Backers)指的是項(xiàng)目融資期結(jié)束之際該項(xiàng)目所吸引的大眾投資者數(shù)量,本文以其自然對數(shù)值來衡量[27,33]。融資速度(Speed)指的是以天為計(jì)量單位的項(xiàng)目日均融資金額[9],本文以其自然對數(shù)值來衡量。也有一些研究采用融資是否達(dá)到項(xiàng)目目標(biāo)來判定其成功與否,以融資成功(Success)來衡量融資績效[30]。此外,一些項(xiàng)目即使在融資期結(jié)束之后,大眾投資者仍可以繼續(xù)投資,融資總額反映了項(xiàng)目持續(xù)性的融資績效,本文用融資總額的自然對數(shù)值來衡量?；貧w結(jié)果如表6所示,所有假設(shè)均得到穩(wěn)健支持。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果:替換被解釋變量

2.考慮調(diào)節(jié)變量的測量誤差

本文進(jìn)一步考慮了調(diào)節(jié)變量的測量誤差。針對調(diào)節(jié)變量創(chuàng)業(yè)者相似性(ES),在前文中以40%為分界線劃分了創(chuàng)業(yè)者的相似性身份和非相似性身份,并采用相似性身份的頻率之和作為創(chuàng)業(yè)者相似性的測量結(jié)果。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中,本文不再區(qū)分創(chuàng)業(yè)者的相似性和非相似性身份,以所有身份的頻率并將其累計(jì)數(shù)值之和作為創(chuàng)業(yè)者相似性(ES_new)變量的測量。回歸結(jié)果如表7列(1)和列(2)所示,H1和H2仍得到穩(wěn)健支持。針對調(diào)節(jié)變量類別獨(dú)特性(CD),本文在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中將創(chuàng)業(yè)者獨(dú)特性也考慮在內(nèi),具體測量是以同一年份技術(shù)創(chuàng)新類項(xiàng)目為單位計(jì)算創(chuàng)業(yè)者相似性的均值,以其負(fù)值反映創(chuàng)業(yè)者獨(dú)特性的聚合結(jié)果,項(xiàng)目獨(dú)特性均值與創(chuàng)業(yè)者獨(dú)特性均值之和形成新的類別獨(dú)特性(CD_new)數(shù)值?；貧w結(jié)果如表7列(3)和列(4)所示,H1和H3得到穩(wěn)健支持。

3.采用分組檢驗(yàn)的方式

本文進(jìn)一步采用分組檢驗(yàn)的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。按照創(chuàng)業(yè)者相似性(ES)的中位數(shù)將樣本區(qū)分為“高ES組”和“低ES組”,結(jié)果如表8列(1)和列(2)所示,H1在兩組子樣本中均得到穩(wěn)健支持,且相比于低ES組,高ES組中PD2的系數(shù)絕對值更大,倒“U”型曲線更陡峭,即H2也得到穩(wěn)健支持。與之類似,按照類別獨(dú)特性(CD)的中位數(shù)將樣本區(qū)分為“高CD組”和“低CD組”,結(jié)果如表8列(3)和列(4)所示,H1在兩組子樣本中均得到穩(wěn)健支持,且相比于低CD組,高CD組中PD2的系數(shù)絕對值更小,倒“U”型曲線更平緩,即H3也得到穩(wěn)健支持。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果:采用分組檢驗(yàn)的方式

4.考慮抽樣誤差

考慮到可能存在的抽樣誤差,本文一是排除了Indemand項(xiàng)目。Indiegogo眾籌平臺存在著不同類型的項(xiàng)目,其中,在Indiegogo眾籌平臺上,Indemand項(xiàng)目具有其他眾籌平臺的融資經(jīng)歷,可能會受到過往融資績效的影響,為此本文將這部分樣本排除在外?；貧w結(jié)果如表9列(1)和列(2)所示,所有假設(shè)仍得到穩(wěn)健支持。二是排除了融資金額為0的項(xiàng)目,考慮到完全未獲得任何大眾投資者支持的項(xiàng)目缺乏成功經(jīng)驗(yàn),本文將這部分樣本排除在外?；貧w結(jié)果如表9列(3)和列(4)所示,所有假設(shè)均得到穩(wěn)健支持。

表9 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果:考慮抽樣誤差

五、進(jìn)一步研究

如前文所述,項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效具有非線性的影響,存在著正向與負(fù)向共存的雙重效應(yīng)。為了進(jìn)一步厘清這一相悖效應(yīng)的前因,本文在進(jìn)一步檢驗(yàn)中探究項(xiàng)目所處的制度范式對項(xiàng)目獨(dú)特性的影響。Zhao et al.[4]的研究結(jié)合制度理論對最優(yōu)區(qū)分理論進(jìn)行了拓展,作者認(rèn)為,制度范式日益突破了以往的同質(zhì)化認(rèn)知,其日益競爭性、碎片化的特征形成了最優(yōu)區(qū)分的內(nèi)在影響機(jī)制,也帶來了最優(yōu)區(qū)分定位模式創(chuàng)新。有鑒于此,本文致力于對國際眾籌項(xiàng)目所面臨的制度范式加以解構(gòu),探究其嵌套式的制度范式產(chǎn)生的復(fù)雜影響。根據(jù)Navis &Glynn[5,34]的研究,最優(yōu)區(qū)分是在“個(gè)體—企業(yè)—行業(yè)”的跨層次制度框架下實(shí)現(xiàn)的,借鑒這一嵌套式制度框架(見圖2),本文劃分了類別層面的制度范式(CI)、項(xiàng)目層面的制度范式(PI)和個(gè)體層面的制度范式(EI),并分別檢驗(yàn)不同層面的制度范式對項(xiàng)目獨(dú)特性的影響。在測量方面,制度范式反映了某一范疇的趨同性特征,因此類別層面的制度范式用技術(shù)創(chuàng)新類項(xiàng)目的相似性均值來衡量,項(xiàng)目層面的制度范式用同一細(xì)分品類項(xiàng)目的相似性的平均值來衡量,個(gè)體層面的制度范式用相同細(xì)分品類項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者相似性平均值來衡量。

圖2 嵌套式的制度框架

回歸結(jié)果如表10所示,列(1)表明,類別層面的制度范式(CI)對項(xiàng)目獨(dú)特性產(chǎn)生了正向影響。這意味著,當(dāng)類別層面形成較為一致的制度范式時(shí),會激發(fā)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目產(chǎn)生突破現(xiàn)有制度范式的動機(jī),致力于通過彰顯獨(dú)特性獲得更多的創(chuàng)業(yè)融資。列(2)表明,項(xiàng)目層面的制度范式(PI)對項(xiàng)目獨(dú)特性產(chǎn)生了負(fù)向影響,即同一細(xì)分品類項(xiàng)目的制度范式會產(chǎn)生較強(qiáng)的制度約束作用,創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目通常會趨同于所在細(xì)分品類的制度范式而降低項(xiàng)目獨(dú)特性。而列(3)表明,個(gè)體層面的制度范式(EI)對項(xiàng)目獨(dú)特性產(chǎn)生了正向影響。這是由于在細(xì)分品類制度范式的強(qiáng)制度約束和趨同導(dǎo)向下,創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目致力于對個(gè)體層面制度范式的突破以彌補(bǔ)其獨(dú)特性的不足。綜合而言,項(xiàng)目層面的制度范式側(cè)重于趨同性的制度約束,降低了項(xiàng)目的獨(dú)特性,而彰顯項(xiàng)目獨(dú)特性的動機(jī)轉(zhuǎn)向了對類別層面、個(gè)體層面制度范式的跨層次突破,這一嵌套式制度框架下的多重影響也是造成項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效產(chǎn)生非線性影響的前因。

表10 嵌套式制度范式影響項(xiàng)目獨(dú)特性的進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果

此外,在考慮制度前因?qū)?xiàng)目獨(dú)特性的影響時(shí),需要進(jìn)一步考慮項(xiàng)目是否存在滯后效應(yīng)的影響。因此,本文構(gòu)建了項(xiàng)目獨(dú)特性滯后期(PDt-1)變量,用以反映某一項(xiàng)目與上一年度同類項(xiàng)目相比的獨(dú)特性程度,其計(jì)算方法與PD類似,但在建立項(xiàng)目所對標(biāo)的文本語料庫時(shí)以相同細(xì)分品類的項(xiàng)目和t-1年度為基準(zhǔn)點(diǎn)進(jìn)行匯總?；貧w結(jié)果如表10列(4)～列(6) 所示,結(jié)果表明,在考慮PDt-1的影響之后,嵌套式制度范式對項(xiàng)目獨(dú)特性的影響仍成立。

六、研究結(jié)論與討論

(一)研究結(jié)論

第一,國際眾籌創(chuàng)業(yè)的獨(dú)特性定位對融資績效具有復(fù)雜的非線性、跨層次影響,高程度的創(chuàng)業(yè)者相似性、中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性和低程度的類別獨(dú)特性的協(xié)奏作用,形成了最有利于提升融資績效的“個(gè)體—項(xiàng)目—類別”跨層次最優(yōu)區(qū)分定位。首先,本文聚焦單一的項(xiàng)目維度,國際眾籌項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效產(chǎn)生了倒“U”型影響,即中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性最有利于提升融資績效。這一最適度的獨(dú)特性既能在合法性認(rèn)知范圍內(nèi)最大化競爭性優(yōu)勢,又能避免過度獨(dú)特性產(chǎn)生的降低合法性風(fēng)險(xiǎn),這也意味著,在單一維度上,中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性是最有利于提升融資績效的最優(yōu)區(qū)分定位。其次,在跨維度上,創(chuàng)業(yè)者相似性正向調(diào)節(jié)項(xiàng)目獨(dú)特性與融資績效的倒“U”型關(guān)系,即較高程度的創(chuàng)業(yè)者相似性強(qiáng)化了中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效的提升作用,帶來融資績效的進(jìn)一步提升。較高程度的創(chuàng)業(yè)者相似性與中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性形成互補(bǔ)協(xié)奏效應(yīng),是進(jìn)一步提升融資績效的跨層次最優(yōu)區(qū)分定位。但值得關(guān)注的是,這一互補(bǔ)協(xié)奏的最優(yōu)區(qū)分模式是有限度的。在項(xiàng)目獨(dú)特性處于中低程度時(shí),創(chuàng)業(yè)者相似性的提高為項(xiàng)目獨(dú)特性提供了合法性支持,有助于大眾投資者將項(xiàng)目獨(dú)特性解讀為競爭性優(yōu)勢信號,創(chuàng)業(yè)者相似性與項(xiàng)目獨(dú)特性之間表現(xiàn)為互補(bǔ)關(guān)系,這種互補(bǔ)關(guān)系不斷強(qiáng)化對融資績效的提升作用;但隨著項(xiàng)目獨(dú)特性的持續(xù)升高,中高程度的項(xiàng)目獨(dú)特性引發(fā)的合法性急劇下降難以被高程度的創(chuàng)業(yè)者相似性所彌補(bǔ),甚至是兩者的過度反差容易造成整體模糊性和內(nèi)部相悖性,從而產(chǎn)生對融資績效的反作用,創(chuàng)業(yè)者相似性與項(xiàng)目獨(dú)特性之間轉(zhuǎn)變?yōu)榛コ怅P(guān)系。創(chuàng)業(yè)者相似性與項(xiàng)目獨(dú)特性的跨維度定位從互補(bǔ)轉(zhuǎn)向互斥關(guān)系,反映了協(xié)奏效應(yīng)的發(fā)揮具有一定的限度。最后,類別獨(dú)特性負(fù)向調(diào)節(jié)項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效的倒“U”型關(guān)系,這意味著最優(yōu)區(qū)分定位的作用效果也會受到項(xiàng)目所在類別的影響,當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新類項(xiàng)目的獨(dú)特性較高時(shí),中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性對融資績效的提升作用有所削減。

第二,這一跨層次最優(yōu)區(qū)分協(xié)奏模式的形成具有其制度前因,即其本質(zhì)上是受到項(xiàng)目所處的嵌套式制度范式的影響所致。項(xiàng)目層面的制度范式發(fā)揮了較強(qiáng)的制度約束作用,降低了項(xiàng)目的獨(dú)特性,而類別層面和個(gè)體層面的制度范式則有助于提高項(xiàng)目的獨(dú)特性,反映了項(xiàng)目獨(dú)特性定位的動機(jī)來源于對類別層面和個(gè)體層面制度范式的突破,以彌補(bǔ)項(xiàng)目層面的制度性趨同帶來的獨(dú)特性不足。

(二)理論貢獻(xiàn)與實(shí)踐啟示

在理論貢獻(xiàn)方面,本文結(jié)合國際眾籌創(chuàng)業(yè)情境與最優(yōu)區(qū)分理論面臨的挑戰(zhàn),試圖拓展最優(yōu)區(qū)分理論在國際眾籌新興情境下的應(yīng)用,推動最優(yōu)區(qū)分理論及理論邊界的發(fā)展。第一,從國際眾籌領(lǐng)域而言,本文聚焦國際眾籌情境下日益嚴(yán)峻的最優(yōu)區(qū)分挑戰(zhàn),打破已有研究局限于競爭性或合法性的單一邏輯,形成了一個(gè)涵蓋“個(gè)體—項(xiàng)目—類別”層面的跨層次最優(yōu)區(qū)分定位,拓展了國際眾籌創(chuàng)業(yè)的最優(yōu)區(qū)分定位研究。第二,從最優(yōu)區(qū)分領(lǐng)域而言,本文結(jié)合國際眾籌新興情境下尚未形成明確的制度范式,突破以往最優(yōu)區(qū)分理論研究局限于單一維度、非此即彼的戰(zhàn)略平衡視角,創(chuàng)新性地提出了有限度的最優(yōu)區(qū)分互補(bǔ)協(xié)奏模式,進(jìn)一步拓展了多維協(xié)奏的研究視角。第三,本文結(jié)合國際眾籌嵌套式的制度范式特征,試圖揭示影響項(xiàng)目獨(dú)特性的制度前因,以及最優(yōu)區(qū)分理論所蘊(yùn)含的相悖邏輯的根本來源,推動最優(yōu)區(qū)分理論與制度理論的結(jié)合?？傊?本文試圖拓展最優(yōu)區(qū)分理論的新興情境視角、多維協(xié)奏視角和制度視角。

在實(shí)踐啟示方面,第一,本文為眾籌創(chuàng)業(yè)者提供了一個(gè)多維度、跨層次的最優(yōu)區(qū)分協(xié)奏模式。即構(gòu)建一個(gè)較高程度的創(chuàng)業(yè)者相似性和一個(gè)中等程度的項(xiàng)目獨(dú)特性定位,這個(gè)定位有助于創(chuàng)業(yè)者平衡競爭性和合法性的雙重壓力,從而在國際眾籌中獲取更多的創(chuàng)業(yè)融資,開拓國際化渠道并積攢國際化客戶。同時(shí),本文對國際眾籌創(chuàng)業(yè)本質(zhì)的揭示為大眾投資者提供一個(gè)更為清晰全面的認(rèn)識,為其理性評估提供判斷依據(jù),避免產(chǎn)生非理性的羊群效應(yīng)。第二,本文一方面有助于眾籌創(chuàng)業(yè)新興群體深刻認(rèn)識國際眾籌情境下的國際化創(chuàng)業(yè)新范式,在理論指導(dǎo)下開展國際化創(chuàng)業(yè)活動及融資實(shí)踐,助力創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新力量走出國門,共享經(jīng)濟(jì)全球化紅利;另一方面,在一定程度上有助于為我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)的發(fā)展提供借鑒,推動我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌的理性化、規(guī)范化發(fā)展以及服務(wù)國際化創(chuàng)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融等新興業(yè)態(tài)創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌的興起在為創(chuàng)業(yè)活動帶來機(jī)遇的同時(shí),也帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),尤其在當(dāng)下,互聯(lián)網(wǎng)眾籌在發(fā)展過程中的“爆雷”負(fù)面事件也表明[35],參與主體未能清晰地認(rèn)識互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式及其創(chuàng)業(yè)活動的本質(zhì)規(guī)律,這進(jìn)一步導(dǎo)致其發(fā)展的非理性,因此揭示這一新興情境下的創(chuàng)業(yè)新范式就成了推動互聯(lián)網(wǎng)眾籌規(guī)范化轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵。本文對于互聯(lián)網(wǎng)眾籌創(chuàng)業(yè)本質(zhì)規(guī)律的揭示有助于優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式,也有助于政策制定者和監(jiān)管者實(shí)施合理監(jiān)管,保障互聯(lián)網(wǎng)新興業(yè)態(tài)的平穩(wěn)發(fā)展,為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)營造健康生態(tài)。

(三)研究局限與展望

第一,本文尚未深入拓展最優(yōu)區(qū)分定位的受眾視角,尚未將大眾投資者評估最優(yōu)區(qū)分定位的微觀過程加以解剖。由于大眾投資者數(shù)量眾多,其評估過程將直接影響最優(yōu)區(qū)分行為的績效結(jié)果,未來研究應(yīng)結(jié)合大眾投資者異質(zhì)性因素,深入探究這一微觀過程。例如,經(jīng)驗(yàn)不一樣的大眾投資者,具備不同的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向,分析可能對最優(yōu)區(qū)分定位與融資績效之間的關(guān)系產(chǎn)生的異質(zhì)性影響。第二,本文局限于技術(shù)創(chuàng)新類眾籌項(xiàng)目,缺乏對其他類別項(xiàng)目的關(guān)注。不同類別項(xiàng)目所具備的制度范式和競爭范式有所差異,可能導(dǎo)致最優(yōu)區(qū)分定位的差異,未來研究應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大到全品類眾籌項(xiàng)目,以對最優(yōu)區(qū)分多維協(xié)奏視角的研究作出進(jìn)一步的貢獻(xiàn)。