汪佳蕊

今年以來，在黃金價格不斷上漲的背景下，黃金市場再度掀起“購金熱潮”，上半年行業(yè)公司業(yè)績普遍向好。不過，隨著9月下旬國際金價的連續(xù)下跌，國內(nèi)金價也在中秋國慶期間快速跟跌，聚焦到國內(nèi)黃金品牌來看，周大福、菜百首飾等品牌的金價一度曾攀升到610元/克的歷史高點，中秋國慶期間則向下跌破590元/克。

對于黃金的后續(xù)走勢，有觀點認為，短期來看，經(jīng)濟和政治因素可能共同影響黃金價格，多空因素激烈交鋒，后市走勢或現(xiàn)明顯震蕩，但也有券商表示，后市黃金或打出“黃金坑”迎來反彈機會。

今年上半年，我國黃金市場產(chǎn)銷兩旺。據(jù)中國黃金協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，國內(nèi)原料黃金產(chǎn)量為178.60噸，與2022年同期相比增長2.24%；同期，全國黃金消費量為554.88噸，與2022年同期相比增長16.37%。具體來看，黃金首飾消費量為368.26噸，同比增長14.82%；金條及金幣消費量為146.31噸，同比增長30.12%；工業(yè)及其他用金消費量為40.31噸，同比下降7.65%。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，黃金首飾、金條及金幣均保持較快增長，金條及金幣的消費增速則更為強勁。

價格方面，根據(jù)中國黃金交易所數(shù)據(jù)，Au99.99的價格從今年年初的407元一度上漲到6月初的480元高點，此后，在6月內(nèi)一直在450元上下波動（見附圖）。今年上半年，黃金價格漲幅明顯。

黃金消費量增加，疊加金價的持續(xù)走高，諸多黃金行業(yè)上市公司上半年業(yè)績“飄紅”，部分公司前三季度業(yè)績預(yù)計也不錯。

日前，菜百股份（605599.SH）發(fā)布半年報及三季度業(yè)績預(yù)增公告，由于國內(nèi)金價呈現(xiàn)震蕩上行趨勢并創(chuàng)出歷史新高，刺激黃金類產(chǎn)品消費需求走高，其上半年實現(xiàn)營業(yè)收入83.61億元，同比增長56.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.12億元，同比增長65.81%；預(yù)計三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37億元至42億元，同比增長15.78%至31.43%。

2023年上半年，中國黃金（600916.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入295.67億元，同比增長16.73%；歸母凈利潤5.37億元，同比增長22.31%。對于收入的增長，公司在半年報中給出的解釋是，報告期黃金產(chǎn)品銷量增加及黃金價格上漲所致。

數(shù)據(jù)來源：上海黃金交易所

行業(yè)老牌公司老鳳祥（600612.SH）上半年業(yè)績也表現(xiàn)不俗。根據(jù)半年報，老鳳祥上半年實現(xiàn)營收403.44億元，同比增加19.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.73億元，同比增長42.95%。

周大生（002867.SZ）在今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入80.74億元，同比增加58.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.40億元，同比增長26.45%。此外，潮宏基（002345.SZ）、明牌珠寶（002574.SZ）等行業(yè)內(nèi)公司今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)也均不俗。

今年第三季度，國內(nèi)黃金價格一直保持較高價位，據(jù)上海黃金交易所數(shù)據(jù)顯示，Au99.99在8月7日甚至達到了494元的歷史高位。

對于今年黃金價格的猛漲，英大證券公司首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家鄭后成對本刊表示，近期金價不斷創(chuàng)新高，原因主要有以下五點：第一，計價貨幣方面，2月以來，人民幣匯率持續(xù)貶值，直接從計價貨幣角度推升以人民幣標(biāo)價的內(nèi)盤黃金價格；第二，流動性方面，我國央行分別在3月與9月兩次降準(zhǔn)，在6月與8月兩次降息，為市場提供較為充裕且相對便宜的流動性；第三，供求關(guān)系方面，近來全球央行紛紛增持黃金儲備，“購金熱”持續(xù)升溫，我國也不例外，自2022年11月起我國央行連續(xù)11個月累計增持黃金儲備782.0噸，在供求角度拉升黃金價格的同時，也為黃金價格的走向樹立“風(fēng)向標(biāo)”；第四，在宏觀經(jīng)濟承壓的背景下，資本市場投資收益率下降，一方面，當(dāng)前A股市場承受一定壓力，另一方面，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下探，“房地產(chǎn)信仰”被打破，在此背景下，黃金對居民理財?shù)奶娲?yīng)增強，保值功能日益凸顯；第五，目前“俄烏沖突”尚未得到解決，疊加全球宏觀經(jīng)濟衰退，來自外圍的風(fēng)險事件爆發(fā)概率加大，黃金作為傳統(tǒng)的避險工具自然得到青睞。

然而，本刊注意到，國際金價近來則整體出現(xiàn)下行趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，在9月的20個交易日內(nèi)，紐約商品交易所COMEX黃金下滑幅度為5.15%。從中秋國慶假期前后各一周的情況來看，從9月25日開始，紐約商品交易所COMEX黃金期貨價格與倫敦金現(xiàn)貨黃金連續(xù)9個交易日同步下跌，截至10月5日，COMEX黃金期貨價格已由1934.9美元/盎司跌至1834.3美元/盎司，期間累計跌幅為5.72%，同期倫敦金現(xiàn)貨黃金也累計下跌5.43%，直至10月6日止跌。

隨著國際金價“跳水”行情的出現(xiàn)，國內(nèi)黃金價格受到影響也開始有所回落。據(jù)上海黃金交易所數(shù)據(jù)顯示，Au99.99在9月26日至28日連續(xù)下跌，分別報收474.04元/克、462.68元/克和447.1元/克，三日內(nèi)跌去5.87%。節(jié)后10月9日金價仍小幅下行，10月10日才開始止跌。

作用到消費端，多個品牌的黃金首飾價格出現(xiàn)回落。據(jù)金投網(wǎng)、周大福官網(wǎng)等實時數(shù)據(jù)顯示，自中秋國慶節(jié)開始至今，黃金首飾的單位價格普遍降價15到30元不等，大多降至590元以下。截至10月13日，菜百首飾足金飾品的價格已由9月29日的592元/克降至578元/克。

黃金價格的大幅波動，容易給行業(yè)內(nèi)公司帶來風(fēng)險，不過對于“久經(jīng)沙場”的一些老牌公司而言，也有各自的對策。中國黃金在9月初接受機構(gòu)調(diào)研時表示，如果美元升值，黃金承壓，公司作為零售終端會采取以銷定采、借金還金的模式規(guī)避金價波動帶來的風(fēng)險，金價波動對公司業(yè)績影響不大。

對于黃金價格波動的風(fēng)險規(guī)避，老鳳祥副董事長、總經(jīng)理黃驊在9月27日的業(yè)績說明會上表示，公司結(jié)合自身的生產(chǎn)計劃、生產(chǎn)周期、資金實際情況等綜合因素來考慮黃金原料的采購，并采用上海黃金交易所提供的交易工具、商業(yè)銀行的黃金相關(guān)業(yè)務(wù)，努力降低金價波動的風(fēng)險。

對于近期黃金價格下挫的原因，國開證券分析師孟業(yè)雄認為主要受三大因素影響：一是近期10年期美債收益率持續(xù)走高，非常接近2007年的高位；二是美元指數(shù)自7月以來迎來一波明顯上漲；三是美聯(lián)儲官員近期一致認為利率將不得不在很長一段時間內(nèi)保持高位，這一表態(tài)超出市場預(yù)期，目前降息預(yù)期已推遲至明年7月底。而據(jù)10月7日公布的美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，非農(nóng)部門新增就業(yè)人數(shù)為33.6萬，超出此前12個月26.7萬的平均水平，就業(yè)市場保持強勁，不會對進一步加息造成掣肘。

招商期貨貴金屬研究員徐世偉在點評中秋國慶行情時指出，近半年來美國經(jīng)濟在所有人的質(zhì)疑聲中表現(xiàn)亮麗，美聯(lián)儲官員也繼續(xù)站臺維持高利率水平，甚至進一步暗示加息，令美元走強，而黃金由于此前國內(nèi)緊缺而令價格得到一定支撐，使得國內(nèi)價格獨立于外盤走出一波上漲。但是隨著節(jié)前現(xiàn)貨市場出現(xiàn)大量拋貨，令價格塌陷。

展望下半年黃金消費趨勢，世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新?lián)v史數(shù)據(jù)推測，三季度和四季度金飾需求或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈，各類消費刺激政策也有助于金飾需求增長，但國內(nèi)金價的高企和經(jīng)濟增長的不確定性可能會為金飾需求的增長造成阻礙。下半年全球央行可能會保持凈購金態(tài)勢，或也將繼續(xù)引導(dǎo)投資者為黃金投資需求提供助力。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年8月底，全球官方黃金儲備共計35683.8噸。其中，歐元區(qū)（包括歐洲央行）共計10771.3噸，占其外匯總儲備的57.8%。

值得關(guān)注的是，今年9月我國央行再度宣布增持黃金儲備。根據(jù)國家外匯管理局10月7日最新公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2023年9月末，中國人民銀行的黃金儲備報7046萬盎司，環(huán)比上升84萬盎司，這是歷史上首次站上7000萬盎司。根據(jù)歷史披露數(shù)據(jù)可以看到，我國央行黃金儲備規(guī)模自2022年11月至今年9月已連續(xù)11個月呈現(xiàn)正增長，不但凸顯了黃金的避險需求，也進一步增強了黃金投資者的購買信心。

對于我國央行是否會繼續(xù)增持黃金儲備，鄭后成認為，短期之內(nèi)，我國大概率還將繼續(xù)增持黃金儲備。這一判斷的依據(jù)有以下兩點：第一，美聯(lián)儲持續(xù)加息，在短期拉升美元指數(shù)的同時，不可避免地對美國宏觀經(jīng)濟形成較大壓力，進而在中長期對美元指數(shù)形成利空。黃金與美元一樣，均屬于貨幣范疇，二者具有替代關(guān)系，在中長期美元指數(shù)下行的背景下，黃金的替代效應(yīng)凸顯，包括央行在內(nèi)的市場對黃金的需求量上升。第二，我們認為，國際金價大概率呈現(xiàn)短期上行，中期承壓，長期上行的走勢，具有“波浪式前進，螺旋式上升”的特征。在此背景下，增持黃金具有較強的保值增值功能，對我國官方儲備資產(chǎn)形成支撐。

眾所周知，黃金具有抵御通脹和躲避風(fēng)險功能，但作為一種投資產(chǎn)品，它的價格會受到投資者預(yù)期、美元走勢和全球經(jīng)濟政治等多重因素影響。徐世偉認為，此前國內(nèi)缺貨乃至內(nèi)強外弱的格局未變，金價下方存在較強支撐，同時美國債務(wù)問題難解，始終存在不確定性，黃金依舊值得多配。

孟業(yè)雄表示，未來國際黃金價格走勢存在諸多不確定性，波動和震蕩將加劇。一方面，美國就業(yè)市場保持強勁，盡快結(jié)束加息進程的預(yù)期恐會落空，這或?qū)?dǎo)致10年期美債收益率繼續(xù)走高，對黃金價格形成壓制。另一方面，盡管美國國會9月30日通過了臨時撥款法案，在最后時刻避免部分聯(lián)邦政府機構(gòu)“停擺”，但該法案有效期為45天，如果不能在11月17日之前通過新的法案，美國政府很可能再次陷入“停擺”的風(fēng)險。因此，短期來看，經(jīng)濟和政治因素可能共同影響黃金價格，多空因素激烈交鋒，后市走勢或現(xiàn)明顯震蕩。

國泰君安認為，內(nèi)盤開盤低開走完假期間海外跌幅后，將保持低位維穩(wěn)狀態(tài)，后續(xù)仍然持有此前觀點，黃金或許打出“黃金坑”，迎來一定的反彈機會。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。）