張倩肖，劉怡杉，劉 虎

（西安交通大學(xué) 經(jīng)濟與金融學(xué)院，西安 710061）

0 引言

隨著傳統(tǒng)金融業(yè)與數(shù)字技術(shù)的深度融合，數(shù)字普惠金融在緩解信息不對稱、提高金融服務(wù)的可得性和便利性等方面表現(xiàn)出顯著優(yōu)勢，成為金融創(chuàng)新的重要方向。數(shù)字普惠金融是由技術(shù)引領(lǐng)的金融創(chuàng)新，是從傳統(tǒng)金融市場的大量金融中介機構(gòu)向可實現(xiàn)瓦爾拉斯一般均衡所對應(yīng)的無金融中介機構(gòu)情形轉(zhuǎn)變的金融交易和組織形式[1]，可以極大程度提高金融機構(gòu)的效率[2]。在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展背景下，數(shù)字普惠金融能否改善融資約束、提高技術(shù)創(chuàng)新水平、助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級已成為理論和實踐中的熱點問題[3,4]。學(xué)者們對于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的關(guān)系進行了深入研究[5—7]，但鮮有文獻通過理論建模探討數(shù)字普惠金融對地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用。本文基于2013—2020年我國31 個省份的面板數(shù)據(jù)進行實證研究，系統(tǒng)地分析了數(shù)字普惠金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的內(nèi)在關(guān)系與影響機制。

1 研究假設(shè)

首先，數(shù)字普惠金融為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者提供了更多的服務(wù)和支持。通過數(shù)字化技術(shù)和在線平臺，創(chuàng)業(yè)者可以更輕松地獲取市場信息，進行市場測試和推廣，從而加速創(chuàng)新的進程。數(shù)字普惠金融還為初創(chuàng)企業(yè)提供風(fēng)險投資、孵化器支持等要素資源，促使地區(qū)產(chǎn)出增加，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。其次，數(shù)字普惠金融通過提供更廣泛的金融服務(wù)，促進金融包容度，使更多人能夠參與經(jīng)濟活動。借助數(shù)字金融技術(shù)，農(nóng)村地區(qū)、貧困人口、中小微企業(yè)等邊緣群體可以更方便地獲得貸款、支付、理財?shù)确?wù)，提高經(jīng)濟活力。最后，數(shù)字普惠金融催生了許多新型金融模式和業(yè)務(wù)模式。眾籌平臺為創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)意項目提供融資機會，通過數(shù)字化技術(shù)，供應(yīng)鏈金融可以加強供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)之間的合作，幫助企業(yè)解決資金周轉(zhuǎn)問題，提升供應(yīng)鏈的運作效率和靈活性，進而提高產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有正向影響。

數(shù)字普惠金融通過引入新的金融模式和技術(shù)手段，改變了傳統(tǒng)金融的運作方式，提供了更加便捷、靈活的融資選擇。數(shù)字普惠金融平臺，如眾籌平臺、供應(yīng)鏈金融等，通過連接資金供需雙方，打破了傳統(tǒng)金融機構(gòu)的壟斷地位，為企業(yè)提供了更多的融資渠道。這些平臺通過借款人的信用評估和交易信息的透明化，降低了信息不對稱，提高了中小微企業(yè)融資的便利性，拓寬了企業(yè)融資渠道，使企業(yè)能夠獲得更多的資金用于研發(fā)投入。這有助于提高企業(yè)的競爭力和產(chǎn)品質(zhì)量，滿足市場需求，進而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。此外，數(shù)字普惠金融還可以支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。通過數(shù)字化平臺和在線服務(wù)，創(chuàng)業(yè)者可以更容易地獲取創(chuàng)業(yè)資金，這促進了創(chuàng)新型企業(yè)的涌現(xiàn)，從而推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1a：數(shù)字普惠金融緩解了企業(yè)融資約束，提供了更多的可貸資金，從而促進企業(yè)加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品質(zhì)量，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

數(shù)字普惠金融平臺通過引入技術(shù)和創(chuàng)新金融模式，提高了信息的透明度和可獲取性，這使得更多的金融機構(gòu)進入市場，加劇了金融機構(gòu)之間的競爭。為了吸引更多的借款人，金融機構(gòu)降低了貸款利率，這降低了企業(yè)的融資成本，使得更多企業(yè)能夠獲得貸款支持。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1b：數(shù)字普惠金融通過降低信息不對稱性，加劇了金融機構(gòu)的競爭，降低貸款利率，從而提高了市場期望利潤，激發(fā)市場活力，進而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

2 研究設(shè)計

2.1 變量選取與數(shù)據(jù)來源

2.1.1 被解釋變量

（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。參照文獻[8]將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化指數(shù)（ISU）定義為：

其中，ISUit為i省份在第t年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平，Yijt為i省份在第t年j產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)值，Yit為i省份在第t年的總產(chǎn)值，則Yijt/Yit表示第t年i省份的產(chǎn)業(yè)在當?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所占的份額。Fijkt是第t年i省份j產(chǎn)業(yè)k生產(chǎn)要素的數(shù)量，則Yijt/Fijkt為第t年i省份j產(chǎn)業(yè)k生產(chǎn)要素的生產(chǎn)率。

（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化

本文參考已有文獻，使用產(chǎn)業(yè)要素偏離度作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指標，計算方法如下：

其中，Eijt為i省份在第t年j產(chǎn)業(yè)的偏離程度，相關(guān)指標定義和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的定義相同。從上式可以看出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和要素結(jié)構(gòu)越吻合，不同產(chǎn)業(yè)單位生產(chǎn)要素帶來的產(chǎn)出越接近，說明要素得到了優(yōu)化配置，因此，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的要素偏離程度越低，Eijt越接近于0。而傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏離程度沒有考慮產(chǎn)業(yè)規(guī)模差異，本文考慮不同產(chǎn)業(yè)規(guī)模大小，將其作為地區(qū)內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)偏離程度的權(quán)重，計算公式如下：

其中，ISRit代表i省份在第t年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)。可以看出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和要素結(jié)構(gòu)的吻合程度越高，則Eijt越小，并且若該產(chǎn)業(yè)的份額占比也比較大，則會導(dǎo)致整個地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越合理。

2.1.2 核心解釋變量

數(shù)字普惠金融發(fā)展。本文采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的中國各省份數(shù)字普惠金融指數(shù)及分類指數(shù)進行衡量。

2.1.3 控制變量選取

參考相關(guān)研究[9]，本文將教育程度、城鎮(zhèn)化率、人均外商直接投資、失業(yè)率、通脹率與金融發(fā)展水平作為控制變量。

本文采用我國31個省份（不含港澳臺）的數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫以及《中國統(tǒng)計年鑒》。變量說明如表1所示。

表1 變量說明

2.2 模型設(shè)定

本文建立如下基準回歸模型來分析數(shù)字普惠金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響：

本文參考溫忠麟等（2015）[10]的研究對假設(shè)1a 和假設(shè)1b進行檢驗，構(gòu)建模型如下：

其中，i代表省份，t代表時間，ISU為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化，ISR為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，采用以上公式檢驗中介效應(yīng)。innovation和business為中介變量，分別代表地區(qū)創(chuàng)新水平和創(chuàng)業(yè)活力，εit為隨機誤差項。地區(qū)創(chuàng)新水平采用各省份人均專利申請數(shù)衡量，即各省份專利申請總數(shù)除以各省份總?cè)丝?；地區(qū)創(chuàng)業(yè)活力采用地區(qū)城鎮(zhèn)私營和個體就業(yè)人員與地區(qū)總?cè)藬?shù)的比值衡量。

3 實證分析

3.1 基準回歸分析

為了解決可能存在的內(nèi)生性問題，本文將基準回歸模型中的所有解釋變量滯后一期。采用固定效應(yīng)回歸模型，分別對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化指標與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指標進行回歸，結(jié)果如下頁表2 所示?？梢园l(fā)現(xiàn)：在不包含控制變量的情況下，列（1）和列（4）的結(jié)果均表明數(shù)字普惠金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有正向促進作用。逐步加入了控制變量的回歸結(jié)果依然支持上述結(jié)論，假設(shè)1 得以被初步驗證。

表2 基準回歸結(jié)果

3.2 穩(wěn)健性檢驗

3.2.1 替換核心解釋變量

本文采用各省份數(shù)字普惠金融使用深度指數(shù)作為數(shù)字普惠金融的替代變量進行穩(wěn)健性分析。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融使用深度指數(shù)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間仍呈正相關(guān)關(guān)系，并且數(shù)字普惠金融的顯著性沒有發(fā)生明顯變化，均在1%的水平上顯著，進一步說明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

3.2.2 替換模型

考慮到各省份之間可能存在數(shù)字金融的同群效應(yīng)，本文使用嶺回歸模型與泊松模型替換固定效應(yīng)模型進行穩(wěn)健性檢驗。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融能夠顯著正向影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

3.3 內(nèi)生性檢驗

3.3.1 系統(tǒng)GMM模型回歸結(jié)果

為避免數(shù)字普惠金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間可能存在的反向因果關(guān)系，本文運用系統(tǒng)廣義矩估計方法，通過使用解釋變量的水平或差分的多階滯后項作為工具變量來解決可能存在未觀測到的遺漏變量偏差和測量誤差造成的內(nèi)生性問題。由表3可知，數(shù)字普惠金融的系數(shù)為正且至少在5%的水平上顯著。AR（2）統(tǒng)計量均大于0.1，Hansen統(tǒng)計量不顯著，均說明了工具變量選擇的合理性。因此，本文使用的系統(tǒng)GMM模型是有效的，不存在模型誤設(shè)問題。

表3 GMM回歸結(jié)果

3.3.2 工具變量回歸結(jié)果

考慮到可能存在的度量偏誤、遺漏變量等原因造成的內(nèi)生性問題，本文選取鄰接省份數(shù)字普惠金融指數(shù)均值的滯后一期值作為工具變量。選擇鄰接省份數(shù)字普惠金融指數(shù)均值的滯后一期值作為工具變量主要是基于地區(qū)間數(shù)字普惠金融可能存在同群效應(yīng)，但與本省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化與合理化并不相關(guān)。因此，工具變量符合外生條件，并使用2SLS 最小二乘法對模型進行估計，結(jié)果如表4 所示。列（1）為一階段回歸結(jié)果，本文選取的工具變量與地區(qū)數(shù)字普惠金融呈正相關(guān)關(guān)系，且在1%的水平上顯著。列（2）展示了二階段回歸結(jié)果，驗證了數(shù)字普惠金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的顯著促進作用。Crag-Donald 統(tǒng)計量的F值大于10%的Stock-Yogo臨界值，說明不存在弱工具變量問題。

表4 工具變量回歸結(jié)果

4 進一步分析

4.1 中介機制檢驗

4.1.1 創(chuàng)新水平機制

技術(shù)創(chuàng)新作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的源動力，信息不對稱導(dǎo)致的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險使得創(chuàng)新活動長期存在投入不足、融資難、融資貴等問題。數(shù)字普惠金融作為新型金融服務(wù)模式，其在數(shù)字信息技術(shù)方面的優(yōu)勢能夠有效緩解企業(yè)融資約束，通過提高地區(qū)創(chuàng)新水平促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。表5結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融能夠通過提高地區(qū)創(chuàng)新水平進而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，且創(chuàng)新水平為部分中介變量。

表5 創(chuàng)新水平中介效應(yīng)檢驗

表5 為“數(shù)字普惠金融—創(chuàng)新水平—產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級”的機制檢驗結(jié)果。數(shù)字普惠金融和地區(qū)創(chuàng)新水平的系數(shù)均顯著為正，如列（3）和列（6）所示，將地區(qū)創(chuàng)新變量納入基準回歸模型后，數(shù)字普惠金融與地區(qū)創(chuàng)新水平均與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級呈正相關(guān)關(guān)系。因此，可以認為數(shù)字普惠金融在一定程度上通過提高地區(qū)創(chuàng)新績效促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

4.1.2 創(chuàng)業(yè)活力機制

創(chuàng)業(yè)活力是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵。中小微企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)活力的重要載體，其在傳統(tǒng)金融體系下由于缺乏合格抵押品而普遍受到信貸歧視，導(dǎo)致地區(qū)創(chuàng)業(yè)活力不足。數(shù)字普惠金融能夠發(fā)揮信息獲取和識別優(yōu)勢，降低中小微企業(yè)信貸成本以，通過發(fā)揮“長尾效應(yīng)”幫助更多的中小微企業(yè)獲取信貸資金，通過提升地區(qū)創(chuàng)業(yè)活力來促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。由表6可知，數(shù)字普惠金融顯著提高了地區(qū)創(chuàng)業(yè)活力，并且地區(qū)創(chuàng)業(yè)活力也為部分中介變量。

表6 創(chuàng)業(yè)活力的中介效應(yīng)檢驗

接下來對“數(shù)字普惠金融—創(chuàng)業(yè)活力—產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級”的機制進行檢驗。由表6 可知，數(shù)字普惠金融發(fā)展正向顯著影響了地區(qū)市場與創(chuàng)業(yè)活力。地區(qū)市場活力是數(shù)字普惠金融推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的部分中介變量。但通過比較PanelC和PanelD中數(shù)字普惠金融的估計系數(shù)可以看出，其在提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理性上的中介效應(yīng)更大。

4.2 異質(zhì)性分析

4.2.1 區(qū)域特征異質(zhì)性

社會資本能夠通過提高地區(qū)的創(chuàng)新水平，進而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。地區(qū)信任水平作為社會資本的一部分，是促進數(shù)字普惠金融賦能實體經(jīng)濟的重要保證[11]。本文依據(jù)各省份企業(yè)信任度的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)構(gòu)建地區(qū)社會信任指數(shù)，按照31個省份誠信水平的平均值將樣本劃分為高、低兩組進行分組回歸[3]，結(jié)果如表7 中列（1）至列（4）所示。可以看出，高、低信任水平地區(qū)的數(shù)字普惠金融均會促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，在高信任水平地區(qū)，數(shù)字普惠金融對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用顯著高于低信任水平地區(qū)。進一步地，本文按照每年各省份平均受教育水平的平均值將樣本劃分為高、低兩組進行分組回歸，結(jié)果如表7中列（5）至列（8）所示。可以看出，在高受教育水平地區(qū)，數(shù)字普惠金融能夠更加顯著地促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高級化。但在低受教育水平地區(qū)，數(shù)字普惠金融雖然仍能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生正向影響，但并不顯著。

表7 區(qū)域特征異質(zhì)性

4.2.2 區(qū)位異質(zhì)性

參考文獻[12]，本文將31個省份劃分為東、中、西部地區(qū)檢驗數(shù)字普惠金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的異質(zhì)性影響。從表8可以看出，東、中、西部地區(qū)的數(shù)字普惠金融均會促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，但數(shù)字普惠金融對中西地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用顯著高于東部地區(qū)?？赡艿脑蚴牵簴|部地區(qū)數(shù)字普惠金融對較為普遍且完善的傳統(tǒng)資金供給體系所產(chǎn)生的補充作用并不明顯。相比之下，中西部地區(qū)由于傳統(tǒng)金融發(fā)展較差，讓數(shù)字普惠金融有較大的補充空間，從而使其成為促進中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要力量。

表8 區(qū)位異質(zhì)性

由表8 可知，相較于東部地區(qū)，中部和西部地區(qū)數(shù)字普惠金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響更為顯著。原因在于：數(shù)字普惠金融的主要任務(wù)是對已經(jīng)相對充足的金融供給進行補充，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用并不顯著。這可能主要源于東部地區(qū)數(shù)字普惠金融對較為普遍且完善的傳統(tǒng)資金供給體系所產(chǎn)生的補充作用并不明顯。相比之下，中西部地區(qū)由于傳統(tǒng)金融體系在下沉市場的存在性不足，讓數(shù)字普惠金融有較大的補充空間，從而使其成為促進中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要力量。

5 結(jié)論

本文采用我國31 個省份2013—2020 年的面板數(shù)據(jù)，利用固定效應(yīng)模型、系統(tǒng)GMM 模型以及兩階段最小二乘法分析數(shù)字普惠金融對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用機理。研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字普惠金融顯著地提高了地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平，在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗后研究結(jié)論仍然成立。（2）數(shù)字普惠金融可以通過提高創(chuàng)新水平和激發(fā)創(chuàng)業(yè)活力促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。（3）數(shù)字普惠金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響還因地區(qū)特征差異和區(qū)位差異而存在異質(zhì)性。具體而言，數(shù)字普惠金融對高信任水平和高受教育水平地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有正向促進作用，相比東部地區(qū)，其正向促進作用在中西部地區(qū)更加顯著。