肖德云 譚易洋

（武漢理工大學經濟學院，武漢 430070）

引言

隨著經濟全球化的深入發(fā)展，協(xié)同創(chuàng)新、合作創(chuàng)新、開放創(chuàng)新已成為不可阻擋的新潮流［1］。許多中國企業(yè)如華為、中興、吉利等開始走上了研發(fā)國際化道路。然而，近年來，以中國為代表的新興經濟體跨國公司的全球研發(fā)布局卻屢遭阻撓。特別是在當前可持續(xù)發(fā)展逐漸成為國際社會共識的背景下，新興經濟體后發(fā)企業(yè)如不重視這一變化，在研發(fā)國際化的過程中將面臨更多的外來者劣勢［2，3］。黨的二十大報告指出：“要擴大國際科技交流合作，加強國際化科研環(huán)境建設，形成具有全球競爭力的開放創(chuàng)新生態(tài)?！币虼?，如何幫助中國跨國企業(yè)克服外來者劣勢，實現研發(fā)國際化，更進一步地融入全球創(chuàng)新網絡，是當前亟需解決的問題，對尋求經濟發(fā)展轉型升級的中國顯得尤為重要。

企業(yè)研發(fā)國際化的影響因素一直是學界關注的焦點。包括企業(yè)能力［4，5］、企業(yè)資源［6］、管理者特征［7］等內部因素，以及東道國環(huán)境（如制度、文化、資源等）［3，8］、母國環(huán)境（政府參與）［9］等外部因素，這些研究對我們理解研發(fā)國際化無疑具有重要作用。然而，當前諸多社會問題日益突顯，重視經濟、環(huán)境、社會的可持續(xù)發(fā)展已經逐漸成為各方的共識，這引起國際經營環(huán)境的變化，給企業(yè)的跨國研發(fā)帶來了新的挑戰(zhàn)。ESG 理念的出現為解決上述問題提供了新思路。ESG 是關于環(huán)境、社會、公司治理協(xié)調發(fā)展的可持續(xù)發(fā)展理念，傳遞了企業(yè)追求經濟價值和社會價值相統(tǒng)一的發(fā)展觀。習總書記在聯(lián)合國大會上提出“2060 碳中和”目標以來，社會各界對ESG 愈加重視，ESG 在企業(yè)的經營與決策中扮演的角色也愈發(fā)重要［10-12］。同時，ESG 也能夠影響企業(yè)的國際化決策。謝紅軍和呂雪（2022）［13］研究發(fā)現，企業(yè)良好的ESG表現能夠通過示范效應促進當地經濟的包容性發(fā)展，進而提升對外投資的合法性。因此，提升企業(yè)的ESG 表現，獲取ESG 優(yōu)勢，可能成為降低研發(fā)國際化阻力、融入東道國創(chuàng)新網絡的鑰匙。然而，目前中國ESG 制度尚不完善，主要通過“自下而上”的市場軟監(jiān)管提供規(guī)范性壓力倒逼企業(yè)做出改變，提升其ESG 表現［14］?，F階段，這種市場軟監(jiān)管主要由以商道融綠為代表的ESG 第三方評級機構提供。那么，ESG 評級這一市場軟監(jiān)管措施是否能促進中國企業(yè)的研發(fā)國際化呢？其背后的影響機制又是什么？

為此，本文擬選取2012～2021年滬深A 股上市跨國企業(yè)為樣本，借鑒劉柏等（2023）［14］的研究，利用商道融綠公布企業(yè)ESG 評級作為準自然實驗，采用多期雙重差分模型考察ESG 評級事件對中國企業(yè)研發(fā)國際化的影響。本文以ESG評級公布作為切入點，從非正式制度的角度探討了企業(yè)研發(fā)國際化的影響因素，既豐富了ESG 和研發(fā)國際化的相關文獻，也在愈發(fā)重視可持續(xù)發(fā)展的國際環(huán)境下，為企業(yè)實現更高程度的研發(fā)國際化提供了實踐指導；本文基于投資者、企業(yè)、政府等主體展現出的對可持續(xù)性發(fā)展的廣泛追求，從降低融資約束、增加創(chuàng)新意愿兩個渠道深入探究了ESG評級公布對企業(yè)研發(fā)國際化作用機制，揭示了通過ESG 理念解決企業(yè)研發(fā)國際化問題的內在邏輯；考慮到中國企業(yè)委托代理問題嚴重、企業(yè)自身資源稟賦不均、面臨的研發(fā)國際化阻力不同等現實問題，本文按管理者決策視野特征、所有制性質、對外研發(fā)投資方向的異質性分類進行考察，對管理者在ESG 軟監(jiān)管背景下更好地幫助企業(yè)實現研發(fā)國際化具有一定的啟示作用。

1 文獻綜述與假設提出

1.1 文獻綜述

目前，直接探究ESG 與研發(fā)國際化的文獻較少。具體到ESG 的3 個子維度來看，各子維度與企業(yè)國際化之間的關系引起了較多學者的關注。從社會維度來看，在ESG 理念流行之前，“企業(yè)社會責任”的概念更為人所熟知。國內外許多學者對企業(yè)承擔社會責任與其國際化的關系進行研究，但并未得出一致結論。如Han 和Park（2017）［15］、王站杰和買生（2019）［16］基于制度理論、市場開拓的角度研究發(fā)現，企業(yè)履行社會責任能顯著提升國際化戰(zhàn)略的實施。而Tashman 等（2017）［17］、Jung 等（2016）［18］從管理成本、道德倫理的視角出發(fā)得到了相反的結論。從環(huán)境維度來看，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)國際化一直是國內外學者關注的焦點。如張自偉等（2022）［19］從自愿參與型環(huán)境規(guī)制的角度研究發(fā)現，環(huán)境表現對企業(yè)國際化有顯著正向影響。Levinson 和Taylor（2008）［20］基于“污染避難所”假說認為部分企業(yè)決策者傾向于以國際化的方式規(guī)避在母國的環(huán)境成本。也有學者提出反對意見，認為向環(huán)境標準較低的國家進行研發(fā)國際化帶來的生產成本會超過提升環(huán)境表現的成本［21］。從公司治理維度來看，已有文獻從不同角度直接探究了公司治理對研發(fā)國際化的影響。如鐘熙等（2020）［7］研究證實外資持股對企業(yè)研發(fā)國際化具有顯著正向影響，CEO 決策視野在其中起到了調節(jié)作用。李靜等（2022）［22］認為CEO 海外經歷對企業(yè)研發(fā)國際化具有顯著正向影響，兩職兼任在其中起到了調節(jié)作用。事實上，在可持續(xù)發(fā)展成為社會發(fā)展所追求的方向和目標的背景下，企業(yè)在進行決策時往往更具綜合性，不會僅單一地從經濟價值或社會價值進行考慮。而ESG理念傳遞了追求經濟價值和社會價值相統(tǒng)一的發(fā)展觀，為企業(yè)提供了一個整合環(huán)境、社會和公司治理的綜合框架。

關于ESG 的文獻大多集中于探索在企業(yè)內部帶來的經濟后果［11，12］。也有部分學者將ESG 的影響研究拓展到企業(yè)邊界外，探究ESG 對企業(yè)國際化的影響。如Husted 和Allen（2006）［23］認為，ESG理念能幫助跨國企業(yè)形成源于社會責任的內生制度優(yōu)勢，進而使跨國企業(yè)更好地嵌入東道國價值體系。Campbell 和Miller（2012）［24］、Doh 等（2017）［25］研究發(fā)現，跨國企業(yè)主動披露ESG 信息，為其獲取東道國合法性提供了條件，進而促進了企業(yè)國際化。謝紅軍和呂雪（2022）［13］在經典的國際折衷理論的基礎上引入了企業(yè)ESG 優(yōu)勢，研究發(fā)現企業(yè)的ESG 優(yōu)勢對其對外直接投資概率和對外直接投資規(guī)模都具有顯著的正向影響。上述研究從多角度展示了ESG 表現給企業(yè)所帶來的影響，然而這些研究大多數來自于具有成熟市場的發(fā)達國家，較少將新興發(fā)展中國家作為經驗證據。而對于新興發(fā)展中國家而言，由于其ESG 制度尚不完善，更多的是依靠“自下而上”的市場軟監(jiān)管提供規(guī)范性壓力，影響企業(yè)的ESG 行為［14］。因此，對這種市場軟監(jiān)管如ESG 評級等所帶來的經濟后果進行研究，對于新興發(fā)展中國家而言更有實踐意義。另外，研發(fā)國際化作為企業(yè)國際化的一種特殊實踐，相比于其他動機的國際化將面臨更大的資金壓力及外來者劣勢。那么在新興發(fā)展中國家的ESG 評級這類市場軟監(jiān)管是否能影響企業(yè)的研發(fā)國際化呢？這類問題仍有待探討。

1.2 ESG 評級與企業(yè)研發(fā)國際化

相比于將研發(fā)基地設在母國的傳統(tǒng)方式，研發(fā)國際化使得企業(yè)融入全球創(chuàng)新網絡，實現創(chuàng)新資源、創(chuàng)新人才的國際化［6］。作為新興經濟體的典型代表，近年來中國積極進行研發(fā)國際化實踐，但仍面臨諸多困難。當前社會性問題日益突出，可持續(xù)發(fā)展要求日益束緊，重視環(huán)境保護、維護利益相關者權益、履行社會責任不僅是東道國市場對跨國企業(yè)的認知性要求，也逐漸成為東道國監(jiān)管機構的規(guī)制性要求［13］。此外，隨著中國科技實力的進步，西方國家為維持其科技的領先地位對中國企業(yè)實行技術封鎖。這些原因都使中國企業(yè)的研發(fā)國際化面臨著合法性不足的外來者劣勢挑戰(zhàn)。

Campbell 和Miller（2012）［24］提出，ESG 是跨國企業(yè)獲取東道國合法性的關鍵所在。在可持續(xù)發(fā)展要求帶來的社會責任日趨嚴格的情境下，ESG 在企業(yè)國際化進程中發(fā)揮著重要的作用。謝紅軍和呂雪（2022）［13］認為，重視環(huán)境、社會、治理因素并踐行ESG 理念且具有良好ESG 表現的企業(yè)將會構造起新的跨國競爭優(yōu)勢，即ESG 優(yōu)勢。不同于傳統(tǒng)的壟斷優(yōu)勢，ESG 優(yōu)勢能夠為東道國提供更多的社會價值，因此，具有ESG 優(yōu)勢的企業(yè)往往更易受到東道國的歡迎。由第三方機構提供的ESG 評級制度可能倒逼企業(yè)提升ESG 表現，形成ESG 優(yōu)勢，有利于企業(yè)研發(fā)國際化的開展。具體來說：

（1）ESG評級公布后，企業(yè)如果背離ESG 理念，其企業(yè)形象與信譽將會遭受重大影響。為了規(guī)避這種風險，企業(yè)會注重提升其可持續(xù)發(fā)展能力，并通過承擔環(huán)境責任和社會責任的方式滿足利益相關者的訴求，維護利益相關者權益?？鐕髽I(yè)的ESG 行為不僅創(chuàng)造了經濟價值，為東道國的經濟發(fā)展提供了動力，并且作用于非市場因素創(chuàng)造社會價值，提高了東道國的社會總福利。這均為跨國企業(yè)獲取東道國合法性打開了渠道。

（2）ESG 評級倒逼跨國企業(yè)提升其信息披露水平，能夠緩解由信息不對稱所帶來的合法性問題。研發(fā)國際化企業(yè)由于國際化動機的特殊性，其在環(huán)境保護、社會責任等方面的表現更容易遭到東道國的質疑。ESG 評級的公布倒逼企業(yè)提升其信息披露水平，能夠改善東道國與研發(fā)國際化企業(yè)間的信息不對稱問題，使得東道國能更加準確、客觀地評估研發(fā)國際化企業(yè)為其創(chuàng)造的經濟價值與社會價值［13，25］。不僅如此，隨著ESG 評級制度的不斷完善，企業(yè)的信息披露愈發(fā)積極與全面，能夠向東道國傳遞中國和中國企業(yè)重視環(huán)境保護、積極履行社會責任的信號，改變部分東道國對新興國家的刻板印象。

總而言之，ESG 評級通過市場壓力倒逼企業(yè)規(guī)范其ESG 行為，提升ESG 表現，進而獲取東道國投資合法性，促進了企業(yè)的研發(fā)國際化。值得一提的是，ESG 評級不僅能夠直接促進企業(yè)的研發(fā)國際化，還能夠滿足來自投資者、企業(yè)、政府等不同主體對可持續(xù)發(fā)展的要求，通過緩解企業(yè)融資約束、提升企業(yè)創(chuàng)新意愿等途徑對研發(fā)國際化產生作用，后文將對此詳加論述。基于上述分析，本文提出如下假設：

假設1：ESG 評級的公布顯著促進了企業(yè)的研發(fā)國際化。

2 研究設計

2.1 樣本選擇和數據來源

本文以2012～2021年中國滬深市場A 股上市跨國企業(yè)為研究樣本，考察了ESG評級公布對企業(yè)研發(fā)國際化的影響。對數據處理過程如下：（1）剔除金融行業(yè)的樣本；（2）剔除（*）ST 的樣本；（3）剔除在“避稅天堂”（如開曼群島）進行研發(fā)國際化的樣本；（4）剔除主要變量、控制變量缺失的樣本。最終得到2470 家上市企業(yè)共16886 條公司-年度數據。ESG評級公布數據來自于WIND數據庫，其他數據均來自于CSMAR 數據庫。

2.2 模型設立和變量定義

為了驗證ESG評級公布對企業(yè)研發(fā)國際化的影響，本文首先構建如下的基準模型：

IRDD是本文的被解釋變量，表示公司i第t期的研發(fā)國際化程度，以企業(yè)當年的海外研發(fā)子公司或研發(fā)機構總數來測量研發(fā)國際化［26］。ESG是本文的主要解釋變量，依據商道融綠公布上市公司ESG 評級的時點構建了多期DID虛擬變量，若公司i在第t期ESG 評級被公布，則當期及后期均取值為1，否則取值為0［27］。Control表示控制變量，根據謝紅軍和呂雪（2022）［13］、曉芳（2021）［27］的研究，本文選擇以下控制變量：企業(yè)規(guī)模、資產負債率、總資產凈利潤率、現金流比率、營業(yè)收入增長率、第一大股東持股比例、托賓Q 值、上市年限、機構投資者持股比例。Year、Ins表示本文主要控制了年度和行業(yè)固定效應，ε為隨機擾動項。此外，在影響機制研究中，以SA 指數測定企業(yè)融資約束［13］、以企業(yè)R＆D 投入度量企業(yè)的創(chuàng)新意愿［28］。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

3 實證結果分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

表2 報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結果。IRDD的均值為0.281、標準差為1.135，表明樣本企業(yè)的研發(fā)國際化仍處于較低水平且具有較大差異性，因而在后文分析中需要充分考慮不同類型企業(yè)的異質性。ESG的均值為0.184、標準差為0.387，說明樣本中各企業(yè)ESG評級公布情況差別較大。關于控制變量，各變量的描述性統(tǒng)計與現有研究基本保持一致。其中，企業(yè)規(guī)模的均值為22.330，標準差為1.317，說明通過取對數的方式能夠相對減小企業(yè)總資產相差過大造成結果的不確定性；資產負債率、總資產凈利潤率、現金流比率、營業(yè)收入增長率、第一大股東持股比例、機構投資者持股比例的標準差較小，且中位數與均值較為接近，表明在整個樣本中數據分布較為均衡，離散變化程度較小。托賓Q 值均值為2.024，標準差為1.359，說明樣本中各企業(yè)的托賓Q 值存在一定差異。上市年限均值為1.965，標準差為0.898，表明我國上市公司發(fā)展相對來說較為穩(wěn)定。

表2 描述性統(tǒng)計

此外，本文還進行了相關性分析與樣本均值差異檢驗。結果顯示，各主要變量均與企業(yè)研發(fā)國際化顯著相關，且ESG評級公布組企業(yè)研發(fā)國際化的均值在1%的水平上顯著高于未公布組企業(yè)。據此，可初步推斷ESG評級公布與企業(yè)研發(fā)國際化存在一定的正相關關系。

續(xù)表

3.2 基準回歸結果

表3 報告了基準回歸結果。其中，列（1）未控制企業(yè)特征因素與固定效應，列（2）僅控制了企業(yè)特征因素，列（3）在前基礎上加入了公司、年份固定效應。結果顯示，列（3）中ESG的估計值都在1%的水平上顯著為正，表明ESG評級公布顯著促進了企業(yè)的研發(fā)國際化，假設1得到驗證。ESG 評級的公布能夠倒逼企業(yè)提升其ESG 表現，從而獲取東道國投資合法性、克服外來者劣勢，為企業(yè)研發(fā)國際化提供了可能性。

表3 基準回歸結果

表4 時間安慰劑檢驗

3.3 平行趨勢檢驗

本文借鑒王鋒和葛星（2022）［29］的檢驗方法進行平行趨勢檢驗。具體可表示為：

其中Di，t是一組虛擬變量，表示企業(yè)i在第t年的ESG 評級被公布，則當期及后期取值為1，否則取值為0。系數δt反應了ESG評級公布前后第t年公布企業(yè)與未公布企業(yè)的研發(fā)國際化差異?？紤]到評級公布前6年的數據較少，本文將評級公布前6年的數據匯總到第-6 期。另外，為避免多重共線性問題，將第-1 期作為基準年份。如圖1所示，在ESG評級公布前，δt的估計值均未達到顯著性水平，說明在ESG評級公布前評級公布企業(yè)與未公布企業(yè)的研發(fā)國際化不存在明顯差異，滿足平行趨勢假設。同時，影響效應在ESG評級公布后開始顯現，且逐漸增強，說明ESG評級公布對企業(yè)研發(fā)國際化的促進作用具有穩(wěn)定性和持久性。

圖1 平行趨勢檢驗

3.4 穩(wěn)健性檢驗

（1）個體安慰劑：為排除不可觀測因素的影響，本文通過替換處理組企業(yè)進行個體安慰劑檢驗［30］。隨機抽取695 個企業(yè)作為虛假處理組，其余企業(yè)作為虛假對照組，引入模型（1）進行回歸，并將上述過程重復500 次。個體安慰劑檢驗的核密度圖如圖2所示，回歸系數近似服從正態(tài)分布且分布在0 附近，絕大多數不顯著?；鶞驶貧w中系數的估計值位于虛假回歸系數分布的高尾位置。由此，可以認為本文的基準回歸結果通過了個體安慰劑檢驗。

圖2 個體安慰劑檢驗

（2）時間安慰劑檢驗：為避免處理組與對照組企業(yè)的研發(fā)國際化差異是由時間變化導致的，本文將ESG評級公布的時間分別提前2年、3年、4年，進行反事實檢驗。結果顯示，ESG-2、ESG-3、ESG-4的系數估計值依次遞減。由于大樣本與評級沖擊不是一次公布完成的特殊性，參考張軍等（2018）［31］的研究，本文認為關鍵解釋變量的系數呈現遞減能夠說明ESG 評級的影響效應不是由時間變化導致的，從客觀上檢驗了基準回歸結果的穩(wěn)健性。

（3）傾向得分匹配-雙重差分法：本文采用傾向得分匹配-雙重差分法來降低影響效應的估計偏誤。具體地，以公司治理水平、企業(yè)規(guī)模、資產負債率、總資產凈利潤率、現金流比率、第一大股東持股比例、托賓Q 值、上市年限、機構投資者持股比例進行配對。對匹配完成的樣本進行了平衡性檢驗，結果顯示，在匹配后各變量的標準偏差的絕對值均小于10%。表5 列（1）報告了得分匹配-雙重差分法的回歸結果，ESG 的估計系數在1%的水平上仍顯著為正，說明估計結果并非受企業(yè)固有特征影響。

表5 穩(wěn)健性檢驗

（4）其他穩(wěn)健性檢驗：本文還采取了排除其他政策干擾［14］、刪減樣本、替換被解釋變量的方法驗證本文的穩(wěn)健性，如表5 列（2）～（4）所示，結果均證明了本文主要研究結論的穩(wěn)健性。

4 機制分析

4.1 緩解融資約束

ESG評級公布能夠幫助降低企業(yè)的融資成本，緩解融資約束?？沙掷m(xù)發(fā)展理念逐漸深入人心，投資者展現出了對可持續(xù)性的廣泛追求，為此其可能出于非財務目的更傾向于對負責任的可持續(xù)發(fā)展企業(yè)投入資金［32］。ESG評級公布后，企業(yè)為了提高ESG 評級，會增強社會意識、提升可持續(xù)發(fā)展能力、完善治理機制并提高信息披露水平。這向投資者傳遞了企業(yè)值得信賴、能夠保護投資者利益的良好信號，并且能夠幫助投資者全面了解企業(yè)狀況，這有效降低了企業(yè)的交易成本；另外，隨著企業(yè)ESG 表現的提高，在融資方面更容易獲得政府支持［33］。綜合而言，ESG 評級的公布能夠提升企業(yè)的ESG 表現，從而增強企業(yè)在資本市場的融資能力。相比于其他原因的國際化，企業(yè)在研發(fā)國際化進程中不僅需要大量資金應對前期國際化進程中所面臨的文化沖突與政治風險［34］，還需要面臨在東道國設立研發(fā)機構、加大研發(fā)投入等額外花銷，所需資金量更大、回收周期更長、不確定性風險更高。這些特征都將增加企業(yè)的融資難度。因此，ESG 評級的公布能夠幫助企業(yè)紓解融資困境，進而促進其研發(fā)國際化。為驗證緩解融資約束的中介效應，本文構建如下模型：

結果如表6 列（1）、（2）所示，ESG、SA的估計系數在1%的水平上顯著為正，且Sobel-z 值顯著，表明存在部分中介效應。ESG 評級的公布能夠倒逼企業(yè)提升ESG 表現，向投資者及政府部門傳遞積極的信號，增強企業(yè)在資本市場中的融資能力，紓解企業(yè)面臨的融資困境，從而促進企業(yè)的研發(fā)國際化。

表6 機制分析

4.2 提升創(chuàng)新意愿

ESG 評級的公布會提升企業(yè)的創(chuàng)新意愿。評級公布所帶來的ESG 表現的改善，能夠幫助企業(yè)吸引更多優(yōu)秀的研發(fā)人才，同時增強研發(fā)創(chuàng)新員工的組織認同感與自豪感，使員工的創(chuàng)造力得以提升，進而使企業(yè)更有意愿開展創(chuàng)新活動［35］。也能夠提高利益相關者對企業(yè)風險承擔的容忍度、管理者的風險承擔意愿，這進一步促進了企業(yè)創(chuàng)新意愿的提升。當企業(yè)的創(chuàng)新意愿提升后，研發(fā)國際化必要性得到了增強。資源依賴理論指出，企業(yè)的生存發(fā)展需要從外部環(huán)境汲取各類資源［36］。新興經濟體企業(yè)能夠通過研發(fā)國際化獲得異質性創(chuàng)新資源、增加與海外企業(yè)及合作伙伴等跨邊界交流的知識學習機會并且還能為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供良好的制度保障［37］。為驗證企業(yè)創(chuàng)新意愿提升的中介作用，本文構建如下模型：

結果如表6 列（3）、（4）所示，ESG、RD的估計系數在1%的水平上顯著為正，且Sobel-z 值顯著，說明存在部分中介效應。ESG評級公布后企業(yè)創(chuàng)新意愿得到提升，為獲取更多的異質性資源及良好的制度保障，研發(fā)國際化的動機增強，促進了其研發(fā)國際化。

5 異質性分析

5.1 管理者短視異質性

高層梯隊理論指出，管理者特征是影響企業(yè)決策的關鍵因素。中國上市公司的委托代理問題較為嚴重，且股權集中度較高，這是造成管理者短視的重要原因。特別是當管理者面臨復雜的外部情景與決策時，其短視問題所造成的影響是不能被忽視的。正如劉柏等（2022）［14］所認為，ESG評級沖擊容易暴露出管理者在面對外部監(jiān)管壓力下的短視機會主義行為。為檢驗ESG 評級對企業(yè)研發(fā)國際化的影響在不同特征的管理者之間是否有差異，本文將研發(fā)支出削減作為管理者短視行為的度量指標，具體為公司t＋1年的研發(fā)支出減去t年的研發(fā)支出，若小于0 則為管理者短視企業(yè)，若大于0 則為非管理者短視企業(yè)，并進行分組回歸［38］。

由表7 列（1）、（2）可以看出，非管理者短視企業(yè)的ESG 估計系數在1%的水平上顯著為正，而管理者短視企業(yè)的估計系數則沒有通過顯著性檢驗。另外，費舍爾組合檢驗結果表明，子樣本的回歸系數在1%的水平上存在顯著差異。這表明ESG評級公布對非管理者短視企業(yè)的研發(fā)國際化促進作用顯著，而對管理者短視企業(yè)的研發(fā)國際化則沒有顯著的促進作用。這可能是由于具有較強短視心理的管理者，在面對ESG評級公布沖擊時，容易為提升ESG 表現在與主營業(yè)務無關的領域過度投資，創(chuàng)新意愿的提升也較弱，其對研發(fā)國際化偏否定的態(tài)度也會影響整個團隊的態(tài)度。這都會削弱ESG評級公布帶來的促進作用。

表7 異質性分析

5.2 企業(yè)所有制異質性

國有企業(yè)在自身資源稟賦、制度安排及治理能力上與非國有企業(yè)存在著明顯的差異，在進行戰(zhàn)略決策時的選擇也存在著明顯不同。因此，為檢驗不同所有制差異的影響，本文將整體樣本按非國有企業(yè)和國有企業(yè)進行區(qū)分，進行分組回歸。

由表7 列（3）、（4）可以看出，非國有企業(yè)與國有企業(yè)ESG 的估計系數均顯著為正，但非國有企業(yè)的估計系數較大、顯著性水平更高，且根據費舍爾組合檢驗結果，二者系數在1%的水平上存在顯著差異。這表明ESG評級公布對非國有企業(yè)研發(fā)國際化的促進作用更強。相比而言，國有企業(yè)能獲得更多的基金和政策支持，其治理能力也較強，因此ESG評級公布的促進作用也被削弱。值得一提的是，雖然這種促進作用相較于非國有企業(yè)更弱，但也并非可以忽略。在研發(fā)國際化的過程中，國有企業(yè)的身份更容易引起東道國的警惕，ESG評級公布在企業(yè)形象提升、獲取東道國投資合法性方面的正向作用也能幫助國有企業(yè)更好的實現研發(fā)國際化。

5.3 研發(fā)投資經濟體異質性

不同經濟體的市場環(huán)境、制度環(huán)境、技術水平等因素都會對跨國企業(yè)的研發(fā)國際化行為產生影響，并且由于部分西方發(fā)達經濟體對中國的技術封鎖，在不同地域所面臨的阻力也不同。為檢驗不同經濟體的影響，本文將整體樣本按主要對發(fā)達經濟體或對發(fā)展中經濟體進行研發(fā)投資的不同進行區(qū)分，并進行分組回歸。

由表7 列（5）、（6）可以看出，對發(fā)達經濟體進行研發(fā)投資企業(yè)的ESG 估計系數在1%的水平上顯著為正，而對發(fā)展中經濟體研發(fā)投資企業(yè)的估計系數則沒有通過顯著性檢驗。此外，根據費舍爾組合檢驗，兩個子樣本的回歸系數在1%的水平上存在顯著差異，表明ESG 評級的公布對企業(yè)在發(fā)達經濟體進行研發(fā)國際化的促進作用顯著，而對企業(yè)在發(fā)展中經濟體進行研發(fā)國際化則沒有顯著的促進作用。本文認為出現以上結果的原因有：相比于發(fā)達經濟體，發(fā)展中經濟體的東道國投資合法性較容易獲得，其對中國跨國企業(yè)的包容性更強，因此，ESG評級公布對企業(yè)在發(fā)展中經濟體進行研發(fā)國際化的影響作用不明顯；發(fā)達經濟體的創(chuàng)新資源數量較多、質量較高，制度環(huán)境更為優(yōu)秀，因此，當ESG評級公布使得企業(yè)創(chuàng)新意愿提升時，企業(yè)更傾向于選擇在發(fā)達經濟體進行研發(fā)投資。

6 結 語

本文以2012～2021年滬深A 股上市跨國企業(yè)為樣本，考察了商道融綠公布ESG 評級對企業(yè)研發(fā)國際化的影響，得出如下結論：

實證結果表明，ESG評級公布能夠顯著促進企業(yè)的研發(fā)國際化。機制檢驗表明，ESG評級公布能有效緩解企業(yè)融資約束問題，同時提升企業(yè)的創(chuàng)新意愿，從而促進了企業(yè)研發(fā)國際化。異質性檢驗結果顯示，ESG評級公布對非管理者短視企業(yè)的研發(fā)國際化具有顯著的促進作用，對管理者短視企業(yè)的促進作用則不明顯；對非國有企業(yè)與國有企業(yè)的研發(fā)國際化均具有顯著的促進作用，對非國有企業(yè)的促進作用更加明顯；對企業(yè)在發(fā)達經濟體進行研發(fā)國際化的促進作用顯著，而對企業(yè)在發(fā)展中經濟體進行研發(fā)國際化則沒有顯著的促進作用。

根據研究結論，本文提出如下建議：

（1）鑒于ESG評級公布對企業(yè)研發(fā)國際化的促進作用，政府應鼓勵本土ESG 評級機構的發(fā)展，完善ESG 評級制度與信息披露，引導企業(yè)理性、正確地進行ESG 投資，并減少企業(yè)為提升ESG 表現投機取巧的空間，盡可能發(fā)揮市場軟監(jiān)管的作用。此外，可以挖掘更多的市場軟監(jiān)管手段，更全面地幫助中國企業(yè)提升國際形象，更好地實現研發(fā)國際化。

（2）企業(yè)融資成本與創(chuàng)新意愿在研發(fā)國際化進程中發(fā)揮著重要作用。因此，企業(yè)應重視ESG評級公布所帶來的機會，完善內部信息披露制度以緩解融資約束問題，并在提升ESG 表現的過程中重視與企業(yè)創(chuàng)新的相互促進作用，提升企業(yè)創(chuàng)新意愿。從多個角度為企業(yè)的研發(fā)國際化提供動能。

（3）面對西方發(fā)達經濟體為維持其科技的領先地位給中國企業(yè)帶來額外的“外來者劣勢”，以及部分企業(yè)由于初始資源稟賦較少而存在的“自身劣勢”，企業(yè)應積極踐行ESG 理念，借助ESG評級公布的“東風”獲取東道國投資合法性、吸引更多優(yōu)質資源，為研發(fā)國際化保駕護航。同時，面對ESG 評級沖擊，也應重視管理者短視心理的影響。需要加強對管理者決策行為的監(jiān)督，警惕管理者潛在的自利傾向。設置合理的激勵機制，使管理者與企業(yè)的目標盡可能一致。