張玉來

2023年8月3日，日本東京街頭，行人走過播報日經(jīng)平均指數(shù)的電子顯示屏。

“日本經(jīng)濟正處于擺脫通縮的轉(zhuǎn)折點”——日本政府8月29日發(fā)布《2023年度經(jīng)濟財政報告》時對其經(jīng)濟做出了新定義。此前，日本第二季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)（第一次速報值）的年化實際增長率高達6%，盡管很快又修正為4.8%，但也屬較高速度，同期美國為2.1%。日本股市最近也是行情不斷高漲，7月3日的日經(jīng)平均股價一度創(chuàng)下33753點，已接近泡沫經(jīng)濟時期的高點。已故斯坦福大學教授青木昌彥曾提出“30年周期論”，預(yù)言日本經(jīng)濟將用30年時間過渡到“新的制度體系”，難道這一判斷就要變成現(xiàn)實了？

股市一路高歌猛進

近些年主導日本經(jīng)濟政策的“安倍經(jīng)濟學”最直觀成效就體現(xiàn)在股票市場上。目前，日經(jīng)平均股價已是安倍晉三第二次出任首相之年2012年底（10395點）的三倍以上。當時，作為“安倍三支箭”之一的“大膽金融寬松”政策成功阻止了日元持續(xù)升值趨勢，日元匯率從當時1美元兌85日元迅速下滑，并很快跌破120日元。就股市而言，除了日本央行的“貢獻”（持有ETF超過61萬億日元）外，外國資本截至2016年凈買入額超過20萬億日元，對日元貶值也“功不可沒”。

最近，美國的貝萊德、英國的施羅德和法國的東方匯理等大型資產(chǎn)管理公司均把日本股市投資評級從“減配”（Underweight）上調(diào)為“中性”。今年初以來，以黑石集團首席執(zhí)行官史蒂芬·施瓦茨曼為代表的華爾街大佬們也相繼訪問日本，對投資日本表達了強烈意愿。捷足先登的巴菲特于4月在東京宣布，將把2020年購入的伊藤忠商事等五大日本商社股份從5%提升至7.4%，市值超過1.9萬億日元。據(jù)日本財務(wù)省調(diào)查，僅在2023年4～5月的九周時間里，外國投資者的股票凈買入額就達7.4萬億日元，日經(jīng)平均股價創(chuàng)下20世紀90年代泡沫經(jīng)濟后33年來的新高。

日本上市企業(yè)凈利潤也在攀升，有望連續(xù)三年創(chuàng)新高。日本經(jīng)濟新聞社對在東京證券Prime市場上市的1103家公司進行了分析調(diào)查，結(jié)果顯示日本上市企業(yè)2023財年凈利潤將同比增長6%，繼續(xù)創(chuàng)下新高。以豐田公司為例，2023年4～6月的合并利潤首次突破1.3萬億日元，創(chuàng)有史以來季度最高值。

企業(yè)轉(zhuǎn)型見成效

自1992年泡沫經(jīng)濟崩潰后，日本企業(yè)曾因雇傭、設(shè)備、債務(wù)等“三大過?！毕萑腴L達十多年的經(jīng)營困境。如今的日本企業(yè)，依托日本政府推動的新自由主義改革，通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)重組、經(jīng)營模式轉(zhuǎn)換和加速國際化等努力，正重新構(gòu)建國際競爭力。首先，財務(wù)狀況變得更加穩(wěn)健。當前，日本全行業(yè)（金融保險業(yè)除外）企業(yè)的自有資本率平均為40.8%，制造業(yè)更高達49.8%，遠高于美國企業(yè)。其次，利潤剩余不斷增加。2022年日本企業(yè)（金融保險行業(yè)除外）總利潤剩余已升至554.7萬億日元，相當于2000年近三倍。第三，平均盈利能力超過歐洲企業(yè)、逼近美國企業(yè)，全行業(yè)經(jīng)常利潤率升至6%，制造業(yè)則保持在7.9%的水平，大型制造企業(yè)更是達10.6%。第四，國際化經(jīng)營成為典型特征。當前日本對外直接投資余額已突破2萬億美元，制造業(yè)海外生產(chǎn)占比35%、海外銷售占比38%。由此而帶來的龐大規(guī)模對外投資收益成為日本經(jīng)常收支的支柱，2022年度日本經(jīng)常收支達35萬億日元，有效沖抵了日元貶值帶來的巨額貿(mào)易赤字。

技術(shù)依然是日本企業(yè)的“殺手锏”，助其在全球價值鏈體系中保持“存在感”。在科睿唯安2023年度“全球百強創(chuàng)新機構(gòu)”排行榜中，38家日本企業(yè)入選，遠超第二位美國的19家。另據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省2020年調(diào)查，在全球占據(jù)60%以上市場份額工業(yè)品類中，日本有220個，超過美國（99個）、歐洲（50個）和中國（44個）。

分化問題日趨嚴重

最近，一場突發(fā)的大罷工揭開了日本經(jīng)濟的“傷疤”。8月31日，位于東京繁華區(qū)池袋的十合·西武百貨公司因罷工而關(guān)門歇業(yè)，超過900名員工參加了此次“60年不遇”的罷工，原因是擔心公司被出售給美國投資基金后自身利益難保。事實上，自從邁入平成時代（1989～2019年）以來，日本勞工地位確實在不斷下降，貧富差距造成社會迅速分化。

在泡沫經(jīng)濟崩潰后日本政府推行的新自由主義改革中，勞動改革占據(jù)了重要位置。為幫助企業(yè)解決雇傭過剩問題，“自由化”和“流動性”成為勞動改革的兩大口號，結(jié)果是出現(xiàn)了派遣員工為主的所謂“非正式員工”，其工資收入僅為正式員工的約60%，而且，由于沒有了年功序列保障，也失去了工資逐年上漲的傳統(tǒng)特征。如今，日本非正式員工規(guī)模已達2090萬人，就業(yè)總占比為36%，徹底瓦解了“一億總中流”的社會根基。收入差距擴大造成相對貧困問題，到2021年日本的相對貧困率升至15.4%，也就是說，每6.5人中就有1人處于貧困狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，目前日本家庭平均儲蓄額為1900萬日元，其中27%的家庭實際處于“零存款”狀態(tài)。由于股票在日本家庭金融資產(chǎn)中占比僅為約14%，當前的股價上漲不僅不能為多數(shù)人帶來財富，反而會進一步加劇貧富分化。此外，由于日元貶值造成輸入型通脹，創(chuàng)紀錄的物價上漲對國民生活構(gòu)成巨大壓力?？倓?wù)省調(diào)查顯示，6月日本家庭消費支出同比下降4.2%。高通脹也已威脅到人們的實際收入，日本實際工資收入連續(xù)15個月下降，工資上漲追不上物價上漲的速度。

日本企業(yè)也出現(xiàn)嚴重分化趨勢。以此次爆發(fā)罷工的十合·西武百貨公司為例，十合和西武原本分別是大阪和東京的兩家代表性百貨公司，30年前僅西武的銷售額就高達3000億日元，與三越百貨不相上下。泡沫經(jīng)濟崩潰后，IT革命、電商崛起嚴重沖擊了傳統(tǒng)百貨業(yè)，陷入困境的西武試圖與十合百貨抱團取暖，經(jīng)營失敗后被7&i收購，如今又面臨被轉(zhuǎn)讓給美國投資基金的命運。日本中小企業(yè)的經(jīng)營狀況更是堪憂，由于人手短缺、物價飛漲，今年上半年破產(chǎn)倒閉的中小企業(yè)比去年同期增加三成，已超過4000家。毋庸置疑的是，當前日本實施的金融寬松政策也掩蓋了社會面上存在大量僵尸企業(yè)的事實。

新風險與傳統(tǒng)風險疊加

高通脹風險正在成為日本經(jīng)濟面臨的最大威脅。2022年4月以來，受烏克蘭危機影響及日元匯率驟貶沖擊，日本進口原材料價格大漲。為轉(zhuǎn)嫁成本，企業(yè)被迫提高終端產(chǎn)品價格，導致輸入型通脹迅速蔓延。為了應(yīng)對物價上漲，2022年5月和12月日本通過了兩次補充預(yù)算，動用財政規(guī)模分別為2.7萬億和28.9萬億日元。在2023年3月通過的總額高達114萬億日元一般預(yù)算支出中，物價應(yīng)對預(yù)備費仍高達4萬億日元。《日本經(jīng)濟新聞》2023年9月進行的民調(diào)顯示，“控制物價”已成為國民對政府的“最大期待”。9月20日，岸田文雄首相在出席聯(lián)合國大會期間披露，應(yīng)對高通脹將成為新經(jīng)濟對策的核心支柱。

日本企業(yè)經(jīng)常利潤率變遷（1989～2022年）單位：%

來源：法人企業(yè)統(tǒng)計調(diào)查（日本財務(wù)?。?/p>

與高通脹相關(guān)聯(lián)，日元貶值風險也成為困擾日本經(jīng)濟的新難題。眼下，日元匯率已逼近1美元兌150日元大關(guān)。日本央行的數(shù)據(jù)則顯示，當前實際有效匯率為74.31，“日元實力是53年來的低點”。造成日元購買力下降（輸入型通脹）的主要原因是日本央行執(zhí)行的金融寬松政策，日本成為全球主要經(jīng)濟體中唯一實施貨幣寬松的國家，導致日元兌多種貨幣不斷貶值，也造成日本國內(nèi)購買力的實際下降。于是，日本金融當局的主要任務(wù)從過去避免日元升值逆轉(zhuǎn)為避免日元貶值。據(jù)媒體披露，2022年9至10月日本曾動用超過9萬億日元巨額資金進行外匯干預(yù)。

事實上，日元貶值主因是其與美元之間存在巨大利差，而日本銀行不敢輕易加息，因為那樣做就意味著要退出寬松政策。近年日本新發(fā)國債規(guī)模不斷攀升，2020年一舉突破108萬億日元，債務(wù)總額高達1270萬億日元，與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為261%，遠遠超過世界各國。由于央行成為國債主要接盤者，其資產(chǎn)負債表不斷膨脹，目前已達743萬億日元，相當于GDP的132%，是歐洲央行（58%）和美聯(lián)儲（32%）的2～3倍。這種“非正常狀態(tài)”導致金融風險與財政風險相疊加。財務(wù)省指出，“利率每上升一個百分點，政府償債負擔就增加3.7萬億日元”。這才是日本央行遲遲難以退出寬松的主因。

作為困擾日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性難題的少子老齡化也在持續(xù)惡化。新冠疫情爆發(fā)后，日本人口形勢越加嚴峻，2022年出生人數(shù)首次跌破80萬，總和生育率（一國每個育齡期婦女平均生育子女數(shù)）降至1.26，2023年上半年新生兒數(shù)量僅為37萬，創(chuàng)歷史新低。與此相對照，65歲以上老人增至3627萬，人口占比達29%，社會保障給付費升至134萬億日元，過去20年來擴大了1.6倍。老齡化還拉低了GDP的潛在增長率，加劇勞動投入減少、資本儲蓄縮減、全要素生產(chǎn)率下降等問題。當前日本潛在增長率為0.3%，僅是泡沫經(jīng)濟時期的十分之一。

總之，日本經(jīng)濟從數(shù)字上看確實處于復(fù)蘇中，但卻面臨著新舊風險相互疊加的問題，形成極其復(fù)雜且嚴峻的環(huán)境。尤其當前世界經(jīng)濟有陷入“超級泡沫化”的趨勢，全球債務(wù)余額已達307萬億美元（相當于全球GDP總額的336%），作為唯一沒有退出金融寬松的日本經(jīng)濟顯然將面對更為困難的境地。一言以蔽之，在退出金融寬松之前，日本經(jīng)濟難言真正意義上的復(fù)蘇。