胡雪蓓

摘 要：金融全球化的今天，任何經(jīng)濟(jì)泡沫經(jīng)過發(fā)酵都會(huì)轉(zhuǎn)變成為危及世界經(jīng)濟(jì)的全球性危機(jī)。上世紀(jì)八十年代日本的經(jīng)濟(jì)泡沫造成日本經(jīng)濟(jì)在十年間一直處在萎靡不振的狀態(tài)。本世紀(jì)初美國的次貸危機(jī)再一次讓人們?yōu)槠渌圃斐龅奶摷俜睒s付出了慘痛的代價(jià)?，F(xiàn)階段我國結(jié)合自身的實(shí)際，以史為鑒，做好各方面的建設(shè)來防范經(jīng)濟(jì)泡沫的膨脹是具有重要意義的工作。

關(guān)鍵詞：泡沫經(jīng)濟(jì)；日本；美國；啟示

在經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域中，關(guān)于“泡沫”與“經(jīng)濟(jì)”有兩個(gè)組合詞語—“經(jīng)濟(jì)泡沫”與“泡沫經(jīng)濟(jì)”，從宏微觀的角度更能體現(xiàn)兩者之間的區(qū)別。前者反映的是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值因?yàn)橛刑摷傩枨蟮拇碳ざ粩啾焕?，最終導(dǎo)致價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)格背離的局部的微觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。后者則反映的是社會(huì)局部存在的投機(jī)需求在一定傳導(dǎo)機(jī)理的運(yùn)作下會(huì)放大其實(shí)際對(duì)社會(huì)有效需求的刺激，慢慢地演變成為社會(huì)虛假繁榮的全局的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。通俗的講，當(dāng)市場(chǎng)狀態(tài)達(dá)到理論上的理想狀態(tài)時(shí)，消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景信心滿滿，投資者因?yàn)橛欣蓤D而進(jìn)行不斷的投資，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)健康增長的局面。

但社會(huì)經(jīng)濟(jì)總量不可能無節(jié)制的增長下去，一旦到達(dá)其上限，由于生產(chǎn)成本的提高，利潤空間的縮小，投資者便會(huì)減少甚至不生產(chǎn)，而把目光轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，屆時(shí)投資者實(shí)現(xiàn)了到投機(jī)者的跨越，吹脹經(jīng)濟(jì)泡沫。透過歷史不難看出每次危機(jī)到來前整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)都會(huì)看上去繁榮無比，但是此時(shí)企業(yè)的利潤水平已經(jīng)降的很低了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟不堪。失去實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一強(qiáng)大后盾的支撐，社會(huì)的泡沫經(jīng)濟(jì)便從局部的經(jīng)濟(jì)泡沫中應(yīng)運(yùn)而生，此時(shí)金融危機(jī)的爆發(fā)也是在所難免的。

上世紀(jì)80年代，美、日、德、法、英五國財(cái)政部長在紐約發(fā)表聯(lián)合聲明，即“廣場(chǎng)協(xié)議”，之后日元開始一路升值。80年代中后期，日本經(jīng)濟(jì)陷于停滯狀態(tài)。日本的制造業(yè)和礦場(chǎng)業(yè)等出口企業(yè)因?yàn)槿赵拇蠓翟趪H同類產(chǎn)品市場(chǎng)中逐漸失去了競(jìng)爭力，據(jù)日本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱，日元升值使得日本出口產(chǎn)業(yè)損失高達(dá)3.5萬億日元。美元的貶值還使得日本持有美元資產(chǎn)的絕大部分化為泡影。此時(shí)日本政府希望通過采取放寬金融政策，進(jìn)行財(cái)政重組等措施來控制日元的升值以此來應(yīng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的蕭條局面。一系列措施實(shí)施之后日本的法定利率在1987年降到歷史最低，僅有2.5%。此外，日元——美元委員會(huì)推行金融自由化，放寬對(duì)銀行業(yè)務(wù)的限制。尤其在存款利率實(shí)現(xiàn)自由化之后，銀行間的競(jìng)爭日發(fā)激烈，由于企業(yè)大額定期存款利息不斷上調(diào)，導(dǎo)致銀行的籌資成本攀高。相比銀行籌資而言，土地和房地產(chǎn)方面因其具有利息高、融資快的特點(diǎn)而吸引了大量社會(huì)流動(dòng)資金。在多方面的共同作用下，企業(yè)投資過剩，經(jīng)濟(jì)泡沫脹大，最終加速了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，所有人都被籠罩在虛假繁榮的海市蜃樓之中，都抱著“價(jià)格還會(huì)再漲”的心態(tài)，沒有人愿意相信，更沒有人會(huì)相信價(jià)格會(huì)下跌。1990年，大藏省發(fā)布《關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定》，對(duì)土地相關(guān)融資實(shí)行總量控制，日本銀行也采取緊縮的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)泡沫最終破裂。在此之后，日本經(jīng)濟(jì)陷入了長期的低迷，這段時(shí)間被稱為日本“失去的十年”。

不僅日本有這樣慘痛的經(jīng)歷，當(dāng)今世界的唯一超級(jí)大國美國也有過這樣一段心酸的歷程。08年席卷全球的金融危機(jī)使得世界各個(gè)國家為之震顫，也導(dǎo)致直到現(xiàn)在有的國家依然處在當(dāng)年的陰影之中。我們可以從美國的信用體系開始來分析當(dāng)時(shí)金融危機(jī)是如何醞釀的。作為世界上最早建立信用檔案共享機(jī)制的國家之一，美國對(duì)貸款人的信用條件有十分嚴(yán)格的要求。而波及全球的次貸危機(jī)正是由于美國摧毀了自己建立起來的信用體系。美國將房屋貸款的借款人分為優(yōu)級(jí)、近優(yōu)級(jí)、次級(jí)三個(gè)等級(jí)。對(duì)于次級(jí)貸款者，若沒有支付高比例的首付款會(huì)因不符合貸款條件被拒之門外。但是各方為了自己的經(jīng)濟(jì)利益，主動(dòng)地破壞了這一信用體系，政府和銀行都不例外。

金融危機(jī)爆發(fā)后，次級(jí)貸款者破產(chǎn)還不起款而違約，銀行壞賬劇增，對(duì)銀行經(jīng)濟(jì)造成巨大損害。次貸危機(jī)發(fā)生的根源是美國多年積累起來的房地產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)泡沫。土地占比的不斷提高使得房價(jià)節(jié)節(jié)攀升，由于美國人傳統(tǒng)的超前消費(fèi)觀念，在房價(jià)不斷上漲期間借款人可以從房價(jià)增值中獲得收益來償還舊債。而寬松的貨幣政策使得信貸環(huán)境“優(yōu)越”，利率不斷下降，對(duì)于次級(jí)貸款者來說收益遠(yuǎn)高于借貸成本，從而增加了對(duì)次級(jí)貸款的需求。而金融衍生工具的復(fù)雜關(guān)系則是美國次貸危機(jī)波及范圍廣、破壞程度大的根本原因。以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)的金融衍生品被美國金融機(jī)構(gòu)瘋狂的制造出來，并將其打包銷售給全世界的投資者，在該過程中風(fēng)險(xiǎn)也被完美包裝并隨之被轉(zhuǎn)嫁出去。房地產(chǎn)泡沫的破滅是次貸危機(jī)的導(dǎo)火索，金融泡沫的不斷積累則是次貸危機(jī)生長的土壤。

如何從日本和美國的教訓(xùn)中汲取對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、預(yù)防泡沫經(jīng)濟(jì)有用的經(jīng)驗(yàn)是我們最應(yīng)當(dāng)重視的部分。比較兩國的危機(jī)產(chǎn)生原因，我們不難發(fā)現(xiàn)寬松的政策體系為經(jīng)濟(jì)泡沫的長生提供了前提條件，更是經(jīng)濟(jì)泡沫肆意擴(kuò)張的根基。由于我們很難界定怎樣才算是產(chǎn)生了泡沫，因此泡沫經(jīng)濟(jì)一旦產(chǎn)生由于社會(huì)的慣性我們依然保持著之前的思維，并不會(huì)感覺到價(jià)格有什么不對(duì)，于是金融危機(jī)便在經(jīng)濟(jì)泡沫不斷被吹大的過程中爆發(fā)了。

對(duì)我國而言，避免發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)需要做到以下幾點(diǎn)。第一，在提倡發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融的時(shí)代，我們不能忽視了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。缺乏了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有力支撐，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)整體就會(huì)像沒有頂梁柱一般不堪一擊。第二，建立健全的金融監(jiān)管體系。隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，其所包含的金融關(guān)系也越來越復(fù)雜，一旦產(chǎn)生危機(jī)其影響和破壞力必定像多米諾骨牌一樣一發(fā)不可收拾。因此，對(duì)銀行，證券業(yè)，基金等各大金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管時(shí)刻不能松懈。同時(shí)我們要注重信息的透明度，為投資者提供完善的信息幫助其投資。第三，創(chuàng)新是我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展的源源不斷的推動(dòng)力。創(chuàng)新應(yīng)該主要體現(xiàn)在實(shí)業(yè)領(lǐng)域，為投資者提供更多新興投資領(lǐng)域。注重生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新，是提高生產(chǎn)率的唯一可行且能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值最大化的途徑，更是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的有效手段。第四，強(qiáng)調(diào)適度寬松的宏觀環(huán)境。在中國經(jīng)濟(jì)日漸穩(wěn)定的階段，實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和適度的貨幣政策能夠防止我國經(jīng)濟(jì)跌入經(jīng)濟(jì)泡沫的陷阱。第五，在金融全球化的今天，推動(dòng)國際金融組織改革，調(diào)整當(dāng)前國際金融體系，加強(qiáng)國際金融監(jiān)管是防范危機(jī)在全球蔓延的首要任務(wù)。

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