韋子鋆

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037)

1 背景

經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展一直都是國(guó)家的重中之重。近年來(lái)隨著全球環(huán)境問(wèn)題頻發(fā)，各國(guó)紛紛倡議保護(hù)生態(tài)環(huán)境行動(dòng)，習(xí)總書(shū)記在聯(lián)合國(guó)大會(huì)上提出雙碳目標(biāo)，展現(xiàn)大國(guó)擔(dān)當(dāng)。工業(yè)化在不斷發(fā)展，全球變暖問(wèn)題日益顯著，碳減排行動(dòng)理應(yīng)提上日程。

碳排放權(quán)交易市場(chǎng)是推動(dòng)碳減排行動(dòng)的重要工具，碳排放交易政策實(shí)施的重要載體就是碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，碳市場(chǎng)交易的是二氧化碳的排放權(quán)，碳市場(chǎng)上形成的碳排放權(quán)價(jià)格是政府最有效的市場(chǎng)手段，也是影響企業(yè)碳排放決策行為的重要指標(biāo)。合理的碳價(jià)是碳交易市場(chǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵，近年來(lái)國(guó)內(nèi)外對(duì)碳排放權(quán)價(jià)格和碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的研究很多，表明碳市場(chǎng)碳價(jià)的重要性。

工業(yè)化發(fā)展速度逐年加快，碳排放需求日益增大，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)歷年市場(chǎng)活躍程度低，全國(guó)碳市場(chǎng)成立后，將碳交易向全球化邁進(jìn)，應(yīng)該利用好碳市場(chǎng)這一強(qiáng)大的碳減排工具。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，工業(yè)需要高碳排，鋼鐵類企業(yè)是制造業(yè)行業(yè)中環(huán)境污染程度較高企業(yè)，其2022年碳排占比就超過(guò)了全國(guó)總量的15%，可見(jiàn)我國(guó)的制造業(yè)碳排需求容量是龐大的，制造業(yè)作為排碳大戶，存在巨大的減排空間。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)制造業(yè)領(lǐng)域鋼鐵和有色金屬對(duì)制造業(yè)的碳減排有重要影響，鋼鐵行業(yè)碳排放占全球行業(yè)的60%以上，表明我國(guó)制造業(yè)行業(yè)在碳排放含量中占比過(guò)高。制造業(yè)作為碳排放大戶，關(guān)乎其企業(yè)發(fā)展對(duì)碳減排目標(biāo)至關(guān)重要。本文基于全國(guó)統(tǒng)一碳市場(chǎng)建立的背景下，研究碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司價(jià)值的影響，探討碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑，致力于制造業(yè)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2 研究現(xiàn)狀

隨著碳排放權(quán)交易制度不斷完善，部分學(xué)者研究碳排放權(quán)交易于企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，程柯凡[1]、陳開(kāi)軍[2]、劉群[3]、鄭月民[4]、關(guān)雪梅[5]等人均從研究碳排放權(quán)交易市場(chǎng)該事件和政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，未實(shí)質(zhì)性考慮碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)因素對(duì)企業(yè)的影響，而韓民[6]、王家慧[7]、王楠[8]等人從碳排放權(quán)價(jià)格角度考慮其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，大都研究能源行業(yè)、控排行業(yè)、電力行業(yè)和大規(guī)模的高碳行業(yè)，鮮少考慮到制造業(yè)企業(yè)視角。其中鄭月民主要用DID模型探討碳排放權(quán)交易制度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，進(jìn)一步研究方面補(bǔ)充了碳排放權(quán)價(jià)格的分析，但主要角度考慮的是碳排放權(quán)交易制度在這兩者影響過(guò)程中的作用，未實(shí)質(zhì)性的以碳排放權(quán)價(jià)格角度分析，且直接分析A股上市企業(yè)，未考慮到行業(yè)之間存在異質(zhì)性差異影響，因此進(jìn)一步對(duì)行業(yè)分類分析存在一定的空間。

碳排放權(quán)交易市場(chǎng)作為重要的碳減排工具，其市場(chǎng)的碳定價(jià)具有一定的重要性。部分文獻(xiàn)研究碳價(jià)的作用效果，Daniel Nachtigall[9]和Dominioni Goran[10]探究碳定價(jià)對(duì)氣候變化的作用程度，其碳市場(chǎng)價(jià)格的重要性需要注重，維持碳市場(chǎng)交易的穩(wěn)定性有利于企業(yè)的發(fā)展。關(guān)雪梅、程柯凡等人從制造業(yè)企業(yè)角度研究發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值存在顯著的促進(jìn)作用，為之后碳市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行進(jìn)一步深入研究提供一定的研究基礎(chǔ)。

通過(guò)以往研究分析，目前在研究制造業(yè)企業(yè)和碳排放權(quán)交易價(jià)格的文獻(xiàn)較少，韓民和王家慧等對(duì)能源高碳行業(yè)的分析有助于補(bǔ)充制造業(yè)企業(yè)受影響的傳導(dǎo)機(jī)制，由于近年碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的不斷完善，制造業(yè)企業(yè)已經(jīng)成為碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的第二大行業(yè)，進(jìn)一步完善制造業(yè)行業(yè)的研究對(duì)雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要，本文研究碳排放權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，希望能助力我國(guó)制造業(yè)碳減排行動(dòng)。

3 研究假設(shè)

在雙碳目標(biāo)壓力和政府監(jiān)管的約束下，雖然企業(yè)參與碳排放權(quán)市場(chǎng)的積極性提高，但由于碳排放權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度不一，考慮企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響到企業(yè)行為選擇，當(dāng)碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)幅度較小時(shí)，企業(yè)會(huì)傾向于選擇在碳排放權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，碳排放權(quán)作為交易商品還可以衍生出其他的碳金融產(chǎn)品(碳期權(quán)、碳期貨等)，政府也會(huì)對(duì)主動(dòng)參與碳市場(chǎng)交易的企業(yè)提供一定的政策支持，從一定程度上有利于企業(yè)價(jià)值的提升。若碳排放權(quán)價(jià)格較大幅度波動(dòng)時(shí)，企業(yè)會(huì)考慮到自身的碳排放需求和碳市場(chǎng)交易的不穩(wěn)定性，減少在碳排放權(quán)市場(chǎng)的交易，從自身技術(shù)提升方面改進(jìn)碳減排，短期內(nèi)來(lái)看，企業(yè)的技術(shù)成本增加，碳排放需求改變較慢，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生額外的碳成本，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值的提高。因此，在提倡低碳減排的今天，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性會(huì)影響企業(yè)利潤(rùn)和成本的變化，從而影響到企業(yè)的價(jià)值。基于此碳排放權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)程度會(huì)反向影響企業(yè)價(jià)值，本文提出假設(shè)：

H1a：碳排放權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)小提高企業(yè)價(jià)值

H1b：碳排放權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大降低企業(yè)價(jià)值

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究樣本是A股制造業(yè)行業(yè)上市公司2013—2021年的相關(guān)數(shù)據(jù)，依據(jù)證監(jiān)會(huì)2012版的行業(yè)分類和相關(guān)文獻(xiàn)研究，篩選出 3 621 個(gè)初始樣本，對(duì)其進(jìn)行數(shù)據(jù)處理：①剔除ST/*ST、披露信息不全、數(shù)據(jù)缺失的公司；②由于可能存在異常值，為避免其影響結(jié)果，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理；③對(duì)變量缺失個(gè)別值的采用插值法進(jìn)行補(bǔ)齊。經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)樣本篩查整理，共選出 1 585 家符合要求的制造業(yè)上市公司進(jìn)行回歸。

本文的碳排放權(quán)價(jià)格及上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

4.2 變量定義

4.2.1 被解釋變量

本文研究主題是碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)對(duì)制造業(yè)上市公司價(jià)值的影響研究，因此選取制造業(yè)上市公司價(jià)值作為被解釋變量。托賓Q值代表的是總市值與總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，參考韓民的相關(guān)研究選取各制造業(yè)上市公司的托賓Q值作為衡量各公司價(jià)值的指標(biāo)。

4.2.2 解釋變量

本文的解釋變量是我國(guó)碳排放權(quán)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)篩選2013年8月1日至2021年12月31的我國(guó)各試點(diǎn)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的收盤價(jià)，參考胡倩[11]和沈洪濤[12]等人的解釋變量衡量標(biāo)準(zhǔn)，以日成交量為權(quán)重，日成交價(jià)為基礎(chǔ)，計(jì)算出每年的年均增長(zhǎng)率作為衡量碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)的指標(biāo)。

4.2.3 控制變量

公司價(jià)值的影響因素除了核心解釋變量影響之外，還存在諸多因素影響，根據(jù)相關(guān)研究[6]和數(shù)據(jù)的可獲得性，選擇了資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模、第一大股東持股比例作為本文的控制變量。

各變量的符號(hào)和定義如表1所示。

表1 變量名稱和定義

4.3 模型設(shè)定

在雙碳目標(biāo)背景下，為研究我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)程度對(duì)制造業(yè)上市公司價(jià)值的影響，構(gòu)建模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)：

yi，t=α0+α1Xi，t+α2∑Controlsi，t+εi，t

模型中y表示托賓Q指標(biāo)，下標(biāo)i表示制造業(yè)上市公司，下標(biāo)t表示年份，α0為截距項(xiàng)，α1、α2為待估參數(shù)項(xiàng)，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)，Controls為控制變量。本文關(guān)注的重點(diǎn)是α1，如果碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)程度大顯著降低了公司價(jià)值的假設(shè)成立，則預(yù)期的α1顯著為負(fù)。

5 實(shí)證結(jié)果分析

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)

首先對(duì)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，如表2所示，從表2中的數(shù)據(jù)可知，本次數(shù)據(jù)的樣本量為 14 265組，其中對(duì)主要的變量進(jìn)行解釋分析。公司價(jià)值的均值為2.29，標(biāo)準(zhǔn)差2.674，表明企業(yè)間的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)差異性一般，處于正常范圍內(nèi)，碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)率的均值為0.538，總體波動(dòng)幅度在0.220～1.047。

5.2 相關(guān)性分析

為避免所選取變量存在多重共線性，對(duì)現(xiàn)有模型中的變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)分析，利用stata對(duì)現(xiàn)有的變量方差膨脹因子VIF進(jìn)行檢驗(yàn)，其變量的VIF最大值是2.14，平均是1.31，均小于10，此結(jié)果表明本次使用的變量之間未存在多重共線性的問(wèn)題。

5.3 基準(zhǔn)回歸

經(jīng)過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)對(duì)固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)選擇，強(qiáng)烈拒絕“擾動(dòng)項(xiàng)與解釋變量不相關(guān)”的原假設(shè)，因此在固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)中，應(yīng)該采用固定效應(yīng)模型。

如表3所示，描述的是stata對(duì)碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)程度和企業(yè)價(jià)值的關(guān)聯(lián)度的回歸結(jié)果，(1)列是未加入控制變量的回歸結(jié)果，(2)列是將控制變量加入后回歸的結(jié)果，(3)列對(duì)控制變量與被解釋變量之間關(guān)系的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，解釋變量x與被解釋變量的關(guān)聯(lián)程度在1%的水平下是顯著的，均顯著為負(fù)，值為-0.246，表示的是碳排放權(quán)交易價(jià)格的波動(dòng)程度與企業(yè)價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而在加入控制變量后，結(jié)果仍存在1%水平下的顯著關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)為-0.334，說(shuō)明在加入資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模和第一大股東持股比例這一系列變量后，解釋變量和被解釋變量間仍存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，結(jié)果證明制造業(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值與碳排放權(quán)交易價(jià)格波動(dòng)程度之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，控制變量中除了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值之間沒(méi)有顯著影響關(guān)系外，其他結(jié)果均存在顯著影響，根據(jù)回歸結(jié)果，可以得出假設(shè)成立。

表3 實(shí)證結(jié)果

5.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

5.4.1 更換核心解釋變量

為更好地證明模型的穩(wěn)健性，采用更換核心解釋變量的方法檢驗(yàn)。為更好檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)健性，更換核心解釋變量，將每年各試點(diǎn)的年均增長(zhǎng)率加上絕對(duì)值后求加權(quán)平均，回歸方程如下：

yi，t=β0+β1XXi，t+β2∑Controlsi，t+τi，t

回歸檢驗(yàn)結(jié)果如表4中(1)(2)列所示，從新的檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出，在是否加入控制變量的情況下，新的解釋變量與企業(yè)價(jià)值之間仍存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸結(jié)果仍與之前結(jié)果一致，說(shuō)明該模型和研究的結(jié)果均具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果

5.4.2 更換回歸方法

本文采用的是固定效應(yīng)模型分析的碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)和制造業(yè)上市公司之間的影響關(guān)系，為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，對(duì)該模型更改回歸方法，采用OLS線性回歸檢驗(yàn)其穩(wěn)健性，回歸結(jié)果如表4(3)(4)列所示，無(wú)論有無(wú)控制變量，其實(shí)證回歸結(jié)果均顯著，解釋變量和被解釋變量之間的回歸系數(shù)的方向、顯著性和結(jié)果基本一致，由此可以說(shuō)明該模型具有穩(wěn)健性。

6 結(jié)論和建議

碳排放權(quán)交易市場(chǎng)是有效的碳減排工具，被定義為現(xiàn)代性的環(huán)境規(guī)制，需要協(xié)調(diào)政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，推動(dòng)綠色低碳發(fā)展，一定程度上推動(dòng)碳減排行為的實(shí)施，能夠帶來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。本文以2013—2021年的 1 585 家制造業(yè)上市公司為樣本，研究其在雙碳目標(biāo)下，碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司價(jià)值的影響。研究表明：碳排放權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)程度對(duì)制造業(yè)上市公司價(jià)值呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；且經(jīng)過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)論一致成立。

由于各試點(diǎn)碳排放權(quán)交易價(jià)格數(shù)據(jù)存在欠缺，本文考慮碳排放權(quán)交易價(jià)格的波動(dòng)增長(zhǎng)率可能存在樣本量上的差距，導(dǎo)致其結(jié)果可能存在一定的偏差。綜上所述，為了更進(jìn)一步促進(jìn)碳減排行動(dòng)，更好發(fā)揮我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)節(jié)能減排，綠色創(chuàng)新發(fā)展，本文提出以下對(duì)策建議：

政府應(yīng)該充分發(fā)揮碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的作用，健全和完善相關(guān)的法律法規(guī)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，合理分配碳排放資源，采用鼓勵(lì)參與碳減排行為補(bǔ)貼政策提高金融機(jī)構(gòu)積極性，保障政策的有效實(shí)施，構(gòu)建企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的信息共享機(jī)制，減少信息不對(duì)稱，完善碳排放權(quán)市場(chǎng)的交易機(jī)制，盡量控制碳市場(chǎng)交易的穩(wěn)定性，推動(dòng)碳市場(chǎng)全面長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。

企業(yè)自身應(yīng)該積極參與到碳減排行動(dòng)中，主動(dòng)參與碳排放權(quán)市場(chǎng)交易，減少資源浪費(fèi)和污染排放，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加強(qiáng)自身環(huán)境約束，合理分配資源，大力發(fā)展綠色創(chuàng)新，提高自身綠色創(chuàng)新水平，鼓勵(lì)專業(yè)型人才創(chuàng)新，促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)[13]。企業(yè)還需加強(qiáng)環(huán)保方面投入，積極參與到碳減排行動(dòng)中。加大對(duì)環(huán)保項(xiàng)目的投資，迎合政府的碳減排政策，積極獲取政府補(bǔ)貼，利用好政策優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型升級(jí)，合理有效利用碳排放權(quán)效益，進(jìn)而提高自身企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)自身價(jià)值。