丁艷　楊芮

近日，A股、3000點(diǎn)成為微博熱詞。10月20日，當(dāng)上證指數(shù)再度失守3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，A股市場(chǎng)曾吹響“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”的號(hào)角。截至10月31日上午，A股已站穩(wěn)3000點(diǎn)，最新報(bào)收3007.67點(diǎn)。

10月24日，十四屆全國人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過了國務(wù)院增發(fā)1萬億元國債和提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額的決議。業(yè)內(nèi)專家稱，這有利于刺激中國經(jīng)濟(jì)和提振市場(chǎng)信心。

與此同時(shí)，增持四大行之后，中央?yún)R金10月23日出手買入ETF（交易型開放式指數(shù)基金）；10月16日晚間，中國移動(dòng)、中國石化、中國鐵建、寶鋼股份、中遠(yuǎn)?？?、華潤微、中煤能源、三峽能源、?？低暋⒅袊娊ㄟ@十家上市央企集體發(fā)布增持回購相關(guān)公告。公告均稱，是基于對(duì)公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和長期投資價(jià)值的認(rèn)可。

在這場(chǎng)“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”中，作為A股第二大機(jī)構(gòu)投資者的保險(xiǎn)資金，加倉了嗎？

據(jù)一位大型險(xiǎn)企投資部門負(fù)責(zé)人表示，險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)中被寄予發(fā)揮長期穩(wěn)定作用的期望，目前公司正在積極響應(yīng)。

10月30日，財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》（下稱《通知》），調(diào)整了國有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益類績效評(píng)價(jià)指標(biāo)，長周期考核機(jī)制降低了險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益投資收益短期波動(dòng)性的顧慮，驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)資從資產(chǎn)的周期收益特征加大權(quán)益資產(chǎn)配置比例。

2023年險(xiǎn)資舉牌情況一覽

資料來源：保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)。制表：顏斌

10月31日，中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“中國人壽”）副總裁劉暉表示，長周期考核比較匹配壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營特征，也有利于壽險(xiǎn)公司可持續(xù)發(fā)展，長周期考核會(huì)引導(dǎo)保險(xiǎn)公司更加堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資，優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，也更加能夠鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器作用。

9月10日，國家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金融監(jiān)管總局”）發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，要求引導(dǎo)保險(xiǎn)公司支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。8月24日，中國證監(jiān)會(huì)召開全國社保基金理事會(huì)和部分大型銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)，金融監(jiān)管總局黨委委員、副局長叢林也出席了會(huì)議，會(huì)議的主題即與長期資金入市相關(guān)。

從實(shí)際操作來看，今年險(xiǎn)企舉牌次數(shù)已超過2022年和2021年全年總數(shù)。據(jù)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，2023年以來已累計(jì)有九條舉牌信息披露在列，其中六次舉牌涉及港股，總耗資共計(jì)突破10億元。

不過從險(xiǎn)資入市空間角度來看，險(xiǎn)資持續(xù)加倉動(dòng)力或不足。據(jù)多位業(yè)內(nèi)資深投資人士表示，今年一季度大家還對(duì)2023年投資市場(chǎng)較為樂觀，諸多險(xiǎn)資去年11月中旬到年底之間進(jìn)行了加倉操作。不過隨著市場(chǎng)利率下行，大家現(xiàn)在投資心理壓力都很大，且隨著新增可投資資產(chǎn)的增加，固收類資產(chǎn)的收益率走低將是大概率、持續(xù)性事件。

“前期加倉操作已被套牢在半山腰，現(xiàn)在基本保持躺平狀態(tài)。”吳森是一家中型險(xiǎn)企投資部門經(jīng)理，他已在這家公司工作超十年，他坦言近期市場(chǎng)的投資行情讓他“壓力山大”。

舉牌現(xiàn)回暖

今年以來險(xiǎn)企舉牌呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。

今年險(xiǎn)資主動(dòng)舉牌上市公司次數(shù)已超2022年全年。具體來看，今年1月，中國人壽增持并舉牌萬達(dá)信息，增持完成后，中國人壽及一致行動(dòng)人國壽集團(tuán)合并持股從18.17%上升至20.32%；1月31日，陽光人壽認(rèn)購港股首程控股配售股份，獲配股數(shù)為2.53億股，與一致行動(dòng)人合計(jì)持股6.05%；而在近日陽光人壽再次舉牌，其發(fā)布公告稱，認(rèn)購天圖投資IPO（首次公開募股）股份1205萬股，占該上市公司香港流通股的6.95%，觸及舉牌。

2月28日，中國太保及旗下太保人壽、太保財(cái)險(xiǎn)、太保健康險(xiǎn)同日舉牌港股光大環(huán)境；三個(gè)月后，長城人壽通過集中競(jìng)價(jià)交易方式增持浙江交科和中原高速股份，認(rèn)購股份分別為252.01萬股、802.93萬股。

對(duì)于近期險(xiǎn)資舉牌有所升溫的原因，多位險(xiǎn)企投資人士表示，險(xiǎn)企舉牌是市場(chǎng)利率下行環(huán)境下必須為之的行為，主要是為了在價(jià)格相對(duì)較低的階段，鎖定攤薄成本，如果能實(shí)現(xiàn)權(quán)益法核算，就能減少股價(jià)波動(dòng)對(duì)業(yè)績的影響。

同時(shí)，一位大型險(xiǎn)企投資管理部副總經(jīng)理表示，從投資交易策略的角度來看，各家公司都會(huì)在估值水平合理的時(shí)候買進(jìn)，目前會(huì)舉牌的公司可能認(rèn)為一些標(biāo)的具備投資價(jià)值或符合買入條件。險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)被寄予發(fā)揮長期穩(wěn)定作用的市場(chǎng)期望，目前公司都在積極響應(yīng)。

從險(xiǎn)資舉牌股票類型來看，今年險(xiǎn)資共計(jì)九次舉牌中，六次為港股。中國金融智庫特邀研究員余豐慧認(rèn)為，近期港股市場(chǎng)出現(xiàn)了一些具備較高投資價(jià)值的標(biāo)的，這些標(biāo)的可能因?yàn)楣乐岛侠?、盈利能力穩(wěn)定或者潛在增長空間巨大而吸引了險(xiǎn)資的關(guān)注。同時(shí)，險(xiǎn)資可能通過舉牌的方式來獲取更多的話語權(quán)和參與度，以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)自身的投資目標(biāo)。

另外，余豐慧表示，險(xiǎn)資舉牌港股升溫可能與港股市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境有關(guān)。近年來，港股市場(chǎng)監(jiān)管力度加大，監(jiān)管部門對(duì)于險(xiǎn)資的舉牌行為進(jìn)行了一系列限制和規(guī)范。這些限制和規(guī)范可能使得險(xiǎn)資在舉牌方面更加謹(jǐn)慎，但也增加了險(xiǎn)資舉牌的透明度和合規(guī)性，從而提高了市場(chǎng)的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。

持續(xù)加倉尚需時(shí)日

不過，整體市場(chǎng)來看，險(xiǎn)資持續(xù)加倉可能尚需時(shí)日。

“目前公司暫時(shí)還沒有加倉操作?！睋?jù)一位中型險(xiǎn)企資管中心負(fù)責(zé)人表示，目前市場(chǎng)行情還尚需觀察，市場(chǎng)下跌情況下，大家投資心理壓力都很大。今年以來險(xiǎn)企償付能力不足和對(duì)于潛在市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)避等問題，客觀上也阻礙了保險(xiǎn)資金行業(yè)性加倉的動(dòng)力。

從現(xiàn)實(shí)情況來看，2023年初多位險(xiǎn)企投資部門負(fù)責(zé)人曾透露，去年11月中旬到年底之間，諸多險(xiǎn)資進(jìn)行了加倉操作，預(yù)計(jì)待2023年上證指數(shù)達(dá)到3300點(diǎn)將進(jìn)行減倉兌現(xiàn)收益。彼時(shí)，曾有險(xiǎn)資投資人士直言，“今年險(xiǎn)資就是持股待漲，權(quán)益方面將帶來超額收益，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資2023年投資要打一場(chǎng)‘翻身仗?！?/p>

時(shí)隔一年，上證指數(shù)曾再度跌破3000點(diǎn)大關(guān)。自10月20日下午3點(diǎn)收盤后，上證指數(shù)便定格在2983.06點(diǎn)，跌幅0.74%。截至10月25日收盤，上證指數(shù)最新報(bào)收2974.11點(diǎn)，同比增長0.4%。不過隨著市場(chǎng)利好消息不斷，上證指數(shù)于10月27日重返3000點(diǎn)上方。

“今年一季度的時(shí)候大家對(duì)于2023年投資心態(tài)都比較樂觀，不過市場(chǎng)利率下行導(dǎo)致‘股債雙殺，大家投資的心情就越來越沉重?！币晃恢行碗U(xiǎn)企首席投資官表示，慶幸的是，今年仍有一部分機(jī)構(gòu)通過提前配置把握了年初（甚至是去年以來的）利率下行機(jī)會(huì)，獲得了超額收益。不過隨著新增可投資資產(chǎn)的持續(xù)增加，固收類資產(chǎn)的收益率走低將是大概率、持續(xù)性事件。今年9月以來的市場(chǎng)利率階段性上行，對(duì)不少公司也形成了“股債雙殺”的局面。

同時(shí)，他表示，傳統(tǒng)拉高收益的非標(biāo)類資產(chǎn)，有一部分已經(jīng)或者即將出險(xiǎn)，另一部分大概率展期降息，新增的非標(biāo)類資產(chǎn)預(yù)期收益率亦正在持續(xù)降低。

在加倉操作方面，一位大型險(xiǎn)企宏觀研究方面負(fù)責(zé)人表示，公司的加倉操作一般是在市場(chǎng)每下跌5個(gè)點(diǎn)，就加倉一些，滬深300指數(shù)在3600點(diǎn)以上基本就不再加倉。他坦言，市場(chǎng)利率下行正使得以傳統(tǒng)險(xiǎn)為主的公司，面臨責(zé)任準(zhǔn)備金大幅度增加計(jì)提的問題，從而進(jìn)一步削減盈利、擴(kuò)大虧損。大部分公司都會(huì)將這部分壓力轉(zhuǎn)嫁到投資端，這進(jìn)一步導(dǎo)致部分公司的投資趨于激進(jìn)，而一旦判斷失誤，導(dǎo)致的虧損（體現(xiàn)為財(cái)務(wù)/綜合收益率的下降）將會(huì)更大。

“今年可能僅有個(gè)別公司投資收益能達(dá)到5%及以上，且需要把握住固收機(jī)會(huì)和權(quán)益極小倉位。行業(yè)性收益率大概率會(huì)比去年進(jìn)一步下降，且會(huì)延續(xù)多年?！鄙鲜龃笮碗U(xiǎn)企宏觀研究方面負(fù)責(zé)人說。

險(xiǎn)資入市空間幾何？

事實(shí)上，監(jiān)管一直在積極引導(dǎo)保險(xiǎn)資金入市。

從政策角度來看，9月10日晚間，償付能力監(jiān)管新規(guī)的落地拉滿了市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)資金的關(guān)注度。金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，其對(duì)險(xiǎn)資投資滬深300指數(shù)成分股、投資科創(chuàng)板上市普通股票等風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行了調(diào)整。據(jù)券商測(cè)算，若這部分資金全部增配滬深300股票，對(duì)應(yīng)股市資金（除以風(fēng)險(xiǎn)因子0.3）為1953億元。

繼金融監(jiān)管總局發(fā)文降低保險(xiǎn)公司權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)因子后，財(cái)政部亦出手加強(qiáng)對(duì)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司實(shí)施長周期考核，其發(fā)布《通知》稱，明確將國有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益類績效評(píng)價(jià)指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”由當(dāng)年度考核調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。3年周期指標(biāo)和當(dāng)年度指標(biāo)權(quán)重各占50%，其中，3年周期指標(biāo)采用近三年凈資產(chǎn)收益率幾何平均數(shù)，當(dāng)年度指標(biāo)采用當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率。

2023年11月1日，上證綜指漲0.14%，報(bào)3023.08點(diǎn)。圖/視覺中國

華夏基金方面表示，建立健全保險(xiǎn)資金等權(quán)益投資長周期考核機(jī)制，一方面，有利于保險(xiǎn)資金加大權(quán)益類投資力度，為資本市場(chǎng)引入更多長期資金；另一方面，長周期考核機(jī)制降低了險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益投資收益短期波動(dòng)性的顧慮，驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)資從資產(chǎn)的周期收益特征加大權(quán)益資產(chǎn)配置比例，疊加中小險(xiǎn)企償付能力充足率壓力緩解，有望帶來保險(xiǎn)行業(yè)大量資金入市。

同時(shí)，今年9月初，監(jiān)管部門已向保險(xiǎn)公司下發(fā)《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金長期入市情況調(diào)研的通知》，為了解保險(xiǎn)資金長期入市情況，內(nèi)容包括國外（歐美）市場(chǎng)歷史演變、政策支持，國內(nèi)投資情況、投資方式、考核方式，國內(nèi)發(fā)展中存在困難、問題及政策建議等，要求9月14日前形成調(diào)研報(bào)告并發(fā)送。

不過，據(jù)一位知情人士透露，險(xiǎn)資真正意義上的大比例加倉，通常是通過窗口指導(dǎo)的方式，要求幾家大機(jī)構(gòu)來落實(shí)，當(dāng)它們償付能力因此不足、資本金不夠的時(shí)候，財(cái)政部會(huì)直接出資，大部分險(xiǎn)資在其間起到的作用很小。他表示，排除個(gè)別公司有微調(diào)外，險(xiǎn)資在上市權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例整體變化較小。

太保資產(chǎn)總經(jīng)理余榮權(quán)在中國太保2023年中期業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，當(dāng)前股票市場(chǎng)，不管是A股還是港股，其估值層面都處于歷史低谷，各類積極政策措施的陸續(xù)出臺(tái)對(duì)股票市場(chǎng)帶來底部的有力支撐。他認(rèn)為，今年下半年股票市場(chǎng)相對(duì)具有長期配置吸引力，目前是投資優(yōu)質(zhì)上市公司股票較為長期的時(shí)機(jī)。從具體的配置方向上看，公司當(dāng)前主要看好低估值、高分紅的一批國際價(jià)值類品種等。

早在2022年下半年，中國平安首席投資官鄧斌就曾預(yù)判，2023年權(quán)益市場(chǎng)存在較好的投資機(jī)會(huì)。他在接受專訪時(shí)曾表示，公司方面已做相關(guān)準(zhǔn)備，配置方向?qū)⑹艿絿艺叩闹敢！肮驹?022年底確實(shí)做了比較明顯的加倉動(dòng)作，截至今年3月底我們處于標(biāo)配狀態(tài)?！?/p>

中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司首席投資官王軍輝表示，長期以來，面對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢(shì)，加大權(quán)益資產(chǎn)配置一直是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的必然選擇。

從截至2023年二季度末保險(xiǎn)行業(yè)最新的資金運(yùn)用余額情況來看，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額27.15萬億元，其中人身險(xiǎn)公司24.18萬億元，財(cái)險(xiǎn)公司2.02萬億元。截至2023年二季度末，股票占比7.4%，證券投資占比5.6%，長期股權(quán)投資占比約9.0%，合計(jì)占比22.0%。

據(jù)金融監(jiān)管總局最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額27.18萬億元，同比增長10.8%。其中，投資股票和證券投資基金為3.48萬億元，占比12.80%。

（應(yīng)采訪者要求，文中吳森為化名）