徐沛宇

丟掉冠軍三年后，晶科能源（688223.SH）大概率會(huì)在2023年重回光伏組件年度銷量冠軍之位。

光伏咨詢機(jī)構(gòu)PVInfoLink發(fā)布的2023年上半年組件出貨量排行榜顯示，晶科能源出貨量30.8GW，同比增長近70%，位居第一，比第二位天合光能多3.8GW，比第三位隆基綠能多4.2GW。

三季度，晶科能源繼續(xù)高速增長，出貨量約為21.2GW。晶科能源預(yù)計(jì)2023全年組件出貨70GW-75GW，該司三季報(bào)稱，在手訂單已超額覆蓋2023年全年組件出貨目標(biāo)。

重奪冠軍位，最重要的原因是晶科率先布局TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸電池）技術(shù)，現(xiàn)已成為TOPCon產(chǎn)品銷量最高的公司。

目前市場上的主流是P型電池（PERC，鈍化發(fā)射區(qū)背面光伏電池），2022年占據(jù)九成左右的市場份額，但2023年上半年，以TOPCon為主的N型及其他新型組件占到了整個(gè)組件市場的18%，其中晶科能源占據(jù)這部分市場份額的60%-65%。

當(dāng)前，光伏電池正處在從P型電池向N型電池轉(zhuǎn)換的節(jié)點(diǎn)，新擴(kuò)產(chǎn)能基本都投向N型電池。據(jù)PVInfolink數(shù)據(jù)，2023年上半年新發(fā)布的光伏產(chǎn)品中，N型占比達(dá)到90%。到2023年底，TOPCon名義產(chǎn)能有望達(dá)到477GW，將與存量PERC電池產(chǎn)能相當(dāng)。

圖1：各類光伏電池市場占比預(yù)測

資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)。制圖：顏斌

N型電池相較P型有更高的光電轉(zhuǎn)換效率，這意味著相同面積的電池，N型可以發(fā)出更多的電。N型電池主要有TOPCon、HJT、XBC三種技術(shù)路線，其中TOPCon和HJT已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。HJT的光電轉(zhuǎn)化效率更高，但TOPCon的整體性價(jià)比更優(yōu)。BC（Back Contact，背接觸電池技術(shù)）為平臺(tái)型技術(shù)，可以與其他技術(shù)結(jié)合成IBC、HBC、HPBC、ABC等多個(gè)技術(shù)路線，目前產(chǎn)能及市場較小。光伏行業(yè)龍頭隆基綠能（601012.SH）自研了HPBC技術(shù)，并稱未來五六年BC電池將是絕對主流。

晶科能源計(jì)劃將TOPCon的產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大：其在山西的“硅片—電池片—組件”一體化項(xiàng)目（下稱山西項(xiàng)目）于2023年9月26日開工。山西項(xiàng)目組件總產(chǎn)能超過了晶科能源2022年的銷量。

決定晶科能源山西項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵因素只有一個(gè)，即TOPCon電池能否繼續(xù)在性價(jià)比上保持優(yōu)勢——這也是決定晶科能源未來前景的主要因素。

業(yè)界對光伏電池的未來預(yù)判并不統(tǒng)一。大多數(shù)光伏巨頭同時(shí)建有多條技術(shù)路徑的產(chǎn)線，而晶科能源建成和在建的新技術(shù)產(chǎn)線均為TOPCon。

光伏產(chǎn)業(yè)仍處于技術(shù)快速更迭階段，每一次大的技術(shù)革新，都會(huì)導(dǎo)致行業(yè)格局的變化?；赝^去20年，光伏產(chǎn)業(yè)的第一輪技術(shù)競賽在硅料環(huán)節(jié)，協(xié)鑫集團(tuán)勝出；第二輪技術(shù)競賽在硅片環(huán)節(jié)，隆基綠能勝出；眼下是第三輪技術(shù)競賽，發(fā)生在電池環(huán)節(jié)，勝出者將成為新的行業(yè)王者。

在民企活躍的光伏行業(yè)，晶科能源成立十幾年來都比較低調(diào)，但今年是個(gè)例外。鮮少露面的晶科能源董事長李仙德今年6月8日發(fā)布一篇名為《把硬仗的氛圍感拉滿》的公開致辭，表達(dá)了對TOPCon技術(shù)和公司競爭力的十足信心。致辭最后一句說：“是時(shí)候，搞點(diǎn)大的了?！?h3>晶科重注TOPCon

晶科能源成立于2006年，2016年-2019年，該司位居光伏組件年度銷量榜首位。2020年，晶科能源銷量冠軍之位被隆基綠能替代，2021年和2022年，隆基蟬聯(lián)冠軍。

丟失組件銷量冠軍后，晶科專注干了一件事：研發(fā)TOPCon光伏電池，并逐漸將全產(chǎn)業(yè)鏈從PERC電池轉(zhuǎn)向TOPCon。

晶科能源于2019年建立TOPCon電池量產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模900MW，是最早建立TOPCon量產(chǎn)產(chǎn)線的光伏企業(yè)。當(dāng)時(shí)，其他光伏企業(yè)對TOPCon并不看好，唯有晶科能源傾全力研發(fā)。

2021年11月，晶科能源推出基于TOPCon電池技術(shù)的組件產(chǎn)品，量產(chǎn)的光電轉(zhuǎn)化效率接近24.5%（電池效率提高1個(gè)百分點(diǎn)，意味著每平方米光伏組件一年可多發(fā)約12.5度電）。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（下稱CPIA）統(tǒng)計(jì)，2021年，PERC電池片平均轉(zhuǎn)換效率23.1%，TOPCon等N型電池平均轉(zhuǎn)換效率超過24%。

圖2：2022年光伏龍頭企業(yè)毛利率

資料來源：各公司財(cái)報(bào)

但是，2022年P(guān)型電池市場占比仍然高達(dá)九成。這是因?yàn)門OPCon電池量產(chǎn)之初，業(yè)界尚存疑慮，不知其穩(wěn)定性和可靠性如何。晶科的策略是率先在自己公司的電站上使用TOPCon產(chǎn)品，并積極引入第三方機(jī)構(gòu)對TOPCon電池做測評。晶科能源還在自己的官方網(wǎng)站上實(shí)時(shí)公布多地TOPCon組件的測評數(shù)據(jù)。

晶科能源官網(wǎng)上有國內(nèi)外十家電站的發(fā)電信息可查。以浙江為例，自2022年7月2日以來，該地TOPCon組件電站比PERC組件電站發(fā)電量高出7%。

2022年，晶科能源首先在安徽合肥和浙江海寧投產(chǎn)16GW的TOPCon電池產(chǎn)能。2023年，市場對TOPCon電池的認(rèn)可度快速上升，晶科能源繼續(xù)提高TOPCon產(chǎn)能。預(yù)計(jì)截至2023年末，晶科能源TOPCon電池產(chǎn)能超過67GW。

借助TOPCon電池，晶科能源很有可能于2023年重回組件銷量冠軍?！安粌H今年，未來三年我們將都是冠軍?！本Э颇茉锤笨偛靡Ψ鍖Α敦?cái)經(jīng)》記者說。

晶科能源重回組件銷量榜首的首因是TOPCon技術(shù)的領(lǐng)先，同時(shí)也離不開其薄利多銷的策略。2022年，晶科能源毛利率為10.47%，顯著低于隆基綠能、天合光能、晶澳科技等其他光伏巨頭。

多位光伏市場人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示，晶科的風(fēng)格一向如此。只要公司的財(cái)務(wù)狀況不出問題，更高的市場占有率就意味著更大的話語權(quán)和品牌知名度。

毛利率偏低的同時(shí)，晶科能源的負(fù)債率偏高。截至2022年底，晶科能源資產(chǎn)負(fù)債率為74.73%。而隆基綠能、晶澳科技、通威股份等光伏巨頭的資產(chǎn)負(fù)債率不到60%。此外，晶科能源的存貨周轉(zhuǎn)周期和存貨金額都有上升的趨勢。

晶科能源投資者關(guān)系負(fù)責(zé)人對《財(cái)經(jīng)》記者表示，晶科能源在A股上市時(shí)間相較同業(yè)更晚，融資渠道相對有限，借款占營業(yè)收入的比例高于同行業(yè)可比公司，因此資產(chǎn)負(fù)債率稍高。

對于存貨的變化，該負(fù)責(zé)人解釋說，存貨的增加與公司的出貨規(guī)模擴(kuò)張有關(guān)。在季度出貨量預(yù)計(jì)環(huán)比持續(xù)增加的過程中，出貨量預(yù)期始終大于上期期末組件庫存，庫存金額大多以備貨為主，因此相對應(yīng)環(huán)節(jié)中周轉(zhuǎn)周期和金額也相應(yīng)增加。此外，這也和分銷市場的業(yè)務(wù)增加有關(guān)。分銷市場，特別是歐美和南美的分布式市場，需要建立在地庫存。公司海外業(yè)務(wù)占比較高，因而存貨周轉(zhuǎn)與同行存在差異。但存貨結(jié)構(gòu)中絕大多數(shù)有帶價(jià)格的訂單對應(yīng)，很少有“無主庫存”，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)不大。

2023年上半年，晶科能源組件產(chǎn)品海外銷售占比超過60%。而在中國光伏企業(yè)的最大海外市場歐洲，高庫存目前是光伏企業(yè)普遍面臨的問題。

彭博新能源財(cái)經(jīng)發(fā)布報(bào)告稱，2022的歐洲能源危機(jī)之后，中國光伏組件制造商紛紛將產(chǎn)品儲(chǔ)存在歐洲倉庫，以便快速銷售。目前歐洲的組件庫存量可能高達(dá)60GW-70GW。其中大部分是在今年上半年甚至更早的時(shí)候，組件價(jià)格高企的時(shí)候進(jìn)口的。由于供應(yīng)過剩和廠商之間的競爭加劇，歐洲的組件銷售價(jià)格自年初以來下降了38%。

彭博新能源財(cái)經(jīng)光伏行業(yè)分析師譚佑儒告訴《財(cái)經(jīng)》記者，光伏企業(yè)和分銷商在歐洲陷入進(jìn)退兩難的局面：要么虧本出售，要么承擔(dān)更長時(shí)間的倉儲(chǔ)成本。因此，企業(yè)需要注意與庫存資產(chǎn)減值相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但歐洲對新出貨的組件需求依然存在，特別是對N型組件，而且大型項(xiàng)目開發(fā)商會(huì)更傾向于直接從制造商采購新組件。

在山西，再造一個(gè)晶科

如何保持在TOPCon電池上的領(lǐng)先優(yōu)勢？晶科能源的答案是建設(shè)山西大基地。

2023年5月25日，晶科能源首次披露擬在山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目（下稱山西項(xiàng)目），總投資約560億元（含流動(dòng)資金）。項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括56GW單晶拉棒、56GW硅片、56GW高效電池和56GW組件產(chǎn)能。

山西項(xiàng)目共分四期，建設(shè)周期約二年，每期建設(shè)規(guī)模為拉棒、切片、電池片、組件各14GW。一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年一季度投產(chǎn)，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年二季度投產(chǎn)，三期、四期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年建成投產(chǎn)。

由于項(xiàng)目規(guī)模較大，晶科能源發(fā)布上述公告后立即收到證監(jiān)會(huì)的問詢函。問詢函要求晶科能源說明新建產(chǎn)能的必要性與合理性，還要求公司補(bǔ)充披露垂直一體化項(xiàng)目所需資金的具體投入與籌資計(jì)劃。

表1：晶科能源山西項(xiàng)目投資預(yù)算

資料來源：晶科能源公告

表2：光伏龍頭企業(yè)電池技術(shù)路徑選擇

資料來源：根據(jù)各公司公開信息整理

根據(jù)公開資料和晶科能源給《財(cái)經(jīng)》記者的回復(fù)，山西項(xiàng)目一期、二期全部都是TOPCon技術(shù)。三期、四期目前的計(jì)劃也是TOPCon技術(shù)，如果鈣鈦礦技術(shù)獲得突破，則有可能會(huì)上線鈣鈦礦產(chǎn)品。

晶科能源給證監(jiān)會(huì)的回復(fù)公告稱，行業(yè)頭部一體化組件廠商及主要電池廠商2022年以來公布的N型電池片規(guī)劃產(chǎn)能約444.3GW，大部分在2023年加速建設(shè)，并在2024年陸續(xù)開始投產(chǎn)。根據(jù)一般項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)周期，上述規(guī)劃產(chǎn)能需經(jīng)歷三個(gè)-六個(gè)月時(shí)間產(chǎn)能爬坡后，方能接近或達(dá)到規(guī)劃產(chǎn)能，基本匹配2025年N型市場需求。

晶科能源估計(jì)2023年-2025年全球光伏市場對N型組件需求分別為105GW、240GW、400GW。晶科能源旗下已建成、在建及規(guī)劃的TOPCon電池總產(chǎn)能為123GW。

N型電池除了TOPCon技術(shù)，還包括HJT和BC電池。業(yè)界對N型電池需求前景預(yù)期已達(dá)成共識，但這幾類N型技術(shù)誰能在未來更勝一籌仍有分歧。

8月15日，晶科能源發(fā)布公告，擬發(fā)行不超過30億股，募資97億元，投向此前規(guī)劃的山西一體化大基地項(xiàng)目。

不到半個(gè)月，證監(jiān)會(huì)就收緊了上市公司融資政策。8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》等三條通知。通知稱，要引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。

一位頭部券商資深人士對《財(cái)經(jīng)》記者分析說，按照目前的政策形勢，晶科能源的山西項(xiàng)目應(yīng)該很難在A股里融到資了。不過，根據(jù)晶科能源目前的財(cái)務(wù)狀況，應(yīng)該能完成對山西項(xiàng)目的投資。

圖3：晶科能源近年來營業(yè)收入

單位：億元。資料來源：晶科能源公告

圖4：晶科能源近年來凈利潤

單位：億元。資料來源：晶科能源公告

山西項(xiàng)目總的固定資產(chǎn)投資約為320億元，其中包括約150億元的工程建設(shè)投資和170億元的設(shè)備投資，另外有約240億元的流動(dòng)資金需求。在固定投資里，山西綜改區(qū)政府將投資約150億元，提供定制化的廠房建設(shè)。

晶科能源預(yù)計(jì)2023年到2025年的經(jīng)營所得能夠提供98.21億元現(xiàn)金。如山西項(xiàng)目投資還不夠，晶科能源稱公司有約300億元的貸款授信額度，以及公司超過1300億元的市值，未來不排除股權(quán)融資。

在證監(jiān)會(huì)收緊融資政策后，通威股份等公司撤回了此前發(fā)布的160億元融資計(jì)劃，晶科能源目前尚未撤回上述融資計(jì)劃。9月26日，山西項(xiàng)目開工儀式在山西綜改示范區(qū)舉行。

在10月20日的《財(cái)經(jīng)》碳中和高峰論壇上，姚峰表示，證券市場融資收緊的政策對晶科能源在山西項(xiàng)目上的投資沒有什么影響。

光伏龍頭企業(yè)紛紛規(guī)劃布局大基地，將上下游生產(chǎn)線及配套設(shè)備集中布局于一地，以降低配套冗余及運(yùn)輸成本。晶科山西項(xiàng)目是迄今為止規(guī)模最大、投資最多的光伏項(xiàng)目。

晶科能源投資者關(guān)系負(fù)責(zé)人對《財(cái)經(jīng)》記者稱，山西項(xiàng)目最大的挑戰(zhàn)不是怎么建設(shè)一個(gè)超級工廠，而是如何在整體效能提高、人效提高的同時(shí)實(shí)現(xiàn)成本下降，并在技術(shù)迭代、低碳生產(chǎn)、智能制造等各個(gè)維度都做到行業(yè)領(lǐng)先。

TOPCon的未來會(huì)怎樣？

每一次的技術(shù)變革都導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)格局變化。姚峰坦言，技術(shù)路線的選擇是光伏企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。

晶科能源的未來成敗系于TOPCon技術(shù)。

晶科能源首席技術(shù)官（CTO）金浩2023年9月13日在一個(gè)研討會(huì)上表示，晶科的TOPCon電池去年量產(chǎn)效率就已達(dá)到25.5%，今年底前可達(dá)到25.8%。在不需要大規(guī)模升級設(shè)備的情況下，晶科很快就可以實(shí)現(xiàn)26.5%的量產(chǎn)效率。在此基礎(chǔ)上，通過生產(chǎn)優(yōu)化、材料優(yōu)化，提升到27%左右的效率也是非常輕松的。下一步，結(jié)合新的技術(shù)發(fā)展，預(yù)計(jì)TOPCon量產(chǎn)電池2025年可以達(dá)到27%-27.5%的效率。

晶科能源管理層在多個(gè)場所都表達(dá)過同樣的觀點(diǎn)：在未來兩到三年內(nèi)，TOPCon都是性價(jià)比最高的技術(shù)路線。

國際光伏資訊公司PV Tech發(fā)表的評論文章認(rèn)為，只需增加更多的N型硅片和TOPCon電池的產(chǎn)能，并確保組件產(chǎn)品符合國際貿(mào)易的審核條件，晶科能源銷量冠軍的勢頭將一直持續(xù)到2025年，甚至2026年。

與晶科能源選擇了不同技術(shù)路徑的光伏企業(yè)卻另有看法。某HJT電池龍頭企業(yè)的技術(shù)負(fù)責(zé)人對《財(cái)經(jīng)》記者說，TOPCon電池目前的效率幾乎已到天花板，很難再繼續(xù)提高了。

隆基綠能則公開宣稱，TOPcon是一個(gè)短暫占領(lǐng)市場的過渡技術(shù)，且很快就會(huì)出現(xiàn)同質(zhì)化競爭的情況。接下來的5年-6年，BC類電池才是晶硅電池的絕對主流。

晶科能源回復(fù)《財(cái)經(jīng)》記者稱，27.5%的量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率才接近TOPCon電池的效率極限。未來突破晶硅電池效率極限的主要途徑是研發(fā)鈣鈦礦電池，晶科會(huì)持續(xù)關(guān)注鈣鈦礦電池中長期維度的量產(chǎn)落地機(jī)會(huì)。

上海交通大學(xué)太陽能研究所所長沈文忠預(yù)計(jì)，未來BC技術(shù)會(huì)占到30%-40%的市場份額，PERC、TOPCon、HJJT等技術(shù)會(huì)占60%-70%的市場份額。

“最終誰對誰錯(cuò)，由市場數(shù)據(jù)說話?！币Ψ逭f。

（《財(cái)經(jīng)》研究員鄭慧對此文亦有貢獻(xiàn)）