戴德明,趙佳雯,孫安文

(1.中國人民大學(xué) 商學(xué)院,北京 100872;2.英國曼徹斯特大學(xué),曼徹斯特 M139PL)

我國2005年開啟股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作以來,股權(quán)激勵(lì)辦法在促進(jìn)資本所有者與勞動(dòng)者形成利益共同體、增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力等方面發(fā)揮了一定的積極作用。(1)中國證監(jiān)會(huì)于2005年12月31日發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》,2016年7月13日發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》,2018年8月15日又對(duì)文件進(jìn)行了修訂。但也有業(yè)界人士提出,對(duì)實(shí)踐中公司高管所反饋的稅收負(fù)擔(dān)偏重、納稅期限較為緊迫等問題也應(yīng)予以適當(dāng)關(guān)注。全國人大代表、原深圳證券交易所黨委書記兼理事長王建軍,在2019年、2020年、2021年連續(xù)三次提出關(guān)于完善股權(quán)激勵(lì)相關(guān)配套措施的提案。王建軍認(rèn)為,當(dāng)前上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象在繳納個(gè)稅時(shí)存在自身現(xiàn)金流入與納稅現(xiàn)金流出時(shí)點(diǎn)不匹配、稅負(fù)偏重等問題。(2)程丹:《推進(jìn)證券罰沒款賠先罰后機(jī)制,減輕股權(quán)激勵(lì)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)》,《證券時(shí)報(bào)》2021年3月6日,第1版。深圳證券交易所2018年的年度總結(jié)報(bào)告中也提出,截至2018年末,深圳證券交易所上市公司中已有1007家公司累計(jì)實(shí)行了1707項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,但上市公司中普遍存在股權(quán)激勵(lì)效果欠佳的現(xiàn)象,原因是相關(guān)稅收負(fù)擔(dān)偏重且納稅時(shí)點(diǎn)較早。(3)郝昕:《深市公司股權(quán)激勵(lì)和員工持股情況分析》,《證券市場導(dǎo)報(bào)》2019年第10期。

影響股權(quán)激勵(lì)辦法實(shí)施效果的稅收因素主要包含兩點(diǎn):首先是公司高管的稅收負(fù)擔(dān)大小,其次是納稅期限的緊迫程度。在稅收實(shí)踐中,公司高管的股權(quán)激勵(lì)單次金額往往超過50萬元,須按照個(gè)人所得稅中工資薪金所得計(jì)稅,適用最高稅率45%。(4)胡華:《平均稅率與個(gè)人所得稅的收入調(diào)節(jié)功能比較研究》,《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2019年第6期。稅務(wù)機(jī)關(guān)最初允許激勵(lì)對(duì)象在限制性股票解鎖或者股票期權(quán)行權(quán)后6個(gè)月內(nèi)分期繳納稅款(財(cái)稅〔2009〕40號(hào)),后又寬限至12個(gè)月內(nèi)分期繳納稅款(財(cái)稅〔2016〕101號(hào))。但依照《證券法》的規(guī)定,公司高管在獲得本公司股票后6個(gè)月內(nèi)賣出股票的行為屬于短線交易,出售收益歸公司所有。這就意味著,公司高管在行權(quán)后6個(gè)月內(nèi)無法通過出售剛解鎖的股票來繳納股權(quán)激勵(lì)相關(guān)個(gè)人所得稅,客觀上導(dǎo)致公司高管存在較大的納稅資金壓力。

稅收在很大程度上會(huì)影響個(gè)人和企業(yè)的決策,因此是企業(yè)設(shè)計(jì)金融工具時(shí)需要考慮的關(guān)鍵因素,也是決定金融工具能否發(fā)揮預(yù)定功能的關(guān)鍵因素。與股權(quán)激勵(lì)辦法相對(duì)成熟的國家相比,我國股權(quán)激勵(lì)及稅收等方面的制度細(xì)節(jié)可能還需要進(jìn)一步完善,以期增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)辦法的實(shí)施效果。例如,對(duì)于激勵(lì)性股票期權(quán)(Incentive Stock Option,ISO),美國相關(guān)稅收法規(guī)規(guī)定,激勵(lì)對(duì)象行權(quán)后若未立即出售股票,可以暫時(shí)不納稅,此舉使得行權(quán)資金的流入與稅款的支出在時(shí)間上得到匹配,減輕了被激勵(lì)對(duì)象的負(fù)擔(dān)。我國稅收法規(guī)規(guī)定,激勵(lì)對(duì)象行權(quán)后即產(chǎn)生納稅義務(wù),但《證券法》又有禁售期的規(guī)定,使得高管必須另行籌措資金以支付稅款。諸如此類相關(guān)配套措施之間的不一致,可能會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)辦法的實(shí)施效果。

在股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)實(shí)踐中,公司高管的盈余管理行為是影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的重要因素。已有研究發(fā)現(xiàn),在公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案后,公司高管更傾向于向上的盈余管理,(5)劉寶華、羅宏、周微:《股權(quán)激勵(lì)行權(quán)限制與盈余管理優(yōu)序選擇》,《管理世界》2016年第11期。且在達(dá)到業(yè)績條件的后續(xù)期間內(nèi)更多地行權(quán)并減持手中的股票,(6)Cheng Q, Warfield T D, “Equity Incentives and Earnings Management” ,Accounting Review, vol.80, no.2(April 2005),pp.441-476.公司高管持有的未行權(quán)期權(quán)越多,使用盈余管理上調(diào)利潤的幅度越大。(7)Cornett M M, Marcus A J, Tehranian H, “Corporate Governance and Pay-for-performance: The Impact of Earnings Management”,Journal of Financial Economics, vol.87,no.2(April 2008),pp. 357-373.但由于我國股權(quán)激勵(lì)辦法中存在上述相關(guān)配套措施之間不一致的問題,公司高管會(huì)受到激勵(lì)收益流入與納稅支出在時(shí)點(diǎn)上不匹配的影響,其行為模式可能與境外研究所發(fā)現(xiàn)的結(jié)論不同,即公司高管會(huì)通過盈余管理調(diào)低利潤來降低股價(jià),從而減少應(yīng)納稅所得額,降低解鎖日或行權(quán)日的稅負(fù)壓力。對(duì)于上述我國資本市場特有的制度安排,尚未有研究進(jìn)行系統(tǒng)驗(yàn)證。

此外,有些學(xué)者通過理論和案例分析對(duì)比中美股權(quán)激勵(lì)的稅收政策,發(fā)現(xiàn)我國的股權(quán)激勵(lì)稅負(fù)偏重、納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)點(diǎn)較美國大幅前移。(8)婁賀統(tǒng)、鄭慧蓮、張海平、呂長江:《上市公司高管股權(quán)激勵(lì)所得稅規(guī)定與激勵(lì)效用沖突分析》,《財(cái)經(jīng)研究》2010年第9期。還有學(xué)者通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),公司高管為了規(guī)避稅負(fù),會(huì)選擇將期權(quán)的行權(quán)日倒簽至股價(jià)最低的時(shí)點(diǎn),且稅收優(yōu)惠越多,在股價(jià)最低點(diǎn)行權(quán)的概率越大。(9)楊慧輝、潘飛、梅麗珍:《節(jié)稅驅(qū)動(dòng)下的期權(quán)行權(quán)日操縱行為及其經(jīng)濟(jì)后果研究》,《中國軟科學(xué)》2016年第1期。公司高管也會(huì)為了取得稅率優(yōu)惠,推遲出售股票的時(shí)點(diǎn)。(10)Jin L, Kothari S P, “Effect of Personal Taxes on Managers’ Decisions to Sell Their Stock” ,Journal of Accounting &Economics, vol.46,no.2(June 2008),pp. 23-46.

綜上,現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn),公司高管存在壓低股價(jià)、規(guī)避稅負(fù)等行為。高管為了規(guī)避稅負(fù)采用了多種方法,包括使用盈余管理壓低股價(jià)、人為倒簽行權(quán)日等,但對(duì)于這些方法的實(shí)際避稅效果尚無定論。實(shí)務(wù)界納稅困難等現(xiàn)象客觀上仍然存在。由于減持股票可以在短時(shí)間內(nèi)獲得大量資金,公司高管可能會(huì)通過減持股票的方式來緩解納稅資金壓力,所以本文擬從公司高管減持股票的角度入手探究稅負(fù)壓力的大小,從而對(duì)上述問題進(jìn)行檢驗(yàn)。

本文針對(duì)實(shí)踐中熱議的股權(quán)激勵(lì)相關(guān)配套措施中所存在的問題展開研究,以期為完善相關(guān)配套措施提供有證據(jù)支持的政策建議。據(jù)此,本文將采用理論分析和計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析相結(jié)合的方法。

本文基于2010—2018年我國A股市場非金融行業(yè)公司的數(shù)據(jù),圍繞兩個(gè)問題展開研究。首先,作為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的公司高管是否會(huì)出于規(guī)避解鎖日稅收負(fù)擔(dān)的目的而進(jìn)行盈余管理?其次,公司高管是否會(huì)采取減持股票的方式來緩解其繳納個(gè)人所得稅的資金壓力?研究發(fā)現(xiàn),公司高管在年末進(jìn)行盈余管理時(shí),會(huì)對(duì)其即將承擔(dān)的個(gè)人所得稅稅負(fù)作出合理預(yù)期,其避稅動(dòng)機(jī)會(huì)對(duì)業(yè)績達(dá)標(biāo)、獲取更多股票收益等起到一定程度的抵消作用。這說明公司高管的盈余管理行為源于股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的多重動(dòng)機(jī),規(guī)避稅負(fù)是其中的重要一項(xiàng)。此外,公司高管如果在解鎖日的應(yīng)納稅額較高,則會(huì)在之后的6個(gè)月內(nèi)更多地減持股票,這說明高管納稅困難的現(xiàn)象并非個(gè)例,減持股票是緩解納稅資金壓力的一種重要方式。

研究結(jié)果表明,股票期權(quán)相關(guān)的個(gè)人所得稅稅負(fù)對(duì)股權(quán)激勵(lì)辦法的激勵(lì)效果可能存在一定影響。本文的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:一是對(duì)實(shí)踐中存在的高管納稅困難問題進(jìn)行了數(shù)據(jù)論證,有利于促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)及相關(guān)稅收政策目標(biāo)協(xié)調(diào)一致,優(yōu)化各項(xiàng)政策的實(shí)施效果。二是豐富了現(xiàn)有關(guān)于盈余管理動(dòng)機(jī)的研究。已有研究通常認(rèn)為,公司高管為了達(dá)到行權(quán)條件或者使其持有的股權(quán)能夠獲得盡可能高的轉(zhuǎn)讓價(jià)差,會(huì)著重進(jìn)行向上的盈余管理。然而,本文將個(gè)稅負(fù)擔(dān)納入到股權(quán)激勵(lì)的情境下后,發(fā)現(xiàn)公司高管會(huì)出于避稅的目的降低向上盈余管理的幅度。三是提出預(yù)期個(gè)稅稅負(fù)的度量方法。本文通過理論分析,嘗試采用年報(bào)披露日前30日、前30至60日的平均股價(jià)來度量預(yù)期稅負(fù),以供之后的研究作為參考。

一、稅收法規(guī)評(píng)介與文獻(xiàn)回顧

(一)稅收法規(guī)評(píng)介

美國是最早實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的國家,相關(guān)監(jiān)管法規(guī)、稅收政策比較齊備。美國稅法針對(duì)股票期權(quán)的稅收有兩種:一是一般所得稅,適用于行權(quán)日的收入;二是資本利得稅,適用于長期持有股票未來賣出時(shí)所取得的收入。與此相適應(yīng),稅法將股票期權(quán)分為兩種類型。滿足稅法所規(guī)定的8種股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃情形的,為激勵(lì)性股票期權(quán)(Incentive Stock Option,ISO),其余的均為非法定股票期權(quán)(Non-Qualified Stock Option,NSO)。二者所適用的稅收待遇有所不同,如表1所示。

表1 美國聯(lián)邦稅法下股票期權(quán)的稅收待遇

在授予日,兩者都是無需納稅的。在行權(quán)日,ISO型股權(quán)激勵(lì)不需要納稅,(11)這種做法更符合納稅的邏輯。雖然期權(quán)已經(jīng)行權(quán),但因?yàn)榇嬖谙奘燮?公司高管并沒有相應(yīng)現(xiàn)金的流入。如果行權(quán)時(shí)就要求納稅的話,會(huì)導(dǎo)致公司高管手中可能沒有足夠的現(xiàn)金繳納稅款,從而造成行權(quán)困難。而NSO型股權(quán)激勵(lì)需要根據(jù)當(dāng)日股票的市場價(jià)格減去行權(quán)價(jià)格的差價(jià)后乘以行權(quán)股票數(shù)量來計(jì)算,繳納一般所得稅(類似于我國的工資薪金所得)。行權(quán)日后出售時(shí),ISO型股權(quán)激勵(lì)根據(jù)持有股票的時(shí)間長短適用一般所得稅稅率或資本利得稅稅率,而NSO型股權(quán)激勵(lì)根據(jù)持有股票的時(shí)間長短適用對(duì)應(yīng)的資本利得稅稅率(類似于我國的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得)。在稅率方面,一般所得稅稅率是10%至37%的累進(jìn)稅率。資本利得稅率根據(jù)持有資產(chǎn)的年限計(jì)算,1年以內(nèi)同于一般所得稅率,1年以上按照0%、15%、20%的累進(jìn)稅率,(12)數(shù)據(jù)來源:Internal Revenue Service。這體現(xiàn)出了美國稅法鼓勵(lì)公司高管長期持有本公司股票的導(dǎo)向。

相較于美國稅法,我國稅法針對(duì)三類股權(quán)激勵(lì)——股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)分別規(guī)定了相應(yīng)的稅收待遇。(13)對(duì)于股票期權(quán),適用財(cái)稅〔2005〕35號(hào)、國稅函〔2006〕902號(hào)規(guī)定的稅率;對(duì)于限制性股票,適用國稅函〔2009〕461號(hào)規(guī)定的稅率;對(duì)于股票增值權(quán),適用財(cái)稅〔2009〕35號(hào)、國稅函〔2009〕461號(hào)規(guī)定的稅率。如前所述,美國“法定”的股權(quán)激勵(lì)I(lǐng)SO在行權(quán)日/解鎖日不需要繳納個(gè)人所得稅;而我國的三類“法定”股權(quán)激勵(lì)在行權(quán)日/解鎖日均需按照工資薪金所得納稅(如表2所示)。在稅率方面,根據(jù)我國2019年的稅收法規(guī),工資薪金所得按照3%至45%的累進(jìn)稅率征稅,免征額為每月5000元;財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得按照合理收入的20%進(jìn)行征稅,針對(duì)上市公司的高管免征財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得。

表2 中美稅法關(guān)于“法定”股權(quán)激勵(lì)的稅收待遇對(duì)比

在我國,公司高管在行權(quán)日/解鎖日因負(fù)有納稅義務(wù)而面臨資金壓力,2009年國家出臺(tái)可以在6個(gè)月內(nèi)分期納稅的優(yōu)惠政策只能略微緩解這種壓力,(14)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》(財(cái)稅〔2009〕40號(hào))。雖然后來又將期限寬限至12個(gè)月,(15)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于完善股權(quán)激勵(lì)和技術(shù)入股有關(guān)所得稅政策的通知》(財(cái)稅〔2016〕101號(hào))。但是納稅資金壓力問題仍然存在。另外,我國稅法中還缺乏鼓勵(lì)公司高管長期持有股票的機(jī)制。

(二)文獻(xiàn)回顧

經(jīng)過上述對(duì)比分析可見,股權(quán)激勵(lì)辦法的稅收待遇對(duì)實(shí)施效果的影響值得關(guān)注。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)置普遍比較復(fù)雜,常常與多種指標(biāo)掛鉤,不同階段也存在著不同的關(guān)鍵決策點(diǎn),這就使得公司高管的行為以及盈余管理的方向在不同階段呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)前,主要涉及行權(quán)價(jià)(授予價(jià))和基期業(yè)績這兩個(gè)關(guān)鍵決策點(diǎn)。行權(quán)價(jià)(授予價(jià))越低就意味著公司高管獲得股權(quán)激勵(lì)的成本越低,基期業(yè)績?cè)降途鸵馕吨蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)越容易達(dá)到。對(duì)于行權(quán)價(jià)(授予價(jià))的研究,國外學(xué)者主要關(guān)注股票期權(quán)的“倒簽”行為。例如在美國,股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是以授予日的市場價(jià)格為基礎(chǔ)確定的,所以,公司可以故意披露利空消息做低股價(jià),并選取股價(jià)較低的日期授予期權(quán),這種做法就是“倒簽”行為。(16)Lie E , “On the Timing of CEO Stock Option Awards” , Management Science, vol.51,no.5(September 2005),pp. 802-812.“倒簽”行為通常伴隨著授予日不固定、平值期權(quán)、公司規(guī)模較小、高科技行業(yè)、股價(jià)波動(dòng)較大等特征。(17)Heron R A, Lie E, “What Fraction of Stock Option Grants to Executives Have Been Backdated or Manipulated ?” , Management Science, vol.55,no.4(March 2009),pp. 513-525.而中國證監(jiān)會(huì)的規(guī)定較美國而言更為嚴(yán)格,要求行權(quán)價(jià)(授予價(jià))不得低于草案公告前1個(gè)交易日及前20天、60天、120天平均股價(jià)的50%,(18)參見中國證監(jiān)會(huì)2018年發(fā)布的《關(guān)于修改〈上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法〉的決定》。所以公司高管更難使用“倒簽”的方式操縱行權(quán)價(jià)(授予價(jià))。但也有學(xué)者發(fā)現(xiàn),公司高管會(huì)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前通過應(yīng)計(jì)盈余管理向下調(diào)節(jié)利潤,達(dá)到降低行權(quán)價(jià)的目的。(19)肖淑芳、張晨宇、張超、軒然:《股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前的盈余管理——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》,《南開管理評(píng)論》2009年第4期。在對(duì)基期業(yè)績的操縱方面,公司高管為了降低達(dá)標(biāo)的難度也會(huì)通過盈余管理下調(diào)基期業(yè)績,盈余管理的程度取決于公司高管在董事會(huì)的權(quán)力。(20)肖淑芳、劉穎、劉洋:《股票期權(quán)實(shí)施中經(jīng)理人盈余管理行為研究——行權(quán)業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)置角度》,《會(huì)計(jì)研究》2013年第12期。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)后,業(yè)績達(dá)標(biāo)與獲取股票收益是這一階段的關(guān)鍵決策點(diǎn)。如表3所示,上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃大多以三年為限,所以管理層有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)利用盈余管理來達(dá)標(biāo)。有學(xué)者發(fā)現(xiàn),公司高管在股權(quán)激勵(lì)草案出臺(tái)前進(jìn)行的盈余管理較少,草案出臺(tái)后的盈余管理程度增加,公司高管行權(quán)后的公司業(yè)績也有大幅下降,這說明公司高管更看重眼前的利益。(21)蘇冬蔚、林大龐:《股權(quán)激勵(lì)、盈余管理與公司治理》,《經(jīng)濟(jì)研究》2010年第11期。這種看重短期利益的傾向會(huì)受到股權(quán)激勵(lì)性質(zhì)的薪酬在高管總薪酬中占比的影響,占比越高時(shí)高管越傾向于通過應(yīng)計(jì)盈余管理來調(diào)節(jié)利潤,在高盈余管理水平的時(shí)期,他們也會(huì)更多地行權(quán)并減持手中的股票。還有學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了分類,研究發(fā)現(xiàn),短期權(quán)益激勵(lì)會(huì)誘發(fā)分類轉(zhuǎn)移和應(yīng)計(jì)盈余管理,抑制真實(shí)盈余管理;長期權(quán)益激勵(lì)會(huì)誘發(fā)分類轉(zhuǎn)移,抑制真實(shí)盈余管理,但不影響應(yīng)計(jì)盈余管理。(22)劉寶華、羅宏、周微:《股權(quán)激勵(lì)行權(quán)限制與盈余管理優(yōu)序選擇》,《管理世界》2016年第11期。除了使用常規(guī)的盈余管理方法,一些公司高管對(duì)經(jīng)常性與非經(jīng)常性損益進(jìn)行重新分類,通過將經(jīng)常性費(fèi)用藏匿于營業(yè)外支出之中來幫助自己達(dá)到業(yè)績標(biāo)準(zhǔn),這種現(xiàn)象多發(fā)生于股權(quán)激勵(lì)“踩線”達(dá)標(biāo)的公司。(23)謝德仁、張新一、崔宸瑜:《經(jīng)常性與非經(jīng)常性損益分類操縱——來自業(yè)績型股權(quán)激勵(lì)“踩線”達(dá)標(biāo)的證據(jù)》,《管理世界》2019年第7期。公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)在抑制高管盈余管理方面起到一定的作用,其中包括監(jiān)管強(qiáng)度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、董事會(huì)中機(jī)構(gòu)投資者派駐董事和獨(dú)立董事的數(shù)量等。

表3 股權(quán)激勵(lì)期限分布

另外一個(gè)重要的研究角度是稅收因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響。因?yàn)槠鸩菔澜缟系谝环莨蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃的目的就是要幫助公司高管規(guī)避高額的個(gè)人所得稅,(24)股權(quán)激勵(lì)起源于1952年的美國,一家名為Pfizer的制藥公司為了幫助高管規(guī)避個(gè)人所得稅,將高管的貨幣性薪酬轉(zhuǎn)換為了股票期權(quán)。所以避稅也是長期以來實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)之一。現(xiàn)有文獻(xiàn)研究了美國股票期權(quán)的“倒簽”和公司高管規(guī)避個(gè)人所得稅的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn),對(duì)于公司高管行權(quán)后繼續(xù)持有的情形“倒簽”的概率更高,而且這種情形經(jīng)常發(fā)生在當(dāng)月股價(jià)最低的時(shí)刻,稅收優(yōu)惠越多,在股價(jià)最低點(diǎn)行權(quán)的概率越高;同樣,在股權(quán)激勵(lì)背景下,高管也會(huì)規(guī)避企業(yè)所得稅,股權(quán)激勵(lì)的Vega值與高管規(guī)避企業(yè)所得稅行為之間存在正相關(guān)關(guān)系;(25)劉華、劉江、張?zhí)烀?《管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)避稅關(guān)聯(lián)關(guān)系的實(shí)證分析》,《涉外稅務(wù)》2010年第12期。在個(gè)人所得稅方面有較強(qiáng)避稅動(dòng)機(jī)的高管在公司層面的避稅也較多,高管的個(gè)人特征會(huì)對(duì)公司層面的各項(xiàng)指標(biāo)產(chǎn)生較大影響。(26)Chyz J A, “Personally Tax Aggressive Executives and Corporate Tax Sheltering” , Journal of Accounting and Economics, vol.56,no.2(March 2013),pp. 311-328.在同時(shí)考察多種收益動(dòng)機(jī)時(shí),規(guī)避個(gè)人所得稅的稅收收益可以很好地替代出售股票后取得的資本利得收益。在行權(quán)日,避稅動(dòng)機(jī)要大于資產(chǎn)多元性、流動(dòng)性等動(dòng)機(jī)。(27)Huston G R, Smith T J, “The Impact of Tax Incentives on the Choice to Hold Shares Acquired from Employee Stock Option Exercises” , Journal of the American Taxation Association, vol.34,no.2(April 2012),pp. 67-91.稅收收益對(duì)CEO減持的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過手中投資組合多元化需求和管理層過度自信的影響,而此前的文獻(xiàn)普遍忽視了稅收因素的影響。(28)Jin L, Kothari S P, “Effect of Personal Taxes on Managers’ Decisions to Sell Their Stock” , Journal of Accounting &Economics, vol.46,no.2(June 2008),pp. 23-46.相較于美國,我國股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)點(diǎn)大幅前移,稅率較高,這可能會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。(29)婁賀統(tǒng)、鄭慧蓮、張海平、呂長江:《上市公司高管股權(quán)激勵(lì)所得稅規(guī)定與激勵(lì)效用沖突分析》,《財(cái)經(jīng)研究》2010年第9期。一些公司高管會(huì)將行權(quán)日倒簽至股價(jià)較低的時(shí)點(diǎn),當(dāng)潛在稅收利益越大、公司高管權(quán)力越大時(shí),行權(quán)日發(fā)生倒簽行為的可能性也就越大,這表明公司高管會(huì)利用自身權(quán)力影響董事會(huì)對(duì)行權(quán)日的確定以達(dá)到避稅的目的(楊慧輝等,2016)。

相對(duì)于已有文獻(xiàn)的研究,本文的創(chuàng)新點(diǎn)有兩個(gè)方面。一是針對(duì)公司高管是否存在規(guī)避稅收負(fù)擔(dān)的盈余管理動(dòng)機(jī)進(jìn)行研究,二是針對(duì)解鎖日后公司高管減持股票的行為進(jìn)行研究,并分析公司高管的納稅資金壓力問題。本文的研究也能夠補(bǔ)充現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)股權(quán)激勵(lì)下的盈余管理動(dòng)機(jī)和高管減持影響因素的研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)盈余管理與預(yù)期稅負(fù)

股權(quán)激勵(lì)旨在將股東與管理層打造成利益共同體,但達(dá)成這個(gè)目標(biāo)并非易事。如Cornett等(2008)所發(fā)現(xiàn)的,公司高管為了達(dá)到業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)并使得利益最大化,往往會(huì)通過盈余管理上調(diào)利潤。我們同樣推測公司高管會(huì)在股權(quán)激勵(lì)年限內(nèi)通過應(yīng)計(jì)盈余管理調(diào)高利潤,參考劉寶華等(2016)研究結(jié)論,修正股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的度量方法,提出了第一個(gè)假設(shè):

H1:公司高管受到的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越高,使用應(yīng)計(jì)盈余管理上調(diào)利潤的幅度越大。

由于我國規(guī)定解鎖日為納稅義務(wù)的發(fā)生時(shí)間,剛剛解鎖的股票有至少6個(gè)月的禁售期,加之納稅金額普遍較大,公司高管因此面臨較大的納稅資金壓力。如前所述,股權(quán)激勵(lì)收益的增加會(huì)促使高管更多地規(guī)避企業(yè)所得稅(劉華等,2010),同時(shí)高管的自身特質(zhì)也導(dǎo)致他們?cè)谝?guī)避企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅方面趨向一致(Chyz,2013),所以本文推測股權(quán)激勵(lì)的收益同樣會(huì)增加高管規(guī)避個(gè)人所得稅的行為。已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)公司高管會(huì)通過將行權(quán)日倒簽至股價(jià)較低時(shí)點(diǎn)的方式,減少所面臨的個(gè)稅稅負(fù)壓力,潛在稅收利益越大,公司高管權(quán)力越大,發(fā)生行權(quán)日倒簽行為的可能性也就越大(楊慧輝等,2016)。除了倒簽,公司高管也可能通過盈余管理調(diào)節(jié)利潤的方式來影響股價(jià)。公司的盈余信息是資本市場最關(guān)注的信息,對(duì)股價(jià)的影響也更大,所以公司高管在應(yīng)計(jì)盈余管理時(shí),會(huì)對(duì)其即將承擔(dān)的個(gè)人所得稅稅負(fù)作出合理預(yù)期,這就意味著公司高管需要在個(gè)稅稅負(fù)與股權(quán)激勵(lì)收益之間進(jìn)行權(quán)衡,預(yù)期稅負(fù)會(huì)抑制公司高管上調(diào)利潤的行為。(30)雖然高管因股權(quán)激勵(lì)獲得的收益和需繳納的稅款有一定的相關(guān)關(guān)系,高管為了規(guī)避稅負(fù)可能會(huì)損失一定的收益,但是如前文所述,因?yàn)楦吖芙怄i日的納稅金額較大,面臨籌集納稅資金的壓力,所以規(guī)避稅負(fù)的絕對(duì)金額也是有意義的。而且,目前中國對(duì)于上市公司高管股權(quán)激勵(lì)的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得按0%進(jìn)行征稅(個(gè)人在股市買賣公開市場股票是免稅的),通過壓低股價(jià)將解鎖日的工資薪金所得轉(zhuǎn)換為后續(xù)賣出時(shí)的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得可以實(shí)現(xiàn)更大程度的稅負(fù)規(guī)避。如圖1所示,公司高管在解鎖日需要按照工資薪金所得計(jì)算個(gè)人所得稅。因此,通過盈余管理壓低解鎖日的股票市場價(jià)有利于降低其個(gè)人所得稅稅負(fù)。由此提出本文的第二個(gè)假設(shè):

H2:在相同的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度下,公司高管的預(yù)期稅負(fù)越高,使用應(yīng)計(jì)盈余管理上調(diào)利潤的幅度越小。

(二)應(yīng)納稅額與公司高管減持

已有研究發(fā)現(xiàn),避稅收益對(duì)CEO減持的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過手中投資組合多元化需求和管理層過度自信的影響,(31)Jin L, Kothari S P, “Effect of Personal Taxes on Managers’ Decisions to Sell Their Stock” , Journal of Accounting &Economics, vol.46,no.2(June 2008),pp. 23-46.在解鎖日,由于要繳納高額的個(gè)人所得稅,公司高管可能會(huì)迫于資金壓力,減持已有股票。雖然我國的稅收優(yōu)惠政策規(guī)定公司高管在解鎖日后6個(gè)月內(nèi)分期交足稅額即可,(32)本文主要結(jié)果部分基于2009年的政策(允許6個(gè)月延遲納稅)進(jìn)行研究,穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分結(jié)合2016年的新政策(允許延遲12個(gè)月納稅)作進(jìn)一步研究。但是我國證券監(jiān)管法規(guī)將6個(gè)月內(nèi)的交易行為認(rèn)定為短線交易,其收益歸公司所有,所以限制性股票在解鎖后無法立即變現(xiàn)用來納稅,公司高管此時(shí)面臨著較大的納稅資金壓力。本文預(yù)計(jì)公司高管會(huì)通過減持股票來緩解納稅資金壓力,由于享有延遲納稅優(yōu)惠的時(shí)間是6個(gè)月,本文預(yù)計(jì)在解鎖日后6個(gè)月內(nèi)減持是較多的,所以本文構(gòu)造了一個(gè)指標(biāo)——解鎖日后6個(gè)月內(nèi)減持股票金額/解鎖日后12個(gè)月內(nèi)減持股票金額——來衡量公司高管因個(gè)稅稅負(fù)而導(dǎo)致的股票減持壓力,由此提出本文的第三個(gè)假設(shè):

H3:公司高管在解鎖日面臨的納稅資金壓力越高,在解鎖日后6個(gè)月內(nèi)減持股票的金額就越多。

當(dāng)公司高管負(fù)有解鎖日的納稅義務(wù)時(shí),除了直接按照稅額全額繳納之外,公司高管還可能有其他的避稅方法,例如:具有政治背景的高管會(huì)通過自身的政治關(guān)聯(lián)降低所在上市公司的實(shí)際所得稅率;(33)吳文鋒、吳沖鋒、芮萌:《中國上市公司高管的政府背景與稅收優(yōu)惠》,《管理世界》2009年第3期。通過把收入轉(zhuǎn)移給其他低收入員工來規(guī)避稅收;隱瞞或者偽造納稅金額;與當(dāng)?shù)囟悇?wù)局合謀以取得“稅收優(yōu)惠”。企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值由股東、高管、稅務(wù)機(jī)關(guān)三者共同分配,因而企業(yè)是否采取避稅行為必將受此三者左右,當(dāng)稅收的征管強(qiáng)度下降時(shí),股東與高管更有動(dòng)機(jī)通過避稅行為減少稅收支付。稅收征管強(qiáng)度的增加能抑制企業(yè)非法避稅行為,減少我國上市公司的兩類代理成本,進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。(34)曾亞敏、張俊生:《稅收征管能夠發(fā)揮公司治理功用嗎?》,《管理世界》2009年第3期。因此,本文參考Xu等的研究結(jié)論,(35)Xu W, Zeng Y, Zhang J, “Tax Enforcement as a Corporate Governance Mechanism: Empirical Evidence from China” , Corporate Governance:an International Review, vol.19,no.1(March 2011),pp. 25-40.將稅收征管強(qiáng)度納入到本文的研究中。當(dāng)稅收征管強(qiáng)度越小時(shí),公司高管逃稅漏稅的可能性就越高,那么公司高管在面臨相同的納稅資金壓力時(shí)便可以減持更少的股票,由此提出本文的第四個(gè)假設(shè):

H4:稅收征管強(qiáng)度越大,公司高管在解鎖日的納稅資金壓力對(duì)減持比例的影響越強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本和數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2018年我國A股市場上的非金融行業(yè)公司作為研究樣本。之所以以2010年為起點(diǎn),主要考慮兩個(gè)因素。其一,我國2006年出臺(tái)上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法,2010年以前的樣本較少,股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)普遍不太成熟。其二,針對(duì)限制性股票的個(gè)人所得稅政策于2009年8月正式出臺(tái),之前雖然也曾征收但是并不規(guī)范。

我們使用Python語言爬取了巨潮資訊網(wǎng)(中國證監(jiān)會(huì)指定的信息披露網(wǎng)站)上公布的上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的信息披露公告等資料,包括股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案,授予、解鎖(行權(quán))、調(diào)整股權(quán)激勵(lì)的公告,相關(guān)董事會(huì)公告,股東大會(huì)公告等資料,共計(jì)11 113份。然后,結(jié)合CSMAR數(shù)據(jù)庫獲取了股權(quán)激勵(lì)解鎖的相關(guān)數(shù)據(jù)。此外,通過中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)數(shù)據(jù)庫獲取了每位公司高管的解鎖股票數(shù)量,通過Wind數(shù)據(jù)庫獲取了相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股價(jià)數(shù)據(jù)、公司高管減持?jǐn)?shù)據(jù)以及GDP等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

我們對(duì)搜集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下四項(xiàng)處理:(1)剔除以股票期權(quán)和股權(quán)增值權(quán)為激勵(lì)方式的樣本,因?yàn)椴扇∵@兩種方式的樣本較少,本文主要針對(duì)限制性股票這種激勵(lì)方式展開研究;(2)剔除金融行業(yè)企業(yè)以及被ST、*ST的公司;(3)剔除存在變量缺失值的樣本;(4)為解決離群值問題,對(duì)所有的連續(xù)型變量進(jìn)行了1%的Winsorize處理。數(shù)據(jù)處理后得到1044個(gè)面板數(shù)據(jù)觀測值。

(二)關(guān)鍵變量定義

1.預(yù)期個(gè)人所得稅稅負(fù)

預(yù)期個(gè)人所得稅稅負(fù)(TaxExpect)是指公司高管在進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理時(shí),對(duì)其即將承擔(dān)的個(gè)人所得稅稅負(fù)所作出的合理預(yù)期,以下簡稱“預(yù)期稅負(fù)”。如何估計(jì)公司高管的預(yù)期稅負(fù),是本文的重點(diǎn)和難點(diǎn)問題。計(jì)算預(yù)期稅負(fù)涉及到兩個(gè)重要的參數(shù),一是避稅決策的時(shí)點(diǎn),二是作出避稅決策當(dāng)日的股價(jià)。對(duì)于前一個(gè)參數(shù),我們構(gòu)建了避稅決策區(qū)間,試圖涵蓋所有可能的決策時(shí)點(diǎn)。對(duì)于后一個(gè)參數(shù),我們計(jì)算了避稅決策區(qū)間的平均股價(jià),用于近似替代公司高管作出避稅決策時(shí)所使用的股價(jià)。

第一,避稅決策區(qū)間的估計(jì)。公司高管作出避稅決策的流程圖如圖2所示。只有業(yè)績達(dá)標(biāo)的公司高管才需要考慮避稅的問題,因此,本文將公司高管作出避稅決策的時(shí)點(diǎn),界定為1月1日至4月30日(后者是年報(bào)披露的最遲時(shí)點(diǎn))之間?？紤]到我國上市公司普遍需要一個(gè)月的時(shí)間用來編制年報(bào),且1月份或2月份的春節(jié)等法定節(jié)假日股票市場休市時(shí)間較長,因此,本文分別選取年報(bào)披露日前30天,以及前30天至前60天(最早計(jì)算至年初1月1日)作為避稅決策區(qū)間。鑒于公司高管普遍采用資產(chǎn)減值、會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)估計(jì)變更等應(yīng)計(jì)盈余管理方式調(diào)節(jié)利潤,本文統(tǒng)計(jì)了2018年9568份涉及資產(chǎn)減值、會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)估計(jì)變更的上市公司公告,發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)減值公告的披露時(shí)點(diǎn)主要集中在2、3、4月份(見表4);會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)估計(jì)變更公告的披露時(shí)點(diǎn)主要集中在2、3、4、10月份(見表5)?？梢?上市公司公告的集中披露時(shí)點(diǎn)與本文所界定的避稅決策區(qū)間高度一致。

圖2 避稅決策區(qū)間的長度

表4 2018年資產(chǎn)減值公告披露月份分布

表5 2018年會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)估計(jì)變更公告披露月份分布

經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),上述上市公司公告83.6%落在年報(bào)披露日的前30天,14.0%落在年報(bào)披露日的前30天至60天。這表明本文確定的避稅決策區(qū)間是較為合理的。后續(xù)實(shí)證檢驗(yàn)將使用年報(bào)披露日前30天的區(qū)間進(jìn)行主要檢驗(yàn),使用年報(bào)披露日前30天至60天的區(qū)間進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

第二,公司高管預(yù)期稅負(fù)的計(jì)算。基于前文中確定的避稅決策區(qū)間,我們計(jì)算了該區(qū)間內(nèi)的平均股價(jià),用于近似替代公司高管作出避稅決策時(shí)的股價(jià)。然后依照國稅函〔2009〕第461號(hào)文件的規(guī)定,詳細(xì)計(jì)算公司高管的個(gè)人所得稅。

2.公司高管減持比例

根據(jù)財(cái)稅〔2009〕第40號(hào)文件的規(guī)定,公司高管在解鎖日存在納稅困難的,經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)批準(zhǔn),其納稅期限可延長至解鎖日后6個(gè)月。本文根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的解鎖日期,分別考察6個(gè)月和12個(gè)月這兩個(gè)區(qū)間,將每個(gè)區(qū)間內(nèi)的公司高管減持金額進(jìn)行加總,進(jìn)而構(gòu)造了一個(gè)衡量公司高管股票減持壓力的比例指標(biāo)Ratio,如式(1)所示。該指標(biāo)為解鎖日后6個(gè)月減持金額在解鎖日后12個(gè)月減持金額中的占比,Ratio值越大,說明公司高管在解鎖日后6個(gè)月內(nèi)減持的股票比例越大,其所面臨的納稅資金壓力也就越大。

Ratio=解鎖日后6個(gè)月內(nèi)減持金額/解鎖日后12個(gè)月內(nèi)減持金額

(1)

3.控制變量

本文借鑒了劉寶華等(2016)、楊慧輝等(2016)、謝德仁等(2019)所使用的控制變量。表6列示了本文所采用的所有變量及其含義。

表6 變量名稱及定義

(三)模型設(shè)計(jì)

1.使用預(yù)期稅負(fù)研究公司高管出于避稅動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理的行為

為檢驗(yàn)假設(shè)H1和假設(shè)H2,我們參考肖淑芳等(2013)(36)肖淑芳、劉穎、劉洋:《股票期權(quán)實(shí)施中經(jīng)理人盈余管理行為研究——行權(quán)業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)置角度》,《會(huì)計(jì)研究》2013年第12期。、劉寶華等(2016)(37)劉寶華、羅宏、周微:《股權(quán)激勵(lì)行權(quán)限制與盈余管理優(yōu)序選擇》,《管理世界》2016年第11期。建立模型Ⅰ,如下式(2)所示。

DA=α0+α1Incentive+α2TaxExpect+α3Incentive×TaxExpect+α4Profit+α5CFO+α6Size+α7Lev+α8Growth+α9Big4+α10Duel+α11BoardSize+α12SOE+α13IndependentRatio+∑YearDummies+ε

(2)

在式(2)中,因變量為應(yīng)計(jì)盈余管理(DA),核心自變量為股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度(Incentive)和預(yù)期稅負(fù)(TaxExpect),其余變量為控制變量。根據(jù)前述假設(shè)H1,我們預(yù)測α1為正數(shù);根據(jù)假設(shè)H2,我們預(yù)測α3為負(fù)數(shù)。

2.使用應(yīng)納稅額研究公司高管出于資金壓力而減持股票的行為

為檢驗(yàn)假設(shè)H3和假設(shè)H4,我們借鑒Cheng和Warfield(2005)、Jin和Kothari(2008)建立模型Ⅱ,如下式(3)所示。

Ratio=α0+α1TaxReal+α2ROE+α3Ret+α4FirstRatio+α5InstitutionRatio+α6Size+α7Duel+α8BoardSize+α9IndependentRatio+∑YearDummies+ε

(3)

式(3)中,因變量為公司高管減持比例(Ratio),核心自變量為應(yīng)納稅額(TaxReal),其余變量為控制變量。根據(jù)前述假設(shè)3,我們預(yù)測α1為正數(shù);同時(shí),根據(jù)稅收征管強(qiáng)度(TaxEnforcement)的均值,將樣本區(qū)分為高征管強(qiáng)度組和低征管強(qiáng)度組,我們預(yù)測兩組的α1系數(shù)均為正數(shù),且組間系數(shù)有顯著差異。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表7報(bào)告了模型Ⅰ針對(duì)假設(shè)H1和假設(shè)H2進(jìn)行檢驗(yàn)所采用變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。共有1044個(gè)觀測值。因變量應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)的均值為0.018,中位數(shù)為0.013,均大于0,說明公司高管在股權(quán)激勵(lì)的區(qū)間內(nèi)進(jìn)行了向上的盈余管理。核心自變量預(yù)期稅負(fù)(TaxExpect)的均值為8 257 135(未取自然對(duì)數(shù)),說明公司高管預(yù)計(jì)在解鎖日會(huì)面臨較大的納稅資金壓力。

表7 模型Ⅰ所采用變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表8報(bào)告了模型Ⅱ針對(duì)假設(shè)H3和假設(shè)H4進(jìn)行檢驗(yàn)所采用變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。由于股權(quán)激勵(lì)成功解鎖的樣本較少,公司高管減持的數(shù)據(jù)也較少,所以合并之后的總體觀測值較少,共有295個(gè)。其中,因變量公司高管減持比例(Ratio)的均值為0.776,中位數(shù)為1,均大于0.5,說明在解鎖日后的一年內(nèi),公司高管的股票減持金額的分布大多集中于前半年,和稅法規(guī)定的6個(gè)月的納稅期限是一致的;核心自變量應(yīng)納稅額(TaxReal)的均值、中位數(shù)、最大值、最小值都小于表7中的預(yù)期稅負(fù)(TaxExpect),說明公司高管采取向下的盈余管理降低了稅負(fù);核心自變量稅收征管強(qiáng)度(TaxEnforcement)最大值為2.059,最小值為0.606,說明不同省份的稅收征管強(qiáng)度存在較大差異,這為后文的分組分析提供了數(shù)據(jù)支持。

表8 模型Ⅱ所采用變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)主要實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1.公司高管出于避稅動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理的行為

表9報(bào)告了采用年報(bào)披露日前30日的平均股價(jià)作為計(jì)算預(yù)期稅負(fù)(TaxExpect)的基礎(chǔ)時(shí)所得到的研究結(jié)論。

表9 盈余管理與稅負(fù)規(guī)避

表9中的第(1)列顯示的是模型Ⅰ基于全樣本的回歸結(jié)果。其中,自變量“股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度”(Incentive)的回歸系數(shù)顯著為正,這支持了假設(shè)H1,說明公司高管受到的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大,使用應(yīng)計(jì)盈余管理上調(diào)利潤的幅度越大。進(jìn)一步看,該自變量(Incentive)與自變量“預(yù)期稅負(fù)”(TaxExpect)的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù),說明預(yù)期稅負(fù)(TaxExpect)對(duì)于公司高管的盈余管理行為具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用,這支持了假設(shè)H2。

表9中的第(2)列和第(3)列是參考Honore等(1992)(38)Honore, Bo E, “Trimmed LAD and Least Squares Estimation of Truncated and Censored Regression Models with Fixed Effects” , Econometrica, vol.60,no.3(May 1992),pp. 533-565.、Cohen等(2008)(39)Cohen D A, Dey A,Lys T Z,“Real and Accrual-Based Earnings Management in the Pre- and Post-Sarbanes.Oxley Periods” , The Accounting Review, vol.83,no.3(February 2008),pp. 757-787.、Ye(2014)(40)Ye K, “Independent Director Cash Compensation and Earnings Management” , Journal of Accounting &Public Policy, vol.33,no.4(June 2014),pp. 391-400.后,進(jìn)一步對(duì)因變量應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)按照符號(hào)的正負(fù)進(jìn)行分組回歸的結(jié)果。本文使用Tobit模型來處理分組可能導(dǎo)致的樣本自選擇問題并控制年度和公司固定效應(yīng),研究發(fā)現(xiàn),對(duì)于DA>0的子樣本,回歸結(jié)果與全樣本是一致的,這說明公司高管在年報(bào)披露日前30日內(nèi)的決策行為存在獲取收益動(dòng)機(jī)與避稅動(dòng)機(jī)的博弈現(xiàn)象;對(duì)于DA<0的子樣本,雖然系數(shù)顯著性下降,仍在10%的水平顯著。

統(tǒng)計(jì)分析支持假設(shè)H1和假設(shè)H2,即公司高管受到的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大,使用應(yīng)計(jì)盈余管理上調(diào)利潤的幅度越大;在相同的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度下,公司高管的預(yù)期稅負(fù)越高,使用應(yīng)計(jì)盈余管理上調(diào)利潤的幅度越小。

2.高管出于納稅資金壓力減持股票的行為

表10報(bào)告了公司高管的納稅資金壓力對(duì)減持行為的影響。表中第(1)列報(bào)告了模型Ⅱ基于全樣本的回歸結(jié)果,應(yīng)納稅額(TaxReal)的系數(shù)顯著為正,支持假設(shè)H3,即公司高管在解鎖日面臨的資金壓力越高,就越傾向于在解鎖日后6個(gè)月內(nèi)出售股票。

表10 應(yīng)納稅額與減持比例

表10中第(2)列、第(3)列分別報(bào)告了針對(duì)高征管強(qiáng)度和低征管強(qiáng)度的分組回歸結(jié)果。當(dāng)公司所在地的稅收征管強(qiáng)度(TaxEnforcement)大于均值時(shí),則列入高征管強(qiáng)度組,反之,則為低征管強(qiáng)度組。在這兩組中,應(yīng)納稅額(TaxReal)的回歸系數(shù)均顯著為正,表明在兩個(gè)子樣本中公司高管均面臨納稅資金壓力。高征管強(qiáng)度組應(yīng)納稅額(TaxReal)的回歸系數(shù)為0.424,大于低征管強(qiáng)度組應(yīng)納稅額(TaxReal)的回歸系數(shù)0.284。

對(duì)以上結(jié)果,我們采用似無相關(guān)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?Seemingly Unrelated Regression)對(duì)組間系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn),統(tǒng)計(jì)結(jié)果在1%的顯著性水平上拒絕了組間系數(shù)相等的原假設(shè),支持本文的假設(shè)H4,即稅收征管強(qiáng)度越大,公司高管在解鎖日的資金壓力對(duì)減持比例的影響越強(qiáng)。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.采用年報(bào)披露日前30至60天的平均股價(jià)計(jì)算預(yù)期稅負(fù)

表11報(bào)告了基于年報(bào)披露日前30至60天的平均股價(jià)計(jì)算預(yù)期稅負(fù)(TaxExpect)的分析結(jié)果。表11第(1)列是針對(duì)模型Ⅰ基于全樣本回歸的結(jié)果,第(2)列和第(3)列是按照DA的符號(hào)分組進(jìn)行回歸分析的結(jié)果,分析結(jié)論均與前文一致。

表11 穩(wěn)健性檢驗(yàn)一:替換預(yù)期稅負(fù)的度量方法

2.借鑒陸建橋的研究成果計(jì)量盈余管理

Heron和Lie對(duì)美國1996年至2005年的39 888份股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)有13.6%的期權(quán)存在“倒簽”行為,這類現(xiàn)象大多出現(xiàn)于高科技行業(yè)。(41)Heron R A, Lie E, “What Fraction of Stock Option Grants to Executives Have Been Backdated or Manipulated ?” , Management Science, vol.55,no.4(March 2009),pp. 513-525.郝昕發(fā)現(xiàn),深圳證券交易所上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司數(shù)量,遠(yuǎn)大于主板公司的數(shù)量,且大多屬于自主創(chuàng)新類和科技類企業(yè)。(42)郝昕:《深市公司股權(quán)激勵(lì)和員工持股情況分析》,《證券市場導(dǎo)報(bào)》2019年第10期。這些企業(yè)的核心資產(chǎn)是人力資本和專利技術(shù)等無形資產(chǎn)。有鑒于此,本文參考陸建橋的有關(guān)研究,(43)陸建橋:《中國虧損上市公司盈余管理實(shí)證研究》,《會(huì)計(jì)研究》1999年第9期。在修正Jones模型的基礎(chǔ)上加入了無形資產(chǎn)因素,以此來測度盈余管理的程度。表12和表13分別報(bào)告了采用這種方法測算DA,并分別基于年報(bào)披露日前30日、前30至60日的平均股價(jià)計(jì)算預(yù)期稅負(fù)所得到的回歸結(jié)果,這些結(jié)果與前文采用修正瓊斯模型所得到的結(jié)果均是一致的。

表12 穩(wěn)健性檢驗(yàn)二:替換盈余管理的度量方法

表13 穩(wěn)健性檢驗(yàn)三:同時(shí)替換盈余管理和預(yù)期稅負(fù)的度量方法

3.采用非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行重抽樣

鑒于前文所述,因有關(guān)公司高管減持與納稅資金壓力的面板數(shù)據(jù)較少,為測評(píng)本文分析結(jié)果的穩(wěn)健性,我們借鑒王玨和張新民的經(jīng)驗(yàn),采用非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法(BootStrap方法)對(duì)總樣本進(jìn)行隨機(jī)的、有放回的重抽樣,重復(fù)抽樣過程共進(jìn)行1000次,所得到的分析結(jié)果與前文所得到的結(jié)果比較后如表14所示。表14中第(1)列是全樣本的回歸結(jié)果,第(2)列是利用BootStrap方法進(jìn)行重抽樣的回歸結(jié)果,第(2)列的應(yīng)納稅額的回歸系數(shù)在顯著性上雖略低于第(1)列,但仍在10%的水平上顯著為正。

表14 穩(wěn)健性檢驗(yàn)四:BootStrap測試與個(gè)稅政策沖擊檢驗(yàn)

4.引入延后納稅政策沖擊

為了解決可能的內(nèi)生性問題,我們引入啞變量“稅收政策變更”(Post)來測度外生稅收政策沖擊的影響。2016年9月,財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于完善股權(quán)激勵(lì)和技術(shù)入股有關(guān)所得稅政策的通知》(財(cái)稅〔2016〕101號(hào)),將股權(quán)激勵(lì)的延遲納稅期限由6個(gè)月延長至12個(gè)月。因此,若觀測值位于2016年9月之前,則取0,反之則取1?；貧w結(jié)果如表14第(3)列所示,應(yīng)納稅額(TaxReal)的回歸系數(shù)仍然顯著為正,這表明即便在稅務(wù)機(jī)關(guān)出臺(tái)12個(gè)月的延后納稅政策后,公司高管仍然存在較大的納稅資金壓力。稅收政策變更(Post)的回歸系數(shù)顯著為負(fù),表明延期納稅期限從6個(gè)月改為12個(gè)月后,高管減持股票的金額減少了,該稅收政策在一定程度上緩解了企業(yè)高管納稅的資金壓力。

綜上可見,前文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果都是比較穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與政策建議

本文以公司高管的個(gè)人所得稅稅收負(fù)擔(dān)為切入點(diǎn),對(duì)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)配套措施存在的問題進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn),考察了稅收待遇對(duì)公司高管的盈余管理動(dòng)機(jī)和股票減持行為的影響。理論分析表明,現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)辦法與財(cái)稅管理細(xì)則存在不一致,這種高管自身現(xiàn)金流入與納稅現(xiàn)金流出時(shí)點(diǎn)的不匹配可能會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),公司高管的盈余管理行為主要受到股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度和個(gè)人所得稅稅負(fù)這兩個(gè)因素的影響。股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)收益使得公司高管更傾向于進(jìn)行向上的盈余管理,但規(guī)避稅負(fù)的動(dòng)機(jī)會(huì)起到一定的抑制作用,這兩個(gè)矛盾的因素使得企業(yè)管理層需要進(jìn)行權(quán)衡。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),雖然公司高管通過盈余管理規(guī)避了部分稅負(fù),但是其在解鎖日仍面臨著較大的納稅資金壓力。納稅資金壓力越大,高管越傾向于在解鎖日后6個(gè)月內(nèi)減持股票;稅收征管強(qiáng)度越大的地區(qū),高管減持股票的金額可能越多。

綜合上述理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論可見,現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)相關(guān)個(gè)人所得稅制度細(xì)則可能與一些公司高管行權(quán)困難、納稅困難有相關(guān)關(guān)系,這會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。股權(quán)激勵(lì)辦法及配套措施如果規(guī)定對(duì)經(jīng)稅務(wù)局核實(shí)確有納稅困難的公司高管適當(dāng)延長納稅期限,或者將目前高管出售股票時(shí)只征收資本利得稅的辦法改為根據(jù)持有股票的時(shí)間長短征收不同的稅(即短期征收個(gè)人所得稅,長期征收資本利得稅),就會(huì)有助于突出鼓勵(lì)高管長期持股的導(dǎo)向,遏制公司高管提前套現(xiàn)離場的傾向,從而為進(jìn)一步促進(jìn)上市公司建立健全激勵(lì)與約束機(jī)制創(chuàng)造更加良好的監(jiān)管環(huán)境。