周楠　黃慧玲　王蔓

圖/視覺中國

229家上市公司、超2900億元總市值、超600萬戶合格投資者、800余只公募基金以及社保基金和QFII（合格境外機構投資者）等專業(yè)資金參與……今年11月15日，北京證券交易所（下稱“北交所”）開市運行滿兩年，這一系列數據是北交所運行兩年交出的成績單。

兩年時間里，北交所制度建設持續(xù)完善，市場規(guī)模日益壯大，改革創(chuàng)新穩(wěn)步向前?！伴_市兩年來，北交所堅守初心使命，與滬深交易所錯位發(fā)展、協同發(fā)展，板塊特色初步顯現，市場功能初步發(fā)揮?！北苯凰麻L周貴華在11月初舉辦的2023金融街論壇年會上表示。

北交所打造創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地初見成效，在229家上市公司中，中小企業(yè)、民營企業(yè)占比均超過八成。與此同時，北交所對新三板帶動作用也在逐步顯現，2022年新三板新增掛牌公司數量同比增加3倍，定向發(fā)行融資金額同比增加12.5%。

改革創(chuàng)新步履不停。今年9月初，證監(jiān)會發(fā)布了被稱為北交所“深改19條”的《關于高質量建設北京證券交易所的意見》（下稱《意見》），北交所啟動了涉及做市交易、發(fā)行底價、轉板等多方面內容的新一輪改革。

中國小康建設研究會經濟發(fā)展工作委員會專家余偉對《財經》表示，“深改19條”是一個綜合的深度改革方案，從融資端、投資端、市場基礎建設和監(jiān)管等方面全面改革，主要聚焦于高質量擴容、擴大投資者隊伍、提高流動性以及完善監(jiān)管。

不過，作為一家年輕的交易所，北交所發(fā)展之路面臨機遇，也充滿挑戰(zhàn)。市場信心不足、流動性低迷、長線資金入市不足等，都亟待解決。

其中，長線資金入市對北交所發(fā)展壯大至關重要，公募等機構投資者的參與是關鍵。但北交所基金表現并不盡如人意，主題基金多數告負。景順長城基金基金經理張靖認為，北交所作為新興的股票交易市場，目前仍處于初創(chuàng)期，上市股票數量還不夠多，市場關注度還不高，整體估值水平相較于滬深交易所明顯低估。

市場發(fā)展并非一蹴而就，業(yè)內對北交所進一步深化改革還有更多期許。轉板和直接IPO（首次公開募股）備受關注，提高上市公司質量、吸引更多長線資金入場也是重中之重。

“高質量的企業(yè)加高數量的投資資金，方能建設高質量的北交所。”北京南山投資創(chuàng)始人周運南對《財經》表示。

多位受訪基金經理表示，北交所的邊際變化正在出現。2022年四季度以來，北交所出臺了不少利好投資者的政策。其中，“深改19條”的發(fā)布被業(yè)內視為“前所未有的好消息”。

“新政開啟了北交所加速發(fā)展的新紀元?！比A夏北交所基金的基金經理顧鑫峰認為。

創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地

2021年11月15日，北交所開市交易。兩年來，北交所圍繞“打造創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”的市場定位，堅持目標導向、問題導向，以關鍵制度創(chuàng)新為突破，持續(xù)完善市場功能，優(yōu)化市場生態(tài)，發(fā)揮市場特色，切實維護市場穩(wěn)定健康運行。

“北交所成立兩周年了，雖然目前規(guī)模比較小，但意義卻極其重大?！辈澈ＷC券新三板投資業(yè)務負責人張可亮對《財經》表示，從資本市場來說，北交所的設立和運行是在破解資本市場如何服務中小企業(yè)的難題，是在補足資本市場服務中小企業(yè)的短板。

北交所總經理隋強近期指出，北交所是中國資本市場的一次重大改革創(chuàng)新，市場特色十分鮮明。2021年北交所揭牌開市，成為中國境內首家公司制的證券交易市場。設立以來，北交所緊緊圍繞市場定位，堅持目標導向、問題導向，以關鍵制度創(chuàng)新為突破，持續(xù)優(yōu)化市場投融資生態(tài)，探索形成資本市場服務中小企業(yè)的中國模式。

整體來看，兩年來，北交所建設取得的成就，主要體現在五個方面。

一是服務了一批創(chuàng)新型中小企業(yè)。截至2023年11月14日，北交所共有上市公司229家，總市值超2800億元。其中，中小企業(yè)占比81%，民營企業(yè)占比88%。從科技屬性看，高新技術企業(yè)占比91%，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)占比近五成。

從經營業(yè)績看，上市公司經營整體穩(wěn)健，2023年前三季度，六成公司營業(yè)收入同比增長，其中16家公司增幅超五成，17家公司營業(yè)收入超過10億元；五成公司歸母凈利潤同比增長，其中26家公司增幅超五成，12家公司凈利潤過億元。

二是構建了一套特色制度安排。突出精準、普惠的特點，形成服務中小企業(yè)特色制度體系。

三是促進了創(chuàng)新資本形成。引導更多金融資源向科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)聚焦。上市公司公開發(fā)行累計融資超470億元，平均每家融資2億元左右。上市公司募集資金八成以上投向先進制造、數字經濟、綠色低碳等領域。

四是實現了債券市場平穩(wěn)起步。2022年，北交所以政府債券為突破口，實現了債券市場起步，國債和地方政府債實現常態(tài)化發(fā)行。截至2023年10月14日，累計發(fā)行國債、地方政府債券4.25萬億元，助力政府債券擴投資、促消費、穩(wěn)就業(yè)等功能發(fā)揮。

五是完善了全鏈條服務中小企業(yè)的市場體系。北交所對新三板帶動作用逐步顯現，2022年新三板新增掛牌公司數量同比增加3倍，定向發(fā)行融資金額同比增加12.5%。

在取得上述一系列成果的同時，北交所持續(xù)深化改革。

在高質量建設北交所的背景下，今年三季度以來，北交所啟動新一輪改革，涉及做市交易、發(fā)行底價、轉板等多個市場高度關注的改革方向。

回顧改革進程：2023年9月1日，證監(jiān)會發(fā)布《意見》，涉及加快高質量上市公司供給、穩(wěn)步推進市場改革創(chuàng)新等四方面工作舉措，共計19條內容，被稱為“深改19條”。

圍繞《意見》貫徹落實，當天，北交所、全國股轉公司發(fā)布首批八項改革創(chuàng)新舉措。其中，北交所發(fā)布投資者適當性、上市條件執(zhí)行標準、轉板、發(fā)行底價、做市交易、融資融券等七方面舉措，全國股轉公司進一步優(yōu)化新三板分層標準。

上述首批八項改革創(chuàng)新舉措中，投資者適當性、做市交易等均是市場高度關注的重點。

其中，在北交所投資者適當性管理方面，備受關注的一項改革舉措是允許科創(chuàng)板投資者“一鍵”開通北交所權限。

改革之后，已開通科創(chuàng)板交易權限投資者申請開通北交所交易權限時，各證券公司不再核驗投資者證券資產和交易年限，不再進行知識測評，投資者簽訂風險揭示書后即可開通北交所交易權限。這意味著，科創(chuàng)板投資者入市北交所，無需滿足“50萬元資產+24個月”門檻，只需簽訂風險揭示書即可開通交易權限。

表1：北交所成立兩周年之際市場數據

注：2023年11月15日數據，當日大宗交易成交276.12萬股、1913.12萬元。資料來源：北交所官網

同時，在做市交易方面，改革明確，擴大北交所做市商隊伍，允許符合條件的新三板做市商參與北交所做市業(yè)務、豐富做市商庫存股來源、健全北交所做市商評價激勵機制、推出盤后固定價格交易機制。

“深改19條”出爐一個月后，北交所改革再推進，《轉板指引》落地。

10月8日晚，北交所官網發(fā)布修訂后的《轉板指引》。北交所稱，轉板機制涉及多層次資本市場協調發(fā)展，關乎廣大投資者切身利益。因此，本次修訂《轉板指引》高度重視投資者權益保護，著力于形成有序化、規(guī)范化、常態(tài)化轉板安排。

《轉板指引》主要涉及引導上市公司穩(wěn)妥啟動（轉板）、壓實中介機構“看門人”職責、進一步理順轉板程序安排、強化“關鍵少數”監(jiān)管四方面內容。

改革舉措漸次落地。截至2023年11月14日，已經落地了優(yōu)化“掛牌滿12個月”執(zhí)行標準、簡化掛牌公司申報上市的輔導備案要求、取消發(fā)行底價要求、支持科創(chuàng)板投資者直接開通北交所交易權限、允許私募股權基金參與二級市場交易、擴大做市商隊伍等14項改革舉措。

主題基金“嘗鮮”北交所

北交所自開市運行以來，流動性是市場高度關注的問題之一，提升市場流動性舉措之一是拓寬北交所投資渠道，吸引更多專業(yè)資金入場。

“深改19條”提出，要加大力度引入社?；?、保險資金、年金等中長期資金。

公募基金是北交所投資的重要力量之一。目前公募基金參與北交所的產品形式主要包括北交所主題基金和北證50成份指數基金。2021年11月，首批八只北交所主題基金成立，后續(xù)又陸續(xù)加入了三只基金。今年三季度末數據顯示，北交所主題基金最新規(guī)模合計35.32億元。

北交所主題基金的產品形式為定期開放式，封閉期為兩年。隨著首個開放日的臨近，北交所主題基金也將交出第一份完整周期的成績單。

不過，整體來看，北交所基金表現并不盡如人意，主題基金多數告負。

Wind（萬得）數據顯示，首批八只北交所主題基金成立于2021年11月，目前全部虧損，虧損程度在20%-40%之間。與此同時，還出現了基金經理“中途下車”的情況。2023年7月11日，大成北交所基金更換了基金經理，謝家樂離任并由朱倩接任管理。

第二批主題基金成立于2022年8月，當前虧損幅度在5%-10%之間。相對而言，今年成立的新基金情況是最好的：今年4月，泰康北交所精選在震蕩市中完成建倉，成立至今已有11%左右的正收益。

“臨近兩年封閉期到期，凈值依然在水面之下，我們在此向廣大持有人表達深深的歉意！”顧鑫峰在季報中寫道。

表2：北交所主題基金業(yè)績一覽

資料來源：東方財富Choice數據，截至11月14日。制表：顏斌

他分析，業(yè)績不理想的原因主要包括兩個方面：一是北交所跟創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板均屬于新興成長板塊，漲跌方向上有一定的聯動，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的波動往往帶動北交所股票的波動，大方向上呈現同漲同跌的趨勢。二是北交所成立之初投資者期待較高，運行后部分公司的流動性可能不達預期，造成了部分投資者的撤出。

“基金成立以來，以新能源為代表的成長板塊出現了較為明顯的回調，而北交所整體市場由于權重個股的行業(yè)屬性導致整體市值收縮較為明顯?！蹦戏交鸹鸾浝砝准卧吹慕忉?，指向了權重股的結構性失衡。

“前期北交所可選標的太少，市值大、流動性好的頭部企業(yè)大部分與新能源相關。以北證50指數為例，新能源占比過重，集中度風險很高?！鄙虾Ｒ晃徊辉妇呙幕鸾浝砘仡櫟?，過去兩年北交所行情與滬深市場整體風格和行情結構演化關聯度較高，加上自己對新能源等熱門賽道股票止損不夠及時，導致組合出現了比較多的虧損。

有基金經理坦言，雖然在建倉初期對北交所市場的政策敏感度有所警惕，保持了較低的建倉速度，但后期市場估值和流動性的回調幅度還是超出了預期，加大了組合回撤。

隨著基金開放日的來臨，基金經理們對于組合的管理思路也從之前的調倉換股轉變?yōu)闇p倉思路，以應對可能出現的贖回。有相關人士表示，他們已經準備好了一攬子預案應對，包括：投資倉位、市場渠道營銷、宣傳、應急處置等。

“作為基金經理，產品打開申購后，我也計劃購買自己管理的北交所主題基金，跟持有人保持一致。同時，我也確實是真心看好后市的表現?！鳖欥畏甯嬖V《財經》。

多位受訪基金經理表示，北交所的邊際變化正在出現。

2022年四季度以來，北交所出臺了不少利好投資者的政策。今年9月1日，證監(jiān)會發(fā)布“深改19條”。顧鑫峰認為，這是“前所未有的好消息，開啟了北交所加速發(fā)展的新紀元”。

“政策的持續(xù)發(fā)力使得我們對于北交所整個市場后續(xù)的走勢更加有信心?！鳖欥畏逭J為，更便宜的估值、持續(xù)較快的業(yè)績增長、利好政策的密集發(fā)布、掛牌公司的增多，這些都使得投資專精特新企業(yè)的難度不斷降低。

“北證50指數不是一成不變的，每個季度會有一次調整，其實也在補充新鮮血液，一些非新能源背景的好公司現在也被調進來了?！鳖欥畏逭f，指數也在動態(tài)完善的過程中，長期來看會越來越難戰(zhàn)勝。

張靖認為，北交所作為新興的股票交易市場，目前仍處于初創(chuàng)期，上市股票數量還不夠多，市場關注度還不高，整體估值水平相較于滬深交易所明顯低估。隨著宏觀經濟觸底回升和北交所快速發(fā)展，投資機會應會越來越多。近期滬深兩市調降新股發(fā)行節(jié)奏，有利于更多優(yōu)質和特色公司登陸北交所。

另一個值得注意的現象是，一些非北交所主題基金也開始“嘗鮮”北交所。三季報數據顯示，共有59只非北交所主題的公募基金重倉了北交所股票，涉及股票包括貝特瑞、富士達、海能技術等。

“這不是被誰鼓勵或者推動，而是自發(fā)的研究投資行為。很多基金經理今年才發(fā)現，原來北交所也是他們投資范圍的一部分，原來他們也可以買北交所的股票，所以今年就成了他們進入北交所的元年。”一位公募基金經理分享了他的觀察，“經過‘深改19條后，它的門檻和科創(chuàng)板一模一樣，對于散戶和機構來說都可以進，又有好公司，估值又便宜，為什么不來呢？”

伴隨著上述資金的進入，北交所的流動性持續(xù)好轉，估值體系也在發(fā)生變化。

“我在北交所從來沒見過一個股票能漲到100倍估值?！痹摶鸾浝砘貞浧鹨恢还善薄百u飛了”的經歷，“定價權已經轉移了，不在原來投資新三板的人手上了?！?/p>

該基金經理認為，小池子和大池子里的水正在慢慢打通，今年已經形成了正反饋，后續(xù)會有越來越多的人進來。“目前在券商已經可以一鍵開通北交所投資權限，未來北交所與主板之間的估值差異也會進一步縮小?！?h3>持續(xù)推進市場高質量建設

北交所目前仍處在探索階段，市場建設、制度完善也在持續(xù)推進。市場也對北交所的下一步發(fā)展有更多期待。

“從直接融資功能來講，北交所是成功的也是卓有成效的，確實為眾多創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了更多的上市機會和更大的可能性；從投資角度來講，北交所還有待加強，二級市場的流動性和估值都有待完善?！敝苓\南認為。

他同時表示，高質量的企業(yè)疊加高數量的投資資金，方能建設高質量的北交所。

其中，高質量建設北交所的基礎是要吸引高質量的上市公司群體，建議北交所加快推出直接IPO制度等；高數量的投資資金，包括高數量的投資者和高數量的入場資金。

張可亮提到，對北交所未來的發(fā)展有三點希望：一是繼續(xù)堅守自身定位，踐行普惠金融實踐，服務專精特新中小企業(yè)；二是希望中國資本市場各個板塊之間的互聯互通是雙向的，包括上市公司、投資者、資金都可以互聯互通，這樣中國資本市場的平穩(wěn)性、抗風險能力等都將大大增強；三是希望能夠保持與新三板市場的一體化發(fā)展和制度聯動，一方面要將企業(yè)在新三板市場的表現作為上市審核的重要依據，另一方面可以通過編制新三板北交所混合指數，設立混合指數基金，為新三板市場的發(fā)展提供各種支撐。

監(jiān)管層面，近期，北交所有關負責人也就進一步改革公開表態(tài)。

11月8日，在2023金融街論壇年會上，周貴華表示，上市公司是資本市場的基石。北交所高質量發(fā)展是市場各要素的均衡發(fā)展，是與各方面的協同發(fā)展。北交所將努力做到“三個統(tǒng)籌”，做到“四個聯動”，形成全方位、全鏈條、全生命周期支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的服務體系。

“三個統(tǒng)籌”即：一是加強投融資兩端的統(tǒng)籌，進一步加強投資端建設，積極推進公募、私募以及各類中長期資金入市，推動更多地方設立專項基金參與市場建設，不斷壯大投資者群體、優(yōu)化投資者結構、豐富市場資金來源，加快推進北交所做市商擴容，更好發(fā)揮改善估值定價、提升流動性的功能。

二是加強一二級市場的統(tǒng)籌，進一步研究優(yōu)化北交所發(fā)行定價及配套制度安排，健全對發(fā)行人、大股東、承銷商等有關主體的約束機制，促進一二級市場的良性互動與可持續(xù)循環(huán)。

三是加強各類產品的統(tǒng)籌，進一步豐富北交所指數體系，研究編制北交所專精特新指數，引導基金公司加大北交所基金產品供給，加快形成股、債、基等“全產品”協同發(fā)展的市場格局。

對于“四個聯動”，周貴華表示，北交所高質量發(fā)展是與各方面的協同發(fā)展。北交所將朝著打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的方向，與服務國家戰(zhàn)略聯動，與區(qū)域性股權市場聯動，與新三板、滬深交易所聯動，與私募創(chuàng)投市場聯動，推動形成全方位、全鏈條、全生命周期支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的服務體系。

隋強表示，近期北交所將以推出IPO為牽引，以投資端建設為主線，扎實推進北交所高質量建設。進一步匯聚更多優(yōu)質投資標的，抓緊落地符合條件的優(yōu)質企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市，支持一批市場認可度高、內生發(fā)展動力強的企業(yè)快速進入北交所。將著力提升北交所上市公司質量，引導上市公司聚焦主業(yè)，創(chuàng)新發(fā)展，向市場提供一批真實透明、值得信賴、值得投資的優(yōu)質標的群體。

同時，進一步擴大投資者規(guī)模。大力加強投資端建設，推動個人投資者以及公募基金、社保基金等機構積極入市，不斷優(yōu)化北交所投資者結構，加速拓展做市商數量和類型，改善交易估值、提升市場流動性。