謝陽(yáng)越

湖南商務(wù)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410205

2006 年胡錦濤在中非合作論壇北京峰會(huì)上提出“今后3 年內(nèi)在非洲國(guó)家建立3～5 個(gè)境外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)”[1]。作為推動(dòng)中非經(jīng)濟(jì)合作的八項(xiàng)承諾之一，中非經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)的開發(fā)建設(shè)一方面可以滿足中國(guó)過剩產(chǎn)能和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)市場(chǎng)需要；另一方面可以推動(dòng)非洲工業(yè)化的進(jìn)程，是中非經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021 年，參與規(guī)劃、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的中非經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)近60個(gè)[2]，在商務(wù)部備案的25個(gè)，截至2020年末，這些合作區(qū)累計(jì)投資73.5 億美元，吸引623 家企業(yè)入駐，累計(jì)上繳東道國(guó)稅費(fèi)總額為14.8 億美元，創(chuàng)造就業(yè)崗位4.6 萬(wàn)個(gè)，其中外籍員工接近4.2 萬(wàn)人[3]，對(duì)東道國(guó)促進(jìn)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、工業(yè)化發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。在取得較好成績(jī)的同時(shí)，中非經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)由于開發(fā)周期長(zhǎng)、投資金額巨大、不確定風(fēng)險(xiǎn)因素較多，存在各種投融資風(fēng)險(xiǎn)，使得中非經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)開發(fā)建設(shè)緩慢。根據(jù)商務(wù)部《通過確認(rèn)考核的境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)名錄》，目前中國(guó)在非洲建設(shè)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)中，通過考核的只有4 個(gè)[4]，而尼日利亞奧貢廣東經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)（簡(jiǎn)稱“尼廣合作區(qū)”）不在其列，因此，研究尼廣合作區(qū)投融資風(fēng)險(xiǎn)和問題，對(duì)幫助和解決類似中非經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)投融資問題具有參考價(jià)值。

1 尼廣合作區(qū)發(fā)展現(xiàn)狀

尼廣合作區(qū)位于尼日利亞奧貢州，緊靠尼日利亞經(jīng)濟(jì)中心拉各斯，距離西非第一大港阿帕帕港50 km，直線距離30 km，距離拉各斯IKEJA 國(guó)際機(jī)場(chǎng)55 km，直線距離30 km[5]。尼廣合作區(qū)承接拉各斯經(jīng)濟(jì)貿(mào)易圈，發(fā)揮奧貢州資源（地緣、土地、勞動(dòng)力等）優(yōu)勢(shì)，借鑒中國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，特別是廣東省建設(shè)運(yùn)營(yíng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)園區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，形成以制造業(yè)為主，集物流、研發(fā)、會(huì)展、生活等于一體的城市綜合體。產(chǎn)業(yè)定位以輕工、家具、建材、五金、木材加工等行業(yè)為龍頭，以原材料加工為主體，工程、營(yíng)銷和貿(mào)易共同發(fā)展。尼廣合作區(qū)規(guī)劃面積100 km2，合作期99 年。啟動(dòng)區(qū)2.24 km2[6]。尼廣合作區(qū)管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)歷了3 個(gè)階段：第一階段（2006—2010年）為起步階段，廣東新廣國(guó)際集團(tuán)有限公司和廣東中南創(chuàng)展集團(tuán)有限公司合資成立廣東新廣國(guó)際集團(tuán)中非投資有限公司（簡(jiǎn)稱“中非投資公司”），中非投資公司作為投資主體與尼日利亞奧貢州政府、CCNC 集團(tuán)有限公司三方合資設(shè)立的尼日利亞奧貢廣東自由貿(mào)易有限公司是合作區(qū)管理和運(yùn)營(yíng)的主體。第二階段（2010—2013 年），因廣東新廣國(guó)際集團(tuán)有限公司資金問題，引入戰(zhàn)略投資者中富工業(yè)園合作共同管理尼廣合作區(qū)。第三階段（2013 年至今），廣東新南方集團(tuán)有限公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得尼廣合作區(qū)管理權(quán)，但因各種原因，2013—2016 年尼廣合作區(qū)仍由中富工業(yè)園管理。2016年9 月22 日，由廣東新南方集團(tuán)有限公司控股的中非投資自貿(mào)區(qū)管理公司正式成為尼廣合作區(qū)新的管理團(tuán)隊(duì)[6]。2023 年尼廣合作區(qū)啟動(dòng)區(qū)2.24 km2全部開發(fā)完畢，啟動(dòng)二期20 km2的開發(fā)。目前，合作區(qū)注冊(cè)企業(yè)有70余家，中方員工600 余人，當(dāng)?shù)毓と? 000 余人[5]。

2 尼廣合作區(qū)融資問題分析

2.1 從融資規(guī)模分析，融資總量供小于求

非洲發(fā)展中國(guó)家較為集中，基礎(chǔ)設(shè)施較差，中非經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)建設(shè)除基本園區(qū)內(nèi)水、電、氣、路、通信等基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)外，還需要承擔(dān)園區(qū)外道路交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以滿足入?yún)^(qū)企業(yè)建廠生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目眾多、周期長(zhǎng)、需求資金大，而非洲政府能調(diào)動(dòng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金有限，因此，中非經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)開發(fā)建設(shè)資金供不應(yīng)求，缺口巨大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，尼廣合作區(qū)首期2.24 km2啟動(dòng)區(qū)建設(shè)，2011 年底實(shí)際投資額已達(dá)2 370 多萬(wàn)美元（不含入?yún)^(qū)企業(yè)實(shí)際投資）[7]，2010 年包含入?yún)^(qū)企業(yè)實(shí)際投資額達(dá)6 700 萬(wàn)美元[6]。2023 年首期2.24 km2啟動(dòng)區(qū)全部開發(fā)完畢，目前合作區(qū)正進(jìn)行二期20 km2的開發(fā)，合作區(qū)規(guī)劃資金需求13 億美元[7]，資金需求巨大。

2.2 從融資結(jié)構(gòu)分析，以債務(wù)性融資為主

從尼廣合作區(qū)發(fā)展歷程來(lái)看，其實(shí)際主要股東前期為廣東新廣國(guó)際集團(tuán)有限公司（廣東省國(guó)有企業(yè)）和廣東中南創(chuàng)展集團(tuán)有限公司（私企未上市），后期變更為廣東新南方集團(tuán)有限公司（私企未上市）和廣東中南創(chuàng)展集團(tuán)有限公司（私企未上市）。從中國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)層面分析，其融資結(jié)構(gòu)以銀行貸款的債務(wù)性融資為主，尼廣合作區(qū)首期2.24 km2的開發(fā)資金主要來(lái)自銀行貸款。因此尼廣合作區(qū)二期20 km2項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)所需巨額資金融資，基本以債務(wù)性的銀行貸款為主，由于尼廣合作區(qū)未通過商務(wù)部的考核，到證券市場(chǎng)進(jìn)行權(quán)益性資本融資難度較大，權(quán)益資本少，債務(wù)性資本多，容易導(dǎo)致資金鏈斷裂。

2.3 從融資的外部條件分析，融資機(jī)制不健全

一方面，尼日利亞國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)體系不健全，當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行貸款利率偏高，一般在20%～30%，甚至更高，貸款期限一般不超過1 年[8]，因此尼廣合作區(qū)在尼日利亞當(dāng)?shù)刭J款融資成本高。尼日利亞多數(shù)商業(yè)銀行尚未與中國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展實(shí)質(zhì)性合作。這使得尼廣合作區(qū)后期再開發(fā)所需資金在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行融資較為困難。另一方面，中國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行境外貸款受抵押物的影響，審批條件嚴(yán)格并且規(guī)模較小，內(nèi)保外貸的境外貸款較少。而尼廣合作區(qū)未通過商務(wù)部審核，在銀行貸款審批通過的概率更小，難度更大。在直接融資的資本市場(chǎng)上，尼日利亞資本體系不健全，尼日利亞全國(guó)只有14 個(gè)證券交易所[8]，尼廣合作區(qū)項(xiàng)目所在的奧貢州沒有相應(yīng)的證券分支機(jī)構(gòu)，后期尼廣合作區(qū)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行當(dāng)?shù)刂苯尤谫Y便利性差、難度大。

3 尼廣合作區(qū)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

3.1 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

尼廣合作區(qū)本身由多個(gè)主體組成，受內(nèi)部主體之間的利益關(guān)系影響，項(xiàng)目本身存在一定的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，曾因內(nèi)部主體利益不一致，項(xiàng)目的開發(fā)速度被迫放緩，直到2016 年，尼廣合作區(qū)運(yùn)營(yíng)管理才慢慢進(jìn)入正軌。

3.2 匯率風(fēng)險(xiǎn)

一方面，受2015 年尼日利亞外匯嚴(yán)格管制措施影響，外匯自由匯出受到嚴(yán)格限制，外資企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)進(jìn)行美元結(jié)算的成本提高，并且難以購(gòu)取所需的外匯，導(dǎo)致尼日利亞奈拉貶值加速惡化。另一方面，尼日利亞主要?jiǎng)?chuàng)匯收入來(lái)源于石油出口，近幾年國(guó)際油價(jià)暴跌嚴(yán)重影響尼日利亞經(jīng)濟(jì)，尼日利亞外匯儲(chǔ)備迅速下降，持續(xù)惡化，尼日利亞央行無(wú)法應(yīng)對(duì)其管理匯率的壓力，只能將奈拉進(jìn)一步貶值，以維持市場(chǎng)對(duì)外匯的需求，最終加劇奈拉的匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率問題給尼日利亞外資企業(yè)的投資和運(yùn)營(yíng)造成了很多的不便，阻礙了企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步。

3.3 原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，受國(guó)際市場(chǎng)原材料價(jià)格的上漲和尼日利亞國(guó)內(nèi)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重視程度不斷加大的影響，尼日利亞對(duì)水泥、鋼鐵等建材的需求量劇增，鋼材、水泥等建筑材料生產(chǎn)成本不斷增加，使得鋼材和水泥價(jià)格持續(xù)處于高位上漲趨勢(shì)，嚴(yán)重影響了建筑業(yè)的發(fā)展。尼日利亞火熱的基礎(chǔ)建設(shè)，帶來(lái)了巨大的建材業(yè)市場(chǎng)需求，但尼日利亞建筑業(yè)落后，占GDP的比例僅為3.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)的建材需求，絕大部分仍依賴進(jìn)口。尼日利亞當(dāng)前建筑業(yè)價(jià)值約為690 億美元[9]，但當(dāng)?shù)亟ú氖袌?chǎng)正處于開發(fā)初期同時(shí)缺乏國(guó)際供應(yīng)商，致使國(guó)內(nèi)建材產(chǎn)品供不應(yīng)求、價(jià)格大漲。

4 尼廣合作區(qū)融資問題解決措施

4.1 采取多元化的融資模式和渠道，滿足尼廣合作區(qū)融資需求

針對(duì)尼廣合作區(qū)巨額資金需求，第一，中非投資公司應(yīng)密切關(guān)注中央財(cái)政資金對(duì)境外工業(yè)園區(qū)補(bǔ)貼政策，積極爭(zhēng)取上級(jí)財(cái)政資金的支持。第二，針對(duì)園區(qū)內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，加快開展項(xiàng)目融資，積極引入民間資本，靈活選擇多種項(xiàng)目融資模式。第三，努力爭(zhēng)取“優(yōu)勢(shì)貸款”，如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、國(guó)家開發(fā)銀行等國(guó)內(nèi)外開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)提供的貸款，這類貸款一般數(shù)額大、期限長(zhǎng)、利率低，適合尼廣合作區(qū)等重大項(xiàng)目融資需求，從而降低融資成本。

4.2 優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)融資比重

為降低企業(yè)融資成本，中非投資公司可以通過依托中非發(fā)展基金、與戰(zhàn)略合作公司合作開發(fā)、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在當(dāng)?shù)鼗驀?guó)際上市融資等方式，籌措尼廣合作區(qū)再融資滾動(dòng)發(fā)展資金，積極開展股權(quán)融資模式，擴(kuò)大股權(quán)融資比例，減少債務(wù)性融資規(guī)模，降低企業(yè)融資成本。充分發(fā)揮股東自有資金，以股東貸款的形式向尼廣合作區(qū)提供更多的資金支持。同時(shí)尼廣合作區(qū)將根據(jù)實(shí)際需要確定二期土地的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，尼廣合作區(qū)內(nèi)的公共服務(wù)建設(shè)如酒店、會(huì)展中心、電廠、水廠等擬采取招標(biāo)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，盡量規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。力求“成熟一片、開發(fā)一片”，合理調(diào)配和使用資金，使尼廣合作區(qū)的建設(shè)進(jìn)度更加合理，使投資回收和資金運(yùn)轉(zhuǎn)形成良性循環(huán)。

4.3 積極創(chuàng)造條件進(jìn)行本地化融資

尼日利亞證券交易所是撒哈拉以南非洲地區(qū)的第二大證券交易市場(chǎng)。2020 年，尼日利亞證券交易所全股指數(shù)全年漲幅為49.8%[8]。中非投資公司可與奧貢州政府積極將尼廣合作區(qū)項(xiàng)目進(jìn)行ABS（資產(chǎn)證券化）融資，通過出售尼廣合作區(qū)對(duì)入園企業(yè)固定管理費(fèi)用和土地轉(zhuǎn)讓金現(xiàn)金流收入到尼日利亞證券交易市場(chǎng)進(jìn)行融資，滿足尼廣合作區(qū)建設(shè)資金需求，加速尼廣合作區(qū)開發(fā)進(jìn)程。尼日利亞全國(guó)現(xiàn)有22 家商業(yè)銀行[8]，中非投資公司可根據(jù)尼日利亞相關(guān)法令，申請(qǐng)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的各種貸款。例如，中非投資自貿(mào)區(qū)管理公司是在尼日利亞注冊(cè)的企業(yè)法人，有資格申請(qǐng)當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行貸款。因此，尼廣合作區(qū)運(yùn)營(yíng)主體中非投資公司，可運(yùn)用當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)融資、多邊銀行貸款等途徑獲取相對(duì)充足的建設(shè)資本，滿足尼廣合作區(qū)開發(fā)建設(shè)資金需求。

5 尼廣合作區(qū)投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

5.1 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)解決方法

因尼廣合作區(qū)項(xiàng)目屬于長(zhǎng)期項(xiàng)目，需要追加大量投資，并且前期投入產(chǎn)出比低，盈利能力差，引入戰(zhàn)略投資者在所難免。針對(duì)引入戰(zhàn)略投資者項(xiàng)目?jī)?nèi)部主體之間的利益關(guān)系不一致帶來(lái)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)以及管理權(quán)分散等問題，首先，需要熟悉當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)，進(jìn)一步完善相關(guān)管理制度，如公司章程、公司運(yùn)營(yíng)管理制度等，將不同戰(zhàn)略投資者的利益通過公司章程等制度凝聚在一起。其次，對(duì)于公司決策及相關(guān)融資，可以根據(jù)2/3以上股東同意決策程序，進(jìn)行管理運(yùn)營(yíng)，提高辦事效率。最后，自查公司內(nèi)部規(guī)章制度是否規(guī)范和合理，對(duì)不規(guī)范、過時(shí)的盡量刪掉或者更新。此外，對(duì)戰(zhàn)略投資者的引入要謹(jǐn)慎，需仔細(xì)考察其實(shí)力和公司財(cái)務(wù)管理狀況，盡量做到知己知彼，團(tuán)結(jié)一心共謀發(fā)展。

5.2 匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

為避免匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，首先，盡可能加大銀行貸款中的美元貸款比例。由于人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)和美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)基本確立，尼廣合作區(qū)項(xiàng)目建設(shè)材料和設(shè)備大部分在國(guó)內(nèi)采購(gòu)，廣東新南方集團(tuán)有限公司應(yīng)與貸款銀行加強(qiáng)溝通協(xié)商，盡可能加大美元貸款比例，在項(xiàng)目實(shí)施過程中根據(jù)人民幣實(shí)際需要以美元兌換人民幣，以減低匯率變動(dòng)帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。其次，根據(jù)尼日利亞貨幣匯率趨勢(shì)選擇當(dāng)?shù)夭少?gòu)合同計(jì)價(jià)幣種，由于尼日利亞奈拉目前正處于升值趨勢(shì)，廣東新南方集團(tuán)有限公司應(yīng)盡量爭(zhēng)取以奈拉作為在尼采購(gòu)材料及設(shè)備的合同計(jì)價(jià)貨幣，以規(guī)避以美元報(bào)價(jià)帶來(lái)的支付和核算風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，在項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)過程中，根據(jù)奈拉和美元的匯率趨勢(shì)選擇合適的計(jì)價(jià)幣種。最后，通過即期和遠(yuǎn)期外匯交易提高外匯風(fēng)險(xiǎn)的可控性。鑒于目前國(guó)家外匯市場(chǎng)起伏波動(dòng)較大，為了提高外匯風(fēng)險(xiǎn)的可控性，廣東新南方集團(tuán)有限公司應(yīng)和銀行外匯管理部門密切合作，根據(jù)項(xiàng)目采購(gòu)計(jì)劃安排，有針對(duì)性地進(jìn)行即期和遠(yuǎn)期外匯交易。

5.3 材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

為規(guī)避原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。首先，中非投資公司可以和入園企業(yè)根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要共同尋找和發(fā)展可靠的原材料和能源供應(yīng)基地，加強(qiáng)與當(dāng)?shù)卣暮献鳎ＷC入園企業(yè)的原材料和能源供應(yīng)。一是根據(jù)材料價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)制訂相宜的采購(gòu)計(jì)劃。在科學(xué)分析和研究材料價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，對(duì)于長(zhǎng)期處于上升趨勢(shì)的材料可提前訂立采購(gòu)合同或購(gòu)買儲(chǔ)備，對(duì)于有可能進(jìn)入下降趨勢(shì)的材料可延后或分批采購(gòu)，即通過優(yōu)化采購(gòu)計(jì)劃，有效降低風(fēng)險(xiǎn)。二是在投資估算中提高漲價(jià)預(yù)備費(fèi)用。為了保證項(xiàng)目資金供應(yīng)充足，避免由于原材料價(jià)格變動(dòng)過大而影響項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度，中非投資公司應(yīng)在投資估算時(shí)，根據(jù)需要在現(xiàn)有漲價(jià)預(yù)備費(fèi)用基礎(chǔ)上予以提高。三是爭(zhēng)取在采購(gòu)合同中增加價(jià)格調(diào)整條款。在與供應(yīng)商的合同談判過程中，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，爭(zhēng)取在達(dá)成的采購(gòu)合同中增加價(jià)格調(diào)整條款，確定合同價(jià)格根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整的調(diào)價(jià)公式或方法，從而有效降低風(fēng)險(xiǎn)。