●傅 鈺 元春波

一、引言

強(qiáng)化重大風(fēng)險防控，保持穩(wěn)定發(fā)展，是我國面臨復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境所作出的宏觀應(yīng)對之策。2022 年12 月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險”，2023 年全國煙草工作電視電話會議也明確將“有效防范化解重大風(fēng)險”納入新一年的重點(diǎn)工作要點(diǎn)清單。 在競爭愈加激烈、 復(fù)雜因素疊加的外部環(huán)境下，保持求穩(wěn)識變的能力同樣意味著要提高風(fēng)險防范能力，作為防范重大財務(wù)風(fēng)險的“烽火臺”，財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系作為熱議命題之一，其對企業(yè)乃至一行業(yè)的重要性是無可非議的，完善的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系相當(dāng)于企業(yè)發(fā)展的保障指向標(biāo)，是財務(wù)報表這個企業(yè)經(jīng)營狀況“晴雨表”的好搭檔，科學(xué)完善的財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系能幫助企業(yè)準(zhǔn)確識別自身在復(fù)雜多變環(huán)境下的角色定位，讓企業(yè)在復(fù)雜的外部環(huán)境下能夠及時調(diào)整自身與時俱進(jìn)，及時察覺自身風(fēng)險點(diǎn)所在，避免對企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的影響，從而做到防患于未然。

Z 煙草工業(yè)企業(yè)目前尚沒有獨(dú)立成套的財務(wù)風(fēng)險“指向標(biāo)”，即財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，這使得樹立財務(wù)乃至企業(yè)經(jīng)營“烽火臺”和防范風(fēng)險工作存在基礎(chǔ)性缺失，本文通過對中心關(guān)鍵詞的文獻(xiàn)計量進(jìn)行相關(guān)領(lǐng)域的深入挖掘，洞悉研究熱點(diǎn)與前沿，并且在總結(jié)歸納研究結(jié)果的基礎(chǔ)上結(jié)合行業(yè)特征，構(gòu)建一套適用于Z 煙草工業(yè)企業(yè)的財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系

財務(wù)預(yù)警模型與指標(biāo)構(gòu)建是一對經(jīng)常相伴而生的研究命題，是企業(yè)生存分析的一個分支研究領(lǐng)域。 隨著近年機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)在這一研究領(lǐng)域的引入，財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系已經(jīng)朝著多向研究方向發(fā)展，基本可以概括為兩個大分支：方法演進(jìn)與指標(biāo)選取。 通過系統(tǒng)研究可知，方法改進(jìn)由基于初始數(shù)理統(tǒng)計模型對重要具象財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行單變量模型到多變量模型的測算，再到人工智能技術(shù)進(jìn)行計算機(jī)算法的一個應(yīng)用；指標(biāo)選取方面則是由最直觀的財務(wù)報表科目指標(biāo)例如資產(chǎn)總額、 負(fù)債總額、利潤總額，逐漸演變?yōu)椤八拇竽芰Α薄⒇攧?wù)績效等更為宏觀集成的能力衡量，同時隨著財務(wù)分析研究命題的逐漸縱向深入，財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系更多與財務(wù)診斷方向發(fā)展相結(jié)合，所擇取的指標(biāo)也逐漸加入非傳統(tǒng)財務(wù)要素。

通過近三年有關(guān)學(xué)者對于財務(wù)預(yù)警指標(biāo)的擇取可以發(fā)現(xiàn)， 盡管研究對象不同，方法視角存在差異，但在反映財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)選取上有著相似與共通之處，不少學(xué)者通過改進(jìn)Z-core 模型將傳統(tǒng)財務(wù)的四大能力進(jìn)行綜合風(fēng)險預(yù)判，擇取與之相關(guān)的一至于兩項財務(wù)指標(biāo)（張順華，2020；張昕，2023）。 也有從集成算法、熵權(quán)法等視角出發(fā)得出依然選用反映企業(yè)償債能力、營運(yùn)能力的財務(wù)指標(biāo)用以預(yù)警（姜仁榮，2021；陳輝遠(yuǎn)等，2022）。 關(guān)于非財務(wù)指標(biāo)因素，同樣有學(xué)者考慮將其加入整個指標(biāo)體系，如具體非財務(wù)事項（張?zhí)嵎椋?023）、企業(yè)內(nèi)部控制狀況（劉博倫，陳淵智，2022），但就這塊非財務(wù)指標(biāo)的選取上，近年趨勢并沒有一個較為明晰的具體指標(biāo)傾向，只是就企業(yè)內(nèi)部管理、外部環(huán)境變化進(jìn)行了一些有益的嘗試。

綜上，財務(wù)預(yù)警因素或者指標(biāo)的考慮，基本還是圍繞著財務(wù)分析中關(guān)注的“四大能力”進(jìn)行一級指標(biāo)和二級指標(biāo)摘選，主要還是由各級財務(wù)指標(biāo)構(gòu)成了整個財務(wù)預(yù)警模型，但而隨著市場成熟度的增加，非財務(wù)因素也逐漸被納入考慮，例如公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、審計意見、創(chuàng)新能力甚至企業(yè)所處社會輿情情況，但賦予權(quán)重的多少以及綜合因素考慮的樣式仍處于探索中。 此外，通過仔細(xì)研究以往所選取的指標(biāo)可以看出，無論是早年簡單的單一變量模型還是近幾年廣泛采用的算法模型，依然是以傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)指標(biāo)為核心，輔助添加各類非財務(wù)要素構(gòu)建了相關(guān)財務(wù)預(yù)警模型，故而基本可以看出以“四大能力”為擇取原則是較為主流的一種指標(biāo)選取原則，結(jié)合各類算法或分析法，構(gòu)成相應(yīng)的財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系。

（二）哈佛分析框架的研究

哈佛分析框架是由哈佛大學(xué)佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯納德（V.L.Bernard）三位學(xué)者提出的一種全新思路下的財務(wù)分析框架，該框架構(gòu)建的核心思想是財務(wù)分析不只有財務(wù)比率分析，而應(yīng)該站在企業(yè)戰(zhàn)略的高度，結(jié)合企業(yè)內(nèi)外環(huán)境對企業(yè)財務(wù)進(jìn)行分析，是跳出純財務(wù)關(guān)系指標(biāo)的一種新思路的分析邏輯。 哈佛框架體系主要由戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析組成，其中戰(zhàn)略分析主要描繪企業(yè)所處的宏觀環(huán)境、行業(yè)競爭力和競爭戰(zhàn)略，會計分析用以反映企業(yè)真實的經(jīng)營狀態(tài)，而財務(wù)分析則是在會計分析的基礎(chǔ)上更加深刻挖掘企業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)營結(jié)果，前景分析則是立足企業(yè)發(fā)展角度剖析企業(yè)發(fā)展前景。

哈佛分析框架已經(jīng)頻繁被用于對個體企業(yè)的分析，通過各個環(huán)節(jié)模塊的具體內(nèi)容分析，得出最終的對于個體企業(yè)的建議 （梁博銳，2022； 常樂，2022；張鈺欣，2022；吳嘉雯等，2023；裴穎穎，2023）。對于個體的建議則從淺層的場景應(yīng)用演變到具體地結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)給出經(jīng)營建議， 愈加成熟深入。 而隨著應(yīng)用的擴(kuò)大化，哈佛分析框架也被應(yīng)用于企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)發(fā)展績效等綜合型的整體實踐研究（盧麗民，丁麗萍，2023；呂王心怡，2023）并取得了較好的成果。 隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢增強(qiáng)及相關(guān)研究熱潮興起，哈佛分析框架被應(yīng)用于數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)績效影響的研究，用整體分析結(jié)果來評價公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成效（劉慧芬，2023）。 聚焦于個體企業(yè)的財務(wù)分析和報表分析的同時，也有研究將其擴(kuò)展至財務(wù)診斷與財務(wù)風(fēng)險監(jiān)督的運(yùn)用試探（葉文忠，周宇航，2022；牛春雪，2023），朝著探索其作為一種診斷工具用于企業(yè)乃至行業(yè)財務(wù)預(yù)警、財務(wù)風(fēng)險管理領(lǐng)域的實踐可能。

通過對財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系及哈佛分析框架的系統(tǒng)研究，可以發(fā)現(xiàn)在財務(wù)分析、財務(wù)診斷方向，哈佛分析框架雖無實際運(yùn)用于具體企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型的先例，但已經(jīng)被驗證可適用于企業(yè)財務(wù)維度的實際運(yùn)用，并且已經(jīng)有擴(kuò)展至防范財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)診斷的理論探索，即從四大維度出發(fā)，圍繞傳統(tǒng)的財務(wù)四大能力擇取財務(wù)與會計兩大維度指標(biāo)，同時通過對企業(yè)具體情況的分析擇取戰(zhàn)略與前景兩大維度指標(biāo)，實現(xiàn)綜合體系的搭建。 這為Z 煙草工業(yè)企業(yè)建立契合自身企業(yè)特征的財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系提供了較為創(chuàng)新的思路與借鑒。

三、 構(gòu)建Z 煙草工業(yè)企業(yè)財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系

（一）指標(biāo)體系構(gòu)建原則

財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系設(shè)立的初衷就是通過一些指標(biāo)的變化來感知、監(jiān)控、預(yù)測乃至警報企業(yè)可能將會出現(xiàn)的財務(wù)危機(jī)或者困境。 故而在指標(biāo)維度的設(shè)定上，首先考慮極易靈敏反映企業(yè)財務(wù)狀況的指標(biāo)，即敏感性。 其次，從可實行性操作層面考量，所選指標(biāo)還應(yīng)具備可得的現(xiàn)實可能，即可獲得性。再者， 指標(biāo)體系作為一套系統(tǒng)，其內(nèi)部不是完全獨(dú)立的單個維度， 而是多維復(fù)合展現(xiàn)， 故而指標(biāo)設(shè)定、選取上還應(yīng)具備全面和可配比性的特征。

本文將遵從“敏感性、可獲得性、全面性和可配比性”的原則，基于哈佛分析框架基礎(chǔ)，沿著“戰(zhàn)略分析—會計分析—財務(wù)分析—前景分析”路徑，結(jié)合Z 煙草工業(yè)企業(yè)行業(yè)特征及現(xiàn)實業(yè)務(wù)需要，構(gòu)建一套適用于Z 煙草工業(yè)企業(yè)財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系。

（二）構(gòu)建Z 煙草工業(yè)企業(yè)財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系

煙草行業(yè)是由國家煙草專賣局實行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、垂直管理、專賣專營的特殊行業(yè)。 Z 煙草工業(yè)企業(yè)相較于普通民營工業(yè)企業(yè)和國企來說，除了兼具工業(yè)企業(yè)和國有企業(yè)的屬性，又具有其有別一般企業(yè)的特殊性：相較于普通工業(yè)企業(yè)，其競爭呈現(xiàn)出內(nèi)傾指向，受外部市場沖擊相對較小，這一特征也注定財務(wù)分析和預(yù)警的傾向于企業(yè)內(nèi)部提質(zhì)增效。同時既有研究多以煙草商業(yè)公司的財務(wù)困境和財務(wù)分析為主體，工業(yè)公司就其經(jīng)營性質(zhì)和內(nèi)容上與商業(yè)公司相比存在著較大差別，套用對標(biāo)體系的可實行性不強(qiáng)。

結(jié)合上述Z 煙草工業(yè)企業(yè)自身的特點(diǎn)和特殊性剖析，擬構(gòu)建財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系圖。 根據(jù)圖1，對其中指標(biāo)體系的四大維度細(xì)化剖析如下。

圖1 Z 煙草工業(yè)企業(yè)財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系圖

戰(zhàn)略預(yù)警是整個財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的起點(diǎn)，一般戰(zhàn)略指標(biāo)通常選取企業(yè)所處的宏觀環(huán)境、行業(yè)景氣程度等， 為更加具象化描繪評估Z 煙草工業(yè)企業(yè)的宏觀預(yù)警環(huán)境，本體系選取以PEST 分析框架為基底的模板， 擇取刻畫Z 煙草工業(yè)企業(yè)所處的宏觀環(huán)境的預(yù)警指標(biāo)。 政治環(huán)境指涉及本行業(yè)的國家宏觀政策的大變動， 選取年度內(nèi)設(shè)及煙草行業(yè)的政策指令數(shù)。 經(jīng)濟(jì)環(huán)境選取宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，該指數(shù)由預(yù)警指數(shù)、一致指數(shù)、先行指數(shù)和滯后指數(shù)四部分組成， 考慮到體系的預(yù)警作用指向， 實際運(yùn)用中主要可選取代表趨勢性指向的預(yù)警指數(shù)和先行指數(shù)。 社會環(huán)境主要是指國內(nèi)環(huán)境對煙草行業(yè)的輿情動向，例如群眾厭惡性趨勢、媒體相關(guān)負(fù)面輿情頻次， 目前行業(yè)內(nèi)外沒有一個具體的權(quán)威性指標(biāo)， 故而選取囊括了大陸和港澳臺等地區(qū)上萬個媒體信息源的慧科數(shù)據(jù)庫中 “煙草”關(guān)鍵詞的報告次數(shù)，并粗略劃分為負(fù)面及非負(fù)面以統(tǒng)計頻次。 Z 煙草工業(yè)企業(yè)究其本質(zhì)，實際仍屬于工業(yè)企業(yè)， 故技術(shù)環(huán)境選用國家統(tǒng)計局規(guī)上工業(yè)企業(yè)科技活動這一指標(biāo)， 考量Z 煙草工業(yè)企業(yè)所處的工業(yè)科技活躍度，以此對標(biāo)企業(yè)自身。 此外，考慮到行業(yè)內(nèi)向性和相對封閉性的特征，在以上四項之外，添加行業(yè)地位這一指標(biāo)，用以刻畫具象Z 煙草工業(yè)企業(yè)在整個煙草行業(yè)的情況， 具體指標(biāo)的選擇上則考慮選取行業(yè)內(nèi)年度品牌排名這一可量化的值。

表1 會計預(yù)警指標(biāo)表

會計預(yù)警主要關(guān)注的是企業(yè)經(jīng)營的一個現(xiàn)實狀況，從這一維度開始，該體系為增加具體業(yè)務(wù)指標(biāo)以輔助這套財務(wù)預(yù)警指標(biāo)的可用性實現(xiàn)。 既往研究表明，大型工業(yè)企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)多從企業(yè)資金鏈的角度出發(fā)，選取企業(yè)應(yīng)收賬款、貨幣資金兩大流動資產(chǎn)科目用以刻畫這一維度， 考慮到Z 煙草工業(yè)企業(yè)的國有屬性和行業(yè)特征， 本指標(biāo)體系選用營業(yè)收入、成本費(fèi)用、資產(chǎn)管理質(zhì)量和經(jīng)營狀況四大指標(biāo)來衡量這一維度。其中，營業(yè)收入主展現(xiàn)企業(yè)階段內(nèi)的營業(yè)成果， 選取營業(yè)收入增長率這一比較指標(biāo)。 成本費(fèi)用體現(xiàn)企業(yè)成本費(fèi)用的管理水平，具體指標(biāo)選取卷煙三項費(fèi)用率、成本費(fèi)用利潤率。 資產(chǎn)管理質(zhì)量則選取國有資產(chǎn)保值增值率和固化資產(chǎn)投入產(chǎn)出率刻畫企業(yè)對自有資產(chǎn)的管理情況， 經(jīng)營狀況以年度利潤總額增長率來體現(xiàn)整體的經(jīng)營能力。 以上四大維度的指標(biāo)是為下一步財務(wù)指標(biāo)預(yù)警設(shè)基， 也是對財務(wù)指標(biāo)預(yù)警的補(bǔ)充。

從業(yè)務(wù)角度出發(fā)，考慮到實際業(yè)務(wù)的作用與關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程，在指標(biāo)下具體關(guān)注與業(yè)務(wù)相關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)。 營業(yè)收入增長率選取卷煙銷售數(shù)量、卷煙銷售單價為主要考量指標(biāo)，卷煙三項費(fèi)用率國內(nèi)市場營銷費(fèi)、國際市場營銷費(fèi)、銷售費(fèi)用占銷售收入比重、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、成品銷售運(yùn)費(fèi)、展覽費(fèi)、通訊費(fèi)、會議費(fèi)、印花稅、研發(fā)費(fèi)用這些具體指標(biāo)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，成本費(fèi)用利潤率則選取單箱重點(diǎn)成本、單箱煙葉成本、煙葉采購成本、銷售運(yùn)雜費(fèi)、展覽費(fèi)、會議費(fèi)、研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行關(guān)注。同樣與實際業(yè)務(wù)相關(guān)，國有資產(chǎn)保值增值率選用國有資本額、 綜合收益總額，固化資產(chǎn)投入產(chǎn)出率選用工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)凈值、無形資產(chǎn)凈值、經(jīng)營狀況從衡量角度來看選用了利潤總額增長率，從縱向比角度還考慮其與營業(yè)收入增長率進(jìn)行同步關(guān)注。

既往文獻(xiàn)中， 工業(yè)企業(yè)的財務(wù)預(yù)警指標(biāo)、財務(wù)困境因素剖析多還是從企業(yè)的四大能力著手，上市公司還會添加“公司股權(quán)結(jié)構(gòu)”等特征維度。Z 煙草工業(yè)企業(yè)屬于非上市國有企業(yè)，并且前文中已經(jīng)將外部宏觀等軟性因素考慮其中，故而該部分仍將傳統(tǒng)四大能力作為擇取維度，從企業(yè)的償債、盈利、營運(yùn)、成長四大能力維度進(jìn)行綜合評估預(yù)警。

表3 前景預(yù)警指標(biāo)表

在哈佛分析框架中，前景分析往往以較為定性的描繪展現(xiàn)，是戰(zhàn)略、會計、財務(wù)的動態(tài)流向分析的終點(diǎn)，也是最終成果輸出。 作為預(yù)警指標(biāo)體系的一環(huán)，前景指標(biāo)預(yù)警應(yīng)當(dāng)具備可刻畫能力，前景預(yù)警是對企業(yè)應(yīng)對未來不確定性的能力刻畫，故而現(xiàn)時的指標(biāo)中擇取企業(yè)可持續(xù)增長能力這一維度來描述。 可持續(xù)增長能力落在具體指標(biāo)描繪上，可以用可持續(xù)增長率來展現(xiàn)。而通過文獻(xiàn)閱讀我們發(fā)現(xiàn)縱向落實在財務(wù)體系內(nèi)，可以視作帕利普分析的核心指標(biāo)，考慮到Z 煙草工業(yè)企業(yè)的非上市特征，本體系采用以往學(xué)者將帕利普分析體系應(yīng)用于非上市公司的結(jié)論，將可持續(xù)增長率繼續(xù)縱向剖析為銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)杠桿三大具體指標(biāo)。 落在具體的業(yè)務(wù)指標(biāo)上，選擇具有代表性的共計七項指標(biāo)。

上述指標(biāo)體系的四大維度形成一個流動的環(huán)圖，四大維度之間并非單獨(dú)獨(dú)立，通過指標(biāo)的勾稽關(guān)聯(lián)，形成而是形成一個閉環(huán)的動態(tài)流向系統(tǒng)。通過這樣一個內(nèi)部可流動的預(yù)警指標(biāo)體系， 將Z 煙草工工業(yè)企業(yè)內(nèi)外部的因素充分調(diào)動起來并以可監(jiān)測到的指標(biāo)作為輸出結(jié)果， 以上呈現(xiàn)的為Z 煙草工業(yè)企業(yè)的財務(wù)預(yù)警工作提供一套成體系的依據(jù)， 從系統(tǒng)的角度為實際業(yè)務(wù)做出一定的參考啟示。

四、研究展望

本文在對財務(wù)預(yù)警和哈佛分析框架的文獻(xiàn)計量和深度閱讀的基礎(chǔ)上， 選擇哈佛分析框架為基礎(chǔ)， 結(jié)合Z 煙草工業(yè)企業(yè)特征及具體業(yè)務(wù)流程，探索構(gòu)建了一種Z 煙草工業(yè)企業(yè)的財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，該體系從戰(zhàn)略、會計、財務(wù)、前景預(yù)警四維度錨地出發(fā)，落地到具體的28 個指標(biāo)上，為Z 煙草工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動中應(yīng)關(guān)注的方面提供具象和方向性指引。

該指標(biāo)體系在遵循哈佛分析框架的總思路的范式下， 豐富了哈佛分析框架體系的思路，拓展了哈佛分析框架的應(yīng)用場景，幫助Z 煙草工業(yè)企業(yè)內(nèi)部樹立財務(wù)及經(jīng)營狀況動態(tài)監(jiān)測的“巡航臺”，考慮了現(xiàn)實因素及行業(yè)特質(zhì)，將顯示行業(yè)經(jīng)營特質(zhì)的關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)同樣納入到該指標(biāo)體系中，使得具體的財務(wù)指標(biāo)得以與實際業(yè)務(wù)指標(biāo)有所關(guān)聯(lián)，為實際工作中重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)提供方向性建議，即產(chǎn)、供、研、銷、綜五大環(huán)節(jié)各有應(yīng)關(guān)注的業(yè)務(wù)指標(biāo)， 尤其是與成本費(fèi)用相關(guān)的業(yè)務(wù)指標(biāo)較能明晰擇取，更應(yīng)值得動態(tài)階段擇取。 同時，作為一家工業(yè)企業(yè)，Z 公司還是應(yīng)從戰(zhàn)略角度出發(fā)，關(guān)注宏觀動態(tài)變動的若干指標(biāo)， 即戰(zhàn)略預(yù)警維度的三級指標(biāo)。 未來可由此延伸，繼續(xù)細(xì)化戰(zhàn)略預(yù)警指標(biāo)子體系。 綜合而言，該指標(biāo)體系為Z 煙草工業(yè)企業(yè)防范財務(wù)乃至企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險提供一個思考方向，也為Z 煙草工業(yè)企業(yè)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展提供保障， 促進(jìn)新時代Z 煙草工業(yè)企業(yè)的長效發(fā)展。

注釋：

本文通訊作者元春波。