張鑫和，岳書敬, 2，賴曉冰

數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的促進效應(yīng)與內(nèi)在機制

張鑫和1，岳書敬1, 2，賴曉冰1

(1. 東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，江蘇南京，211189；2. 東南大學(xué)中國特色社會主義發(fā)展研究院，江蘇南京，211189)

基于2009—2019年中國A股上市公司微觀樣本，通過文本匹配方法建立相對完備的數(shù)字技術(shù)詞典，結(jié)合專利數(shù)據(jù)構(gòu)建地區(qū)數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的評估指標，并將其與企業(yè)異地投資數(shù)據(jù)相匹配，考察數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的促進效應(yīng)及內(nèi)在機制。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資具有顯著促進效應(yīng)，且相比于跨國投資，數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)跨省投資的促進作用更大；數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的促進效應(yīng)主要通過降低代理成本和緩解融資約束實現(xiàn)；異質(zhì)性分析表明，對于國有企業(yè)，數(shù)字技術(shù)的跨省投資促進效應(yīng)更顯著；對于高科技企業(yè)，數(shù)字技術(shù)的跨國投資效應(yīng)更顯著。

數(shù)字技術(shù)；異地投資；代理成本；融資約束

一、引言

資本流動是影響經(jīng)濟增長和區(qū)域差距的重要因素[1]，企業(yè)異地投資行為則是資本流動的微觀體現(xiàn)[2]。企業(yè)子公司在異地注冊，以獨立法人的形式在異地經(jīng)營，并將就業(yè)、稅收、GDP等留在異地[3]，實現(xiàn)了資源的跨時空配置[4]。從世界范圍來看，企業(yè)異地投資發(fā)展已成為常態(tài)[5]。比如，中國的地方制造業(yè)上市公司異地投資比重已經(jīng)達到42.15%，民營企業(yè)的這一比重更是高達47.83%[3]。其背后原因可能在于，異地投資有助于企業(yè)利用跨地區(qū)的市場機會和異質(zhì)性資源，進而實現(xiàn)規(guī)模和范圍經(jīng)濟，提升企業(yè)整體競爭力[6]。特別地，在中國經(jīng)濟側(cè)重于國內(nèi)大循環(huán)的背景下，研究企業(yè)異地投資對于進一步加速要素跨地區(qū)流動，促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展兼具理論和現(xiàn)實意義。

除了可以實現(xiàn)規(guī)模和范圍經(jīng)濟之外，企業(yè)異地投資還可以降低收益波動性，有效對沖企業(yè)經(jīng)營風險[7]；同時有助于企業(yè)跨區(qū)域?qū)W習(xí)，提高企業(yè)的知識存量，保證企業(yè)的競爭優(yōu)勢。但企業(yè)異地投資行為也并非“一本萬利”，相比于在本地發(fā)展，企業(yè)跨地區(qū)發(fā)展面臨著由于信息劣勢導(dǎo)致的代理成本上升和由于市場分割導(dǎo)致的融資約束收緊等困境[8]，會阻礙企業(yè)的跨地區(qū)發(fā)展。那么，企業(yè)究竟基于何種動機開展異地投資，以至于其愿意承擔相應(yīng)的成本？部分研究從政策[9]、制度[10]、交通[2]、地區(qū)關(guān)系[8]和社會組織[11]等外生視角給出了解釋；還有部分研究從公司治理、企業(yè)規(guī)模和高管“偏好”等企業(yè)內(nèi)部因素出發(fā)，分析了企業(yè)異地投資的動機[12]。

事實上，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的背景下，數(shù)字技術(shù)可能是影響企業(yè)異地投資行為更為重要的因素。數(shù)字技術(shù)正逐步映射在企業(yè)具體的生產(chǎn)行為變革中，也必然會影響企業(yè)的資本市場活動[13]。在數(shù)字技術(shù)的影響下，各種新型組織形式不斷涌現(xiàn)，現(xiàn)有研究開始關(guān)注傳統(tǒng)組織與新型組織之間的競爭、合作與行業(yè)生態(tài)等議題以探析企業(yè)的邊界問題[14]。有研究指出，數(shù)字技術(shù)發(fā)展引致的組織內(nèi)外部邊界重塑，為企業(yè)跨地區(qū)經(jīng)營創(chuàng)造了機遇[15]。

然而，未見現(xiàn)有文獻將“數(shù)字技術(shù)發(fā)展”與“企業(yè)異地投資”直接關(guān)聯(lián)起來，二者之間的影響方向與作用機制僅能從相關(guān)文獻中予以推論。比如，數(shù)字技術(shù)發(fā)展能夠緩解信息不對稱，進而降低企業(yè)的代理成本[16]，而企業(yè)內(nèi)部交易成本的降低有助于其邊界的擴張[17]。這在一定程度上說明數(shù)字技術(shù)發(fā)展可能是企業(yè)異地投資行為的“隱性”指引。但事實是否如此還需得到進一步的數(shù)據(jù)驗證。如果是，這種指引的具體機制或渠道是什么？是否存在異質(zhì)性？為此，本文基于2009—2019年A股上市公司樣本，通過文本匹配建立了一個相對完備的數(shù)字技術(shù)詞典，結(jié)合專利數(shù)據(jù)構(gòu)建數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的評估指標，并將其與手工整理的企業(yè)異地投資數(shù)據(jù)相匹配，驗證數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的影響和機制。

本文的創(chuàng)新點和貢獻如下：在理論研究上，首次將數(shù)字技術(shù)發(fā)展和企業(yè)異地投資納入統(tǒng)一分析的框架中，梳理了數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的影響，豐富了微觀數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的研究框架。在指標構(gòu)建上，利用文本分析法，通過對關(guān)鍵詞“搜索—匹配—加總”的方式獲得了地區(qū)數(shù)字技術(shù)專利數(shù)據(jù)，并將其作為衡量數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的代理變量，相比于現(xiàn)有僅使用詞頻數(shù)據(jù)的代理變量[13]，該指標更能體現(xiàn)出數(shù)字技術(shù)發(fā)展的真實水平；另外，手工整理構(gòu)建了中國上市公司的異地子公司數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)既能夠從微觀上直接度量企業(yè)異地投資情況，又可以從宏觀層面揭示資本的跨區(qū)域流動特征。

二、概念界定與研究假設(shè)

(一) 數(shù)字技術(shù)與企業(yè)異地投資的概念界定

1. 數(shù)字技術(shù)

數(shù)字技術(shù)是在計算機技術(shù)、微電子技術(shù)和現(xiàn)代通信技術(shù)組成的新技術(shù)群體不斷發(fā)展的基礎(chǔ)上演變而來的，其本質(zhì)是實現(xiàn)對各類信息的識別、轉(zhuǎn)化、存儲、傳播和應(yīng)用等功能[18]。有學(xué)者認為，廣義數(shù)字技術(shù)是一種聚焦于數(shù)據(jù)傳輸、加工等過程的信息通信技術(shù)，是數(shù)字經(jīng)濟的重要組成部分[19]。陳曉紅將數(shù)字技術(shù)界定為以大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、虛擬現(xiàn)實等為代表的數(shù)字新技術(shù)[20]。

數(shù)字技術(shù)作為數(shù)字經(jīng)濟的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，與經(jīng)濟社會各領(lǐng)域深度融合，不斷釋放數(shù)據(jù)要素價值，催生出以數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動生產(chǎn)方式、生活方式和治理方式變革的全新范式，重塑產(chǎn)業(yè)形態(tài)和經(jīng)濟格局[21]。李曉華指出，作為一種新經(jīng)濟形態(tài)，數(shù)字經(jīng)濟以數(shù)字技術(shù)為核心驅(qū)動力，通過新技術(shù)形成新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)業(yè)催生新模式、新技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)三條路徑，推動經(jīng)濟的數(shù)字化轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展[22]?？傮w而言，數(shù)字技術(shù)是數(shù)字經(jīng)濟廣義內(nèi)涵下的一個核心分支，數(shù)字技術(shù)支撐和牽引了數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展與進步。本文聚焦于探索地區(qū)數(shù)字技術(shù)發(fā)展是否會影響企業(yè)的異地投資決策。

2. 企業(yè)異地投資

企業(yè)異地投資是指企業(yè)將資本、資源或業(yè)務(wù)擴展到其他國家、地區(qū)或城市的行為。通常來說，這種投資是為了利用外部市場的機會，降低成本、獲取資源或在更大范圍內(nèi)擴大經(jīng)營[23]。企業(yè)異地投資可以采取多種形式，包括直接投資、合資合作、跨國并購和跨國合作等。其中，直接投資是指：企業(yè)通過在目標地區(qū)建立子公司、分公司或全資子公司等方式，直接參與該地區(qū)的經(jīng)濟活動。這種投資形式可以為企業(yè)提供更大的控制權(quán)和靈活性，因而在中國市場中較為常見[3]。因此，本文參考現(xiàn)有文獻的做法，主要討論企業(yè)直接投資這種異地投資形式。

本文主要討論數(shù)字技術(shù)發(fā)展是否會促進企業(yè)跨地區(qū)經(jīng)營，這里的跨地區(qū)經(jīng)營更側(cè)重于企業(yè)的獨立經(jīng)營，強調(diào)數(shù)字技術(shù)為企業(yè)(子公司)獨立經(jīng)營賦能。因此，使用企業(yè)子公司數(shù)據(jù)更符合本文的基本意圖。相比于子公司，其他形式的跨地區(qū)投資，比如分公司或事業(yè)部式發(fā)展是母公司的延伸，稅收、雇傭關(guān)系并不獨立。受地方保護主義的影響，分公司或事業(yè)部既不能為當?shù)貏?chuàng)造稅收，也不能為當?shù)靥峁┱?，進而在異地會被地方保護所排斥，其在異地的發(fā)展相對受限[8]。另外，從現(xiàn)有上市公司信息披露來看，分公司或事業(yè)部的大樣本數(shù)據(jù)也難以獲得。因此，本文將異地子公司作為企業(yè)異地投資的主體進行討論。

(二) 研究假設(shè)

數(shù)字技術(shù)發(fā)展能夠從多個維度促進企業(yè)異地投資。首先，數(shù)字技術(shù)水平高的地區(qū)通常擁有更先進的信息和通信技術(shù)，這使得本地企業(yè)能夠更輕松地獲取異地投資所需的市場數(shù)據(jù)、競爭情報和商業(yè)信息。這有助于降低信息壁壘，使企業(yè)更加了解目標地區(qū)的商業(yè)環(huán)境和機會[24]。其次，數(shù)字技術(shù)可以推動電子商務(wù)和在線銷售的發(fā)展。本地企業(yè)通過利用數(shù)字技術(shù)平臺，可以更便捷地將產(chǎn)品和服務(wù)推向國內(nèi)外市場，拓展銷售渠道，同時降低傳統(tǒng)實體渠道建設(shè)和運營的成本，有助于開展異地投資[25]。數(shù)字技術(shù)水平高的地區(qū)可以培育更多數(shù)字化能力強的企業(yè)，這些企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新方面有一定經(jīng)驗。本地企業(yè)可以通過與這些企業(yè)合作或借鑒其經(jīng)驗，提升自身的數(shù)字化能力，在異地投資中更好地應(yīng)對跨地區(qū)經(jīng)營的挑戰(zhàn)。最后，數(shù)字技術(shù)以信息共享和協(xié)同工作為基礎(chǔ)，可以促進企業(yè)內(nèi)部和企業(yè)間的協(xié)同與合作[26]。本地企業(yè)可以利用數(shù)字化工具和平臺，與異地投資目標地區(qū)的企業(yè)建立聯(lián)系和合作，共享資源、技術(shù)和市場渠道，提高異地投資的成功率。

據(jù)此，本文提出假設(shè)H1：數(shù)字技術(shù)發(fā)展可以促進企業(yè)異地投資。

從具體的作用機制來看，數(shù)字技術(shù)發(fā)展主要通過內(nèi)部機制(代理成本)和外部機制(融資約束)兩條路徑促進企業(yè)異地投資。

從內(nèi)部機制看，數(shù)字技術(shù)發(fā)展可以通過降低代理成本促進企業(yè)異地投資。由所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離而衍生的委托代理問題是傳統(tǒng)公司治理研究的重要方向[24]。在本文研究的問題中，企業(yè)跨地區(qū)投資行為將不可避免地與代理問題產(chǎn)生交集。由于異地市場的信息搜尋渠道減少、整合難度上升，企業(yè)在異地投資時面臨更嚴重的代理問題，進而導(dǎo)致代理成本增加[8]。而組織內(nèi)部成本上升使得企業(yè)難以實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，抑制了企業(yè)邊界的擴張[27]。由此可見，代理問題引致的內(nèi)部成本上升直接約束了企業(yè)異地投資行為，限制了企業(yè)的邊界擴張。

數(shù)字經(jīng)濟催生大量的新技術(shù)、新業(yè)態(tài)和新模式，深度變革微觀企業(yè)的發(fā)展環(huán)境與互動方式，挑戰(zhàn)了以委托代理理論為代表的傳統(tǒng)公司治理研究[24]?，F(xiàn)有文獻主要從微觀角度探討了企業(yè)數(shù)字技術(shù)發(fā)展對降低代理成本的顯著作用[16]，但地區(qū)數(shù)字技術(shù)水平也能夠影響企業(yè)的代理成本。首先，在數(shù)字技術(shù)水平高的地區(qū)，多維信息更容易轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)標識，信息的存在形式進一步豐富，信息的廣度和質(zhì)量也進一步提升，這有助于公司治理由傳統(tǒng)路徑轉(zhuǎn)換為數(shù)據(jù)驅(qū)動，并從信息層面減少企業(yè)所有者監(jiān)督管理行為的成本[28]。其次，數(shù)字技術(shù)水平越高的地區(qū)，信息的流通效率越高。地區(qū)數(shù)字技術(shù)發(fā)展極大提高了信息網(wǎng)絡(luò)的通達性，縮短了各方參與主體(股東、債權(quán)人、機構(gòu)投資者、分析師、監(jiān)管機構(gòu)等)對公司的監(jiān)督距離，切實將公司治理邊界從線下拓展至線上空間，信息的傳遞、共享更加方便、快捷，企業(yè)信息披露更加及時[29]。這進一步減少了企業(yè)獲取信息的難度，進而降低了異地投資過程中的代理成本。最后，在數(shù)字技術(shù)水平高的地區(qū)，大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、5G、物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)能夠與企業(yè)的經(jīng)營、業(yè)務(wù)更好地融合。在數(shù)字技術(shù)賦能下，企業(yè)可以更高效地處理與分析多維數(shù)據(jù)，這將進一步增強企業(yè)跨組織經(jīng)營能力，削減組織代理成本[30]。綜上，數(shù)字技術(shù)水平提升可以在信息產(chǎn)生、傳遞與分析等多個環(huán)節(jié)降低企業(yè)代理成本。

據(jù)此，本文提出假設(shè)H2：數(shù)字技術(shù)發(fā)展會通過減少代理成本促進企業(yè)異地投資。

從外部機制看，數(shù)字技術(shù)發(fā)展可以通過緩解融資約束促進企業(yè)異地投資。企業(yè)進行異地投資需要充足的資金支持，但由于信息不對稱，資金供給方往往會高估企業(yè)面臨的風險，使得外源融資成本上升，面臨高融資約束的企業(yè)在對外投資時會更為審慎，他們會在充分考慮融資成本的基礎(chǔ)上投資那些回報率最高的項目[31]。在個體偏好同質(zhì)的條件下，融資約束越小的公司越有異地投資的動機[32]。而數(shù)字技術(shù)的發(fā)展可以有效紓解企業(yè)面臨的融資約束，促進異地投資。

從銀企互動的角度來看，企業(yè)通過向銀行釋放“有效信號”獲得融資，并且信號的質(zhì)量及準確性決定了企業(yè)融資的難易。從信號發(fā)出者(企業(yè))來看，一方面，數(shù)字技術(shù)使得企業(yè)各種線下屬性嵌入了線上標識，并結(jié)合數(shù)字化平臺提高了信息傳遞效率[33]。比如，企業(yè)在數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)中的各類行為留下了海量的數(shù)字足跡，包含了經(jīng)營流水、營收趨勢、交易網(wǎng)絡(luò)和用戶評價等多維數(shù)據(jù)，有效映射了企業(yè)的財務(wù)狀況、市場分布和產(chǎn)品質(zhì)量特征，這些數(shù)據(jù)可以作為銀行進行信用風險評估的關(guān)鍵信息，改變了銀行依賴財務(wù)數(shù)據(jù)、抵押資產(chǎn)和“關(guān)系型信貸”進行風評的傳統(tǒng)路徑[34]。另一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)與供應(yīng)鏈金融結(jié)合形成數(shù)字供應(yīng)鏈金融，為企業(yè)融資開辟了一條新路徑。區(qū)塊鏈技術(shù)為供應(yīng)鏈中企業(yè)的物流、資金流、信息流等關(guān)鍵數(shù)據(jù)提供了全新的載入場所，結(jié)合其固有的共識機制、智能合約等特點，增強了鏈上數(shù)據(jù)的安全性、準確性和可追溯性[35]。

從信號接收者(銀行)來看，數(shù)字化背景下，大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)進入了金融機構(gòu)的決策流程，提升了其信息甄別和風控能力，從資金供給端緩解了企業(yè)融資約束。網(wǎng)商銀行、微眾銀行這類大科技信貸公司就是很好的例子。大科技信貸通過數(shù)字技術(shù)構(gòu)建了創(chuàng)新的信用風險管理框架，并依據(jù)大科技生態(tài)系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)風控模型進行精準放貸，有效減少了道德風險和逆向選擇問題，增加了信貸供給廣度[34]。另外，在數(shù)字供應(yīng)鏈金融中，數(shù)字技術(shù)強化了資金供需方的實時連接、場景滲透和信息密度迭代，推動了供應(yīng)鏈金融由雙邊主體信任向多邊數(shù)字信任轉(zhuǎn)變，提高了金融服務(wù)商的決策精度和放款效率[36]。同時，區(qū)塊鏈技術(shù)還可以幫助銀行進行質(zhì)押貨物的評估和監(jiān)管，實時監(jiān)控鏈上企業(yè)的訂單、運單、存貨等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，通過信息回溯和交叉驗證杜絕貨物虛假抵押和重復(fù)抵押套現(xiàn)等問題，從而確保供應(yīng)鏈融資的安全性，提升銀行信貸質(zhì)量和放貸意愿，可以進一步發(fā)揮信貸乘數(shù)效應(yīng)[35]。

據(jù)此，本文提出假設(shè)H3：數(shù)字技術(shù)發(fā)展會通過降低融資約束促進企業(yè)異地投資。

三、研究設(shè)計

(一) 數(shù)據(jù)來源

本文以2009—2019年中國A股上市公司為研究樣本，并剔除所有金融類、ST類以及樣本期內(nèi)退市的企業(yè)，最終共獲得20 179個樣本。本文的核心解釋變量為手工整理的專利數(shù)據(jù)，主要通過文本挖掘技術(shù)獲得，并結(jié)合語義分析等技術(shù)進行匹配生成；被解釋變量為企業(yè)異地投資情況，主要使用企業(yè)異地子公司數(shù)量進行表征，數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年報以及網(wǎng)絡(luò)搜索。其余數(shù)據(jù)均來自CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫。為降低異常值干擾，對連續(xù)變量進行了Winsorize縮尾處理。

(二) 變量設(shè)定

1. 被解釋變量：企業(yè)異地投資情況()

企業(yè)投資的地理分布數(shù)據(jù)往往難以獲取。囿于上市公司年報中并未披露子公司財務(wù)數(shù)據(jù)，本文參考以往的研究[3]，通過收集企業(yè)異地子公司的數(shù)量來衡量其異地投資程度。

從企業(yè)年報中“長期股權(quán)投資”部分獲得官方披露的子公司數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上，對母公司和子公司的位置信息進行區(qū)分匹配。具體地，通過查詢企業(yè)的注冊地址獲得母公司位置信息，子公司位置信息則按照如下規(guī)則手工收集整理獲得：①按照企業(yè)名稱獲得位置信息，比如子公司一般命名為“某某地區(qū)某某公司”；②對于名稱中不包含地理信息的企業(yè)，進一步通過網(wǎng)絡(luò)搜索的方式獲取地理位置。③為了削弱歷史子公司的作用，本文僅統(tǒng)計企業(yè)當年新增異地子公司數(shù)量，不包含歷史存量數(shù)據(jù)。最終獲得樣本企業(yè)在2009—2019年內(nèi)所有異地子公司數(shù)據(jù)。其中，跨省異地投資數(shù)量()定義為企業(yè)在本省(直轄市)以外的其他省份(直轄市)設(shè)立的子公司數(shù)量；跨國異地投資數(shù)量()定義為企業(yè)在國外設(shè)立的子公司數(shù)量。為消除異方差，對二者進行了對數(shù)處理。

2. 核心解釋變量：數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平()

精準衡量數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平是一件具有挑戰(zhàn)性的工作。傳統(tǒng)方法往往局限于一些具體的應(yīng)用形式、行業(yè)或者特定區(qū)域。吳非等創(chuàng)新性地提出了一種基于文本分析的度量方式[13]，即通過統(tǒng)計上市公司年報中與“數(shù)字技術(shù)”相關(guān)的關(guān)鍵詞詞頻信息，構(gòu)造出衡量企業(yè)數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的代理變量。該方式的邏輯起點為：公司年報的語義表達是企業(yè)依據(jù)自身實際運行情況作出的客觀陳述，其中關(guān)鍵詞出現(xiàn)的頻率能夠在一定程度上反映企業(yè)數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平。但數(shù)字技術(shù)發(fā)展并非易事，依靠數(shù)字技術(shù)推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一個長期性的課題。在國家數(shù)字化戰(zhàn)略推進的宏觀背景下，企業(yè)出于自利性動機又不得不追趕“潮流”，在年報中宣揚其可能尚未開始的數(shù)字技術(shù)戰(zhàn)略，以期在資本市場中獲得相對良好的回報[37]。這說明年報中的相關(guān)詞頻不一定是企業(yè)數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的真實體現(xiàn)，所以，本文利用數(shù)字技術(shù)專利數(shù)據(jù)作為衡量其發(fā)展水平的代理變量①。數(shù)據(jù)獲取步驟如下：

第一，獲取一級關(guān)鍵詞。具體方法是：從《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》等政策文件中獲取數(shù)字技術(shù)的相關(guān)語料；結(jié)合企查查對“人工智能”“大數(shù)據(jù)”等新興行業(yè)的基礎(chǔ)技術(shù)界定，擴充數(shù)字技術(shù)文本語料；根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫中的上市公司數(shù)字技術(shù)指標分類辦法，拓展延伸數(shù)字技術(shù)文本語料；參考吳非等[13]的做法，對上市公司年報進行文本挖掘，篩選出與數(shù)字技術(shù)高相關(guān)的詞匯。最后通過專家判斷，刪除與數(shù)字技術(shù)無關(guān)的文本，初步獲得數(shù)字技術(shù)在人工智能、區(qū)塊鏈、云計算和大數(shù)據(jù)四大核心技術(shù)中的74個文本語料，形成數(shù)字技術(shù)初始詞典。

第二，獲取二級關(guān)鍵詞?？紤]到政策文件、上市公司年報中文本數(shù)量有限，并且人工判斷可能存在主觀偏誤，初始文本詞典未必能全面涵蓋數(shù)字技術(shù)相關(guān)關(guān)鍵詞，本文借助synonyms系統(tǒng)對初始文本語料進行近義詞識別。同時，利用Incopat數(shù)據(jù)庫中的語義檢索和擴展檢索系統(tǒng)，根據(jù)語義算法模型，自動匹配各關(guān)鍵詞的同義詞、近義詞、關(guān)聯(lián)概念以及上下位概念等，進一步擴充初始詞典。最終構(gòu)建了包含327個數(shù)字技術(shù)關(guān)鍵詞的文本詞典。

第三，獲取數(shù)字技術(shù)專利數(shù)據(jù)。參考Chen等的方法[38]，依照“標題”“摘要”“權(quán)利要求”三個準則，提取Incopat數(shù)據(jù)庫專利標題、專利摘要以及專利權(quán)利要求中包含上述327個數(shù)字技術(shù)關(guān)鍵詞的專利文件，剔除重復(fù)值，獲得2009—2019年中國省級層面的數(shù)字技術(shù)專利數(shù)據(jù)。

3. 控制變量和機制變量

參考吳非等[13]、袁淳等[17]的做法，加入如下控制變量：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率、企業(yè)成立年齡、企業(yè)價值、機構(gòu)投資者持股比例、獨立董事比例、董事會規(guī)模。所有變量(包括機制變量)的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1。

表1 描述性統(tǒng)計

(三) 模型設(shè)定

為檢驗數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的影響，本文構(gòu)建如下兩個基本模型：

四、實證檢驗與結(jié)果分析

(一) 數(shù)字技術(shù)發(fā)展與企業(yè)異地投資的整體情況

圖1顯示出數(shù)字技術(shù)發(fā)展和企業(yè)異地投資的變動趨勢。圖1(左)顯示了2009年、2013年和2019年數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的密度分布。各年份數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平均呈現(xiàn)出明顯的左偏分布，說明數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的地區(qū)間差異較大。從均值變化情況來看，2009—2019年，中國數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平有了顯著提升(均值由6.8上升至9.5，上升了39.7%)；圖1(右上)顯示了樣本期間企業(yè)異地投資數(shù)量的變化情況，2009—2019年，中國企業(yè)異地投資整體呈現(xiàn)逐年上升趨勢，但企業(yè)間投資水平差距不斷擴大，大量異地投資行為來自少部分頭部企業(yè)。圖1(右下)是數(shù)字技術(shù)發(fā)展與企業(yè)異地投資數(shù)量的散點圖②，由圖1可知，在不考慮其他變量的情況下，數(shù)字技術(shù)發(fā)展與企業(yè)異地投資數(shù)量呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)關(guān)系，即一個地區(qū)數(shù)字技術(shù)發(fā)展越好，當?shù)仄髽I(yè)異地投資的數(shù)量越多。但是，如果考慮其他變量的綜合影響，圖中的關(guān)系是否依然成立？下文將通過穩(wěn)健的實證檢驗予以驗證。

圖1 數(shù)字技術(shù)和企業(yè)異地投資發(fā)展水平及關(guān)系圖

(二) 基準回歸結(jié)果

表2匯報了數(shù)字技術(shù)發(fā)展與企業(yè)異地投資的基準回歸結(jié)果。第(1)、(2)列為數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)跨省投資的影響。第(1)列是未加入其他控制變量僅控制年份、行業(yè)固定效應(yīng)的結(jié)果，數(shù)字技術(shù)發(fā)展的系數(shù)為0.049，通過1%的顯著性檢驗；第(2)列是加入控制變量的結(jié)果，數(shù)字技術(shù)發(fā)展的系數(shù)增加至0.051 1，顯著性不變。說明在其他條件不變的情況下，數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平越高，企業(yè)跨省投資數(shù)量也越多。第(3)、(4)列為數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)跨國投資的影響。第(3)列是未加入控制變量的結(jié)果，數(shù)字技術(shù)發(fā)展的系數(shù)為0.039 6，通過1%的顯著性檢驗；加入控制變量后，第(4)列的結(jié)果顯示，數(shù)字技術(shù)發(fā)展的系數(shù)下降至0.038 7，顯著性不變。說明在其他條件不變的情況下，數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平越高，企業(yè)跨國投資數(shù)量也越多。

除了上述基本結(jié)論，我們還可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)跨省投資的促進作用顯著大于對跨國投資的作用。本文嘗試從如下角度給出解釋：首先，數(shù)字技術(shù)可以促進企業(yè)進行海外投資。因為數(shù)字技術(shù)能夠影響跨國投資企業(yè)的技術(shù)資本和人力資本，樹立并強化其在異地經(jīng)營的競爭優(yōu)勢。一方面，數(shù)字技術(shù)增強了技術(shù)型特定資產(chǎn)的跨境可轉(zhuǎn)讓性，強化了跨國企業(yè)遏制模仿的能力[14]；另一方面，數(shù)字技術(shù)加強了跨國企業(yè)與東道國市場人力資源的互動交流，提升了跨國企業(yè)專用性人力資本水平，降低了企業(yè)在海外市場投資所承擔的人力資本成本[39]，并最終提升了企業(yè)的海外投資水平。其次，與跨省投資相比，企業(yè)跨國投資面臨著更為復(fù)雜的市場環(huán)境和文化差異，這無疑增加了企業(yè)的投資成本(比如區(qū)位成本、協(xié)調(diào)治理成本等)，削弱了企業(yè)跨國投資的意愿。正如詹曉寧和歐陽永福[40]指出的，與傳統(tǒng)投資模式相反，數(shù)字經(jīng)濟背景下，跨國企業(yè)國際投資呈現(xiàn)出“低海外資本支出、高流動成本、低負債和高流動性”的特點。由此可見，跨國投資的天然“屬性”在一定程度上對沖了數(shù)字技術(shù)的促進作用，最終表現(xiàn)為數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)跨國投資的促進作用更低。

表2 基準回歸結(jié)果

注：***、**、*分別代表1%、5%、10%的顯著性水平，括號中數(shù)值是經(jīng)過公司層面Cluster聚類調(diào)整的穩(wěn)健標準誤。下同，不再贅述。

(三) 穩(wěn)健性檢驗

1. 替換核心變量

本文核心解釋變量為數(shù)字技術(shù)的專利申請數(shù)量()，包括發(fā)明、實用新型和外觀設(shè)計三種專利，而發(fā)明專利一般被認為是高質(zhì)量專利的代表，更能反映出企業(yè)真實的創(chuàng)新水平。所以，我們使用數(shù)字技術(shù)的發(fā)明專利申請數(shù)()進行回歸，結(jié)果見表3。表3第(1)、(2)列顯示，替換變量后，數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的促進作用依然穩(wěn)?、?。

表3 穩(wěn)健性檢驗：替換核心變量

2. 延長時間窗口

專利從申請到產(chǎn)生實際效果需要一定時間，考慮到時滯性因素的影響，本文進一步將核心解釋變量延長至2—4期進行回歸，結(jié)果如表4所示。由表4可知，滯后回歸模型的系數(shù)均未發(fā)生本質(zhì)改變，表明數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資具有顯著的正向影響。從系數(shù)大小來看，這種正向作用還出現(xiàn)了不同程度的上升，說明數(shù)字技術(shù)對企業(yè)異地投資可能存在一種“自我強化”的促進作用，即隨著數(shù)字技術(shù)的不斷積累，其對企業(yè)異地投資的促進作用也逐漸增大。

表4 穩(wěn)健性檢驗：延長時間窗口

3. 替換固定效應(yīng)

數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的作用可能受到行業(yè)時變因素的影響。比如產(chǎn)業(yè)政策的出臺創(chuàng)造了一個非市場導(dǎo)向的政策套利空間，進而引發(fā)企業(yè)采取“戰(zhàn)略”投資以獲取政府政策偏好，進而可能誘發(fā)非理性的過度投資行為[9]。為了剔除行業(yè)隨時間變化的因素對本文核心結(jié)論產(chǎn)生的干擾，本文控制了的交互固定效應(yīng)，結(jié)果如表5所示。在控制了年份?行業(yè)交互固定效應(yīng)后，模型的回歸系數(shù)未發(fā)生本質(zhì)變化。

表5 穩(wěn)健性檢驗：替換固定效應(yīng)

4. 剔除特殊樣本

考慮到省會城市和直轄市有著較大的經(jīng)濟、政治特殊性，因此進一步去除省會、直轄市企業(yè)樣本，對剩余樣本進行回歸，結(jié)果如表6所示。由表6可知，剔除特殊樣本后的系數(shù)顯著性未發(fā)生變化，且數(shù)字技術(shù)發(fā)展對跨國投資的作用系數(shù)有顯著提升，這說明特殊樣本中存在的某些無法觀測的因素吸收了數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的影響。

5. 增加控制變量

本文在基準模型中僅加入了企業(yè)微觀層面的控制變量，沒有考慮到地區(qū)層面宏觀因素對企業(yè)異地投資的影響。事實上，企業(yè)之于宏觀環(huán)境好比于種子之于土壤，遺漏宏觀控制變量可能會導(dǎo)致模型估計的嚴重偏誤。因此，在參考現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上[11]，本文增加了地區(qū)GDP水平()和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(第二產(chǎn)業(yè)占GDP比重，)兩個宏觀變量，以提升實證結(jié)果的穩(wěn)健性。表7的第(1)、(2)列匯報了控制宏觀變量后的回歸結(jié)果，對于企業(yè)跨省投資和跨國投資而言，數(shù)字技術(shù)發(fā)展的作用系數(shù)分別為0.095 8和0.021 6，均通過了1%的顯著性檢驗。這說明，在控制地區(qū)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響下，數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的影響仍然顯著。

表6 穩(wěn)健性檢驗：剔除特殊樣本

6. 外生沖擊檢驗

為了緩解模型可能存在的內(nèi)生性問題，本文在借鑒已有研究的基礎(chǔ)上，采用“寬帶中國”試點作為外生政策沖擊，以雙重差分方法評估這一現(xiàn)實問題。2013年，國家發(fā)改委提出“寬帶中國”戰(zhàn)略，并于2014、2015、2016年分別遴選39個城市(群)加入試點名單，以期通過加強寬帶設(shè)施建設(shè)實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模、普及率、速度和信息應(yīng)用四個方面的全面發(fā)展，并以點帶面形成示范推廣作用。一方面，數(shù)字技術(shù)的深層次發(fā)展離不開網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的支撐，網(wǎng)絡(luò)性能和服務(wù)質(zhì)量的提升都依賴于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的升級，可以預(yù)見，政策傾斜和目標驅(qū)動會顯著提升試點城市的數(shù)字技術(shù)水平；另一方面，試點政策的擴容式特點，為我們提供了良好的準自然實驗④。具體的回歸結(jié)果如表7所示。

表7 穩(wěn)健性檢驗：控制宏觀變量與外生沖擊檢驗

表7的第(3)、(4)列匯報了“寬帶中國”試點外生沖擊的結(jié)果，對于企業(yè)跨省投資和跨國投資而言，數(shù)字技術(shù)發(fā)展的作用系數(shù)分別為0.151 1和0.041 9，且均通過了1%的顯著性檢驗，這說明，在使用“寬帶中國”政策作為解釋變量的情況下，數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的影響仍然顯著。且地區(qū)數(shù)字技術(shù)水平對企業(yè)跨省投資的作用效果大于跨國投資，這進一步證實了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

(四) 作用機制檢驗

由假設(shè)2和假設(shè)3可知，數(shù)字技術(shù)會通過降低代理成本和融資約束促進企業(yè)異地投資。本部分將針對上述假設(shè)，檢驗數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資影響的作用機制，構(gòu)建如下模型展開研究⑤。

式(3)中被解釋變量為代理成本，具體采用其他應(yīng)收款占公司總資產(chǎn)比率()衡量企業(yè)代理成本。因為，大股東一般通過以“暫借款”名義形成其他應(yīng)收款項的方式占用企業(yè)資金，這種“暫借款”方式的隱蔽性較強，是大股東侵占其他小股東利益的主要形式[41]。資金占用率越高，表明企業(yè)內(nèi)部的代理成本越高。式(4)中被解釋變量為融資約束，使用指數(shù)度量企業(yè)的融資約束程度[42]。相比于其他衡量方式，指數(shù)未將具有企業(yè)內(nèi)生性特征的融資變量納入其中，能更穩(wěn)健地衡量企業(yè)面臨的融資約束程度。指數(shù)數(shù)值越高，表示企業(yè)面臨的融資約束越嚴格。同時，為了反映數(shù)字技術(shù)發(fā)展對機制變量的時滯性，也為了避免反向因果對結(jié)果產(chǎn)生的內(nèi)生性干擾，本文將數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平變量()進行滯后一階處理后與機制變量進行了回歸。表8匯報了作用機制檢驗的回歸結(jié)果。

由表8第(1)列可知，數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)代理成本的回歸系數(shù)為?0.001 1，通過了1%的顯著性檢驗，表明數(shù)字技術(shù)發(fā)展和企業(yè)代理成本之間具有顯著的負相關(guān)關(guān)系，即數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平越高，企業(yè)內(nèi)部代理成本越低，印證了“數(shù)字技術(shù)發(fā)展會通過減少代理成本促進企業(yè)異地投資”的假設(shè)；由第(2)列可知，數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)融資約束的回歸系數(shù)為?0.021 5，通過1%的顯著性檢驗，表明數(shù)字技術(shù)發(fā)展和企業(yè)融資約束之間具有顯著的負相關(guān)關(guān)系，即數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平越高，企業(yè)外部融資約束越小，印證了“數(shù)字技術(shù)發(fā)展會通過降低融資約束促進企業(yè)異地投資”的假設(shè)。第(3)、(4)列分別為解釋變量滯后一期的回歸結(jié)果，從系數(shù)的大小、方向和顯著性來看，本文的作用機制依然穩(wěn)健。

表8 作用機制檢驗：代理成本與融資約束

五、異質(zhì)性分析

在不同企業(yè)屬性差異下，數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資可能存在異質(zhì)性效果，對這類情況的探討有助于形成“因地制宜”的政策導(dǎo)向。為此，本文分別按所有權(quán)性質(zhì)和科技屬性對企業(yè)進行分類，并在現(xiàn)有結(jié)論的基礎(chǔ)上展開異質(zhì)性分析。

(一) 所有權(quán)異質(zhì)性

現(xiàn)有文獻對企業(yè)異地投資所有權(quán)異質(zhì)性的探究尚未得到一致結(jié)論。一般而言，國有企業(yè)在異地投資的過程中更具有優(yōu)勢。相比于民營企業(yè)，國有企業(yè)規(guī)模大、實力強，其在異地投資時更易獲得優(yōu)質(zhì)信貸資源。由于肩負政策性責任，國有企業(yè)在異地投資時能夠獲得來自注冊地和投資地政府的雙重支持。此外，政府對國有企業(yè)的支持還具有顯著的地域性，在以地方經(jīng)濟指標作為政治晉升考核的背景下，地方政府傾向于支持國企進行本地投資，抑制其異地擴張經(jīng)營。由此可見，所有權(quán)性質(zhì)是影響企業(yè)進行異地投資的重要因素。因此，本文將樣本分為國有和非國有兩類進行異質(zhì)性分析。

本文在基準模型中加入所有權(quán)結(jié)構(gòu)()和數(shù)字技術(shù)發(fā)展的交互項以檢驗組間系數(shù)差異。是虛擬變量，等于1表示國有企業(yè)，否則為非國有企業(yè)。具體結(jié)果見表9第(1)、(2)列，所有權(quán)結(jié)構(gòu)和數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的交互項在5%水平上與企業(yè)跨省投資正相關(guān)，說明在國有企業(yè)中，數(shù)字技術(shù)發(fā)展更能促進企業(yè)進行跨省投資，而該結(jié)論在企業(yè)跨國投資方面并不顯著。

相比于民營企業(yè)，國有企業(yè)內(nèi)部的代理問題更為突出。一方面，國有股東對于企業(yè)高管的監(jiān)督較弱、激勵較小，使得國有企業(yè)的創(chuàng)新效率偏低。國有企業(yè)內(nèi)部權(quán)力分層固化，高管更有動機利用個人權(quán)力進行薪酬操縱，實現(xiàn)個人利益的最大化。嚴重的代理問題會導(dǎo)致國有企業(yè)進行無效率投資，降低企業(yè)運作效能。另一方面，與本地投資相比，跨省投資面臨更嚴重的信息不對稱問題，這在很大程度上抑制了國有企業(yè)的異地投資。而數(shù)字技術(shù)發(fā)展顯著降低了企業(yè)代理成本，為企業(yè)經(jīng)營決策消除了信息流通障礙，促進了企業(yè)“走出去”發(fā)展。并且緩解代理問題對于國有企業(yè)的影響更大，進而表現(xiàn)為數(shù)字技術(shù)發(fā)展更能促進國有企業(yè)跨省投資。相比之下，對于跨國投資而言，無論是國有還是非國有企業(yè)都面臨著更長的“隱性距離”(包括制度距離和文化距離等)，此時代理問題在兩類企業(yè)中的差距相對縮小，這也縮小了數(shù)字技術(shù)發(fā)展對不同類型企業(yè)跨國投資行為的作用差異。

表9 異質(zhì)性檢驗結(jié)果

(二) 科技屬性異質(zhì)性

科技屬性對企業(yè)異地投資同樣具有異質(zhì)性影響，蔣殿春和唐浩丹研究指出，在世界經(jīng)濟增長乏力的背景下，全球FDI持續(xù)低迷，但以數(shù)字和科技產(chǎn)業(yè)為主的數(shù)字型FDI卻逆勢增長[43]。這表明不同科技性質(zhì)企業(yè)的異地投資行為具有顯著差別。因此，本文將樣本分為高科技和非高科技兩類進行異質(zhì)性分析。

本文在基準模型中加入科技屬性()和數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的交互項。為虛擬變量，等于1表示高科技企業(yè)，否則為傳統(tǒng)企業(yè)。具體結(jié)果見表9第(3)、(4)列，科技屬性和數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的交互項在10%水平上與企業(yè)跨省投資負相關(guān)，說明數(shù)字技術(shù)發(fā)展對高科技企業(yè)跨省投資的促進效果有所減弱?？萍紝傩院蛿?shù)字技術(shù)發(fā)展水平的交互項在5%水平上與企業(yè)跨國投資正相關(guān)，說明數(shù)字技術(shù)發(fā)展更能促進高科技企業(yè)跨國投資。

本文認為，科技屬性異質(zhì)性主要源于企業(yè)異地投資的二元驅(qū)動差異(市場驅(qū)動或者是技術(shù)驅(qū)動)。傳統(tǒng)企業(yè)進行異地投資主要是為了獲得異地市場規(guī)模，而高科技企業(yè)則更看重關(guān)鍵技術(shù)的獲取[43]。數(shù)字技術(shù)的發(fā)展降低了產(chǎn)品和服務(wù)的交易成本與邊際成本，并創(chuàng)造出了“本地生產(chǎn)、數(shù)字傳輸”的商業(yè)模式。這使得企業(yè)不用去異地投資布局也可以分享異地的市場資源，在一定程度上削弱了企業(yè)的異地投資動機。特別是在互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模最大、數(shù)字應(yīng)用場景廣泛的中國，數(shù)字技術(shù)的這種“削弱效應(yīng)”更為顯著，表現(xiàn)為數(shù)字技術(shù)發(fā)展對高科技企業(yè)跨省投資的促進作用減弱。

相比之下，數(shù)字技術(shù)發(fā)展卻不斷助推高科技企業(yè)走出國門進行海外投資。這是由于高科技企業(yè)技術(shù)迭代迅速，在“贏家通吃”的規(guī)則下微弱的技術(shù)領(lǐng)先也會獲取大量“改換門庭”的消費者，落后企業(yè)只有通過持續(xù)的技術(shù)追趕，不斷提升產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，才可以在競爭激烈的市場中存活發(fā)展。對于高科技企業(yè)而言，海外的先進技術(shù)是企業(yè)的互補性資產(chǎn)，通過獲取互補性資產(chǎn)提升競爭力是企業(yè)常用的經(jīng)營戰(zhàn)略。在全球企業(yè)的競合環(huán)境中，中國企業(yè)的優(yōu)勢在于背靠國內(nèi)巨大且快速發(fā)展的數(shù)字市場，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用場景豐富，而劣勢在于技術(shù)完整度不夠，關(guān)鍵技術(shù)缺位導(dǎo)致研發(fā)創(chuàng)新過程受制于人。近年來，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展加速了中國高科技企業(yè)的創(chuàng)新步伐，而創(chuàng)新過程中面臨的技術(shù)缺位又使得企業(yè)不得不趕赴海外投資，以獲取先進的技術(shù)資源。當然，也有部分企業(yè)是出于鞏固自身平臺優(yōu)勢、豐富數(shù)字技術(shù)儲備的目的進行海外投資的[43]。由此可見，對于高科技企業(yè)而言，數(shù)字技術(shù)發(fā)展進一步增強了對企業(yè)跨國投資的促進作用。

六、結(jié)論與對策建議

隨著大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字技術(shù)正通過影響企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境引領(lǐng)組織變革、重塑競爭優(yōu)勢、打破產(chǎn)業(yè)邊界并最終影響企業(yè)的經(jīng)營行為。遵循此邏輯，本文就數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資行為的影響展開研究，基于2009—2019年中國A股上市公司微觀樣本，通過數(shù)字專利數(shù)據(jù)構(gòu)建了衡量地區(qū)數(shù)字技術(shù)發(fā)展水平的指標，并將其與企業(yè)異地投資數(shù)據(jù)匹配，檢驗了數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資的影響及機制。研究結(jié)論如下：

數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)異地投資具有顯著的促進效果，而且相比于跨國投資，數(shù)字技術(shù)發(fā)展對企業(yè)跨省投資的促進作用更大；數(shù)字技術(shù)發(fā)展可以顯著降低內(nèi)部代理成本、緩解外部融資約束，并通過這兩條路徑最終促進企業(yè)異地投資；數(shù)字技術(shù)發(fā)展更能促進國有企業(yè)進行跨省投資，但對其跨國投資的促進效應(yīng)并未發(fā)生顯著改變；數(shù)字技術(shù)發(fā)展更能促進高科技企業(yè)跨國投資，而對其跨省投資的促進效果則有所削弱。

本文結(jié)論兼具宏觀和微觀層面的雙重啟示。微觀上，企業(yè)在進行異地投資時，面臨著更大的信息劣勢和搜尋成本，這不僅提升了異地投資的風險，也增加了跨地區(qū)經(jīng)營的難度。而數(shù)字經(jīng)濟時代，發(fā)展數(shù)字技術(shù)是企業(yè)迎接挑戰(zhàn)、向上發(fā)展的一條重要路徑。首先，企業(yè)應(yīng)當主動融入數(shù)字化環(huán)境，積極參與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以數(shù)字技術(shù)支持企業(yè)進行市場調(diào)研、營銷推廣、遠程協(xié)作、團隊管理和風險管理等，降低企業(yè)跨地區(qū)經(jīng)營的成本與風險，緩解企業(yè)擴張過程中面臨的融資約束困境，提升企業(yè)異地投資決策的效率與成功率。其次，在大數(shù)據(jù)時代，由于知識規(guī)模膨脹和信息潮涌，企業(yè)要基于數(shù)字技術(shù)在海量的市場信息中主動出擊，積極通過跨地區(qū)投資來拓展市場、獲取資源、分散風險、降低成本、獲取經(jīng)驗和技術(shù)轉(zhuǎn)移，提升企業(yè)綜合競爭力。最后，數(shù)字技術(shù)主要通過增加企業(yè)跨地區(qū)的信息連接進而降低異地經(jīng)營難度。因此，企業(yè)在進行異地投資時要有選擇地確定投資地點，應(yīng)當優(yōu)先投資數(shù)字技術(shù)環(huán)境優(yōu)勢地區(qū)，尤其在進行跨國投資時，要重點關(guān)注被投資地區(qū)在數(shù)據(jù)傳輸、信息保護、數(shù)字技術(shù)發(fā)展等方面的綜合水平，確保企業(yè)克服各類潛在的異地經(jīng)營風險，提升異地經(jīng)營活力。

宏觀上，數(shù)字技術(shù)發(fā)展加速了資本要素的跨地區(qū)流動，對暢通國內(nèi)大循環(huán)、構(gòu)建統(tǒng)一大市場、促進區(qū)域大協(xié)調(diào)兼具重要意義。因此，政府部門首先要加大數(shù)字技術(shù)發(fā)展的支持力度，比如，營造數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用環(huán)境，打造企業(yè)數(shù)字技術(shù)支撐和服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)；完善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為企業(yè)數(shù)字技術(shù)發(fā)展提供必要的硬件支撐；加強制度和機制建設(shè)，構(gòu)建數(shù)字生態(tài)規(guī)則體系，健全數(shù)據(jù)要素產(chǎn)權(quán)制度。其次，要重點關(guān)注數(shù)字技術(shù)驅(qū)動下企業(yè)的跨國投資行為，加強對高科技企業(yè)的海外投資監(jiān)管，避免造成核心數(shù)據(jù)信息外流。最后，要強化精準施策，政策制定應(yīng)兼顧國企與非國企、高科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的異質(zhì)性需求，構(gòu)建完整協(xié)同的政策體系以提升數(shù)字技術(shù)的賦能水平。

① 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要專項的數(shù)字技術(shù)開發(fā)，而這些技術(shù)無論是在底層技術(shù)應(yīng)用抑或是實踐場景應(yīng)用，都具有非常強的可復(fù)制特征，為了避免技術(shù)產(chǎn)權(quán)的流失，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型往往需要將形成的新技術(shù)通過申請專利的方式進行鎖定。

② 圖中繪制了單變量的線性擬合曲線，并按照99%的水平添加了置信區(qū)間。

③ 本文使用數(shù)字經(jīng)濟綜合評價指標替換解釋變量進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果依然支持“數(shù)字技術(shù)發(fā)展促進企業(yè)異地投資”的核心結(jié)論。限于篇幅，不再逐一展示，留存?zhèn)渌鳌?/p>

④ 本文對內(nèi)生性問題進行了更多探索，包括使用OPM動態(tài)面板回歸、工具變量回歸、因果森林機器學(xué)習(xí)統(tǒng)計推斷等，使用多重方法得到的結(jié)果仍然顯著，證實了本文核心結(jié)論的穩(wěn)健性。限于篇幅，不再逐一展示，留存?zhèn)渌鳌?/p>

⑤ 限于篇幅，關(guān)于機制變量影響被解釋變量的文獻推演未一一列出，留存?zhèn)渌鳌?/p>

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The promotion effect and internal mechanism of digital technology development on enterprises' cross-region investment

ZHANG Xinhe1, YUE Shujing1, 2, LAI Xiaobing1

(1. School of Economics and Management, Southeast University, Nanjing 211189, China; 2. Institute of Socialist Development with Chinese Characteristics, Southeast University, Nanjing 211189, China)

Based on the analysis of the micro samples of Chinese A-share listed companies from 2009 to 2019, this paper establishes a relatively complete digital technology dictionary through text matching method, constructs an index combined with patent data to measure the development level of regional digital technology, and matches the above evaluation index with the manual collated enterprises' cross-region investment database to investigate the effect and mechanism of digital technology on enterprises' cross-region investment. The study finds that digital technology development has a significant promoting effect on the level of enterprises' cross-region investment, playing a greater role in promoting cross-provincial investment than cross-border investment, and that the promotion effect of digital technology development on enterprises' cross-region investment is mainly achieved through reducing agency costs and alleviating financing constraints. Heterogeneity analysis shows that for state-owned enterprises, the promotion effect of digital technology on cross-provincial investment is more significant, while for high-tech enterprises, the effect of digital technology on cross-border investment is more pronounced.

digital technology; cross-region investment; agency cost; financing constraint

10.11817/j.issn. 1672-3104. 2023.05.011

F016

A

1672-3104(2023)05?0123?15

2022?09?17；

2023?08?10

國家社科基金一般項目“數(shù)據(jù)要素視角下區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的新機制與新路徑研究”(21BJL056)

張鑫和，男，安徽天長人，東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院博士研究生，主要研究方向：數(shù)字經(jīng)濟與公司治理；岳書敬，男，河南新鄉(xiāng)人，管理學(xué)博士，東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，東南大學(xué)中國特色社會主義發(fā)展研究院研究員，主要研究方向：數(shù)字經(jīng)濟與創(chuàng)新經(jīng)濟，聯(lián)系郵箱：yueshujing@seu.edu.cn；賴曉冰，男，江西撫州人，東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院博士研究生，主要研究方向：數(shù)字經(jīng)濟與公司治理

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