陳 芳 吳春瑋 馮權(quán)偉

一、引言及文獻(xiàn)綜述

近年來，隨著極端氣候變化、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、傳染性疾病、戰(zhàn)略性資源和能源供需矛盾加劇等事關(guān)可持續(xù)性發(fā)展的全球問題日益突出，ESG（Environmental,Social and Governance）作為推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展的新理念逐漸成為廣泛共識(shí)。中國在貫徹落實(shí)“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”中推進(jìn)ESG 理念，不僅是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求，也是大國責(zé)任與擔(dān)當(dāng)?shù)耐庠谡蔑@。然而日益復(fù)雜的國際形勢(shì)和競(jìng)爭局面的變化，給中國對(duì)外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在此現(xiàn)實(shí)背景下，更需要企業(yè)將環(huán)境、社會(huì)和治理因素納入出口決策，通過ESG實(shí)踐從企業(yè)層面塑造出口競(jìng)爭新優(yōu)勢(shì)。ESG概念自聯(lián)合國2004年正式提出以來受到社會(huì)各界高度關(guān)注（席龍勝和趙輝，2022），在全球碳減排目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，綠色需求帶動(dòng)的全球ESG 投資規(guī)模不斷攀升，特別是黨的二十大報(bào)告提出“實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是一場(chǎng)廣泛而深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)性變革”，更是引發(fā)了社會(huì)各界對(duì)ESG的高度重視。

作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的進(jìn)一步延伸，圍繞企業(yè)ESG 動(dòng)機(jī)及其經(jīng)濟(jì)后果展開的相關(guān)研究表明：企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)有利于提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效（溫素彬和方苑，2008）、提升企業(yè)盈余持續(xù)性（席龍勝和趙輝，2022）、改善融資約束（謝紅軍和呂雪，2022）、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（趙永亮和高穎欣，2012）。不僅如此，ESG 通過吸引機(jī)構(gòu)投資者增持股份（白雄等，2022），形成價(jià)值創(chuàng)造功能（王波和楊茂佳，2022），為研究視角從企業(yè)邊界拓展至企業(yè)外邊界提供了可信性底層邏輯。尤其是對(duì)于ESG 表現(xiàn)是否會(huì)影響企業(yè)出口，其作用路徑如何等疑問，尚無清晰的回答。鑒于企業(yè)出口帶來的后果以及其重視社會(huì)責(zé)任可能帶來的重要作用，本文致力于探討ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口的影響，探究ESG如何彰顯出口中的大國擔(dān)當(dāng)。此外，研究ESG與企業(yè)出口也有十分重要的緣由。一方面，企業(yè)出口動(dòng)機(jī)可能會(huì)受可持續(xù)發(fā)展訴求的影響而轉(zhuǎn)變。以往研究多基于新新貿(mào)易理論框架，將企業(yè)出口內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素歸功于生產(chǎn)率差異（Melitz，2003；Bernard和Jensen，2004）。近年來，隨著異質(zhì)性企業(yè)理論的豐富和拓展，越來越多的文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)出口的唯一原因并不僅僅由效率決定，融資能力（陽佳余，2012）、技術(shù)創(chuàng)新（王奇珍等，2016）、貿(mào)易政策（毛其淋和許家云，2019）等被納入企業(yè)出口驅(qū)動(dòng)因素的考慮范圍。而隨著可持續(xù)發(fā)展訴求的加深與發(fā)達(dá)國家在ESG 信息披露方面的逐步統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，ESG 表現(xiàn)所構(gòu)建的優(yōu)勢(shì)可能成為企業(yè)新晉出口驅(qū)動(dòng)力。另一方面，出口企業(yè)的外來者身份所帶來的合法性缺失（杜曉君等，2014）與信息不對(duì)稱增加了其在海外市場(chǎng)的生存風(fēng)險(xiǎn)（張楠和吳先明，2020）。因此，ESG所展現(xiàn)的社會(huì)包容性能否助力出口企業(yè)克服外來者劣勢(shì)，在經(jīng)營發(fā)展中展現(xiàn)大國責(zé)任擔(dān)當(dāng)，具有深入探討的意義。

基于上述邏輯，本文借鑒張璇等（2017）、謝紅軍和呂雪（2022）的研究，在孫浦陽等（2018）的出口模型基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入ESG異質(zhì)性和其他企業(yè)特征，并運(yùn)用企業(yè)層面微觀數(shù)據(jù)，以此來實(shí)證檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)如何影響中國企業(yè)出口。本文可能的邊際貢獻(xiàn)如下：第一，基于微觀主體視角，探討了ESG 對(duì)企業(yè)出口概率和出口規(guī)模的影響，不僅能豐富ESG表現(xiàn)與出口的實(shí)證分析，還便于厘清ESG表現(xiàn)與企業(yè)出口的聯(lián)系，并能針對(duì)性地采取措施，進(jìn)而彰顯出口中的大國擔(dān)當(dāng)；第二，從提高融資能力、激勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新與規(guī)避企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)渠道深入揭示了ESG 表現(xiàn)影響企業(yè)出口的作用機(jī)制，并從所有制異質(zhì)性、生命周期階段、社會(huì)關(guān)注度以及行業(yè)污染密集度等角度對(duì)ESG 表現(xiàn)的出口激勵(lì)效果進(jìn)行了詳細(xì)解構(gòu)；第三，本文進(jìn)一步引入東道國ESG 指數(shù)，考察企業(yè)ESG優(yōu)勢(shì)能否外化為刺激企業(yè)出口擴(kuò)張的力量，并從環(huán)境、社會(huì)和治理三個(gè)角度剖析ESG優(yōu)勢(shì)利用的具體維度，揭示了ESG策略能夠幫助企業(yè)尋求最佳出口地區(qū)的內(nèi)在邏輯。

二、理論分析與研究假說

（一）企業(yè)ESG表現(xiàn)與出口

出口貿(mào)易本質(zhì)上是企業(yè)基于自身利潤最大化目標(biāo)而做出的理性決策（Melitz，2003），然而，企業(yè)從國內(nèi)經(jīng)營轉(zhuǎn)移至出口貿(mào)易，面臨著外部市場(chǎng)認(rèn)可和信息不對(duì)稱等壓力，并且現(xiàn)今社會(huì)性和氣候性問題仍然突出，關(guān)注可持續(xù)發(fā)展已成為企業(yè)制定國際化經(jīng)營戰(zhàn)略時(shí)的重要考量。那些重視環(huán)境、社會(huì)和治理因素具有良好ESG表現(xiàn)并建立起ESG優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，將會(huì)構(gòu)筑起不同于以往的出口競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)作為“社會(huì)生態(tài)經(jīng)濟(jì)人”，與債權(quán)人、員工、生態(tài)環(huán)境等利益相關(guān)者是天然的“命運(yùn)共同體”（王波和楊茂佳，2022）。企業(yè)積極展開ESG 實(shí)踐可以增進(jìn)其和利益相關(guān)者之間的交流和協(xié)作，推動(dòng)企業(yè)外部資源的優(yōu)化及內(nèi)部管理機(jī)制的強(qiáng)化，從而有利于提升企業(yè)經(jīng)營績效和價(jià)值。企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行ESG實(shí)踐實(shí)質(zhì)是向全球利益相關(guān)者呼吁的社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)看齊，幫助出口企業(yè)樹立負(fù)責(zé)任的聲譽(yù)和形象。根據(jù)身份認(rèn)同理論，ESG 能夠協(xié)助出口企業(yè)在國際市場(chǎng)上提高身份認(rèn)同，克服因外來者身份帶來的劣勢(shì)，獲取外部市場(chǎng)的認(rèn)可。

基于可持續(xù)發(fā)展理論，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是其實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的有效手段。注重責(zé)任擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)往往表現(xiàn)在更加準(zhǔn)確評(píng)估其管理者的工作管理績效，降低企業(yè)雙向道德風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)管理者進(jìn)行自發(fā)的人力資本投資（駱品亮和司春林，2001），進(jìn)而益于運(yùn)營質(zhì)量和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，進(jìn)一步推動(dòng)出口企業(yè)走可持續(xù)發(fā)展道路、提高國際競(jìng)爭力。與此同時(shí)，企業(yè)ESG 實(shí)踐同樣是推動(dòng)外部資源優(yōu)化的重要驅(qū)動(dòng)力。ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)更容易獲取投資者的支持和信任，獲取資本市場(chǎng)效益從而創(chuàng)造競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，有助于進(jìn)入國外市場(chǎng)。此外，基于信息披露理論，ESG 表現(xiàn)良好一定程度上解決了企業(yè)面臨的信息不對(duì)稱難題，減少出口貿(mào)易過程中的信息摩擦（金祥義和戴金平，2019），從而有助于擴(kuò)大出口規(guī)模，提升出口概率。綜上分析，本文提出假說1：企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)出口。

（二）企業(yè)ESG表現(xiàn)、融資約束與出口

融資問題是企業(yè)國際化決策亟待解決的問題之一。較于國內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)營，出口企業(yè)進(jìn)入國際市場(chǎng)要花費(fèi)的成本更高、所需資金量更大、回收周期更長、面對(duì)的不確定性更高，這些特征增加了企業(yè)出口的融資難度。融資約束是阻礙中國企業(yè)出口發(fā)展的重要因素。ESG 表現(xiàn)良好的出口企業(yè)愿意主動(dòng)披露環(huán)境、社會(huì)等信息，向投資者傳遞企業(yè)良好表現(xiàn)的信號(hào)（謝紅軍和呂雪，2022）。此外，根據(jù)信息披露理論，企業(yè)有效信息的披露能夠降低與利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱程度，減少內(nèi)部委托代理問題（Verrecchia，2001）。良好的ESG 表現(xiàn)能夠向外界傳遞企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，使其獲得金融機(jī)構(gòu)和外部投資者對(duì)企業(yè)的信任和支持，進(jìn)而減少融資約束，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。ESG 表現(xiàn)良好有助于提高企業(yè)經(jīng)營管理效率，提高現(xiàn)金流的使用效率，進(jìn)一步提高企業(yè)內(nèi)源融資能力。綜上分析，本文提出假說2：企業(yè)ESG 表現(xiàn)可以通過緩解融資約束，提高企業(yè)融資能力來促進(jìn)出口。

（三）企業(yè)ESG表現(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新與出口

企業(yè)ESG 優(yōu)勢(shì)的提升將通過環(huán)境、社會(huì)和公司治理責(zé)任表現(xiàn)增強(qiáng)其創(chuàng)新能力與積極性。就ESG 表現(xiàn)的社會(huì)責(zé)任層面而言，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有利于其獲得利益相關(guān)者的信任和支持，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供其所需的資源。就ESG 表現(xiàn)的公司治理層面而言，較高的管理水平能夠督促管理層注重革新，推動(dòng)企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新投入。就ESG 表現(xiàn)的環(huán)境層面而言，在中國“雙碳”目標(biāo)背景下，加之環(huán)境保護(hù)性和綠色發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求，企業(yè)更加偏重走綠色發(fā)展道路，通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，降低生產(chǎn)過程中的環(huán)境污染。需要注意的是，中國企業(yè)在出口中承受著來自東道國、國際環(huán)境保護(hù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及消費(fèi)者等利益相關(guān)方的監(jiān)督，則利益相關(guān)者就會(huì)更加注重出口企業(yè)的環(huán)保狀況，并積極督促其產(chǎn)品的環(huán)保性。因而，出口企業(yè)積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新是對(duì)此問題的有效響應(yīng)?；诖耍疚奶岢黾僬f3：企業(yè)ESG表現(xiàn)可以通過創(chuàng)新激勵(lì)來促進(jìn)出口。

（四）企業(yè)ESG表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與出口

優(yōu)異的ESG 表現(xiàn)能夠向外界傳遞企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，使其獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞。企業(yè)中的投資者持股比例提高，會(huì)進(jìn)一步傳遞企業(yè)發(fā)展良好的訊息，這將有助于企業(yè)進(jìn)行聲譽(yù)資本的日常積累，顯著提升投資者對(duì)企業(yè)投資的信心，從而提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的韌性（白雄等，2022），為企業(yè)的正常出口提供了前提條件（趙永亮和高穎欣，2012）。企業(yè)主動(dòng)履行ESG 責(zé)任能夠提升其經(jīng)營狀況展望的精準(zhǔn)性，讓其對(duì)發(fā)展前景有較為明晰的定位，并可以主動(dòng)積極采取措施提高其效益。與此同時(shí)，企業(yè)ESG 實(shí)踐所構(gòu)建的聲譽(yù)價(jià)值能夠?yàn)槠溱A得國際消費(fèi)者的信賴，減少外貿(mào)企業(yè)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，特別是在遭受負(fù)面事件和外需沖擊時(shí)，ESG 還可以發(fā)揮類似“保險(xiǎn)”的作用，降低企業(yè)損失（王波和楊茂佳，2022）。綜上分析，本文提出。假說4：企業(yè)ESG表現(xiàn)可以通過規(guī)避企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來促進(jìn)出口。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到ESG表現(xiàn)與企業(yè)出口數(shù)據(jù)的限制，本文研究對(duì)象選取了2010—2016年中國A股上市公司。參考已有文獻(xiàn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選：剔除基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)缺失的樣本，剔除金融業(yè)以及ST、PT 樣本。經(jīng)過上述篩選后，本文收集到15832條企業(yè)-年度數(shù)據(jù)。本文上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，并選用華證ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為衡量企業(yè)ESG 表現(xiàn)的指標(biāo)?？紤]本文選取的出口企業(yè)能否反映現(xiàn)狀，本文將使用的研究對(duì)象與總體出口趨勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果如圖1 所示。比較發(fā)現(xiàn)無論是從出口企業(yè)數(shù)量還是出口金額來看，兩者均呈現(xiàn)出較為相似的走勢(shì)，該結(jié)果側(cè)面說明了本文構(gòu)建的出口樣本較為可靠。

圖1 2010—2016年中國企業(yè)出口變化趨勢(shì)

（二）模型設(shè)定與變量定義

為了分析ESG 表現(xiàn)如何影響企業(yè)出口，本文基于上市公司樣本分別選取出口決策、出口規(guī)模進(jìn)行實(shí)證研究。被解釋變量Decision采用是否出口來衡量，選用Probit 模型進(jìn)行回歸分析。被解釋變量ln(Amount+ 1)采用企業(yè)出口金額取對(duì)數(shù)來衡量，因?yàn)椴糠殖隹陬~存在零值堆積現(xiàn)象，為此，本文選用左側(cè)受限點(diǎn)為零的Tobit模型估計(jì)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口規(guī)模的影響?；貧w模型如下：

解釋變量ESG。參考謝紅軍和呂雪（2022）、王波和楊茂佳（2022）等的方法，選取九分制的華證評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行賦分，數(shù)值越大代表ESG評(píng)級(jí)越高。

控制變量Xit。參考許家云等（2021）、呂越和盛斌（2015）等的研究，本文選取的控制變量包括：總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、固定資產(chǎn)占比（FIXED）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、上市年限（ListAge）、兩職合一（Dual）、前十大股東持股比例（Top10），同時(shí)還在模型中控制了行業(yè)固定效應(yīng)（λind）、年度固定效應(yīng)（λt）和企業(yè)固定效應(yīng)（λi），εit是隨機(jī)誤差項(xiàng)。變量的詳細(xì)定義及描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

表1 變量定義和描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

首先考察ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口決策的影響，估計(jì)結(jié)果如表2第（1）和（2）列所示。第（1）列展示為行業(yè)和年份固定效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果，后者則在其基礎(chǔ)上考慮了不同省份之間的差異，進(jìn)一步控制了省份固定效應(yīng)。結(jié)果顯示：兩列中ESG 變量的系數(shù)均顯著為正，初步證實(shí)了ESG 表現(xiàn)對(duì)出口決策的正向促進(jìn)作用。列（1）中ESG 的估計(jì)系數(shù)為0.0586，表明ESG 表現(xiàn)每提升一個(gè)單位，企業(yè)出口能上漲5.86%。從控制變量的結(jié)果來看，企業(yè)固定資產(chǎn)占比越高，出口可能性越高。而企業(yè)年齡越大、資產(chǎn)負(fù)債率越高、股東持股占比越大時(shí)，出口可能性越低，這些變量的表現(xiàn)基本與理論預(yù)期相符。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

除出口決策之外，第（3）和（4）列還利用Tobit 模型研究了ESG 表現(xiàn)對(duì)出口規(guī)模的影響。依次加入控制變量和固定效應(yīng)后，回歸結(jié)果依然顯著為正，且采用不同的固定效應(yīng)對(duì)估計(jì)結(jié)果均沒有顯著影響。以第（3）列為例，ESG 評(píng)級(jí)每提高一單位將導(dǎo)致企業(yè)出口規(guī)模提升27.7%。基于上述結(jié)果分析，企業(yè)ESG 表現(xiàn)越好、優(yōu)勢(shì)越大，其出口決策出口規(guī)模均都有上漲的可能性，證實(shí)了本文核心假設(shè)1，即ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口具有正向促進(jìn)作用。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.工具變量回歸。為進(jìn)一步解決模型中可能存在的內(nèi)生性問題，本文參考謝紅軍和呂雪（2022）的做法，將企業(yè)被泛ESG 基金持有的家數(shù)（esghold）作為工具變量。原因在于泛ESG 基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者必然將其投資理念帶入到公司經(jīng)營當(dāng)中，改善上市公司的ESG表現(xiàn)，滿足相關(guān)性原則；除此之外，泛ESG基金的成立具有外生性，是由基金公司決定的，不會(huì)對(duì)上市企業(yè)出口產(chǎn)生直接關(guān)聯(lián)，滿足排他性要求。基于上述分析，分別采用IV-probit、IV-tobit模型展開兩階段估計(jì)?；貧w結(jié)果如表3所示：第一階段回歸結(jié)果顯示，工具變量esghold的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，證實(shí)了工具變量的相關(guān)性。其他檢驗(yàn)也顯示不存在弱工具變量問題且不能拒絕外生性假定。第二階段的回歸結(jié)果顯示，擬合的ESG 系數(shù)均顯著為正。基于此，通過工具變量法減少內(nèi)生性后，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口具有正向作用的結(jié)論仍舊成立。

2.替換解釋變量。采用和訊網(wǎng)公布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)分，來替代華證ESG 評(píng)級(jí)得分作為解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表4 第（1）和（2）列所示，核心變量的回歸系數(shù)較基準(zhǔn)回歸相比并未有較大程度的改變。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.克服潛在雙向因果問題。本文將解釋變量ESG 滯后一期來緩解雙向因果問題?；貧w結(jié)果如表4 第（3）和（4）列所示，出口決策和出口規(guī)模方程下的回歸系數(shù)均顯著為正，再次驗(yàn)證了基準(zhǔn)回歸的穩(wěn)健性。

4.敏感性檢驗(yàn)。為削弱因檢驗(yàn)方法選取造成的實(shí)證分析偏誤問題，本文使用最小二乘法重新對(duì)模型進(jìn)行回歸，估計(jì)結(jié)果如表4第（5）和（6）列所示，估計(jì)系數(shù)均在1%的水平下顯著為正。

5.處理效應(yīng)模型。為檢驗(yàn)本文可能存在樣本自選擇問題導(dǎo)致的估計(jì)偏誤，對(duì)此本文就ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口規(guī)模作用的回歸結(jié)果重新進(jìn)行Heckman 兩步法檢驗(yàn)。使用probit模型估計(jì)計(jì)算出逆米爾斯比率（IMR），并將IMR 作為控制變量進(jìn)行回歸，估計(jì)結(jié)果如表4 第（7）列所示，IMR 系數(shù)不顯著，同時(shí)ESG 系數(shù)依然顯著為正，說明本文不存在明顯的樣本自選擇問題，再次論證了研究結(jié)論的可靠性。

（三）機(jī)制檢驗(yàn)

上文檢驗(yàn)了ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口活動(dòng)存在顯著正向促進(jìn)作用。進(jìn)一步地，基于上文理論分析，擬通過融資約束、創(chuàng)新激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避三個(gè)視角揭示其內(nèi)在作用機(jī)制。

1.融資約束機(jī)制

融資約束是限制企業(yè)出口的重要因素（孫靈燕和李榮林，2012），ESG建設(shè)有助于上市公司獲得金融機(jī)構(gòu)等信任，提升融資能力從而克服出口成本帶來的壓力促進(jìn)企業(yè)出口。本部分將從內(nèi)部和外部融資能力分別予以驗(yàn)證。其中內(nèi)部融資能力參考呂越和盛斌（2015）由企業(yè)現(xiàn)金存量占總資產(chǎn)比率來衡量的做法，外部融資能力參考嚴(yán)兵和張禹（2016）的做法，采取利息支出對(duì)數(shù)來衡量，分析ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)融資約束的影響。

融資約束對(duì)企業(yè)出口的制約已經(jīng)得到普遍驗(yàn)證（陽佳余，2012；呂越和盛斌，2015），為此本文參考江艇（2022）的做法，僅報(bào)告ESG表現(xiàn)對(duì)融資約束的影響。回歸結(jié)果見表5。表5第（1）列和第（2）列結(jié)果顯示，ESG 對(duì)企業(yè)內(nèi)部和外部融資能力的影響均顯著為正，說明總體上企業(yè)能夠通過利用自身的ESG 優(yōu)勢(shì)來獲取外部融資和內(nèi)部融資能力的提升。而第（1）列與第（2）列對(duì)比可知，外部融資能力相較內(nèi)部融資能力更能激發(fā)企業(yè)出口可能性?？赡艿脑蛟谟冢簝?nèi)部融資無法滿足企業(yè)出口擴(kuò)張過程中面臨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的融資需求，外部融資成為此時(shí)其主要選項(xiàng)。此外，優(yōu)異的ESG 表現(xiàn)可以發(fā)送企業(yè)負(fù)責(zé)任的信號(hào)，可以緩解信息不對(duì)稱程度，進(jìn)一步利于得到金融機(jī)構(gòu)的信任和支持，進(jìn)而緩解外部融資約束，最終有助于幫助企業(yè)克服出口的固定成本，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表5 機(jī)制檢驗(yàn)I：融資約束

2.創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制

有關(guān)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)出口促進(jìn)的研究已十分豐富，而ESG 表現(xiàn)可以通過激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新方面積極促進(jìn)企業(yè)的出口活動(dòng)。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新主要分為創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩類，因此本文首先分別從表征創(chuàng)新投入的研發(fā)投入與表征創(chuàng)新產(chǎn)出的專利申請(qǐng)分析ESG 表現(xiàn)的機(jī)理，并基于綠色創(chuàng)新視角拓展研究。本文選取研發(fā)投入取自然對(duì)數(shù)測(cè)度創(chuàng)新投入；采用企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量取自然對(duì)數(shù)測(cè)度創(chuàng)新產(chǎn)出，并選擇綠色專利申請(qǐng)數(shù)量取對(duì)數(shù)作為綠色技術(shù)創(chuàng)新的替代指標(biāo)。

表6匯報(bào)了模型（3）的估計(jì)結(jié)果，第（1）～（3）列分別討論了創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和綠色創(chuàng)新的影響結(jié)果。第（1）列估計(jì)結(jié)果表明，ESG 對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入變量的回歸系數(shù)顯著為正，即ESG 評(píng)級(jí)越高，企業(yè)的創(chuàng)新投入力度越強(qiáng)。第（2）列匯報(bào)的ESG系數(shù)顯著為正，顯示出ESG表現(xiàn)能夠顯著促進(jìn)其創(chuàng)新產(chǎn)出的增加，從而成為其提升出口可能性的潛在路徑。此外，從第（3）列的結(jié)果來看，ESG表現(xiàn)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響也是顯著為正，這與既有文獻(xiàn)研究結(jié)果相一致?？傊珽SG 表現(xiàn)可能主要通過促進(jìn)創(chuàng)新與綠色創(chuàng)新的途徑促進(jìn)企業(yè)出口，假說3成立。

表6 機(jī)制檢驗(yàn)Ⅱ：創(chuàng)新激勵(lì)

3.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制

企業(yè)進(jìn)行出口時(shí)通常面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)（孫浦陽等，2018），企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)有助于企業(yè)進(jìn)行聲譽(yù)資本的日常積累（白雄等，2022），降低企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性（廉永輝等，2023），緩解企業(yè)利益相關(guān)者之間的委托代理沖突，為企業(yè)出口創(chuàng)造一個(gè)更為寬容的環(huán)境。有較好的ESG 表現(xiàn)的企業(yè)在合同執(zhí)行上更有保障，其違約風(fēng)險(xiǎn)就越小，需要支付的貸款利率就越低，出口可變成本就越?。ɡ枞諛s，2016），并且其負(fù)責(zé)任的形象使得國外進(jìn)口方更傾向于與ESG表現(xiàn)更佳的企業(yè)簽訂采購合同，以期規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)。

為檢驗(yàn)ESG 表現(xiàn)是否通過風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避渠道影響企業(yè)出口，在此中介變量分別選取會(huì)計(jì)收益波動(dòng)性和股票收益波動(dòng)性，并參考Merton（1974）采用Merton DD 模型估算的違約距離進(jìn)行進(jìn)一步分析。根據(jù)表7第（1）和（2）列回歸結(jié)果，ESG 表現(xiàn)良好會(huì)顯著降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。并根據(jù)第（3）列回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，ESG 系數(shù)顯著為正，說明良好ESG表現(xiàn)能夠拉長企業(yè)違約距離，降低企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，上市公司良好的ESG表現(xiàn)可以由緩解會(huì)計(jì)與股票收益波動(dòng)性，擴(kuò)大違約距離，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)去促進(jìn)企業(yè)出口二元邊際擴(kuò)張，假設(shè)4中的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避渠道得到驗(yàn)證。

表7 機(jī)制檢驗(yàn)III：風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

（四）異質(zhì)性分析

1.基于企業(yè)所有制類型的異質(zhì)性分析。為考察ESG表現(xiàn)是否會(huì)因所有制的不同而產(chǎn)生差異影響，進(jìn)一步區(qū)分為國有和非國有企業(yè)，并進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表8所示。其中，第（1）和（3）列考察了不同所有制企業(yè)在出口決策上的差異，結(jié)果表明ESG表現(xiàn)的估計(jì)結(jié)果顯著為正，而國有企業(yè)的系數(shù)更大，這說明ESG表現(xiàn)對(duì)國有企業(yè)出口決策作用略高于非國有企業(yè)。第（2）和（4）列考察了兩類企業(yè)在出口規(guī)模上的差異，結(jié)果發(fā)現(xiàn)也是國有企業(yè)更勝一籌?？傮w來看，ESG表現(xiàn)對(duì)國有企業(yè)出口的影響相對(duì)較大，可能的原因在于不同所有制企業(yè)面臨的融資約束、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新動(dòng)力存在著明顯差異，國有企業(yè)相比非國有企業(yè)與政府關(guān)系更加緊密，承擔(dān)著更多的社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，需要做出履行ESG責(zé)任的表率，同時(shí)也更易受到政府或者金融機(jī)構(gòu)的扶助。而且，這類企業(yè)也有能力主動(dòng)進(jìn)行ESG實(shí)踐，提高ESG表現(xiàn)。此外，國際市場(chǎng)中國有企業(yè)更易引起東道國的警惕（謝紅軍和呂雪，2022），則更加深化ESG表現(xiàn)在樹立其出口形象方面的正向效應(yīng)。并且由于ESG目標(biāo)與國有企業(yè)目標(biāo)具有趨同性，社會(huì)責(zé)任是國有公司的首要責(zé)任，相較于私營企業(yè)來說更具有ESG優(yōu)勢(shì)。

表8 所有制異質(zhì)性

2.基于企業(yè)生命周期的異質(zhì)性分析。考慮到企業(yè)在不同成長階段會(huì)呈現(xiàn)出不同特征，ESG 表現(xiàn)對(duì)出口決策和出口規(guī)模的影響必然存在著一定的差異性。因此，參考劉詩源等（2020）的做法，采用現(xiàn)金流模式法通過經(jīng)營、投資、籌資三類活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的正負(fù)組合來將企業(yè)樣本劃分為成長期、成熟期和衰退期三個(gè)階段，回歸結(jié)果如表9 所示。結(jié)果顯示ESG 良好表現(xiàn)只對(duì)處于成熟期和衰退期企業(yè)的出口概率和規(guī)模具有正向提升效應(yīng)，對(duì)處于成長期企業(yè)的出口并無明顯影響。背后可能的經(jīng)濟(jì)邏輯在于：成長期企業(yè)處于生產(chǎn)經(jīng)營的初期，出口規(guī)模較小，融資約束較緊，盈利較少甚至尚未開始盈利，導(dǎo)致此時(shí)并不會(huì)有太多支出和意愿用于ESG 實(shí)踐，此時(shí)的ESG 優(yōu)勢(shì)也因此相對(duì)較小，難以激勵(lì)其出口。而成熟期企業(yè)經(jīng)營能力進(jìn)一步得到提升，經(jīng)營管理模式也比較成熟，具有較多的市場(chǎng)份額，其出口失敗風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，此時(shí)的ESG 實(shí)踐將會(huì)有利于提升企業(yè)在國際市場(chǎng)上的形象，提高出口份額；這里值得注意的是衰退期的企業(yè)ESG 表現(xiàn)也能夠很好地促進(jìn)其出口。說明對(duì)于處在衰退期的企業(yè)來說，進(jìn)行ESG 實(shí)踐會(huì)使企業(yè)更重視環(huán)境表現(xiàn)、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)以及公司治理水平等可持續(xù)發(fā)展能力的提升（李瑾，2021），使企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)從利潤最大化轉(zhuǎn)向兼顧經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值，樹立負(fù)責(zé)任出口者的形象，以此提高出口競(jìng)爭力，使得企業(yè)絕處逢生，扭轉(zhuǎn)企業(yè)出口衰退的局勢(shì)。

表9 生命周期異質(zhì)性

3.基于社會(huì)關(guān)注強(qiáng)度的異質(zhì)性分析。本文參考張琦和方恬（2014）的研究，使用樣本期間內(nèi)企業(yè)百度指數(shù)來衡量社會(huì)關(guān)注強(qiáng)度，將小于樣本期內(nèi)中位數(shù)的企業(yè)劃分為低社會(huì)關(guān)注度企業(yè)，其余劃分為高社會(huì)關(guān)注度企業(yè)，分別進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表10所示?；貧w結(jié)果表明，ESG表現(xiàn)對(duì)出口的促進(jìn)作用主要顯現(xiàn)于高社會(huì)關(guān)注度的企業(yè)之中。社會(huì)關(guān)注度越高意味著企業(yè)面臨的外部壓力越大，企業(yè)更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行ESG 實(shí)踐以改變或操縱外界的感知，從而得到社會(huì)和公眾對(duì)其“合法性”的認(rèn)可，滿足相關(guān)投資者的信息需求，獲取銀行等金融機(jī)構(gòu)和外部投資者對(duì)企業(yè)的信任和支持。因此，社會(huì)關(guān)注可能會(huì)強(qiáng)化ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口的融資渠道，導(dǎo)致ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口的促進(jìn)作用在高社會(huì)關(guān)注度企業(yè)中更為顯著。

表10 社會(huì)關(guān)注強(qiáng)度異質(zhì)性

4.基于是否屬于污染密集型行業(yè)①異質(zhì)性。本文參考謝東明（2020）的做法，根據(jù)行業(yè)的污染密集程度將樣本劃分為污染密集型行業(yè)企業(yè)和相對(duì)清潔型行業(yè)企業(yè)，分別進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表11 所示。其中，第（1）和（2）列的污染密集型行業(yè)ESG 估計(jì)結(jié)果顯著為正，即ESG 表現(xiàn)可以有效增加出口的可能性；第（1）～（4）列表明相對(duì)清潔行業(yè)企業(yè)的ESG 系數(shù)雖然也顯著為正，但顯著性和系數(shù)較前者相比略遜一籌，這意味著ESG對(duì)出口概率和規(guī)模的促進(jìn)作用均在污染密集型行業(yè)中更優(yōu)。說明企業(yè)進(jìn)行ESG實(shí)踐能夠提升污染密集型行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，前文提及ESG 表現(xiàn)可以通過提高企業(yè)綠色創(chuàng)新能力從而提高出口可能性和規(guī)模，該部分的異質(zhì)性分析進(jìn)一步驗(yàn)證了良好的ESG 表現(xiàn)能督促其通過改進(jìn)產(chǎn)品工藝，減少生產(chǎn)過程中污染排放，最終增強(qiáng)污染密集型行業(yè)的出口優(yōu)勢(shì)（薛蕊和蘇慶義，2014），符合波特假說和要素稟賦假說。

表11 行業(yè)異質(zhì)性

五、拓展分析

（一）區(qū)位選擇性

如前文所述，ESG 表現(xiàn)能通過提升技術(shù)創(chuàng)新、融資能力和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)生正向影響，而企業(yè)能否利用ESG策略進(jìn)行出口區(qū)位的選擇還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。鑒此，本部分將采用國家層面的ESG指標(biāo)予以驗(yàn)證。首先參考謝紅軍和呂雪（2022）的做法，利用世界銀行ESG 數(shù)據(jù)庫提供的指標(biāo)測(cè)算東道國ESG 水平。并且，采用該指標(biāo)年份-行業(yè)均值表征非出口企業(yè)面臨的潛在ESG 水平。為檢驗(yàn)企業(yè)出口時(shí)的ESG 優(yōu)勢(shì)利用效果，在基準(zhǔn)模型中加入企業(yè)ESG表現(xiàn)與東道國ESG指數(shù)的交互項(xiàng)進(jìn)行驗(yàn)證，估計(jì)結(jié)果如表12所示。

表12 ESG優(yōu)勢(shì)利用檢驗(yàn)

回歸結(jié)果表明ESG 表現(xiàn)的系數(shù)均顯著為正，而交互項(xiàng)的影響效應(yīng)存在差異。第（1）列中交互項(xiàng)的估計(jì)結(jié)果至少在5%水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)傾向于通過本身優(yōu)勢(shì)在ESG 發(fā)展水平較弱的國家開展出口。進(jìn)一步分析ESG 指標(biāo)可以看出，僅第（2）和（4）列的交互項(xiàng)顯著為負(fù)，表明企業(yè)傾向于利用環(huán)境和治理水平優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移到發(fā)展水平較低的東道國來占據(jù)出口競(jìng)爭有利地位。而第（3）列的估計(jì)結(jié)果表明交互項(xiàng)不顯著。Panel B 以出口規(guī)模為被解釋變量，估計(jì)結(jié)果與Panel A 相仿。企業(yè)ESG 表現(xiàn)與東道國ESG 指數(shù)、環(huán)境指數(shù)和治理指數(shù)的交互項(xiàng)均顯著為負(fù)，而與社會(huì)指數(shù)的交互項(xiàng)并不顯著，這意味著ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)更傾向于在環(huán)境水平和治理水平較弱的東道國擴(kuò)大出口規(guī)模?？傮w來說，ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)能夠通過出口產(chǎn)品到ESG水平較低的國家，產(chǎn)生一定的示范引領(lǐng)作用，展現(xiàn)大國擔(dān)當(dāng)?shù)耐瑫r(shí)也論證了未來企業(yè)ESG 優(yōu)勢(shì)培育的重點(diǎn)應(yīng)放到環(huán)境責(zé)任和治理責(zé)任之上。

（二）引入經(jīng)濟(jì)政策不確定性

在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，必要的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整能夠有效保障我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，則會(huì)不可避免地引起我國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增強(qiáng)。因其是宏觀層面的政策沖擊，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)削弱國內(nèi)企業(yè)出口意愿。因而，在ESG表現(xiàn)與企業(yè)出口之間引入經(jīng)濟(jì)政策不確定性進(jìn)一步分析，顯得尤為重要。

基于此，本文參考饒品貴等（2017）的做法，采用Baker 等（2016）編制的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)分別取月度數(shù)據(jù)的幾何平均和算術(shù)平均。估計(jì)結(jié)果如表13所示，Epu 的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，證實(shí)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)出口存在一定的抑制作用。交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明在經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升時(shí)期，良好的ESG 表現(xiàn)對(duì)出口的促進(jìn)作用更加明顯。究其原因可能在于，隨著經(jīng)營環(huán)境不確定性的增強(qiáng)，ESG 表現(xiàn)所積累的聲譽(yù)保險(xiǎn)作用開始發(fā)揮，通過緩沖外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不利沖擊維持企業(yè)出口的穩(wěn)定。此外，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)伴隨著信貸市場(chǎng)上信息不對(duì)稱問題的滋生（宋科等，2022），銀行更傾向于為ESG 表現(xiàn)更好的企業(yè)提高信貸，使其有更多的資金用于出口，強(qiáng)化ESG表現(xiàn)良好企業(yè)的出口風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，增強(qiáng)ESG對(duì)企業(yè)出口的正向影響。

表13 引入經(jīng)濟(jì)政策不確定性

六、主要結(jié)論與政策啟示

伴隨著可持續(xù)發(fā)展理念的不斷傳播與發(fā)展，負(fù)責(zé)任出口受到格外關(guān)注。此類出口趨勢(shì)能夠再造出口企業(yè)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，也是體現(xiàn)出口中的大國擔(dān)當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)。本文實(shí)證研究出口企業(yè)的ESG 表現(xiàn)與出口之間的關(guān)系，擬探索出口企業(yè)主動(dòng)踐行ESG表現(xiàn)的可能路徑。結(jié)果表明：第一，良好的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口具有顯著的促進(jìn)作用，且均顯示出在提高出口概率和出口規(guī)模兩個(gè)方面；第二，ESG 表現(xiàn)通過提高融資能力、技術(shù)創(chuàng)新以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)三條作用渠道實(shí)現(xiàn)出口促進(jìn)效應(yīng)；第三，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)國有企業(yè)、高社會(huì)關(guān)注度企業(yè)以及非成長期企業(yè)的促進(jìn)作用較為顯著，并且能夠部分扭轉(zhuǎn)衰退期和污染密集型行業(yè)企業(yè)的出口劣勢(shì)。第四，企業(yè)可以利用自身的ESG優(yōu)勢(shì)到東道國ESG水平尤其是環(huán)境或治理水平較低的地區(qū)進(jìn)行出口，以獲取充分的出口競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。第五，經(jīng)濟(jì)政策的頻繁變更凸顯了企業(yè)良好ESG表現(xiàn)的重要性，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)強(qiáng)化ESG表現(xiàn)對(duì)出口的正向影響。

本文結(jié)論為進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)踐行ESG 理念、努力打造國際競(jìng)爭新優(yōu)勢(shì)、傳遞負(fù)責(zé)任的企業(yè)和大國形象提供了有益政策啟示。第一，以推廣ESG為抓手，正確認(rèn)識(shí)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)出口的影響。企業(yè)在進(jìn)行出口貿(mào)易過程中應(yīng)保持高度敏感，深入洞察并快速響應(yīng)來自不同的利益相關(guān)方的要求，從企業(yè)戰(zhàn)略層面建立行之有效的ESG 管理機(jī)制，在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的同時(shí)，注重環(huán)境、社會(huì)與公司治理責(zé)任的攜手并進(jìn)；第二，以普及ESG為重點(diǎn)方向，實(shí)現(xiàn)金融中介機(jī)構(gòu)、產(chǎn)學(xué)研中心與監(jiān)管部門之間的相輔相成，進(jìn)而在優(yōu)化企業(yè)ESG 表現(xiàn)的同時(shí)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高技術(shù)創(chuàng)新效率和外部融資能力，引導(dǎo)更多金融資源向ESG 產(chǎn)業(yè)傾斜，在助力企業(yè)出口紓解社會(huì)責(zé)任困局的同時(shí)降低出口固定成本；第三，以實(shí)踐ESG 為紐帶，賦能私營企業(yè)、污染密集型企業(yè)、成長期企業(yè)、弱社會(huì)關(guān)注度企業(yè)等，引導(dǎo)并帶動(dòng)其抓住出口機(jī)遇，在全面塑造出口競(jìng)爭新優(yōu)勢(shì)的同時(shí)體現(xiàn)大國擔(dān)當(dāng)。發(fā)揮國有企業(yè)與成熟期企業(yè)參與國際競(jìng)爭的主力軍力量，正確引導(dǎo)輿論并積極宣傳企業(yè)ESG 實(shí)踐的正面信息，健全互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)督機(jī)制，充分發(fā)揮社會(huì)關(guān)注對(duì)企業(yè)ESG的監(jiān)督作用；第四，以規(guī)范ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系為依托，構(gòu)建科學(xué)有效的評(píng)級(jí)框架。通過政府職能“放、管、服”改革，制定ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化ESG信息披露，政策規(guī)范、法律約束等，引導(dǎo)ESG 投資和ESG 基金健康發(fā)展，抹平經(jīng)濟(jì)政策不確定所帶來的外部沖擊。構(gòu)建具有大國擔(dān)當(dāng)、與國際準(zhǔn)則接軌的ESG信息披露規(guī)則、績效評(píng)價(jià)和投資指引等，為國際ESG發(fā)展貢獻(xiàn)中國力量。

注釋：

①污染密集型行業(yè)的劃分依據(jù)《上市公司環(huán)保行業(yè)分類管理名錄》，主要包括火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)等16類行業(yè)。