課題調(diào)研緣起

科技與私募股權(quán)的重要性

科技發(fā)展是所有國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)〔經(jīng)合組織（OECD），2000；Porter， 1990〕，技術(shù)差異也是各國(guó)發(fā)展差異化的重要因素之一（Fagerberg，1994）。Keller（2004）發(fā)現(xiàn)，中低收入國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中超過(guò)90%的技術(shù)來(lái)自海外；對(duì)外國(guó)技術(shù)的依賴使得這些國(guó)家在發(fā)展過(guò)程中不得不面臨發(fā)達(dá)國(guó)家的限制，特別是在國(guó)與國(guó)之間發(fā)生利益之爭(zhēng)時(shí)。自身研發(fā)可以克服一些限制弊端，但科研開(kāi)發(fā)離不開(kāi)資金。高昂、長(zhǎng)期的資金投入意味著不是所有國(guó)家都可通過(guò)一己之力來(lái)承受科技發(fā)展。由此，創(chuàng)造科研的氛圍，加大投資力度，是促進(jìn)本地科技發(fā)展的極其重要且極為有效的途徑。

Popov等（2009）取自18個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)證明，私募股權(quán)每單位資金投入所轉(zhuǎn)化的創(chuàng)新效率是其他資金的1.5倍。私募股權(quán)有更高效的轉(zhuǎn)化率，是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)是一種獨(dú)特的投資形式。它涉及對(duì)非上市企業(yè)的直接投資，并通過(guò)獲得企業(yè)所有權(quán)份額參與到企業(yè)管理和戰(zhàn)略決策過(guò)程中。為獲得投資回報(bào)，私募股權(quán)投資者不但帶來(lái)資本，而且?guī)?lái)專業(yè)知識(shí)和運(yùn)營(yíng)技術(shù)，通過(guò)幫助企業(yè)對(duì)接行業(yè)與市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，提高企業(yè)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力以及運(yùn)營(yíng)效率，來(lái)推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)。

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)科技取得長(zhǎng)足進(jìn)步，其中境外私募股權(quán)投資基金對(duì)我國(guó)科技創(chuàng)新發(fā)展也起到了重要支持作用。根據(jù)《清華大學(xué)五道口金融學(xué)院2023年報(bào)告》，外資在我國(guó)工業(yè)及信息技術(shù)行業(yè)的持股市值，截至2021年底，已超10648億元。從具體案例來(lái)說(shuō)，不管是騰訊，還是阿里巴巴，早期的最重要資金都是境外私募資金。新加坡政府在科創(chuàng)發(fā)展中一直積極爭(zhēng)取私募股權(quán)資金的投入，值得我國(guó)借鑒。

當(dāng)前國(guó)際環(huán)境下，私募股權(quán)對(duì)華投資有波動(dòng)

隨著全球化的停滯和國(guó)與國(guó)爭(zhēng)執(zhí)的加劇，一些國(guó)家開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)他國(guó)的技術(shù)封鎖。2023年8月9日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署總統(tǒng)令，限制美國(guó)對(duì)華在半導(dǎo)體、量子計(jì)算和人工智能（AI）等敏感技術(shù)領(lǐng)域的投資，并要求美企就其他科技領(lǐng)域的在華投資情況向美政府進(jìn)行通報(bào)。受地緣因素、宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性收緊的影響，在中國(guó)的美元風(fēng)險(xiǎn)投資和科技創(chuàng)投生態(tài)受到打擊。美國(guó)的最新對(duì)華抑制也造成美國(guó)的盟友國(guó)家的效仿，歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)將在2023年底前提出一項(xiàng)涉及對(duì)華投資限制的倡議。英國(guó)政府稱將“繼續(xù)評(píng)估一些投資所附帶的潛在國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)”。

國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)字顯示，2023年第二季度，中國(guó)國(guó)際收支口徑的直接投資負(fù)債方，即外來(lái)直接投資（FDI）凈流入49億美元，環(huán)比、同比分別下降76%和87%，為25年來(lái)最低季度數(shù)據(jù)。

科創(chuàng)中心是上海發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)

2016年《上海市城市總體規(guī)劃（2016—2040）》提出，將上海建設(shè)成國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易、航運(yùn)、科創(chuàng)中心（“五個(gè)中心”）。在科技創(chuàng)新方面，上海不斷加強(qiáng)投入。2018年，上海全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出相當(dāng)于全市生產(chǎn)總值的比例首次超過(guò)4%；而在中國(guó)改革開(kāi)放之初，上海市的這一比例僅為0.5%。根據(jù)《上海市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，到2025年，上海市此指標(biāo)數(shù)值要達(dá)到 4.5%左右。

“五個(gè)中心”建設(shè)與提升上海在全球資源配置中的能力是互為因果的。境外私募股權(quán)投資基金是科創(chuàng)投資資金的重要來(lái)源。特別是，具有全球視野和投融資經(jīng)驗(yàn)的境外私募不僅為上海市的科創(chuàng)企業(yè)、項(xiàng)目提供資金，而且可以整合全球資源，促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)、項(xiàng)目的成長(zhǎng)。2021年5月25日，上海市人民政府辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加快推進(jìn)上海全球資產(chǎn)管理中心建設(shè)的若干意見(jiàn)》提出，支持合格境內(nèi)有限合伙人（Qualified Domestic Limited Partner，簡(jiǎn)稱 QDLP）試點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資境外私募基金和非上市企業(yè)股權(quán)及債權(quán)、證券市場(chǎng)、大宗商品、金融衍生品等領(lǐng)域。

小結(jié)

綜上，如何吸引、服務(wù)境外資金，特別是私募股權(quán)，為其在華發(fā)展壯大創(chuàng)造良好的生態(tài)環(huán)境，是上海市科創(chuàng)中心建立的重要議程。而隨著國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)等多重因素的急劇變化，在中國(guó)運(yùn)營(yíng)的境外私募股權(quán)基金觀點(diǎn)出現(xiàn)分化，部分機(jī)構(gòu)宣稱要“撤離”， 而另一些則表示要“加碼”。比如，加拿大第二大養(yǎng)老基金CDPQ（管理規(guī)模2950億美元）決定暫停在華的私募股權(quán)投資，且2023年會(huì)關(guān)閉上海辦公室。挪威主權(quán)財(cái)務(wù)基金已經(jīng)啟動(dòng)關(guān)閉上海辦事處的程序。與此同時(shí)，瑞銀集團(tuán)全球家族理財(cái)辦公室報(bào)告指出，亞太地區(qū)約30%的家族理財(cái)辦公室打算在未來(lái)5年內(nèi)大幅增加在大中華地區(qū)的資產(chǎn)配置。

鑒于上海是全國(guó)外資私募巨頭首選地和聚集地，很有必要以境外私募股權(quán)基金在上海的現(xiàn)狀調(diào)研為切入點(diǎn)，通過(guò)調(diào)研細(xì)化和加深對(duì)在上海運(yùn)營(yíng)的境外私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀及前景的理解，為助力上海打造科創(chuàng)中心建言獻(xiàn)策。

本課題調(diào)研流程及結(jié)果分析

本課題的調(diào)研分為兩個(gè)階段：第一階段為資料整理以及與個(gè)別專業(yè)人士的交流，明確與完善調(diào)研內(nèi)容框架，并完成微信調(diào)查問(wèn)卷制作。調(diào)研的主題包括基金畫像、基金的募資、基金的投資情況、基金的戰(zhàn)略和發(fā)展計(jì)劃等，還結(jié)合了課題組所認(rèn)為的重點(diǎn)問(wèn)題和當(dāng)前一些熱點(diǎn)問(wèn)題。第二階段針對(duì)私募股權(quán)投資人實(shí)施問(wèn)卷調(diào)查，并召開(kāi)座談會(huì)及進(jìn)行線下面談。調(diào)查問(wèn)卷的發(fā)放對(duì)象主要為私募股權(quán)領(lǐng)域相關(guān)的專業(yè)和資深人士，包含在華和不在華機(jī)構(gòu)的人士。調(diào)研時(shí)間為2023年5月至8月。此次問(wèn)卷共收回有效調(diào)查53份，面談專業(yè)人士9位，召開(kāi)座談會(huì)1次。

調(diào)研受訪機(jī)構(gòu)畫像

本研究的調(diào)研對(duì)象的范疇為廣義的境外私募股權(quán)基金，即包括在金融辦備案的境外私募股權(quán)基金（如QDLP）、國(guó)家主權(quán)基金（或其在滬辦公室）和其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)（如養(yǎng)老金投資公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、家族辦公室）等。從回收問(wèn)卷上看，受訪者有約半數(shù)（47.2%）為境外私募股權(quán)基金，5.7%為主權(quán)基金，約半數(shù)為其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這保障了受訪對(duì)象的多樣性。

受訪對(duì)象的發(fā)展階段、投資情況等各不相同。調(diào)研主要從投資階段、是否在滬投資、產(chǎn)品數(shù)量和資金規(guī)模等角度對(duì)受訪機(jī)構(gòu)進(jìn)行畫像。

本調(diào)研涵蓋了各個(gè)投資階段類型的投資機(jī)構(gòu)，以PE為主（69.8%），其次是VC（37.7%）和Pre-IPO（39.6%），最后是天使輪（16.9%）。（注：部分問(wèn)題采用了多選的方式，即一家機(jī)構(gòu)既可能投資VC階段，也可能投資Pre-IPO階段，因而加和可能超過(guò)100%。下同。）

本次調(diào)研主要聚焦于上海地區(qū)，有69.8%的被訪對(duì)象已在滬進(jìn)行相關(guān)投資，其余為有意向或有可能在滬投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人。已在滬進(jìn)行相關(guān)投資的受訪機(jī)構(gòu)中，從進(jìn)入上海投資的時(shí)間看，2009年之前進(jìn)入上海的占比為21.9%，2010年至2014年（含）進(jìn)入上海的占比為34.4%，2015年至2019年進(jìn)入上海的占比為28.1%；2019年以后進(jìn)入上海的占比為15.6%，且集中在2021年，暫未有2022年和2023年入場(chǎng)的機(jī)構(gòu)。此觀察和市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展情況較為一致：2009年以前，海外受到2008年金融危機(jī)的影響較大；2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式啟航，私募股權(quán)受到帶動(dòng)，開(kāi)始有了快速發(fā)展；2014年，中國(guó)內(nèi)地重啟首次公開(kāi)募股（Initial Public Offering，簡(jiǎn)稱IPO）審核，這個(gè)階段的外資投資較多；2020年以后，受到新冠疫情和中美貿(mào)易戰(zhàn)等的影響，外資投資減速。

當(dāng)前，境外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)設(shè)立人民幣基金或美元基金在滬開(kāi)展投資。受訪對(duì)象中，73.6%的機(jī)構(gòu)設(shè)有人民幣基金，60.4%的機(jī)構(gòu)通過(guò)美元基金開(kāi)展投資。其中，人民幣基金大部分?jǐn)?shù)量在1～5只（43.4%）。美元基金個(gè)數(shù)也是以1～5只居多（41.5%）。設(shè)有10只以上人民幣基金或10只以上美元基金的占比相對(duì)較少，分別為13.2%和3.8%。

從資金規(guī)模上看，人民幣基金相對(duì)均勻分布。人民幣基金規(guī)模在0～5億元和規(guī)模在5億～10億元的機(jī)構(gòu)的占比分別為18.0%和20.5%；人民幣基金規(guī)模在10億～50億元的機(jī)構(gòu)的占比為25.6%，規(guī)模在50億元以上的占比為35.9%。美元基金中則是規(guī)模50億美元以上的占比較高（43.8%），美元基金的規(guī)模在0～5億美元的機(jī)構(gòu)的占比為21.9%，5億～10億美元的占比為9.4%，10億～50億美元的占比為25.0%。私募股權(quán)行業(yè)的大型基金（定義為50億美元以上的投資工具/基金）籌集的巨量規(guī)模，凸顯了有限合伙人（Limited Partner，簡(jiǎn)稱LP）對(duì)市場(chǎng)上大型成熟基金經(jīng)理的強(qiáng)烈興趣，這也與外資股權(quán)基金進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地進(jìn)行投資需要一定的門檻實(shí)力有關(guān)。

受訪機(jī)構(gòu)的人才管理

人力是私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的“第一生產(chǎn)力”。由于私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在薪資和職業(yè)發(fā)展等方面的“優(yōu)越性”，大部分機(jī)構(gòu)（83.0%）表示在獲得人才上不存在困難，但仍有17.0%的機(jī)構(gòu)表示在人才獲得方面有一定的困難，其反饋主要集中在“缺乏專業(yè)度高的產(chǎn)業(yè)背景人才”和“競(jìng)爭(zhēng)激烈，薪資要求高”。

海外背景和高學(xué)歷仍是進(jìn)入不少股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的門檻。雖然不少受訪機(jī)構(gòu)表示海外經(jīng)歷并不是必須（43.4%要求海外背景），但調(diào)研顯示，大部分的受訪機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵員工具備海外留學(xué)和工作經(jīng)歷，其中28.3%的受訪機(jī)構(gòu)表示，其關(guān)鍵員工中超過(guò)75%具備海外背景；50.9%的受訪機(jī)構(gòu)，其關(guān)鍵員工超過(guò)50%具備海外背景；低于13.2%的機(jī)構(gòu)，其關(guān)鍵員工中具備海外背景的不足25%。

除了海外背景之外，受訪機(jī)構(gòu)更加關(guān)注本土化因素，超過(guò)半數(shù)的受訪機(jī)構(gòu)（52.8%）表示招聘的員工須熟悉中國(guó)內(nèi)地環(huán)境，49.1%希望有國(guó)內(nèi)資源。43.4%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為招聘的員工需要具有碩士、博士學(xué)位，而僅有18.9%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為招聘的員工需要是金融工商管理碩士（MBA）/高級(jí)工商管理碩士（EMBA）。相比之下，43.4%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為招聘的員工需要是理工科。

人才留任是許多私募股權(quán)基金的關(guān)注重點(diǎn)。有吸引力的薪酬待遇（73.6%）依然是留住人才的首選工具。除薪酬待遇外，私募股權(quán)基金的員工激勵(lì)措施大致相同，如靈活辦公（45.3%）、擴(kuò)大崗位職責(zé)（28.3%）、關(guān)注包容性（54.7%）、職級(jí)晉升（64.2%）。

受訪機(jī)構(gòu)募集資金計(jì)劃

關(guān)于當(dāng)前是否有募集人民幣基金的計(jì)劃的問(wèn)題，大部分受訪對(duì)象表示沒(méi)有募集人民幣基金的打算（約57%），約21%有明確的計(jì)劃，另有約21%表示“正在考慮，尚未確定”。需要強(qiáng)調(diào)的是，7月至8月盡調(diào)時(shí)，受訪者對(duì)募集人民幣基金的意愿要高于在5月至6月時(shí)的表態(tài)，顯示私募股權(quán)基金可能有企穩(wěn)跡象。

一般來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)基金的資金大量來(lái)自投資區(qū)域的機(jī)構(gòu)投資者。調(diào)查也的確發(fā)現(xiàn)，募資來(lái)源中，機(jī)構(gòu)投資者占83.0%，自然人占比為45.3%，政府或產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的占比為39.6%。政府或產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的占比近40%，反映了當(dāng)前面向地方招商引資、推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)落地、促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面方興未艾的趨勢(shì)。

“募資難”是當(dāng)前全球行業(yè)面臨的較為普遍的問(wèn)題。但各地區(qū)制約資金募集的原因并不一樣。盡調(diào)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于在國(guó)內(nèi)需要募資的受訪者，其面臨的困難點(diǎn)，大部分受訪者（68.9%）選擇了“政策的不確定性”，另有部分選擇“監(jiān)管申請(qǐng)和審批”（40.0%）、“稅收政策”（33.3%）、“法律、產(chǎn)品框架”（13.3%）。

調(diào)研顯示，2022年在滬外資私募股權(quán)機(jī)構(gòu)募資資金的規(guī)模，相比于近三年的平均數(shù)值，情況分化較大，30.2%的受訪者表示沒(méi)有變化；39.6%表示規(guī)模增加，其中24.5%表示規(guī)模增加超過(guò)10%；15.1% 表示募資規(guī)模減少幅度超過(guò)20%；11.3%減少了10%～20%；3.8%的減少幅度低于10%。

受訪機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目投資

獲取優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱項(xiàng)目）是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)的最重要手段之一。從項(xiàng)目來(lái)源（多選題）上看，項(xiàng)目來(lái)源主要是通過(guò)合作伙伴和自身挖掘（83.0%和75.5%）。雖然銀行是我國(guó)金融領(lǐng)域的主導(dǎo)型機(jī)構(gòu)，但只有少數(shù)項(xiàng)目是通過(guò)商業(yè)銀行推薦獲得的（15.1%），這可能是因?yàn)樯虡I(yè)銀行的主導(dǎo)領(lǐng)域仍在“債權(quán)”方面，在股權(quán)領(lǐng)域沒(méi)有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資大力促進(jìn)前沿科技與信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，基金投向信息技術(shù)、新能源等新興行業(yè)的資金連續(xù)提升。從行業(yè)（多選題）上看，信息技術(shù)（58.5%）、新能源（50.9%）、高端裝備（41.5%）居于前三位。此外，還有生物技術(shù)（39.6%）、新材料（30.1%）、節(jié)能環(huán)保（24.5%）等。

針對(duì)科創(chuàng)投資規(guī)模，調(diào)研結(jié)果表明，67.5%的受訪機(jī)構(gòu)反饋投資規(guī)模增加，其中大幅增加（投資規(guī)模增30%以上）的達(dá)到32.5%；22.5%的受訪機(jī)構(gòu)反饋投資規(guī)模保持不變，僅有10.0%的受訪機(jī)構(gòu)表示投資規(guī)模減少，其中投資規(guī)模大幅減少（超過(guò)30%）的僅為2.5%。

盡管如前所述，投融資大環(huán)境有所分化，但就科創(chuàng)方向而言，大部分機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)保持一致，認(rèn)為科創(chuàng)是未來(lái)的發(fā)展方向，能持續(xù)保持一定投資增長(zhǎng)。調(diào)研顯示，73.2%的受訪機(jī)構(gòu)表示其在未來(lái)3年將繼續(xù)增加在上海的科創(chuàng)投資規(guī)模，其中34.1%為大幅增加（規(guī)模增加30%以上），39.0%增加幅度不超過(guò)30%；24.4%將保持規(guī)模不變，僅2.4%將縮減規(guī)模。

受訪者目前投資項(xiàng)目的退出方式（多選題）為境內(nèi)IPO的占比為67.9%，境外IPO占比為54.7%，被并購(gòu)占56.6%。值得關(guān)注的是，近年來(lái)，中國(guó)內(nèi)地資產(chǎn)赴美退出困難，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)的退出方式帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)可各自發(fā)揮牌照優(yōu)勢(shì)進(jìn)行合作。45.3%的受訪機(jī)構(gòu)表示和證券公司開(kāi)展合作。券商能給私募股權(quán)提供項(xiàng)目來(lái)源、設(shè)立基金（券商直投子公司）、二級(jí)退出等方面的便利。另外，37.7%的受訪機(jī)構(gòu)也與銀行開(kāi)展合作。按照《商業(yè)銀行法》，銀行不能直接進(jìn)行股權(quán)投資。而銀行與私募可以合作進(jìn)行“股權(quán)+債權(quán)”的業(yè)務(wù)模式。此外，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等其他金融機(jī)構(gòu)也是私募股權(quán)業(yè)務(wù)的重要投資人。有52.8%的受訪機(jī)構(gòu)與包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的非銀金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展了合作。

71.7%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為自己在項(xiàng)目獲得方面暫無(wú)困難。有28.3%的機(jī)構(gòu)表示存在一定的困難。具體困難包括缺少優(yōu)質(zhì)渠道、項(xiàng)目估值太高、境外渠道受限、行業(yè)環(huán)境變化等。

受訪機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略和發(fā)展

在戰(zhàn)略重點(diǎn)方面，無(wú)論資產(chǎn)管理規(guī)模大小，募資仍然是私募股權(quán)基金的首要事項(xiàng)。當(dāng)被問(wèn)及除此以外的戰(zhàn)略重點(diǎn)（多選題）時(shí)，受訪機(jī)構(gòu)普遍將產(chǎn)品和策略拓展（56.6%）、人才管理（58.5%）放在重要位置。值得注意的是，有37.7%的受訪機(jī)構(gòu)選擇了“ESG”（Environmental，Social and Governance，即環(huán)境、社會(huì)和治理），這或許和LP的要求有關(guān)。近年來(lái)，歐美LP對(duì)該議題愈加關(guān)注，ESG逐步成為投資的必選要求。另外，45.3%的受眾機(jī)構(gòu)認(rèn)為“與政府增加交流和溝通”非常重要，34.0%的受訪機(jī)構(gòu)選擇了“強(qiáng)化后臺(tái)管理”，28.3%的受訪機(jī)構(gòu)選擇了“成本管理”。

在本次調(diào)研中，受訪機(jī)構(gòu)大多預(yù)期未來(lái)3年其資產(chǎn)將繼續(xù)增長(zhǎng)。盡管能否保持過(guò)去10年的強(qiáng)勁增速尚有待觀察，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)判斷，即便未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇，其資產(chǎn)仍會(huì)保持持續(xù)增長(zhǎng)。其中，18.4%的受訪機(jī)構(gòu)表示會(huì)加速增長(zhǎng)，55.1%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為會(huì)適度增長(zhǎng)，18.4%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為會(huì)基本持平，僅有8.1%的受訪機(jī)構(gòu)表示其未來(lái)3年預(yù)期的資產(chǎn)會(huì)減少。

展望未來(lái)，私募股權(quán)行業(yè)將與所有行業(yè)一樣，面臨不確定加劇的新時(shí)代。同所有企業(yè)一樣，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)希望市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。58.5%的受訪機(jī)構(gòu)表達(dá)出對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，更多的受訪機(jī)構(gòu)（64.2%）表達(dá)了對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

結(jié)語(yǔ)與建議

近年來(lái)，受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、美國(guó)對(duì)華舉措，以及地緣政治等多方因素影響，涉及在華業(yè)務(wù)的外資私募股權(quán)基金的數(shù)量與規(guī)模面臨一定的挑戰(zhàn)。

當(dāng)前一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是認(rèn)真落實(shí)總書記講話。在2022年1月世界經(jīng)濟(jì)論壇上，總書記指出中國(guó)將繼續(xù)擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放，穩(wěn)步拓展規(guī)則、管理、標(biāo)準(zhǔn)等制度型開(kāi)放；在2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，總書記指出要更大力度吸引和利用外資。要加強(qiáng)境外私募股權(quán)基金在上海科創(chuàng)中的介入度，必須增加投資人的信任和信心。這可以從以下幾方面來(lái)改善。

加強(qiáng)制度建設(shè)，并維持監(jiān)管制度的穩(wěn)定性

雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨不少困難挑戰(zhàn)，但是大多數(shù)私募股權(quán)投資人仍然認(rèn)為，中國(guó)，特別是上?？苿?chuàng)市場(chǎng)，具有巨大潛力。然而，資金素來(lái)不喜好不確定的投資環(huán)境。因此，在加強(qiáng)投資監(jiān)管制度建設(shè)的同時(shí)，應(yīng)該維持制度實(shí)施的穩(wěn)定性，并依法執(zhí)行。部分投資人指出，相比嚴(yán)苛的政策，他們更擔(dān)心不依法實(shí)施政策，特別是擔(dān)心政策頻繁更迭；當(dāng)政策更迭頻發(fā)時(shí)，機(jī)構(gòu)無(wú)法保持持續(xù)的投資策略。因此，透明和可預(yù)測(cè)的法律法規(guī)及執(zhí)法一定有助于投資人增強(qiáng)投資信心。

監(jiān)管部門應(yīng)慎重考慮新規(guī)則對(duì)市場(chǎng)的影響和發(fā)文頻度，通過(guò)各種形式保持與投資人的溝通（設(shè)立專門的或者一對(duì)一的政府聯(lián)絡(luò)協(xié)調(diào)員可能更為有效地協(xié)調(diào)投資人的問(wèn)題），充分調(diào)研，建立反饋機(jī)制，提供境外私募股權(quán)投資人提出關(guān)切問(wèn)題、建議的渠道，并用以調(diào)整相關(guān)政策，簡(jiǎn)化復(fù)雜的監(jiān)管要求，使得政府的要求對(duì)于境外投資人來(lái)說(shuō)更加清晰易懂。要堅(jiān)持市場(chǎng)可以解決的問(wèn)題，不要通過(guò)行政手段。投資者關(guān)注資金的流動(dòng)性，對(duì)于跨境資金而言尤其如此。要擴(kuò)大開(kāi)放，政府需要降低投資者退出投資時(shí)資金可轉(zhuǎn)換的困難，在合規(guī)合法下，為投資者提供換匯便利，增強(qiáng)投資者信心。

堅(jiān)持金融對(duì)外開(kāi)放，加強(qiáng)與海外溝通

私募股權(quán)投資人關(guān)注退出渠道；退出渠道的豐富性增加了投資人項(xiàng)目的流動(dòng)性，增強(qiáng)了投資人的投資信心。在當(dāng)前去美等退出渠道受限情況下，監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)與海外所對(duì)應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通的力度，發(fā)聲并以實(shí)際行動(dòng)支持特定行業(yè)在海外上市。當(dāng)前，流入上?？苿?chuàng)的中東地區(qū)資金在增加。在引入中東資金的同時(shí)，應(yīng)該考慮加大技術(shù)的輸出與反哺，比如，積極推廣針對(duì)中東投資者感興趣的領(lǐng)域，如再生能源等；提供關(guān)于上?？苿?chuàng)生態(tài)系統(tǒng)的培訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)雙方交流的良性循環(huán)。

加強(qiáng)監(jiān)管部門大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用，強(qiáng)化數(shù)據(jù)分析功能

在課題盡調(diào)中，我們發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門對(duì)私募股權(quán)在上海投資的相關(guān)數(shù)據(jù)管理不集中，存在多部門各施其職、相互孤立的情況。這對(duì)于及時(shí)把握市場(chǎng)中投資人的狀態(tài)、分析發(fā)展趨勢(shì)帶來(lái)了不必要的困難。事實(shí)上，如果各部門數(shù)據(jù)聯(lián)通，本次盡調(diào)可能會(huì)更加高效、更加全面，且提供更為實(shí)時(shí)的分析。當(dāng)前企業(yè)紛紛在部署數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對(duì)私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的政府部門也應(yīng)該實(shí)施類似技術(shù)，這才能使得監(jiān)管保持敏捷性，適應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，提供更好的服務(wù)。

設(shè)立投資激勵(lì)等舉措，優(yōu)化監(jiān)管流程

當(dāng)前，在海外私募股權(quán)基金對(duì)華投資存在疑慮之時(shí)，政府可以提供一些激勵(lì)舉措，比如，在科創(chuàng)項(xiàng)目投資上給予一定的資金配比、減稅、投資承諾，以減輕其投資風(fēng)險(xiǎn)；降低進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的投資壁壘，鼓勵(lì)一些規(guī)模較小但是專業(yè)化程度較高的特色私募股權(quán)基金的進(jìn)入；與境外私募股權(quán)基金進(jìn)行合作，設(shè)立政府支持的股權(quán)基金，對(duì)于境外私募基金參與的科創(chuàng)項(xiàng)目進(jìn)行投資；同時(shí)在行政要求上進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，簡(jiǎn)化法規(guī)，真正實(shí)現(xiàn)“只跑一次腿”的便捷手續(xù)，提升監(jiān)管對(duì)投資流程要求的透明度，確立清晰明了的盡職調(diào)查程序，使得投資人面臨更易實(shí)施的注冊(cè)投資流程。此外，建立透明的爭(zhēng)端解決機(jī)制，明確爭(zhēng)端解決途徑，可有效減低境外投資人的疑慮。

加強(qiáng)專業(yè)化創(chuàng)業(yè)園區(qū)、孵化基地的設(shè)立，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)集群聚集

科創(chuàng)團(tuán)隊(duì)所處的物理環(huán)境是科創(chuàng)團(tuán)隊(duì)成功的一個(gè)重要基礎(chǔ)。政府可以通過(guò)投資創(chuàng)業(yè)園區(qū)等基礎(chǔ)設(shè)施，吸引并聚集全球人才，舉辦各類行業(yè)交流會(huì)、宣講會(huì)，通過(guò)各種方式加大國(guó)內(nèi)與海外的合作和交流，深入了解境外投資人的需求和關(guān)注點(diǎn)，廣泛宣傳在上海進(jìn)行科創(chuàng)投資的機(jī)會(huì)，多渠道展示境外私募股權(quán)投資人的成功案例，并促進(jìn)創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境的建設(shè)。企業(yè)的發(fā)展并不是孤立行為，需要上下游企業(yè)的支撐，建立產(chǎn)業(yè)集群，有助于降低企業(yè)發(fā)展成本，促進(jìn)企業(yè)與上下游的合作，豐富案例拓展，提升科創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的成功概率，增強(qiáng)對(duì)境外投資人的吸引力。

如果上述建議可得到一定的關(guān)注，隨著營(yíng)商環(huán)境的不斷改善、金融業(yè)持續(xù)開(kāi)放，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)在后疫情時(shí)代展示出強(qiáng)大韌性，我們相信未來(lái)外資私募在滬投資信心會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)上?？苿?chuàng)中心的建設(shè)還會(huì)帶來(lái)更多的貢獻(xiàn)。

（本調(diào)研組成員包括（以拼音為序）戴金波、顧煒威、郭杰群、孔維懿、袁源、張立。郭杰群為通訊作者。本課題獲得上海市歐美同學(xué)會(huì)（上海市留學(xué)人員聯(lián)合會(huì)）研究中心2023年資助，并得到了上海市金融辦、北京銀行上海分行、英國(guó)駐華商會(huì)等機(jī)構(gòu)的支持。本文編輯/王茅）