摘要：根據(jù)國(guó)家儲(chǔ)備林工程建設(shè)項(xiàng)目的特點(diǎn)，以廣東省梅州市國(guó)家儲(chǔ)備林基地建設(shè)項(xiàng)目（首期）為例，通過(guò)編制現(xiàn)金流量表、資金平衡表和損益表等財(cái)務(wù)分析表，從內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、總投資收益率等動(dòng)態(tài)及靜態(tài)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行分析，分析項(xiàng)目財(cái)務(wù)的盈利能力、償債能力、生存能力以及不確定性，評(píng)估項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性。根據(jù)分析結(jié)果構(gòu)建項(xiàng)目建設(shè)方案，使項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上趨于合理，從而促進(jìn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)在長(zhǎng)周期林業(yè)建設(shè)項(xiàng)目可行性研究中的有效應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：國(guó)家儲(chǔ)備林；財(cái)務(wù)分析；可行性研究

中圖分類(lèi)號(hào)：F326.27

為構(gòu)建木材安全保障體系，我國(guó)于2012年啟動(dòng)了國(guó)家儲(chǔ)備林建設(shè)工程[1]。國(guó)家儲(chǔ)備林建設(shè)是一項(xiàng)投資期相對(duì)較長(zhǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目[2]。財(cái)務(wù)分析是投融資決策中判定項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的重要方法，財(cái)務(wù)分析的結(jié)論可對(duì)項(xiàng)目方案的比較和選擇，項(xiàng)目的投融資可行性論證提供決策依據(jù)。國(guó)家儲(chǔ)備林項(xiàng)目，資金投入大、建設(shè)周期長(zhǎng)，需要科學(xué)客觀地進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，制定完善的建設(shè)方案，從而通過(guò)銀行評(píng)審，獲得項(xiàng)目貸款。

一、項(xiàng)目概況

廣東省梅州市國(guó)家儲(chǔ)備林基地建設(shè)項(xiàng)目（首期）建設(shè)總規(guī)模7977.3hm2，其中，國(guó)有林地2977.3hm2、集體林地5000.0hm2。項(xiàng)目計(jì)算期為30a，其中建設(shè)期為8a、經(jīng)營(yíng)期22a。項(xiàng)目建設(shè)總投資70988.97萬(wàn)元，其中工程建設(shè)投資59835.85萬(wàn)元、建設(shè)期利息11153.12萬(wàn)元。項(xiàng)目建設(shè)擬申請(qǐng)銀行貸款56714萬(wàn)元，項(xiàng)目資本金14274.98萬(wàn)元。計(jì)算期內(nèi)項(xiàng)目銷(xiāo)售總收入253799.82萬(wàn)元，項(xiàng)目總成本費(fèi)用217474.56萬(wàn)元。

二、國(guó)家儲(chǔ)備林項(xiàng)目特點(diǎn)

（一）項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)

國(guó)家儲(chǔ)備林是通過(guò)人工林集約栽培、現(xiàn)有林改培等措施，培育和營(yíng)造的工業(yè)原料林、鄉(xiāng)土樹(shù)種、大徑級(jí)用材林和珍稀樹(shù)種等多功能森林[3-4]。受樹(shù)木本身生長(zhǎng)規(guī)律的影響，樹(shù)木需要幾年甚至幾十年的時(shí)間才能達(dá)到成熟，培育周期相對(duì)較長(zhǎng)，項(xiàng)目投入資金不能及時(shí)變現(xiàn)，資金利用率不高，回報(bào)周期長(zhǎng)[5]。

（二）項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收益受外界因素影響大、預(yù)測(cè)困難

項(xiàng)目收益主要為采伐樹(shù)木并銷(xiāo)售木材獲得的收入，受木材產(chǎn)量、產(chǎn)品價(jià)格及采收成本影響。樹(shù)木生長(zhǎng)容易受氣候、病蟲(chóng)害等因素的影響，從而影響木材產(chǎn)量。由于項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)，無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求量以及采收成本，而林產(chǎn)品價(jià)格受供需條件影響[6]，因此項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收益預(yù)測(cè)困難。

（三）項(xiàng)目資金投入大、投資風(fēng)險(xiǎn)高

由于項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，在建設(shè)過(guò)程中存在著諸多不確定因素，諸如森林火災(zāi)、病蟲(chóng)害和一些人為因素等，容易造成巨大的資金損失，而且項(xiàng)目前期資金投入大，經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)，資金利用率不高，不能及時(shí)變現(xiàn)，提高了項(xiàng)目投資[7-8]。

三、建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)分析采取編制資金平衡表、現(xiàn)金流量表、損益表及還本付息表等，測(cè)算財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，考察投資項(xiàng)目的盈利、償債和財(cái)務(wù)生存能力，用以判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性，并提出相對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)策略，為項(xiàng)目的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)提供決策參考[9]。

（一）盈利能力分析

盈利能力分析包括考慮資金時(shí)間價(jià)值的動(dòng)態(tài)分析和不考慮資金時(shí)間價(jià)值的靜態(tài)分析，考察項(xiàng)目資金可獲得的收益水平、項(xiàng)目資本金利潤(rùn)率和總投資收益率。

1.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（VFNP）

財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（VFNP）是用給定的折現(xiàn)率將凈現(xiàn)金流量折算到開(kāi)始時(shí)的現(xiàn)值累計(jì)之和[10]。資金的時(shí)間價(jià)值是判別項(xiàng)目盈利能力的重要指標(biāo)，以貨幣額的形式表示盈利水平，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明項(xiàng)目建設(shè)有超額收益，財(cái)務(wù)效益可以被接受。

VFNP=nt=1CI-COt1+ic-t（1）

式中：CI為現(xiàn)金流入量；CO為現(xiàn)金流出量；（CI-CO）t為第t年的凈現(xiàn)金流量；ic為行業(yè)基準(zhǔn)收益率；n為項(xiàng)目計(jì)算期。

根據(jù)財(cái)務(wù)分析表計(jì)算出首期項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為6944.4萬(wàn)元，大于零，說(shuō)明首期項(xiàng)目能得到超額收益，該技術(shù)方案在財(cái)務(wù)上可行。

2.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（RFIR）

財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（RFIR）是將項(xiàng)目各年度凈現(xiàn)金流量折算到開(kāi)始時(shí)的累計(jì)之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率[10]，用來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)效益，內(nèi)部收益率大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí)，說(shuō)明該項(xiàng)目是可行的，也可同其他方案的內(nèi)部收益率做對(duì)比，確定最優(yōu)方案。

nt=1（CI-CO）t（1+RFIR）-t=0（2）

根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算出首期項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為8.80%，優(yōu)于林業(yè)行業(yè)營(yíng)造林建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率[11]，首期項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的。

3.項(xiàng)目投資回收期（Pt）

項(xiàng)目投資回收期（Pt）是從項(xiàng)目開(kāi)始投資建設(shè)至回收全部投資所需的時(shí)間，是反映資金回收能力的關(guān)鍵指標(biāo)之一，可以用來(lái)衡量建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，回收期越短，說(shuō)明資金回收越快，項(xiàng)目建設(shè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)[10]。

Pt=T-1+T-1i=1（CI-CO）t（CI-CO）T（3）

式中：T為累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次為正或零的時(shí)間（以a計(jì)）。

根據(jù)財(cái)務(wù)分析表計(jì)算出首期項(xiàng)目投資回收期為16.1a，小于30a計(jì)算期，表明項(xiàng)目在計(jì)算期中期就能回收資金，具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

4.總投資收益率（ROI）

總投資收益率（ROI）是指項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年支付利息和所得稅之前的利潤(rùn)與項(xiàng)目總投資的比率。當(dāng)比率高于同行業(yè)時(shí)，項(xiàng)目盈利能力可以達(dá)到項(xiàng)目財(cái)務(wù)要求[12]。

ROI=EBITIT×100%（4）

式中：EBIT為運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年支付利息和所得稅之前的利潤(rùn)；IT為項(xiàng)目總投資。

根據(jù)財(cái)務(wù)分析表計(jì)算出首期項(xiàng)目總投資收益率為2.99%，項(xiàng)目盈利能力達(dá)到項(xiàng)目財(cái)務(wù)要求。

5.項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率（ROE）

ROE是整個(gè)計(jì)算期內(nèi)年平均凈利潤(rùn)與資本金的比率。當(dāng)ROE比相同行業(yè)的凈利潤(rùn)率高時(shí)，表明盈利能力滿(mǎn)足項(xiàng)目財(cái)務(wù)的要求。

ROE=PACP×100%（5）

式中：PA為項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均利潤(rùn)；CP為項(xiàng)目資本金。

根據(jù)財(cái)務(wù)分析表計(jì)算出首期項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率為22.11%，項(xiàng)目盈利能力達(dá)到要求。

（二）償債能力分析

項(xiàng)目?jī)攤芰Ψ治鍪侵笇?duì)項(xiàng)目債務(wù)到期是否有能力償還進(jìn)行分析，通過(guò)測(cè)算利息備付率、償債備付率和資產(chǎn)負(fù)債率，衡量項(xiàng)目的償還能力，分析項(xiàng)目能否按期償還債務(wù)。

1.利息備付率（RIC）

利息備付率一般指利息保障倍數(shù)，是在借款償還期內(nèi)經(jīng)營(yíng)所得的息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用的比值，反映在償還期內(nèi)是否有充裕的資金償還債務(wù)利息，數(shù)值越大，表明項(xiàng)目付息的能力越強(qiáng)。

RIC=EBITIP（6）

式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；IP為應(yīng)付利息。

根據(jù)財(cái)務(wù)分析表計(jì)算出首期項(xiàng)目利息備付率為2.30，表明項(xiàng)目在償還期有足夠的息稅前利潤(rùn)用以?xún)斶€利息，支付利息能力強(qiáng)，償債風(fēng)險(xiǎn)小。

2.償債備付率（RDSC）

RDSC指各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還的本金和利息的比值，用來(lái)衡量項(xiàng)目?jī)斶€債務(wù)的能力[13]。

RDSC=AEBITD-TAXMPD（7）

式中：AEBITD為息稅前利潤(rùn)加折舊和攤銷(xiāo)；TAX為企業(yè)所得稅；MPD為應(yīng)還本付息金額。

根據(jù)財(cái)務(wù)分析表計(jì)算出項(xiàng)目從第九年開(kāi)始償還本息，償債備付率從3.3到22.1，表明項(xiàng)目有充足的資金償還本息，保障程度高。

3.資產(chǎn)負(fù)債率（RLOA）

RLOA是項(xiàng)目計(jì)算期末總負(fù)債與期末總資產(chǎn)的比率。

RLOA=LTAT×100%（8）

式中：LT為期末總負(fù)債；AT為期末總資產(chǎn)。

根據(jù)財(cái)務(wù)分析表計(jì)算出運(yùn)營(yíng)期末可以還清全部貸款，所以項(xiàng)目期末資產(chǎn)負(fù)債率為0，項(xiàng)目期末無(wú)負(fù)債。

（三）財(cái)務(wù)生存能力分析

財(cái)務(wù)生存能力分析是指通過(guò)現(xiàn)金流量表分析項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中各年度的現(xiàn)金流入量是否足以應(yīng)付現(xiàn)金流出，以保證項(xiàng)目可以持續(xù)運(yùn)營(yíng)。當(dāng)項(xiàng)目流入資金大于流出資金，且累計(jì)盈余資金為正值，說(shuō)明項(xiàng)目方案比較合理；當(dāng)累計(jì)盈余資金出現(xiàn)負(fù)值，說(shuō)明項(xiàng)目的資金不能維持正常的運(yùn)營(yíng)，方案設(shè)計(jì)不夠合理。

由現(xiàn)金流量表（表1）可知，有11a盈余資金為負(fù)值，其余年份全為正值，但各年度累計(jì)盈余資金都為正值，說(shuō)明整個(gè)經(jīng)營(yíng)周期都有足夠的資金維持項(xiàng)目的正常運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)合理。

（四）不確定性分析

經(jīng)濟(jì)測(cè)算中對(duì)未來(lái)的變量采用假設(shè)和預(yù)測(cè)，因此具有不確定性。根據(jù)項(xiàng)目的具體情況，找出項(xiàng)目的敏感因素，通過(guò)敏感性分析，確定敏感度，預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資對(duì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的抗沖擊能力，從而制定合理的項(xiàng)目投資決策。

在項(xiàng)目建設(shè)期及運(yùn)營(yíng)期，經(jīng)營(yíng)成本、產(chǎn)品產(chǎn)量、建設(shè)投資和產(chǎn)品價(jià)格等因素都無(wú)法事先控制，其變化對(duì)項(xiàng)目收益會(huì)產(chǎn)生較大的影響。因此，為確定該四項(xiàng)因素對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)的影響，需要對(duì)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率進(jìn)行單因素敏感性分析，分析結(jié)果見(jiàn)表2及圖1。

由單因素敏感性分析結(jié)果得出，當(dāng)經(jīng)營(yíng)成本不變，其它投資增加10%，項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為7.34%；經(jīng)營(yíng)成本增加10%后，項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為7.96%，仍高于項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率（7.0%）；而將產(chǎn)品價(jià)格向不利方向調(diào)整10%后，項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為6.49%，略低于項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率（7.0%）；產(chǎn)品產(chǎn)量向不利方向調(diào)整10%后，項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為7.05%，接近于項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率（7.0%）。整體看，項(xiàng)目的建設(shè)方案設(shè)計(jì)較為合理，項(xiàng)目建設(shè)具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

四、結(jié)論與討論

國(guó)家儲(chǔ)備林項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)，為分析投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性，財(cái)務(wù)分析考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，將財(cái)務(wù)分析的動(dòng)態(tài)指標(biāo)與靜態(tài)指標(biāo)相結(jié)合，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資可行性和經(jīng)濟(jì)合理性進(jìn)行測(cè)算得出，梅州儲(chǔ)備林項(xiàng)目有一定的盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力，為項(xiàng)目建設(shè)提供了數(shù)據(jù)支持。

單因素的敏感性分析得出，產(chǎn)品價(jià)格和產(chǎn)品產(chǎn)量的敏感系數(shù)最大，是影響項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的最敏感因素。產(chǎn)品價(jià)格隨木材市場(chǎng)供需情況波動(dòng)，但根據(jù)國(guó)內(nèi)木材市場(chǎng)的供需變化可以看出，木材需求逐年上升，價(jià)格也在逐年上漲，下降的可能性不大；針對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)量與管理運(yùn)營(yíng)水平、病蟲(chóng)害、災(zāi)害性氣候等，建設(shè)單位在建設(shè)期及運(yùn)營(yíng)期內(nèi)對(duì)造林基地實(shí)施精細(xì)化管理，保證現(xiàn)有林分能夠達(dá)到預(yù)測(cè)產(chǎn)量，因此面臨的價(jià)格和產(chǎn)量風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)很大。

國(guó)家儲(chǔ)備林建設(shè)區(qū)別于傳統(tǒng)的林業(yè)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益水平相對(duì)較低，國(guó)家儲(chǔ)備林建設(shè)的主要資金來(lái)源是利用國(guó)家開(kāi)發(fā)性、政策性銀行的融資貸款，來(lái)源單一，且政策依賴(lài)性較強(qiáng)。為保障儲(chǔ)備林項(xiàng)目可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者還應(yīng)積極申請(qǐng)中央財(cái)政造林補(bǔ)貼、森林撫育補(bǔ)貼等中央財(cái)政補(bǔ)助，并根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，多種渠道籌集項(xiàng)目建設(shè)資金，切實(shí)做好國(guó)家儲(chǔ)備林的建設(shè)工作。

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責(zé)任編輯：姜洪云

作者簡(jiǎn)介：趙建強(qiáng)，廣州沛森園林景觀設(shè)計(jì)有限公司，林業(yè)工程師，學(xué)士。研究方向：林業(yè)調(diào)查規(guī)劃、林業(yè)咨詢(xún)。